今年上半年保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)股走勢(shì)分化明顯。至截稿時(shí)的A股數(shù)據(jù)顯示，中國人保年內(nèi)上漲10.64%，中國人壽上漲5.58%，中國平安下跌4.21%，中國太保則下跌13.57%。從行業(yè)整體行情趨勢(shì)來看，保險(xiǎn)指數(shù)經(jīng)歷年初的震蕩，3-4月份的大幅下行后，5月中旬開始觸底反彈，但迄今保險(xiǎn)指數(shù)(886055)仍下跌4.46%。展望下半年，賣方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為目前保險(xiǎn)行業(yè)估值處于歷史低位，安全邊際較高，在“穩(wěn)增長”基調(diào)下，著力于打造“產(chǎn)品+服務(wù)”商業(yè)模式的險(xiǎn)企有望率先走出行業(yè)瓶頸，同時(shí)維持對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè) “買入”的投資評(píng)級(jí)，并建議增持確定性提升或盈利有望超預(yù)期的龍頭個(gè)股。

壽險(xiǎn)：對(duì)銀保渠道重視程度增強(qiáng)

今年以來，壽險(xiǎn)受疫情多點(diǎn)暴發(fā)、代理人規(guī)?？s減等因素影響，新單銷售持續(xù)承壓。4月開始保費(fèi)增速才逐漸呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。1-4月壽險(xiǎn)原保費(fèi)累計(jì)同比增速顯示，人保壽險(xiǎn)保費(fèi)增速大幅領(lǐng)先同業(yè)，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)增速依次為：中國人保(22.09%)>中國太保 (3.96%)>新華保險(xiǎn)(3.83%)>中國平安(-2.45%)>中國人壽(-2.69%)。

“雖然當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有所加大，但財(cái)富管理大時(shí)代背景的到來，保險(xiǎn)產(chǎn)品作為消費(fèi)升級(jí)的一種，中長期發(fā)展空間無虞，短期靜待嚴(yán)監(jiān)管政策是否有進(jìn)一步下行趨勢(shì)。”中信建投證券分析師趙然指出，保險(xiǎn)行業(yè)將會(huì)隨著居民收入和意識(shí)的提升而增長，在行業(yè)整體趨勢(shì)向上背景下，具體落腳點(diǎn)將為產(chǎn)品、渠道、服務(wù)質(zhì)量的提升。

從產(chǎn)品端來看，趙然認(rèn)為雖然我國健康險(xiǎn)保障缺口較大，但商業(yè)健康險(xiǎn)的吸引力有待提升;長城證券分析師劉文強(qiáng)則認(rèn)為目前各險(xiǎn)企積極推出的“增額終身壽險(xiǎn)”產(chǎn)品，兼顧保障與理財(cái)功能，在具有一定市場(chǎng)吸引力的同時(shí)，由于margin介于長期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品和重疾險(xiǎn)之間，也將有助于修復(fù)壽險(xiǎn)價(jià)值。

從渠道端來看，趙然認(rèn)為培育高質(zhì)量代理人是提供更加符合客戶需求的 “產(chǎn)品+服務(wù)”的核心環(huán)節(jié)，具備較高水平服務(wù)能力的公司勢(shì)必獲得較高的alpha效應(yīng);西部證券分析師羅鉆輝則預(yù)計(jì)代理人隊(duì)伍規(guī)模下降態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)至2023年方能見底。在代理人隊(duì)伍規(guī)模下降態(tài)勢(shì)持續(xù)下，他預(yù)計(jì)險(xiǎn)企對(duì)銀保渠道的重視程度將會(huì)增強(qiáng)。“銀保渠道有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增量，后續(xù)渠道競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?，擁有銀行子公司的保險(xiǎn)集團(tuán)及銀行系壽險(xiǎn)公司優(yōu)勢(shì)顯著。”

從服務(wù)端來看，有較高成長空間的配套醫(yī)療、康養(yǎng)服務(wù)的整合成為當(dāng)前各險(xiǎn)企戰(zhàn)略布局方向之一。

財(cái)險(xiǎn)：盈利模式發(fā)生根本變化

今年一季度，乘用車產(chǎn)銷勢(shì)頭強(qiáng)勁，加之車險(xiǎn)綜合改革周期性影響逐漸消除，車險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入1965億元，累計(jì)同比增速增長8.09%，較去年同期上升14.95pct。中國人保、中國平安和中國太保一季度均實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入雙位數(shù)增長，且分別較去年同期上升 17.66pct、19.25pct和18.80pct，占財(cái)險(xiǎn)比重分別為41.92%、64.48%和49%。4月受乘用車銷量下滑及部分地區(qū)疫情影響，車險(xiǎn)保費(fèi)增速下滑。不過長城證券分析師劉文強(qiáng)預(yù)計(jì)疫情對(duì)車險(xiǎn)的沖擊只是暫時(shí)，隨著后續(xù)疫情形勢(shì)轉(zhuǎn)好，新車保費(fèi)會(huì)得到恢復(fù)性增長，全年仍有望實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)保費(fèi)增速兩位數(shù)水平。浙商證券分析師梁鳳潔也預(yù)計(jì)未來三年車險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)將保持5%-6%的平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)，龍頭險(xiǎn)企集中度進(jìn)一步提升，更利好具備品牌、規(guī)模及服務(wù)優(yōu)勢(shì)的頭部險(xiǎn)企。

從基本面來看，趙然認(rèn)為車險(xiǎn)綜改是對(duì)行業(yè)盈利模式的顛覆，行業(yè)逐步從被渠道“綁架”的“價(jià)格戰(zhàn)”模式，走向更加考驗(yàn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營管理能力、更加自主可控的盈利模式。“作為國內(nèi)規(guī)模最大、線下網(wǎng)點(diǎn)最多、服務(wù)能力最強(qiáng)、歷史數(shù)據(jù)積累最多的財(cái)險(xiǎn)公司，中國財(cái)險(xiǎn)在本輪綜改后享受到的自主定價(jià)空間及經(jīng)營能力領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將更為凸顯。”至于非車險(xiǎn)領(lǐng)域，趙然認(rèn)為因險(xiǎn)種較多、分布分散且行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，政策密集發(fā)布的同時(shí)監(jiān)管力度也將趨嚴(yán)，而羅鉆輝則預(yù)計(jì)意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)仍將保持穩(wěn)健增長，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，隨著頭部險(xiǎn)企對(duì)風(fēng)控的重視程度提升，綜合成本率有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。

看好：布局“第二增長曲線”的險(xiǎn)企

“我們認(rèn)為當(dāng)前加快建立滿足客戶需求的產(chǎn)品體系(產(chǎn)品+服務(wù))的公司將率先走出行業(yè)瓶頸，實(shí)現(xiàn)盈利超預(yù)期。”國泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦明確指出，“產(chǎn)品+服務(wù)”商業(yè)模式將成為險(xiǎn)企的第二增長曲線，預(yù)計(jì)2022年-2035年健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)將分別帶來NBV規(guī)模10492億元和1904億元，他建議增持通過“自建+集采”建立醫(yī)療和養(yǎng)老服務(wù)體系并形成獨(dú)有競(jìng)爭(zhēng)壁壘的中國平安，和得益于車險(xiǎn)保費(fèi)恢復(fù)性增長以及非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善的中國財(cái)險(xiǎn)。

梁鳳潔則認(rèn)為目前保險(xiǎn)板塊處于估值低位，中長期配置價(jià)值凸顯，今年下半年資產(chǎn)端的改善將是驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)板塊階段性反彈的主線，個(gè)股上首推產(chǎn)險(xiǎn)基本面改善確定性高，龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯的中國財(cái)險(xiǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注平安、國壽、友邦和太保的壽險(xiǎn)隊(duì)伍改善情況。

劉文強(qiáng)也指出，在市場(chǎng)風(fēng)格切換背景下，保險(xiǎn)板塊符合以時(shí)間換空間的策略選擇，未來養(yǎng)老和健康產(chǎn)業(yè)將成為重要營收和利潤來源，注重康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)布局險(xiǎn)企有望長期受益;而財(cái)險(xiǎn)板塊也是門好生意，建議重點(diǎn)關(guān)注。

“從近期相關(guān)政策態(tài)勢(shì)看，養(yǎng)老金、康養(yǎng)服務(wù)、保險(xiǎn)投資等方面的松綁，預(yù)示當(dāng)前的嚴(yán)監(jiān)管周期呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。”趙然則認(rèn)為在消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)確立后，友邦、平安、太保等公司的邊際NBV增速將率先回暖，業(yè)績也將持續(xù)落地印證;而國壽、太平和新華在嚴(yán)監(jiān)管周期拐點(diǎn)出現(xiàn)后，估值中樞也有望逐步回升。

關(guān)鍵詞： 保險(xiǎn)行業(yè) 產(chǎn)品服務(wù)模式險(xiǎn)企 行業(yè)盈利模式 經(jīng)營管理能力