近日，老字號美食德州扒雞開啟了沖刺資本市場之旅。近年來，老字號企業(yè)爭相搶灘資本市場，掀起一波上市熱潮。去年9月6日，張小泉成功登陸資本市場，成為“刀剪第一股”，但作為新股，張小泉在二級市場的表現(xiàn)并不理想。而今年1月，百年粽子品牌五芳齋雖順利過會，卻難逃競爭白熱化所帶來的負面影響。對于老字號企業(yè)而言，在資本市場的助力下能否講出新故事，煥發(fā)新活力成為它們的新課題。

百年德州扒雞闖關(guān)A股

7月5日，證監(jiān)會網(wǎng)站披露了山東德州扒雞股份有限公司(以下簡稱德州扒雞)首次公開發(fā)行股票招股說明書。公告顯示，德州扒雞擬于滬市主板掛牌上市，國泰君安為其保薦機構(gòu)。

作為山東經(jīng)典美食，德州扒雞已有300多年的歷史。招股書顯示，2019年至2021年，德州扒雞的營收分別為6.87億元、6.82億元和7.2億元;凈利潤分別為1.22億元、0.95億元和1.19億元。通過數(shù)據(jù)不難看出，德州扒雞2021年營收創(chuàng)新高，但凈利潤則仍低于2019年營收低位，可謂“增收不增利”。

截至去年年末，與同行絕味食品(13714家)、煌上煌(4281家)、周黑鴨(1755家)相比，受產(chǎn)能和資金的掣肘，德州扒雞全國門店的覆蓋程度及數(shù)量均落后于行業(yè)，僅為553家。

回顧德州扒雞的發(fā)展歷程不難發(fā)現(xiàn)，上市是其邁出的極為戰(zhàn)略性的一步。但這條路，不一定好走。業(yè)內(nèi)人士認為，德州扒雞目前發(fā)展仍存隱患，其中高度依賴區(qū)域市場，增量存在天花板的問題不容忽視。

德州扒雞成名于華東地區(qū)，但也陷于華東。招股書顯示， 2019年至2021年來自華東地區(qū)收入分別為5.75億元、5.58億元、5.78億元，占比分別達84.25%、82.27%、80.69%，連續(xù)三年占比超過八成。過度依賴區(qū)域市場，就意味著德州扒雞要想通過擴量增加營收，并非易事，而這也會給其上市帶來諸多不確定因素。

此外，與德州扒雞名稱一致，扒雞業(yè)務(wù)的高占比對于公司而言，既有優(yōu)勢又有劣勢。2019年至2021年，扒雞類產(chǎn)品在德州扒雞主營業(yè)務(wù)收入的占比分別為67.22%、64.66%和66.79%，在業(yè)內(nèi)看來，這樣的高占比是一個危險的信號。在消費多元化的市場，單一產(chǎn)品的競爭力有限。在新產(chǎn)品層出不窮的鹵制品市場，僅靠一只扒雞或難以拓寬消費場景，也不足以吸引年輕消費者。

中國商報記者還發(fā)現(xiàn)，近年來，德州扒雞涉及多起食品安全事件。比如此前在山東省市場監(jiān)督管理局的監(jiān)督抽檢中，德州扒雞超市有限公司三八中路店銷售的即食海蜇頭，菌落總數(shù)不符合食品安全國家標準規(guī)定。而德州扒雞超市是德州扒雞全資子公司。不僅如此，德州扒雞的前五大供應(yīng)商山東榮華食品集團有限公司也曾出現(xiàn)食品安全問題。2019年12月，山東榮華食品集團有限公司生產(chǎn)的一批次鮮雞心中檢測出禁售藥物氯霉素項目不合格。

在下游終端銷售過程中，德州扒雞的產(chǎn)品也曾遭到消費者投訴。記者發(fā)現(xiàn)，在某投訴平臺上，“食物變質(zhì)”“脹袋”等投訴內(nèi)容均涉及德州扒雞。

中國商報記者就企業(yè)上市和創(chuàng)新發(fā)展問題致電、發(fā)送郵件至德州扒雞方面，其證券投資部工作人員表示，會把相關(guān)問題轉(zhuǎn)給相關(guān)負責(zé)同事，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

有分析人士認為，德州扒雞此次若能成功上市或許會給其帶來新的發(fā)展機遇。從德州扒雞的募集資金用途來看，其將在品牌創(chuàng)新、新建生產(chǎn)基地等方面下功夫。目前，德州扒雞的戰(zhàn)略是線上線下雙管齊下，走出華東，布局全國。但如何改變老字號“倚老賣老”的企業(yè)形象，在產(chǎn)品方面不斷創(chuàng)新，并且運用“老字號+互聯(lián)網(wǎng)思維”拿到更多市場份額，都值得德州扒雞深思。

老字號“趕考”背后難掩疲態(tài)

近年來，不少老字號企業(yè)都盯上資本市場。至今已有近400年歷史的張小泉于去年9月成功上市。不過，張小泉在闖關(guān)IPO時就備受質(zhì)疑，如今，在二級市場上，張小泉的表現(xiàn)欠佳，近日還因菜刀拍蒜“翻車”深陷輿論漩渦。

公開資料顯示，張小泉的發(fā)行價為6.90元/股，上市首日，股價一度漲至38.66元/股，最大漲幅達4.6倍，可以說是風(fēng)光無限。但經(jīng)歷了首日瘋狂后，張小泉的疲態(tài)日益顯露，股價在波動中下跌，今年5月5日，股價最低跌至16.02元/股。截至今年7月15日，其股價較上市首日高點跌去57.97%。與之對應(yīng)的是，張小泉的市值也從高點時的60.31億元減至25.49億元，累計蒸發(fā)了34.82億元。

股價跌跌不休，與基本面存在關(guān)聯(lián)?？v觀張小泉2017年至2021年間的營收數(shù)據(jù)情況，其經(jīng)營數(shù)據(jù)增幅平穩(wěn)，但利潤變化忽高忽低，并且近三年的凈利增幅逐年萎縮。2017年至2021年，張小泉分別實現(xiàn)營收3.41億元、4.10億元、4.84億元、5.72億元、7.60億元;凈利潤分別為0.48億元、0.44億元、0.72億元、0.77億元、0.79億元。記者注意到，去年，張小泉營收同比增長32.81%，凈利潤卻僅增1.96%。2019年至2021年，張小泉的營收年均增速保持在20%左右，但凈利潤基本處于原地踏步狀態(tài)，增收不增利特征明顯。

此外，作為“刀剪第一股”，張小泉在研發(fā)方面的投入增長緩慢。去年，其研發(fā)投入約為0.23億元，較上年增加不到300萬元。比起研發(fā)，張小泉更熱衷于營銷，去年，該公司銷售費用達1.17億元，是研發(fā)投入的5倍。今年一季度，公司加大抖音等平臺推廣力度致銷售費用激增70%，這也導(dǎo)致其歸屬于上市公司股東的凈利潤大降46%。

除了張小泉外，今年1月，百年粽子品牌五芳齋順利過會。招股書顯示，2018年至2021上半年，五芳齋營收分別為24.23億元、25.07億元、24.21億元和21.36億元;歸母凈利潤分別為0.97億元、1.63億元、1.42億元和3.06億元;綜合毛利率分別為45.24%、45.43%、44.57%和46.20%。盡管如此，但其仍未擺脫“粽子依賴癥”，2018年至2021年上半年，粽子帶來的收入分別為15.02億元、16.09億元和16.44億元和17.07億元，呈逐年上升趨勢，在公司總營收中占比分別為66.28%、67.74%和70.77%和84.06%。

作為一家浙江名企，五芳齋線下網(wǎng)絡(luò)的區(qū)域特色明顯。招股書顯示，目前，其門店集中在華東、華中等地區(qū)，貢獻了68.8%的收入。除了江浙滬“大本營”，五芳齋在國內(nèi)其他省(區(qū)、市)的滲透率較為有限。

截至去年6月30日，五芳齋通過直營、合作經(jīng)營、加盟、經(jīng)銷等方式建立了497家門店。其中，直營門店數(shù)為173家，同比減少18家，虧損或成其關(guān)店的最主要原因。據(jù)媒體報道，2020年，169家五芳齋直營店中約有100家門店處于虧損狀態(tài)，且不少門店連續(xù)三年虧損;在42家合作經(jīng)營店中，超過一半的門店也出現(xiàn)虧損。

資本助力 老字號能否講出新故事

實際上，“老字號”這三個字本身就是一塊閃亮的金字招牌，它承載著深厚的歷史記憶、文化底蘊、民間智慧和精湛技藝。但在如今競爭更為激烈的市場環(huán)境下，消費者對商品、服務(wù)的高要求遠超過了以往，老字號們光靠招牌早已行不通，它們需要時刻面對嚴苛市場環(huán)境所帶來的挑戰(zhàn)。

在過去十幾年里，老字號的整體生存狀況令人堪憂，有數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)的老字號企業(yè)已從16000余家減少到1600余家，數(shù)量僅為原來的1/10左右，在這些依然堅持的老字號中，能盈利的僅有10%左右。發(fā)展遇困，新舊紛爭，老字號搶灘資本市場似乎成為一條出路。

縱觀A股市場，有不少老字號企業(yè)，比如158歲的全聚德、182歲的恒順醋業(yè)、353歲的同仁堂、481歲的廣譽遠，以及眾多千年歷史的白酒品牌。同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已在A股上市的老字號概念股達61只，而這些企業(yè)大多分布在食品飲料、金屬制品、珠寶首飾、中醫(yī)藥等傳統(tǒng)行業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士表示，老字號企業(yè)通常擁有較好的品牌知名度和美譽度，但歷史包袱相對偏重，創(chuàng)新能力相對不足。上市能有效解決發(fā)展資金問題，幫助化解流動性差、創(chuàng)新能力弱、團隊老化等固有難題，推動企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新升級，與時俱進。

但對于老字號上市后能否重獲新生這個問題，業(yè)界給出的答案是，并沒有那么簡單。因為“水土不服”，經(jīng)營不善，最終鎩羽而歸的老字號企業(yè)并非沒有。2015年，掛牌新三板的狗不理，因?qū)嶋H經(jīng)營狀況困難，于2020年摘牌。2007年A股上市的全聚德，市值一度超百億元，但如今也面臨凈利潤大幅虧損的問題。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬對中國商報記者表示，在新生代不斷疊加的當(dāng)下，老字號食品企業(yè)的日子并不好過，如何把傳統(tǒng)的產(chǎn)品與新生代的核心需求和訴求進行有效的嫁接和聯(lián)系，已經(jīng)成為它們必須解決的難題。新生代群體的消費思維和消費行為發(fā)生了很大的變化，一直倒逼著傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)不斷創(chuàng)新、升級、迭代。“整體來看，我認為老字號食品企業(yè)上市不是非常樂觀。”

盤古智庫高級研究員江瀚同樣認為，對于老字號來說，最大的問題是如何推陳出新。“能夠依托于傳承做更好的創(chuàng)新可能，這或許才是老字號最需要做的事情。”

“上市對于老字號來說，只是拿到了錢，在這之后更多的是如何通過這種融資所帶來的優(yōu)勢和市場的影響力，進一步提升自己在市場上的競爭力和產(chǎn)品的優(yōu)勢，這些都需要老字號認真思考。”江瀚如是說。

近年來，全國多地都對老字號品牌展開了扶持，支持品牌換新升級，融入新時代，業(yè)內(nèi)普遍認為，老字號需要跳出故步自封的陳舊觀念，加大研發(fā)力度，聚焦品牌升級，保持與時代的融合。對于老字號而言，資本不過是助力，順利上市只是開始，如果不能繼續(xù)保持創(chuàng)新、保持盈利，隨時有可能被市場淘汰出局。

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