隨著利多信號釋放，本周中國市場回暖。高盛在研究報告中表示“中國交易的窗口已開啟”。瑞銀證券則表示，雖“強(qiáng)刺激”的概率不大，但是依然有理由看好中國市場，尤其是家居等間接受益于房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)的行業(yè)。從海外期權(quán)的合約情況來看，目前多空力量仍在對抗。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，眼下全球資金對中國市場的倉位很輕，“反轉(zhuǎn)”可能隨時到來。但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行業(yè)分布不均，有機(jī)構(gòu)表示投資者需樂觀布局但也應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

“中國交易窗口已開啟”

中國基金報記者獲悉，7月26日高盛發(fā)表研究報告表示，盡管市場對于結(jié)構(gòu)性增長的擔(dān)憂依然存在，但是政治局會議讓人更加確信，隨著多方支持性政策舉措的推出，中國股票戰(zhàn)術(shù)性反彈窗口已經(jīng)開啟。

(資料圖片僅供參考)

高盛做出上述判斷的依據(jù)主要來自政策變化。例如，報告寫道政治局會議之后的市場走勢鼓舞人心。但后續(xù)的政策落地、執(zhí)行是維持市場復(fù)蘇的關(guān)鍵。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期三季度將有降準(zhǔn)，四季度可能有降息操作。傳統(tǒng)的宏觀政策除外，高盛房地產(chǎn)團(tuán)隊認(rèn)為進(jìn)一步放松樓市的政策近期會出臺。這些政策會聚焦保交樓，支持特定開發(fā)商的融資，釋放頭部城市的需求，以及支持城中村的改建。

政策優(yōu)化之外，高盛認(rèn)為全球投資者對中國的倉位偏低也支持此時對中國持“唱多觀點”。分類型來看，相較于全球股票持倉，對沖基金對中國股票的凈頭寸比今年一月底低4.6個百分點。內(nèi)地公募基金現(xiàn)金水平依然很高。海外可投資中國的共同基金方面，亞洲（日本除外）共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的44%分位；新興市場共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的55%分位；全球共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的10%分位；全球美國除外共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的4%分位。上述數(shù)據(jù)可見，與自身歷史相比，海外基金對中國的倉位非常輕。

高盛表示，支持經(jīng)濟(jì)增長的政策方向是其對中國建設(shè)性戰(zhàn)術(shù)配置觀點的關(guān)鍵因素。這家國際投行重申了超配離岸和在岸中國股票，并表示未來12月MSCI中國指數(shù)有望達(dá)70，滬深300指數(shù)有望至4500點也即兩者分別有9%和15%的上漲空間。

高盛之外，摩根士丹利也觀察到近期A股市場情緒提振，摩根士丹利7月28日的研究報告也表示，監(jiān)管部門明確表態(tài)穩(wěn)增長和支持私營部門，市場情緒得到提振。政治局會議表態(tài)是市場情緒改善的主要動力。然后后續(xù)具體的政策落實是關(guān)鍵。截至目前，全球投資者的倉位偏輕。投資者信心仍待回復(fù)，眼下他們?nèi)詢A向于不大舉建倉。

房地產(chǎn)市場刺激可能是金融市場的關(guān)鍵焦點。全球機(jī)構(gòu)期待解決結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的路線圖（在后房地產(chǎn)時代的增長、人口老齡化、地方政府債務(wù)等問題）。從時間上看，八月底/九月初，監(jiān)管可能會宣布更多圍繞國有企業(yè)和地方政府融資平臺改革的結(jié)構(gòu)性改革。鑒于屆時將有進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)體制改革公布。與此同時，二季度業(yè)績將全部公布。若業(yè)績增長的觸底以及對結(jié)構(gòu)性改革前景的進(jìn)一步明確，可能會引導(dǎo)市場進(jìn)一步持續(xù)提升中國市場評級和資金流入中國。

強(qiáng)刺激概率不大

政策預(yù)期是關(guān)鍵，談及支持性政策將如何落地。有機(jī)構(gòu)表示，強(qiáng)刺激不應(yīng)成為基準(zhǔn)情形。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，考慮到未來半年的復(fù)蘇態(tài)勢，中國股票市場可能已經(jīng)見底。整體A股市場盈利今年會有10%左右的增長。為了抓住這10%的上行空間，總體的配置會參考政策的配置思路。在基準(zhǔn)情形：政策溫和但不過度刺激的情景下，建議選擇具有房地產(chǎn)相關(guān)屬性，但并不和房地產(chǎn)直接掛鉤的板塊，看好家電、食品飲料等領(lǐng)域。在中特估上面看好保險，公用事業(yè)可作為防御性配置的一部分。

孟磊進(jìn)一步表示，瑞銀的基準(zhǔn)情形是溫和但不激進(jìn)的刺激政策。怎么理解“溫和但是不激進(jìn)的政策”？他進(jìn)一步解釋道：包括的一次降準(zhǔn)、一次LPR的下調(diào)，在二線城市房地產(chǎn)限購打開，首套利率下調(diào)，房地產(chǎn)開發(fā)貸支持。但一線城市不會有更多的房地產(chǎn)政策放松。在財政上面，不會有1萬億的特別國債，更多的是地方債的提前發(fā)行，再加上準(zhǔn)財政的政策配合。

談及對房地產(chǎn)的態(tài)度，孟磊表示持戰(zhàn)術(shù)性樂觀態(tài)度。未來3—6個月房地產(chǎn)相關(guān)的板塊會有一定的機(jī)會，他并不認(rèn)為這一輪的政策刺激是特別激進(jìn)的。一線城市可能不會放松。最主要的原因如下：首先，一線城市新開工占全國的占比是很低的，其次，一線城市的房地產(chǎn)銷售只占到全國7%。綜合來看，如果即便有限購打開，沒有辦法拉動全國的新開工和投資，所以在政策刺激的效用上面，并不會使整體房地產(chǎn)市場有非常明顯的企穩(wěn)，可能只會有房價的上漲。房價的上漲和監(jiān)管期待的“房住不炒”是相違背的。

他表示，房地產(chǎn)市場的基本面從底部回升，但不會有大幅的反彈?！拔覀儾]有把房地產(chǎn)納入超配板塊，更多的是有選擇性的看好與房地產(chǎn)有一定掛鉤度，長期基本面穩(wěn)健的板塊。其中，最看好的是家電，其次在材料里面優(yōu)選的是建材”。

談及北向資金流入，瑞銀認(rèn)為全年凈流入可能在3000億元左右。

多空交戰(zhàn)

盡管部分投行已經(jīng)發(fā)布了唱多觀點，不過種種跡象表明，目前海外資金多空力量依然在激烈對抗。

來自期權(quán)跟蹤網(wǎng)站“Market Chameleon”的信息顯示，利好信息頻繁釋放，海外空頭動搖。具體來看，掛鉤三倍杠桿反向ETF YANG(跟蹤富時中國50指數(shù)，ETF走勢為指數(shù)走勢的-300%)的看跌期權(quán)未平倉合約數(shù)位于過去一年來的歷史高位92%歷史分位。簡言之：看空的ETF被看空。

再看掛鉤海外最大中國股票ETF MCHI的期權(quán)。在過去5天里，掛鉤MCHI的看漲期權(quán)的未平倉合約數(shù)增長了2.6%，達(dá)21,602份，少于過去52周平均持倉合約數(shù)33,396份。過去5天里，掛鉤MCHI的看跌期權(quán)未平倉合約數(shù)下降了1.3%，達(dá)到32,631份合約，多于過去52周平均持倉合約數(shù)29130份。單從合約數(shù)看，看跌期權(quán)未平倉合約數(shù)多于看漲期權(quán)。

再看資金流：海外最大的中國股票ETF MCHI 7月1日至今遭遇資金凈流出2698萬美元。2023年1季度，MCHI曾經(jīng)歷大額資金凈流入，2季度以來資金開始流出。

這種情況下，樂觀并謹(jǐn)慎布局是部分機(jī)構(gòu)給出的建議。

在中國廣泛布局的全球投資機(jī)構(gòu)-富達(dá)國際全球首席投資官Andrew McCaffery 表示，“我們對中國的核心觀點是，目前中國市場估值具有吸引力，所有行業(yè)的盈利修正等待觸底回升，預(yù)計即將展開的半年報業(yè)績期或會帶來驚喜，而且中長線投資中國市場的利好因素仍保持穩(wěn)健，但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況不均，投資者也應(yīng)保持謹(jǐn)慎?！?/p>

（文章來源：中國基金報）

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