年初以來，各投資機(jī)構(gòu)、尤其是資管類機(jī)構(gòu)，紛紛加大對(duì)高分紅股票資產(chǎn)的投資和布局。高分紅策略并不新鮮，但今年逐漸熱起來，既有短期因素，又有長期驅(qū)動(dòng)力。

【資料圖】

短期因素方面，2022年股市熊市、2023年股市板塊分化，而傳統(tǒng)的高分紅、高股息率的股票，受益于中特估概念，不僅均有穩(wěn)定分紅，近期還享受了明顯的估值提升。以萬得中特估指數(shù)為例，2023年初至8月8日，累計(jì)上漲25%，吸引了眾多投資者關(guān)注。

但更關(guān)鍵的因素在于長期因素。以券商自營股票投資為例，過去券商尤其是中小券商，其整體業(yè)績受股票自營影響極大，所謂的靠天吃飯。以2022年為例，受證券市場(chǎng)影響，證券行業(yè)營業(yè)收入同比下滑21.38%，凈利潤同比下滑25.54%；中小券商更為依賴自營投資業(yè)務(wù)，凈利潤普遍下滑50%以上。因此，很多券商為了降低對(duì)股票自營投資業(yè)績的依賴，轉(zhuǎn)而尋求穩(wěn)定高股息率的核心資產(chǎn)，以絕對(duì)收益為投資目標(biāo)，以降低其收益波動(dòng)。筆者統(tǒng)計(jì)了中證紅利全收益指數(shù)、滬深300全收益指數(shù)在2013年~2022年這十年的業(yè)績表現(xiàn)，中證紅利的年業(yè)績波動(dòng)率為21.5%，明顯低于滬深300的26.6%。

券商自營采用這種高分紅策略的另一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力來自固收投資條線。傳統(tǒng)上，券商自營條線的固收投資和權(quán)益投資相對(duì)獨(dú)立。隨著債券市場(chǎng)收益率逐步下滑，持有債券的性價(jià)比也在持續(xù)下降，債券組合的靜態(tài)收益率較低。

截至2023年8月8日，最高評(píng)級(jí)（AAA+）的3年期中短期票據(jù)收益率2.68%，5年期2.85%，與同期限國開債利差分別只有31BPs（基點(diǎn)）與33BPs，已跌至歷史性低位。

與高股息率的股票相比，3%以下的信用債收益率顯然不具備優(yōu)勢(shì)。另外，隨著城投債尾部風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵，采用信用下沉方式來獲取高票息的策略難以為繼，且信用風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，與當(dāng)前信用債相比，高股息率的紅利型股票顯然具備突出優(yōu)勢(shì)。因此，券商自營條線有動(dòng)力將高分紅策略作為目前傳統(tǒng)信用債投資的替代品：有著穩(wěn)定且較高的股息率，且信用風(fēng)險(xiǎn)極小。同時(shí)，由于股票的永續(xù)性，信用債所遇到的再投資風(fēng)險(xiǎn)（到期后再投資，其收益率不確定），在股票這邊也減弱不少。

通過表1可以看到，自2020年以來，隨著股市逐步進(jìn)入估值低位、債市收益率下降，高分紅股票的股息率優(yōu)勢(shì)凸顯，這也促使傳統(tǒng)的券商固收投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向這類股票的投資（在自營條線進(jìn)行部門間資金統(tǒng)籌）。

不過，即使是此類資產(chǎn)，其股價(jià)漲跌幅仍然會(huì)顯著超過每年的股息率。盡管從長期看，那些基本面良好、現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅穩(wěn)定的績優(yōu)藍(lán)籌股，其收益特征確實(shí)符合絕對(duì)收益型，但短期波動(dòng)仍然較大，對(duì)利潤表形成一定沖擊。因此，有些券商將這類股票放入可供出售賬戶，并長期持有，如此既能享受每年穩(wěn)定分紅所得的類利息收入，又能消減股價(jià)波動(dòng)對(duì)利潤表的影響（因其股價(jià)波動(dòng)計(jì)入資本公積賬戶）。筆者預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)在未來幾年將愈加明顯，或成為一種潮流。

為什么銀行理財(cái)或理財(cái)子公司也對(duì)這種高分紅策略如此熱衷呢？這主要源于銀行理財(cái)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在資管新規(guī)完成整改之前，銀行理財(cái)產(chǎn)品非完全凈值化，其凈值波動(dòng)并不大，預(yù)期基準(zhǔn)收益基本都能實(shí)現(xiàn)，很好地滿足了保守型客戶的需求。但自2022年資管新規(guī)元年以來，全面凈值化的銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金一樣，也會(huì)面臨市場(chǎng)漲跌和凈值波動(dòng)，使得一部分傳統(tǒng)的銀行理財(cái)客戶變得極度不適應(yīng)（2022年末的理財(cái)凈贖回便是明證）。在此背景下，銀行理財(cái)（包括“固收+”理財(cái)和混合類理財(cái)產(chǎn)品）傾向于投資那些具有穩(wěn)定高股息率的績優(yōu)股，以期降低凈值波動(dòng)。

當(dāng)然，高分紅投資策略并非穩(wěn)賺不賠，投資者亦無法做到高枕無憂。畢竟，與穩(wěn)定的股息率相比，股價(jià)波動(dòng)仍然較大。

目前投資者有兩種方式參與此類策略。

第一種便是直接參與紅利指數(shù)基金（包括ETF、場(chǎng)外指數(shù)基金）。目前市面上掛鉤較多的紅利指數(shù)為“上證紅利指數(shù)”、“中證紅利指數(shù)”、“深證紅利指數(shù)”、“中證紅利低波動(dòng)指數(shù)”及“中證中央企業(yè)紅利指數(shù)”等紅利指數(shù)，其代表性的ETF基金如表2。

第二種為自己直接構(gòu)建高分紅股票組合。這種方式的好處在于不受指數(shù)成份股限制，任意挑選構(gòu)建組合，獲得超額收益。另外，成份股權(quán)重亦不受限制，可以自行調(diào)整。

綜上所述，近期高分紅股票投資策略的興起，既有短期因素驅(qū)使（中特估概念、近期成長股板塊表現(xiàn)不佳），更有長期性驅(qū)動(dòng)力（機(jī)構(gòu)對(duì)于絕對(duì)收益型資產(chǎn)的追求、股債收益率性價(jià)比）。在經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，那些現(xiàn)金流充盈、業(yè)績穩(wěn)定增長、高分紅的股票，必然受到部分投資者的長期青睞。

（龍紅亮系萬聯(lián)證券投資研究部負(fù)責(zé)人、余敏華系萬聯(lián)證券投資研究部研究員）

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

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