日前，中銀證券召開(kāi)了“乘勢(shì)而上”主題2023年度中期策略會(huì)。中銀集團(tuán)五大經(jīng)濟(jì)學(xué)家齊聚一堂把脈宏觀經(jīng)濟(jì)。

參會(huì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，對(duì)債務(wù)的恐懼可能是中國(guó)當(dāng)前內(nèi)需不足的主要原因，后續(xù)推出穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策概率在加大。貨幣政策上，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策穩(wěn)健適度，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、針對(duì)性，通過(guò)釋放利率市場(chǎng)化改革紅利，推動(dòng)貸款利率穩(wěn)中有降。在匯率方面，盡管市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率存在分歧，但現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚不能得出人民幣匯率必然走向重新承壓的悲觀情形。

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后續(xù)推出穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策概率在加大

中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高博士指出，消費(fèi)不足是我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的長(zhǎng)期問(wèn)題，我國(guó)在近30年長(zhǎng)期處在需求不足、供給過(guò)剩的狀態(tài)，這既來(lái)自于國(guó)內(nèi)的高儲(chǔ)蓄，又源于企業(yè)與居民兩部門之間的割裂。要推動(dòng)消費(fèi)轉(zhuǎn)型，關(guān)鍵是收入分配改革。在消費(fèi)不足的背景下，通過(guò)基建和地產(chǎn)投資來(lái)穩(wěn)定總需求是必要的，在通脹沒(méi)有顯現(xiàn)、且沒(méi)有國(guó)際收支經(jīng)常賬戶赤字的條件下，政府債務(wù)的擴(kuò)張不會(huì)碰到緊約束，但對(duì)債務(wù)的恐懼可能是中國(guó)當(dāng)前內(nèi)需不足的主要原因，因此后續(xù)推出穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策概率在加大。

中銀國(guó)際研究董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征以當(dāng)下為立足點(diǎn)，從長(zhǎng)周期視角破題，解讀市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的焦慮。他指出，當(dāng)前的全球化問(wèn)題，總結(jié)下來(lái)是三個(gè)論題：以美國(guó)為代表性推手的世界格局變化問(wèn)題，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看世界經(jīng)濟(jì)無(wú)法與中國(guó)脫鉤的現(xiàn)實(shí)，以及中國(guó)的經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向與為全球各經(jīng)濟(jì)體發(fā)展成長(zhǎng)提供了另一套體系。

曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，中國(guó)完備的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，是與全球經(jīng)濟(jì)互利共生、互利共贏的重要基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放以來(lái)多年努力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量極大提升，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷發(fā)展優(yōu)化，對(duì)外高度融入全球化體系，對(duì)內(nèi)形成廣闊內(nèi)需，發(fā)展步入新階段。著眼當(dāng)下，世界格局變動(dòng)不止，我國(guó)應(yīng)堅(jiān)持全球化導(dǎo)向，但另一方面，美元的波動(dòng)給發(fā)展中國(guó)家造成的困境表明，中國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌驗(yàn)槿蚋鹘?jīng)濟(jì)體提供另外一條發(fā)展路徑。從產(chǎn)業(yè)看，以芯片為代表的高科技產(chǎn)業(yè)，我國(guó)與海外仍有顯著技術(shù)代差，但以低碳綠色為代表的新發(fā)展方向，全球技術(shù)發(fā)展相對(duì)均衡，我國(guó)有較為全面的應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)銀行研究院首席研究員宗良表示，保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠是科技創(chuàng)新與制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的必然要求，疫情及俄烏危機(jī)激發(fā)了各國(guó)政府對(duì)全球化產(chǎn)業(yè)分工體系下對(duì)本國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈安全性的憂患意識(shí)，國(guó)家內(nèi)部或區(qū)域內(nèi)部的全產(chǎn)業(yè)鏈布局趨勢(shì)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。未來(lái)，各國(guó)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈特別是即將進(jìn)入應(yīng)用臨界階段的產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)權(quán)爭(zhēng)奪將更加激烈。先進(jìn)制造業(yè)的創(chuàng)新格局將呈現(xiàn)出多極化特點(diǎn)。未來(lái)金融行業(yè)需要穩(wěn)步增加中長(zhǎng)期融資，推動(dòng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，支持制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

預(yù)計(jì)下半年貸款利率穩(wěn)中有降

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤主要對(duì)貨幣政策和外匯市場(chǎng)進(jìn)行了分析。他在演講中表示，今年美聯(lián)儲(chǔ)面臨通脹韌性足、經(jīng)濟(jì)下行壓力大和金融脆弱性上升的三難局面，對(duì)中國(guó)的溢出影響有可能從去年的金融沖擊演變成為金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重沖擊。

他表示，下半年中國(guó)貨幣政策需做好應(yīng)對(duì)，通脹不是貨幣政策掣肘，要防止物價(jià)低增長(zhǎng)變成通縮螺旋。如果利率下降能帶動(dòng)實(shí)體部門加杠桿和企業(yè)、居民信心修復(fù)，匯率反而會(huì)得到提振。如果利率下降成了經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的信號(hào)，效果可能適得其反。預(yù)計(jì)下半年貨幣政策穩(wěn)健適度，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、針對(duì)性，通過(guò)釋放利率市場(chǎng)化改革紅利，推動(dòng)貸款利率穩(wěn)中有降。

匯率方面，管濤指出，近期人民幣調(diào)整伴隨股市調(diào)整，但股匯共振有相關(guān)性卻無(wú)因果關(guān)系，均是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期部分兌現(xiàn)的結(jié)果，目前人民幣匯率的基準(zhǔn)情形尚可。盡管市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率存在分歧，但現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚不能得出人民幣匯率必然走向重新承壓的悲觀情形。

中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰表示，人民幣國(guó)際化進(jìn)入新的戰(zhàn)略機(jī)遇期，近期人民幣國(guó)際化政策的五大重點(diǎn)，一是繼續(xù)大力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)，人民幣國(guó)際化要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；二是有序整合債券、外匯市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放措施；三是加快推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，優(yōu)化完善互聯(lián)互通機(jī)制；四是進(jìn)一步完善離岸人民幣流動(dòng)性管理；五是推進(jìn)自貿(mào)區(qū)深化改革開(kāi)放，在人民幣國(guó)際化領(lǐng)域先行先試。

“未來(lái)陸港兩地資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通是安全和發(fā)展并舉，高水平雙向開(kāi)放走行縱深，在廣度上進(jìn)一步拓寬，擴(kuò)大更多交易品種和資產(chǎn)類型，持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化，同時(shí)優(yōu)化監(jiān)管機(jī)制，確保資金流動(dòng)的安全和金融市場(chǎng)穩(wěn)定?！倍踔惧菊f(shuō)。

下半年A股將重回成長(zhǎng)主線

中銀證券首席策略分析師王君對(duì)下半年A股市場(chǎng)進(jìn)行了展望。他表示，2023下半年A股將重回成長(zhǎng)主線。本輪短周期國(guó)內(nèi)拐點(diǎn)領(lǐng)先海外，經(jīng)歷了上半年的短暫波動(dòng)，下半年起國(guó)內(nèi)需求將會(huì)重新回歸到溫和復(fù)蘇的趨勢(shì)之中，被動(dòng)去庫(kù)將是下半年國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期的主旋律。海外短期韌性難改需求下行趨勢(shì)，下半年海外仍將處于主動(dòng)去庫(kù)周期之中，樂(lè)觀預(yù)期下Q4起有望迎逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)周期。隨著全球第二庫(kù)存周期的逐步開(kāi)啟，本輪有望迎來(lái)全球資本開(kāi)支的共振上行，建議關(guān)注中游制造領(lǐng)域的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

下半年大類資產(chǎn)橫向比較來(lái)看，A股賠率優(yōu)勢(shì)顯著。2023年A股市場(chǎng)處于信用底部回溫、基本面弱復(fù)蘇、宏觀政策維持相對(duì)寬松的基本面環(huán)境之中，下半年或?qū)⒅匦禄氐饺鯊?fù)蘇的節(jié)奏之中；外需下行內(nèi)需動(dòng)能偏弱的背景下，貨幣政策有望仍將維持相對(duì)寬松的狀態(tài)，屬于典型的被動(dòng)去庫(kù)的擴(kuò)張前期。當(dāng)前股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯示A股市場(chǎng)情緒偏弱，主要指數(shù)估值已回到1月水平，顯示悲觀預(yù)期已基本充分計(jì)價(jià)，結(jié)合歷史可比周期階段，A股盈利有望小幅改善，估值提振仍有較大空間。結(jié)構(gòu)上，下半年市場(chǎng)有望重新回到弱復(fù)蘇周期下的成長(zhǎng)主線邏輯。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

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