過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)間的

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如何避開(kāi)投機(jī)的泡沫？

近期，隨著AI行情的大潮，某凈利潤(rùn)僅為10億左右的AI龍頭公司，市值卻超過(guò)2000億元，而年利潤(rùn)為230億元的格力電器，估值卻僅有2100億元。

這幾乎是同樣的情節(jié)翻版，在20世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)行情泡沫時(shí)期也曾發(fā)生過(guò)：一家新生的、每年銷(xiāo)售額只有1億美元、虧損1.23億美元的eToys公司，估值高達(dá)49億美元；而已有超過(guò)50年經(jīng)營(yíng)史，每年賺4億美元的玩具反斗城卻估值僅為10億美元。

普通投資者總是對(duì)于資本市場(chǎng)的新生事物充滿(mǎn)熱情，但豐富的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，這通常是錯(cuò)覺(jué)和自欺，無(wú)論是在較為遙遠(yuǎn)的90年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫行情，還是較近的2013年的互聯(lián)網(wǎng)+行情，泡沫參與者通常以慘敗的形式收?qǐng)?，盡管某段時(shí)間看他們可能收益來(lái)得迅猛，但收益也去得更迅猛。

巴菲特在過(guò)往56年中，實(shí)現(xiàn)了3.79萬(wàn)倍的收益，很大程度上在于完美避開(kāi)了所有的泡沫，堅(jiān)守能力圈和安全邊際。資本市場(chǎng)易于對(duì)新生事物充滿(mǎn)狂熱，而巴菲特長(zhǎng)期投資于不易變化的行業(yè)，他的投資并不是期望一個(gè)偉大的結(jié)果，而是期望一個(gè)確定的良好結(jié)果。

A股的價(jià)投大佬們也同樣抵制投機(jī)的誘惑，他們?cè)谕顿Y中更關(guān)注的是不要大虧，而非賺大錢(qián)，堅(jiān)守簡(jiǎn)單易懂行業(yè)。他們用優(yōu)秀公司與深思熟慮的定量分析相結(jié)合，封鎖住虧損，讓投資立于不敗之地。

A股估值極端分化

當(dāng)前A股估值極端分化中，一面是產(chǎn)業(yè)資本增持現(xiàn)金流充沛、估值極低的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司，一面是概念推動(dòng)估值高企的熱點(diǎn)股。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)下A股市場(chǎng)熱炒的一家AI龍頭公司，利潤(rùn)僅為某些傳統(tǒng)行業(yè)龍頭股利潤(rùn)的二十分之一或者十分之一，但這不妨礙其市值趕上甚至超過(guò)格力電器、陜西煤業(yè)、匯川技術(shù)、榮盛石化、寶鋼股份和青島啤酒等眾多傳統(tǒng)藍(lán)籌股。

格力電器最新市值剛剛超過(guò)2100億元。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，格力電器2021年大賺了231億，2020年賺了222億元。盡管格力電器尚未發(fā)布2022年的年報(bào)，但格力電器所從事的空調(diào)行業(yè)已經(jīng)屬于寡頭市場(chǎng)，缺乏新的供應(yīng)者進(jìn)入將會(huì)使這一市場(chǎng)變?yōu)橐粋€(gè)利基市場(chǎng)，格力電器的盈利具有可持續(xù)性。

目前正處于市場(chǎng)熱點(diǎn)的三六零，市值一度超過(guò)1400億元。三六零尚未發(fā)布2022年年報(bào)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，三六零2021年的歸母凈利潤(rùn)為9億元，2020年歸母凈利潤(rùn)為29億元。

恒力石化最新市值約為1100億元。恒力石化尚未發(fā)布2022年年報(bào)，但在2021年和2020年，該公司均賺取了上百億元的利潤(rùn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年和2020年，恒力石化的歸母凈利潤(rùn)分別是155億元和135億元。

跟風(fēng)投資是業(yè)績(jī)從平庸滑向糟糕的起因

資本市場(chǎng)易于被新生事物所吸引，每一次的重大發(fā)明都會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)狂歡，催生資本市場(chǎng)泡沫，然而每一個(gè)泡沫下面都有一根針，當(dāng)二者最終相遇的瞬間，新一波投資者會(huì)再次重溫老的教訓(xùn)，泡沫很難讓二級(jí)市場(chǎng)投資者致富。

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕，巴菲特曾在太陽(yáng)谷進(jìn)行演講，他提到的案例值得被經(jīng)常回顧：如果你在第一批汽車(chē)誕生的時(shí)代目睹了國(guó)家是如何因?yàn)槠?chē)而發(fā)展起來(lái)，那么你可能會(huì)說(shuō)“這是我必須投資的領(lǐng)域”，但是，在幾十年前的2000家汽車(chē)企業(yè)中，只有三家活了下來(lái)，而且曾幾何時(shí)，這三家公司的出售價(jià)格都低于其賬面價(jià)值，即低于當(dāng)初投入公司并留存下來(lái)的資金數(shù)額。因此，雖然汽車(chē)對(duì)美國(guó)產(chǎn)生了巨大的正面影響，但對(duì)投資者產(chǎn)生了相反的沖擊。

巴菲特還說(shuō)，從1919年到1939年，美國(guó)約有200多家航空公司。想象下，當(dāng)你處于小鷹號(hào)時(shí)代，你能否預(yù)見(jiàn)航空業(yè)的未來(lái)發(fā)展，你可能會(huì)看到一個(gè)你做夢(mèng)都想不到的世界。不過(guò)，假設(shè)你有此遠(yuǎn)見(jiàn)，預(yù)見(jiàn)所有這些人要么希望坐著飛機(jī)走親訪(fǎng)友，要么希望離家遠(yuǎn)走高飛，或者你預(yù)見(jiàn)任何可以在飛機(jī)里做的事。然后，你決定就是你要投資的領(lǐng)域。歷史上，對(duì)航空企業(yè)的所有股票投資都賺不到錢(qián)。

“我想告訴你們：我真的寧愿這么想——當(dāng)我回到小鷹號(hào)時(shí)代，我會(huì)有足夠的遠(yuǎn)見(jiàn)和‘見(jiàn)義勇為’精神，把奧威爾﹒萊特給打下來(lái)，但我沒(méi)做到，我有愧于未來(lái)的投資人。”巴菲特說(shuō)。

對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，快速變化的行業(yè)無(wú)法識(shí)別贏家，前浪往往被后浪拍死在沙灘上，因此他對(duì)科技行業(yè)的態(tài)度明確：作為投資者，對(duì)于那些處于發(fā)酵中而迅速膨脹、變化的行業(yè)，我們的態(tài)度就像我們對(duì)于太空探索的態(tài)度一樣：我們會(huì)鼓掌歡迎，但不會(huì)參與其中。

一個(gè)投資者很難在一片動(dòng)蕩的土地上建立起堅(jiān)固的投資城堡。正如巴菲特所說(shuō)，無(wú)論哪一種投資，我們尋找未來(lái)10年、20年幾乎可以肯定依然具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，一個(gè)環(huán)境迅速變化的行業(yè)或許會(huì)提供巨大的勝利機(jī)會(huì)，但它不具備我們尋找的確定性。

對(duì)于錯(cuò)過(guò)的科技牛股，巴菲特從來(lái)不曾懊悔，他說(shuō)，很多高科技公司或處在萌芽期的公司會(huì)以突飛猛進(jìn)的方式發(fā)展，以百分比衡量，它們會(huì)比“注定如此成功”的公司（有護(hù)城河的不變公司）成長(zhǎng)更迅速，但我更喜歡一個(gè)確定良好的結(jié)果，而不是期望一個(gè)偉大的結(jié)果。

歷史上每次泡沫破裂的跌幅通常為90%以上，泡沫參與者的出逃基本以失敗告終，因?yàn)楫?dāng)投資者沉浸在巨大愉快的氛圍時(shí)，舍不得錯(cuò)過(guò)盛大舞會(huì)的每一分鐘，他們都打算在午夜來(lái)臨的前一秒再離場(chǎng)，然而舞會(huì)現(xiàn)場(chǎng)沒(méi)有時(shí)鐘。這就是加爾布雷斯在《金融狂熱簡(jiǎn)史》中所說(shuō)的，“反復(fù)出現(xiàn)的投機(jī)性瘋狂以及與此相關(guān)的金融致貧和更大的破壞，是這一系統(tǒng)固有的。”

跟風(fēng)投資是投資者的業(yè)績(jī)從平庸滑向糟糕的重要原因之一。巴菲特曾說(shuō)過(guò)，投資者本來(lái)可以通過(guò)指數(shù)基金搭上美國(guó)經(jīng)濟(jì)的列車(chē)，但很多投資者沒(méi)有選擇指數(shù)基金，導(dǎo)致他們的投資結(jié)果從平庸滑向糟糕的三大原因分別是：

一是高成本，通常是由于投資者交易頻繁，或支付太多的管理費(fèi)。

二是以股評(píng)或市場(chǎng)流行風(fēng)尚作為投資決策的依據(jù)，而不是深思熟慮的企業(yè)定量分析。

三是以不合時(shí)宜的方式進(jìn)出市場(chǎng)（常常是牛市進(jìn)入，熊市退出）。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

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