A股手機(jī)供應(yīng)鏈的核心投資邏輯正在發(fā)生變化。

自2017年11月中旬以來(lái)，過(guò)去整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈遭遇了一輪劇烈調(diào)整，板塊最大跌幅近30%。盡管5月份迎來(lái)小幅反彈，但在手機(jī)出貨量一季度同比罕見(jiàn)下滑的影響下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為手機(jī)行業(yè)高速增長(zhǎng)時(shí)代已結(jié)束，未來(lái)將進(jìn)入存量時(shí)代，相關(guān)公司的投資彈性不大。

那么，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈就真的沒(méi)有投資機(jī)會(huì)了嗎?

受訪的基金人士認(rèn)為，以手機(jī)出貨量為研究主導(dǎo)指標(biāo)如今已不再適用，手機(jī)日益成為必需消費(fèi)品，技術(shù)革新產(chǎn)生的換機(jī)需求將形成穩(wěn)定的市場(chǎng)空間。在此大背景下，隨著手機(jī)廠商為提升手機(jī)性能贏得客戶，不斷推出高科技配件，手機(jī)供應(yīng)鏈的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)正逐步替代量能驅(qū)動(dòng)，唯有那些已完成平臺(tái)布局的公司有望穿越時(shí)代變遷，在這輪變革中勝出。

手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)光不再

盡管5月份手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈板塊迎來(lái)一波小幅反彈行情，但將K線圖拉長(zhǎng)可以發(fā)現(xiàn)，自去年11月中旬以來(lái)，過(guò)去整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈板塊實(shí)際上遭遇了一輪劇烈調(diào)整。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)上，該板塊從去年11月中旬至今年4月底跌幅近30%，其中科森科技、超聲電子、德賽電池、信維通信等個(gè)股的跌幅超過(guò)40%。港股市場(chǎng)上，相關(guān)個(gè)股的表現(xiàn)同樣慘淡，瑞聲科技在此期間跌逾30%。

手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈板塊的大幅調(diào)整令重倉(cāng)基金頗為受傷。以富安達(dá)新興成長(zhǎng)混合為例子，該基金凈值在上述期間下跌27%左右，而信維通信、歐菲科技等多只手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股正是這只基金這段時(shí)間的重倉(cāng)股。

無(wú)獨(dú)有偶，重倉(cāng)多只手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股的華潤(rùn)元大信息傳媒科技混合型基金在此期間的凈值回撤也較大，達(dá)23%。

手機(jī)概念股在A股市場(chǎng)上曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年11月份，手機(jī)概念股近10年的股價(jià)走勢(shì)可謂一騎絕塵，“tenbagger”公司不勝枚舉，歌爾股份股價(jià)漲了23倍，大族激光、水晶光電、信維通信股價(jià)的上漲倍數(shù)都超過(guò)13倍，歐菲科技、德賽電池股價(jià)漲幅近10倍。

滬上一位基金經(jīng)理表示，這10年也是手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈板塊崛起的10年。一個(gè)時(shí)代的輝煌是多種因素共同作用的結(jié)果，在此期間，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)、性能提升疊加價(jià)格提升、不斷搶占日韓企業(yè)的市場(chǎng)份額、不斷進(jìn)入新的產(chǎn)品供應(yīng)量等過(guò)程。

如今，手機(jī)概念股遭遇“滑鐵盧”的根本原因是上述因素出現(xiàn)了較大的變化。在諾德、鵬華等多家基金公司看來(lái)，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整的主要原因有三個(gè)：一是整體手機(jī)出貨量增長(zhǎng)趨于緩慢;二是某些不確定因素引發(fā)市場(chǎng)對(duì)TMT板塊前景的擔(dān)憂;三是不少個(gè)股前期漲幅較大，資金選擇獲利了結(jié)。

市場(chǎng)研究公司IDC近期發(fā)布智能手機(jī)全球銷(xiāo)量報(bào)告顯示，2017年全球智能手機(jī)出貨量自智能機(jī)推出以來(lái)首次同比下滑。進(jìn)入2018年，情況更不容樂(lè)觀。2018年一季度全球智能手機(jī)出貨量為3.343億部，同比下滑2.9%。中國(guó)作為全球智能手機(jī)最大的市場(chǎng)，一季度出貨量也跌破1億部，創(chuàng)2013年第三季度以來(lái)新低。

不利的因素還有，手機(jī)品牌商群雄割據(jù)時(shí)代結(jié)束，格局初步形成，使得新進(jìn)品牌減少，這些都開(kāi)始傳導(dǎo)至手機(jī)供應(yīng)鏈，引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步擔(dān)憂。

二次成長(zhǎng)：從制造轉(zhuǎn)向創(chuàng)新的變遷

那么，被種種不利因素困擾的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈板塊，就真的沒(méi)有機(jī)會(huì)了嗎?

一位私募總經(jīng)理認(rèn)為，巴菲特大量買(mǎi)入蘋(píng)果股票的一個(gè)最重要的原因是，不同于其他電子產(chǎn)品，智能手機(jī)已成為現(xiàn)代人生活中不可或缺的一部分。他說(shuō)：“出門(mén)時(shí)，你可以不帶手表，不帶錢(qián)包，甚至可以不帶鑰匙，但你會(huì)不帶手機(jī)嗎?”

滬上一位績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理認(rèn)為，從消費(fèi)行業(yè)的屬性來(lái)看，很多消費(fèi)品不是只有一次交易，后續(xù)會(huì)有更換或升級(jí)的消費(fèi)需求，這在手機(jī)行業(yè)表現(xiàn)得尤為明顯。隨著科技不斷進(jìn)步，大致可推斷用戶每隔一段時(shí)間就必須更換一次手機(jī)，這為手機(jī)市場(chǎng)空間的穩(wěn)定奠定了基石。

蘋(píng)果公司剛剛公布的第二季度財(cái)報(bào)顯示，公司共售出5221.7萬(wàn)部手機(jī)，同比增長(zhǎng)3%。這不僅消除了此前銷(xiāo)量下滑擔(dān)憂，還反映了穩(wěn)定是智能手機(jī)市場(chǎng)的主旋律。保守估計(jì)，按照3年左右換機(jī)測(cè)算，未來(lái)將形成每年約15億部手機(jī)的穩(wěn)定市場(chǎng)。

在此大背景下，A股手機(jī)供應(yīng)鏈的核心投資邏輯正在發(fā)生變化——創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)正逐步替代量能驅(qū)動(dòng)。

上述基金經(jīng)理解釋道，由于智能手機(jī)市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，在決定手機(jī)供應(yīng)鏈景氣度的多個(gè)因素中，手機(jī)銷(xiāo)量已變?yōu)橐粋€(gè)定量，最大的變量則來(lái)自創(chuàng)新。有了創(chuàng)新，就有了性能提升，也有了價(jià)格提升，而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的關(guān)鍵就是手機(jī)供應(yīng)鏈廠商。

近年來(lái)，各大手機(jī)廠商一直致力于推出高科技配件，提升手機(jī)性能，取悅消費(fèi)者，以雙攝像頭和人臉識(shí)別為代表的光學(xué)領(lǐng)域創(chuàng)新即是最好的證明。

元大證券分析師在最新研報(bào)中表示，蘋(píng)果公司明年下半年至少會(huì)發(fā)布一款配備三枚攝像頭的新iPhone手機(jī)。該分析師是根據(jù)攝像頭制造商大立光電的一份報(bào)告得出這一預(yù)測(cè)結(jié)果的。大立光電是蘋(píng)果的長(zhǎng)期供應(yīng)商。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，一旦蘋(píng)果推出新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)包括小米等各大智能手機(jī)廠商也會(huì)迅速跟進(jìn)。

據(jù)了解，雙攝像頭目前還是高端手機(jī)才有的配置，三枚攝像頭的到來(lái)意味著技術(shù)再次升級(jí)。

上述基金經(jīng)理進(jìn)一步表示，新的高科技配件勢(shì)必將為手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商帶來(lái)更多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

攝像頭升級(jí)帶來(lái)投資新機(jī)遇僅是手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈變革的一個(gè)縮影。圍繞著整個(gè)手機(jī)供應(yīng)鏈，興業(yè)證券研報(bào)歸納了科技升級(jí)趨勢(shì)帶來(lái)的三大機(jī)遇：一是3D感測(cè)時(shí)代來(lái)臨，攝像頭加速普及與更新;二是顯示屏革命將帶動(dòng)多個(gè)相關(guān)組件升級(jí)，并將帶動(dòng)光學(xué)、聲學(xué)、3D觸控等多個(gè)方向組件的全面升級(jí);三是手機(jī)外殼的革命，3D玻璃或陶瓷外殼等非金屬外殼憑借良好的體驗(yàn)有望快速普及，提前迎接新網(wǎng)絡(luò)時(shí)代。

另外，上證報(bào)記者注意到，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈近5個(gè)月估值大幅下滑讓部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始轉(zhuǎn)變悲觀的看法。

摩根士丹利分析師日前表示，近期受蘋(píng)果公司新iPhone手機(jī)需求走軟相關(guān)擔(dān)憂影響，iPhone供應(yīng)鏈中的亞洲零部件生產(chǎn)商股價(jià)已經(jīng)下跌，現(xiàn)在正是“有吸引力的買(mǎi)入機(jī)會(huì)”。分析師在致客戶報(bào)告中寫(xiě)道，過(guò)去2個(gè)月預(yù)期有了顯著的下調(diào)后，市場(chǎng)已經(jīng)充分了解了慘淡需求和庫(kù)存水平構(gòu)成的阻力，但是考慮到供應(yīng)商收入增長(zhǎng)的跡象，回調(diào)似乎“過(guò)度”，一些股票將因之前市場(chǎng)過(guò)度悲觀而呈現(xiàn)更好買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

國(guó)金證券認(rèn)為，目前蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈主要公司的估值已下降到合理水平，供應(yīng)商信息逐步明朗后，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期下半年蘋(píng)果的新機(jī)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的產(chǎn)業(yè)鏈公司將受到資金的青睞。

精選頭部公司

據(jù)了解，2013年前，全球智能手機(jī)處于草莽時(shí)代，各大手機(jī)終端群雄并起，行業(yè)增速保持在40%以上，手機(jī)供應(yīng)鏈蓬勃發(fā)展。2014年至2015年，隨著全球智能手機(jī)增速?gòu)?0%逐漸回落至0%，整個(gè)行業(yè)開(kāi)啟了洗牌模式，一些手機(jī)品牌商退出，華為、OPPO等新品牌脫穎而出，手機(jī)供應(yīng)鏈也開(kāi)始優(yōu)勝劣汰。2016年后，智能手機(jī)真正進(jìn)入了存量時(shí)代，手機(jī)供應(yīng)鏈的洗牌加劇，一些頭部公司嶄露頭角。

在基金人士看來(lái)，伴隨行業(yè)增長(zhǎng)停滯，蘋(píng)果、華為、OPPO、VIVO、小米等五大手機(jī)巨頭鼎立的格局已初步形成，它們合計(jì)所占份額已超過(guò)80%。同樣，手機(jī)終端品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)也會(huì)很快傳導(dǎo)至手機(jī)供應(yīng)鏈，使得這些廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。在這樣的情況下，“頭部集團(tuán)”的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將越發(fā)明顯，最終呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。

類(lèi)似的成功案例在資本市場(chǎng)上已初露端倪。比如，在蘋(píng)果手機(jī)銷(xiāo)售幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)的情況下，港股手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司舜宇光學(xué)科技股價(jià)卻在一片質(zhì)疑聲中不斷上漲。據(jù)查，舜宇光學(xué)科技是光學(xué)產(chǎn)品制造的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋光學(xué)零件、光電產(chǎn)品和光學(xué)儀器等多個(gè)光學(xué)領(lǐng)域，且是蘋(píng)果重要供應(yīng)商之一。

上證報(bào)記者注意到，在本輪大幅回調(diào)后，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中的一些績(jī)優(yōu)龍頭股的股價(jià)已出現(xiàn)一定的反彈，展現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇特性。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至5月16日，5月以來(lái)科森科技的股價(jià)漲幅達(dá)到24%，歐菲科技、信維通信、大族激光三家公司的股價(jià)漲幅超過(guò)15%，德賽電池、奮達(dá)科技、立訊精密等公司的股價(jià)漲幅超過(guò)10%。

這些公司大多擁有很強(qiáng)的基本面。精密金屬制造服務(wù)商科森科技今年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)156.14%。歐菲科技一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55%，并預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度在10%至30%之間。歐菲科技表示，攝像頭模組產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，雙攝模組出貨量占比提升，帶動(dòng)了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)際大客戶的觸控業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善，帶動(dòng)了公司整體利潤(rùn)提升。

南方一家大型基金公司的權(quán)益投資總監(jiān)認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈公司須符合兩個(gè)條件：一是與大的手機(jī)廠商關(guān)系緊密;二是在手機(jī)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程中，能夠提供解決問(wèn)題的方案。只有符合上述要求的公司才能稱為一個(gè)好的加工企業(yè)，從而獲得較好的估值。

這位權(quán)益投資總監(jiān)說(shuō)：“我們發(fā)現(xiàn)，那些已完成平臺(tái)布局的公司便是如此。它們通過(guò)長(zhǎng)期耕耘，已具備充沛的資金、強(qiáng)大的技術(shù)、高端的人才等多個(gè)優(yōu)勢(shì)。憑借這些優(yōu)勢(shì)方能持續(xù)滿足終端廠商不斷創(chuàng)新的需求，這樣的公司有望在這輪產(chǎn)業(yè)變革中勝出。”

廣發(fā)策略團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)消費(fèi)電子的選股原則應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持賽道優(yōu)質(zhì)、公司能力突出的原則。具有優(yōu)質(zhì)賽道的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭標(biāo)的，有望穿越通信代際變遷，獲得持續(xù)的快速成長(zhǎng)。若從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，此類(lèi)標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)有望獲得業(yè)績(jī)和估值水平改善的雙豐收。

關(guān)鍵詞： 產(chǎn)業(yè)鏈 邏輯 核心