兼具標準化與服務(wù)信托特質(zhì)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)(ABS)，正在成為信托公司轉(zhuǎn)型的重要“武器”。

根據(jù)監(jiān)管主體劃分，中國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括信貸資產(chǎn)證券化(信貸CLO)、企業(yè)資產(chǎn)證券化、交易商資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)和保險資產(chǎn)證券計劃。

Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)共有36家信托公司參與到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。綜合信貸CLO、企業(yè)ABS和ABN的發(fā)行數(shù)據(jù)來看，今年以來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模已超過2萬億元。其中，信托公司參與的項目規(guī)模約為10296.76億元，占總規(guī)模的51.36%，占據(jù)半壁江山。

在監(jiān)管倒逼行業(yè)深度轉(zhuǎn)型之下，資產(chǎn)證券化的布局思路和業(yè)務(wù)邏輯開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，信托公司通過通道角色向主動管理的轉(zhuǎn)型，向ABS價值鏈的上下游延伸要利潤。

業(yè)內(nèi)人士提醒，信托借助ABS業(yè)務(wù)實現(xiàn)非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)標的過程中，仍存在著不少的業(yè)務(wù)難點和風險：資產(chǎn)池的質(zhì)量把控、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛在的違約風險，以及部分業(yè)務(wù)存在規(guī)避融資類規(guī)模監(jiān)管、通道業(yè)務(wù)和風險資產(chǎn)出表的可能性等等。

攻下半壁江山

今年以來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模已超過2萬億元，其中，信托公司參與的項目規(guī)模約為10296.76億元。

“信托資產(chǎn)證券化團隊的招人方向是券商，把具有三到五年工作經(jīng)驗的人引入。”某信托公司資產(chǎn)證券化團隊負責人近日對《中國經(jīng)營報》記者表示，信托公司未來要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化并形成業(yè)務(wù)體系。

根據(jù)公開招聘信息，某信托公司正在高薪挖角資產(chǎn)證券化人才，要求“具有5年以上券商投行、承銷等相關(guān)工作經(jīng)驗，具備消費金融資產(chǎn)證券化項目經(jīng)驗者優(yōu)先。”此外，部分信托公司近期也通過校招招聘資產(chǎn)證券化崗位人才。

Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)共有36家信托公司參與到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。截至11月4日，有34家信托公司參與發(fā)行ABN，累計發(fā)行347只項目，發(fā)行規(guī)模3576.99億元，同比增長67.85%，已超過去年249只項目、2887.36億元的全年發(fā)行總規(guī)模。

此外，19家信托公司發(fā)行了信貸CLO，累計發(fā)行109只，發(fā)行總額4695.97億元，同比下降32.24%，小于信貸CLO發(fā)行總額35%的降幅。

企業(yè)ABS業(yè)務(wù)方面，除獲得管理人資格的2家信托公司之外，其他信托公司亦加快介入這一市場。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年以來，共有10家信托公司作為企業(yè)資產(chǎn)證券化項目的原始權(quán)益人，參與了172只企業(yè)ABS項目的發(fā)行，項目總規(guī)模1966.42億元，在1.1萬億元的企業(yè)ABS中占比近兩成。此外，2019年同期，僅4家信托公司作為原始權(quán)益人參與9只企業(yè)ABS項目，規(guī)模為114.8億元。

目前，信托公司已成為ABS產(chǎn)品主要發(fā)行人/計劃管理人。綜合信貸CLO、企業(yè)ABS和ABN的發(fā)行數(shù)據(jù)來看，今年以來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模已超過2萬億元。其中，信托公司參與的項目規(guī)模約為10296.76億元，占總規(guī)模的51.36%，攻下半壁江山。

此前曾有ABS業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，參照國外資本市場經(jīng)驗，未來證券化市場有約20萬億元增長規(guī)模。廈門信托總經(jīng)理助理何金認為，“信托公司將資產(chǎn)打包，出售給銀行、私募等機構(gòu)，這本質(zhì)上也是資產(chǎn)證券化。從這個視角來看，資產(chǎn)證券化市場就很大了。”

事實上，信托的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，得益于其多方面的優(yōu)勢。

平安信托ABS及債券承做部高級董事總經(jīng)理白洋在接受本報記者采訪時指出，信托公司在非標業(yè)務(wù)中積累的盡調(diào)風控能力、資產(chǎn)管理能力和客戶資源，都可以延伸到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中。

除了特定目的載體(SPV)的法律地位和資產(chǎn)獨立、風險隔離和破產(chǎn)隔離方面的制度優(yōu)勢外，白洋認為，擁有貸款牌照的信托機構(gòu)，在介于非標資產(chǎn)管理和標準資產(chǎn)證券化退出之間的業(yè)務(wù)上，有著獨特的競爭優(yōu)勢。

比如，在普惠金融資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，信托公司可先以PRE-ABS/ABN的方式，以融資類額度形成基礎(chǔ)資產(chǎn)，再通過證券化退出，從而將非標債權(quán)資產(chǎn)源源不斷地轉(zhuǎn)化為標準化的ABS資產(chǎn)。

轉(zhuǎn)變角色求賺錢

在投資階段，信托公司還可以投資人的身份參與其中。也就是說，信托公司可以發(fā)行主動管理產(chǎn)品，投資于資產(chǎn)證券化項目的夾層檔和次級檔，從而賺取超額收益。

事實上，在監(jiān)管倒逼行業(yè)深度轉(zhuǎn)型之下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的布局思路也逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。

比如，平安信托相關(guān)人士對記者介紹，目前公司已搭建了全方位的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)體系，并形成承攬、承做、銷售的全業(yè)務(wù)鏈條。光大信托董事長閆桂軍此前也曾表示，“要重點突破信貸類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、Pre-ABS業(yè)務(wù)及標準化ABS投資業(yè)務(wù)，打造業(yè)務(wù)全流程閉環(huán)運作。”

某金融機構(gòu)ABS資深人士分析認為，信托公司加速布局資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，主要有兩方面原因。一方面是，基于資金信托新規(guī)的監(jiān)管要求，信托公司通過ABS業(yè)務(wù)模式，能夠?qū)崿F(xiàn)非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)標。另一方面則是，在資產(chǎn)收益率下行的市場背景下，信托公司要從之前向投資人非標募資轉(zhuǎn)為向標準化的資本市場募資，進而降低資金成本。

白洋向記者舉例分析，原來都是單筆的非標信托貸款，假設(shè)現(xiàn)在將10筆貸款打成一個包，底層都是AA+的政信平臺，優(yōu)先級能分出來70%～80%的AAA級資產(chǎn)。如果這類資產(chǎn)成功對接銀行或險資，融資成本可能就從8.5%降到7.5%、6.5%。

盡管戰(zhàn)略布局上重視、發(fā)行規(guī)模也快速增長，但由于角色通道化、報酬費率低等原因，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在信托公司營收和利潤貢獻占比一直較小，是“不賺錢”的業(yè)務(wù)。

“例如在信貸CLO業(yè)務(wù)里，信托作為SPV通道，收費基本上是萬分之一到萬分之二左右。”上述受訪的業(yè)務(wù)負責人強調(diào)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不能單純做通道，如果做主動管理，費率至少1%，發(fā)行承銷也是有2‰～3‰的。

中誠信托曾在研報亦直言，從2019年的情況來看，信托公司參與方式仍以SPV為主，業(yè)務(wù)能力和分銷能力尚未完全建立，“Pre-ABS/ABN+發(fā)行+分銷”一魚多吃展業(yè)難度較大，資產(chǎn)證券化價值鏈挖掘不易。這也是造成信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴重、信托報酬率難以提升、業(yè)務(wù)人員動力不足的重要原因。

根據(jù)上述研報的調(diào)研結(jié)果，券商或券商資管公司通常采取“發(fā)行+承銷”打包的服務(wù)方式，合計收費在千分之二到千分之三左右。而信托公司，由于參與程度和管理方式的不同，Pre-ABS/ABN環(huán)節(jié)的費用是0.1%～1%/年，發(fā)行環(huán)節(jié)費用是0.03%～0.05%/年，分銷或承銷環(huán)節(jié)則0.2%左右。

“信托公司要從被動受托向主動管理轉(zhuǎn)型，不斷向ABS價值鏈的上游(資產(chǎn)孵化)、下游(投資)延伸，讓證券化業(yè)務(wù)有利可圖。”白洋認為，在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信托公司要擺脫自身通道化的角色定位，比如，深入?yún)⑴c資產(chǎn)篩選、現(xiàn)金流切割、證券分層設(shè)計等環(huán)節(jié)。

在白洋看來，在資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)階段，信托公司可通過設(shè)立PRE-ABS/ABN投資基金，對租賃資產(chǎn)、普惠金融、不動產(chǎn)、供應(yīng)鏈金融等可通過證券化退出的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行前期孵化，在源頭把控資產(chǎn)、生成資產(chǎn)。

在投資階段，信托公司還可以投資人的身份參與其中。也就是說，信托公司可以發(fā)行主動管理產(chǎn)品，投資于資產(chǎn)證券化項目的夾層檔和次級檔。白洋坦言，“在投資上，我們是想賺取超額收益的。”

警惕轉(zhuǎn)標風險

早在去年就有業(yè)內(nèi)人士提示，市場需持續(xù)警惕資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的違約風險。

信托公司長期深耕非標債權(quán)，轉(zhuǎn)型標品投資業(yè)務(wù)還需要時間積累。白洋表示，在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)展，還需相關(guān)政策支持。據(jù)了解，目前僅有12家信托公司獲得銀行間市場債券承銷資格，信托公司無法作為主承銷商獨立主導(dǎo)項目發(fā)行。此外，僅有2家信托公司獲得交易所企業(yè)ABS管理人資格。

此外，在實現(xiàn)非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)標上，信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍存在一些業(yè)務(wù)難點。比如，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，在產(chǎn)品設(shè)計和規(guī)劃階段需要更長的時間;優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)越來越難獲取，加大了信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的難度。

事實上，并非所有非標資產(chǎn)都能滿足入池條件，實現(xiàn)轉(zhuǎn)標。以公募基建類REITs為例，底層資產(chǎn)必須是成熟基建類物業(yè)，經(jīng)營滿3年且產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)健現(xiàn)金流，且底層資產(chǎn)股權(quán)需全部注入。

此外，一位受訪人士也提醒：“一旦原始權(quán)益人不能對資產(chǎn)池進行嚴格把關(guān)，則可能出現(xiàn)資產(chǎn)池質(zhì)量下降，把風險轉(zhuǎn)嫁給投資人。”

早在去年就有業(yè)內(nèi)人士提示，市場需持續(xù)警惕資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的違約風險。

也有部分信托公司曾表示，由于風控上沒有抓手，公司對供應(yīng)鏈金融ABS業(yè)務(wù)非常謹慎。

何金認為，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風險主要是信用風險和集中度風險。在業(yè)務(wù)的風險把控上，首先是交易對手的選擇;其次要擁有自主的風控能力，比如供應(yīng)鏈金融中貿(mào)易真實性的驗證等等。何金還強調(diào)：“不能完全依賴合作方的大數(shù)據(jù)，要有獨立的大數(shù)據(jù)驗證能力或其他第三方服務(wù)機構(gòu)，更不要盲目相信大數(shù)據(jù)。”

除了資產(chǎn)池質(zhì)量把控、證券化產(chǎn)品違約風險外，部分業(yè)務(wù)的合規(guī)風險更值得關(guān)注。前述ABS資深人士表示，信托公司以TOT模式，通過集合資金信托計劃認購單一資金信托，并由集合信托作為原始權(quán)益人將單一資金信托出售給SPV，實現(xiàn)集合資金信托的退出。

“多個單一信托計劃轉(zhuǎn)至SPV，可以實現(xiàn)通道業(yè)務(wù)規(guī)模的出表，也可以降低信托公司融資類業(yè)務(wù)的規(guī)模。”上述資深人士說，常規(guī)的證券化模式是先融資再申報發(fā)行。而通過發(fā)行ABS去做非標業(yè)務(wù)的模式，則是通過引入過橋資金協(xié)助信托公司生成非標資產(chǎn)，進而形成信托受益權(quán)，再去備案發(fā)行。

他還表示，在風險資產(chǎn)處置中，信托公司還可以通過對存在逾期的借款人發(fā)放一筆新的信托貸款，以借新還舊的方式實現(xiàn)風險處置。繼而，再將這筆新發(fā)的信托貸款作為底層資產(chǎn)，發(fā)行一個資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

“非標轉(zhuǎn)標資產(chǎn)證券化的這類業(yè)務(wù)模式，存在被認定為規(guī)避監(jiān)管政策的可能性，目前的監(jiān)管態(tài)度好像還不是特別明確。”這位ABS資深人士指出。

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