京東司法拍賣平臺顯示，延時3小時(延時157次)后，泛?？毓沙钟械拿裆C券34.71億股股權(quán)一拍拍賣于3月15日13:00結(jié)束，成交價91.05億元，由無錫市國聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))有限公司拍得。

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民生證券股權(quán)拍賣“三國殺” 國聯(lián)證券91.05億競拍成功

(資料圖片僅供參考)

3月15日13時，民生證券34.71億股股權(quán)拍賣結(jié)果出爐，國聯(lián)證券競拍成功。

京東拍賣網(wǎng)站信息顯示，經(jīng)公開競價，競買人無錫市國聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))有限公司，企業(yè)資質(zhì)相關(guān)編號****095K，京東賬戶：G****P，競買代碼：164026489，在京東網(wǎng)拍平臺以最高應(yīng)價競得本拍賣標(biāo)的“民生證券股份有限公司347066.67萬股股權(quán)”，拍賣成交價為：人民幣9105426723.00元(玖拾壹億零伍佰肆拾貳萬陸仟柒佰貳拾叁圓整)，請按照《競買公告》、《競買須知》要求，及時辦理拍賣成交余款繳納以及相關(guān)手續(xù)。拍賣標(biāo)的最終成交以山東省濟(jì)南市中級人民法院出具的法院裁定為準(zhǔn)。

此次拍賣于3月14日10時起拍，起拍價為58.65億元，保證金5億元，加價幅度為2000萬元。

代碼為164289789、164026489、164639289的三位買家輪番加價，共被出價162次，最高價為91.05億元。本次拍賣累計延時共157次，京東拍賣平臺圍觀人數(shù)逾35萬人次。

加價激戰(zhàn)堪比大片！國聯(lián)證券股東91億競拍拿下民生證券 行業(yè)人士調(diào)侃：更名國民證券？

3月15日，民生證券34.71億股股權(quán)(占總股本比例30.30%)拍賣最終敲定，成交價為91.05億元。在58.65億元起拍價的基礎(chǔ)上，經(jīng)過162輪競拍后，上述股權(quán)最終由無錫市國聯(lián)發(fā)展集團(tuán)成功競得。截至目前，國聯(lián)證券股價漲逾7%。

有行業(yè)人士調(diào)侃：未來更名國民證券？

拍賣競爭之激烈，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎想象。按規(guī)定，每有人出價就要延后5分鐘，10時以后的加價頻率明顯增加，幾乎不到1分鐘就出現(xiàn)一次加價。三個買家各不相讓，均按2000萬的加價幅度穩(wěn)穩(wěn)加價。

“我們什么時候也能這么霸氣下單？”有行業(yè)人士調(diào)侃稱。面對不停的加價，有行業(yè)人士調(diào)侃稱，拍賣加價容易上頭。

對于不斷提升的價格、不斷飆升的PB，也有行業(yè)人士大呼不懂。

58.65億、58.85億、60.05億…90億，每一次加價都牽動人心，還會有更高加價嗎？是每一次加價后的無限懸念。最終，成交價較58.65億的起拍價加價32.4億元。

民生證券股權(quán)有多么炙手可熱，超過許多人的預(yù)料，具體表現(xiàn)如下：

一是一拍沒有流拍。按以往經(jīng)驗，交易金額較大的股權(quán)拍賣大概率一拍流拍，二拍折價(一般是8折)交易成功。此次民生證券股權(quán)拍賣有3位買家同時競買，不等二拍折價機(jī)會，可見其熱度。

二是意向購買者眾多，且多為券商同行。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，多家券商意圖購入民生證券股權(quán)，有的在盡調(diào)之后選擇放棄。

三是拍賣競爭異常激烈。本次拍賣三位買家累計競拍162次，最高價位91.05億元，超出起拍價約32.4億元。

券商為什么選擇外延式并購提升實力？證券行業(yè)近年來競爭加劇、集中度進(jìn)一步提升，綜合實力出色的頭部券商優(yōu)勢愈發(fā)突出，中小券商僅靠內(nèi)生發(fā)展難以彎道超車。而外延式并購可以高效率提升公司實力，且有優(yōu)秀案例可循。

民生證券股權(quán)之所以被券商同行競買，主要系股權(quán)投行業(yè)務(wù)突出，有望顯著提升買方券商的綜合實力和行業(yè)地位。2021年民生證券投行業(yè)務(wù)收入排名第8位，2020-2022年連續(xù)三年股票主承銷收入連續(xù)排名第7位。目前IPO儲備項目56單，位居行業(yè)第4；保代人數(shù)304人，排名行業(yè)第6名。

按初步統(tǒng)計，浙商+民生或東吳+民生，排名均可提升到20位以里，約在17、18位，而國聯(lián)+民生，則約在排21位左右。

民生證券股權(quán)拍賣落錘

盡管曾有案外人提出異議并申請中止執(zhí)行，民生證券34.71億股股權(quán)拍賣仍按正常計劃于3月14日10點起開拍。最終經(jīng)過162輪競拍后，最終由無錫市國聯(lián)發(fā)展集團(tuán)成功競得民生證券34.71億股股權(quán)。待經(jīng)過監(jiān)管核準(zhǔn)等必要程序后，該買家將正式成為民生證券第一大股東。

本次拍賣獲得了超37萬人次圍觀，熱度空前，有望成為今年券業(yè)并購大事件。但整個拍賣過程中，三位買家可謂是“耐得住性子”，直到14日晚8時才有第一次出價，使本次拍賣免于流拍。

直到本次拍賣進(jìn)入半小時倒計時，三位買家才開始加價競標(biāo)。5分鐘倒計時(9時55分)，競標(biāo)開始進(jìn)入白熱化，競相加價，導(dǎo)致本場拍賣最終步入延時階段。

截至11時15分，民生證券34.71億股股權(quán)拍賣仍在繼續(xù)，三位買家輪番加價，已經(jīng)競拍63次，最高價為71.85億元，已跨過“70億”大關(guān)。

有券業(yè)人士和分析師不約而同地地對記者表示，“超過70億價格就高了”。但即便如此，三位買家均勢在必得，并不打算退出競標(biāo)。

上午11時29分左右，代號“164026489”和代號“164026289”在不到一分鐘內(nèi)四次加價，各不相當(dāng)?！耙环昼姄寴?biāo)”的現(xiàn)象在后續(xù)幾分鐘內(nèi)輪番上演，三位買家并無人退出。

11點40分這一分鐘內(nèi)，“164026489”和“164026289”兩位買家連續(xù)加價12次，將競標(biāo)價格帶到了79.65億元。最終于11點41分，競標(biāo)價突破80億元大關(guān)。

直到12點47分，競標(biāo)價格來到了90.25億元 ，一舉突破90億元大關(guān)。原本三位買家均“糧草充足”，有備而來且勢在必得，但隨后時間觀察來看，代碼為164639289的買家似已退出角逐。

民生證券34.71億股股權(quán)拍賣最終于12時54分落錘，本次拍賣在58.65億元起拍價的基礎(chǔ)上，最終競拍162次，成交價為91.05億元，較起拍價增加了32.4億元，由買家(164026489)成功競得。

根據(jù)隨后的網(wǎng)絡(luò)競價成交確認(rèn)書，競買人最終鎖定無錫市國聯(lián)發(fā)展集團(tuán)，即國聯(lián)證券的大股東。

三買家實力大比評

根據(jù)此前公告，東吳證券和浙商證券均宣布擬參與競買民生證券股權(quán)。若買入民生證券股權(quán)后，這兩家券商都可以提升綜合業(yè)務(wù)實力(尤其是投行)和行業(yè)排名，東吳證券還能穩(wěn)固江蘇省內(nèi)第二券商的地位，浙商證券則更有希望向第一梯隊投行邁進(jìn)。

這兩家券商均家底頗豐。東吳證券今年發(fā)行了100億元短融券，暫時沒有兌付壓力。浙商證券昨晚公告80億元定增獲浙江省國資委批復(fù)并同意。但此次定增尚需股東大會審議通過，并獲上交所核準(zhǔn)通過、證監(jiān)會注冊后方可實施。根據(jù)定增議案，浙商證券擬將不超過40億元投向投資與交易業(yè)務(wù)。

國聯(lián)證券也開啟“買買買”的模式，財聯(lián)社記者了解到，國聯(lián)證券對于民生證券股權(quán)拍賣也非常感興趣。國聯(lián)證券被業(yè)內(nèi)稱為“小中信”，一直懷揣一份“收購夢”，希望通過外延式并購壯大投行實力，早在2020年就計劃吸收合并國金證券，但最后告吹。

財聯(lián)社記者近期獲悉，國聯(lián)證券高管層計劃今年收購一家券商，并在股東方、投資人面前進(jìn)行過溝通。不過，國聯(lián)證券近期花費約29.49億元拿下中融基金75.5%股權(quán)，如果參與本次競拍，其資金來源不得而知。

市場化拍賣不僅考驗資金實力，也考驗股東方、地方的支持力度。據(jù)記者了解，國聯(lián)證券股東方和無錫市政府給予其高度支持，外界一度盛傳“第三人”是無錫市政府。

彎道超車的利器

券商為何熱衷于通過外延式并購來實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張？這主要是由于行業(yè)競爭加劇、中小券商越來越難以通過自身發(fā)展實現(xiàn)彎道超車。

近年來，證券行業(yè)競爭加劇，集中度進(jìn)一度提升，馬太效應(yīng)凸顯。根據(jù)國君非銀統(tǒng)計，2022年前三季度，前5大券商歸母凈利潤占上市券商整體的比例同比提升3.79%至44.74%；前10大券商占比則同比提升5.58%至72.52%。行業(yè)集中度提升呈現(xiàn)出邊際加速趨勢，中小券商以內(nèi)生發(fā)展模式爭先進(jìn)位難度增大。

開源證券非銀金融行業(yè)首席分析師高超解釋道，在傭金率明顯下降和全面注冊制的大背景下，券商競爭轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化、綜合化業(yè)務(wù)，頭部券商具備綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢，繼而帶來市占率的持續(xù)提升。此外，在差異化監(jiān)管思路下，頭部券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)等方面具有明顯先發(fā)優(yōu)勢。

從頂層設(shè)計來看，監(jiān)管層鼓勵市場化并購，來做大業(yè)務(wù)規(guī)模。2019年11月證監(jiān)會提出六條舉措打造航母級證券公司，包括鼓勵券商市場化并購重組。

近年來也出現(xiàn)了不少券業(yè)并購案例，比如天風(fēng)證券收購恒泰證券30%股權(quán)，中信證券吸收合并廣州證券等等。

券業(yè)并購的“鼻祖”當(dāng)屬中信證券。中信證券分別并購了金通證券、萬通證券、廣州證券、法國里昂證券等公司，上述公司分別改名為中信證券(浙江)、中信證券(山東)、中信證券(華南)、中信里昂證券，并成為了中信證券的全資子公司。中信證券通過外延式并購奠定和夯實了“券業(yè)一哥”的龍頭地位。

“中信式”成功確實激勵了不少后來者。但券業(yè)并購仍然是比較謹(jǐn)慎的，畢竟行業(yè)也有并購后影響力式微的案例。

王牌投行業(yè)務(wù)

本次拍賣中，民生證券34.71億股股權(quán)被同行搶購，這部分股權(quán)約占民生證券總股本的30.30%。由于民生證券股權(quán)過于分散，因此拍賣的優(yōu)勝者將順勢成為民生證券的第一大股東。

與此同時，濟(jì)南中院評估后對這34.71億股股權(quán)的起拍價定為58.65億元，對應(yīng)1.25倍PB估值。泛?？毓梢欢荣|(zhì)疑該評估價過低，不僅低于行業(yè)并購平均水平，而且未考慮股權(quán)變更背后第一大股東身份的溢價。

從以往案例來看，2020年民生證券引戰(zhàn)增資時，泛海控股為謀求與上海市開展戰(zhàn)略合作，向多家上海國資企業(yè)轉(zhuǎn)讓民生證券股權(quán)，彼時交易按1.19倍PB價格。2021年，泛?？毓稍c武漢金融控股(集團(tuán))有限公司就民生證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓達(dá)成初步意向并對外披露，意向交易價格接近2倍PB，后該筆交易因股權(quán)凍結(jié)而失敗。

天風(fēng)證券非銀聯(lián)席首席分析師周穎婕認(rèn)為，1.25倍PB價格接近當(dāng)前券商板塊整體估值(1.21倍)與可比券商平均估值(東興證券1.01倍、西部證券1.06倍、天風(fēng)證券1.02倍、國聯(lián)證券1.81倍、中銀證券1.83倍)，考慮到此為第一大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓，估值具備一定性價比。

雖然估值“便宜”，但民生證券股權(quán)被搶購更多的是因為“稀缺”。從綜合實力來看，民生證券整體排名僅躋身行業(yè)第35至第40名，但股權(quán)投行業(yè)務(wù)卻躋身行業(yè)前十。投行是券商的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)，前十席位大多是頭部券商，在全面注冊制下投行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略意義更加重要。

整體來看，民生證券在2017年至2021年營收排名從第48位提升至第31名，凈利潤從第56名提升至第35名，后三年民生證券營收增速、凈利潤增速均超過30%，業(yè)績穩(wěn)健增長。去年受市場行情影響，證券行業(yè)普遍業(yè)績下行，2020年上半年民生證券僅實現(xiàn)營收16.6億，同比下降31.7%；凈利潤4.3億，同比下降31.2%。

投行業(yè)務(wù)方面，據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，民生證券2021年凈資產(chǎn)排名行業(yè)第45位，投行業(yè)務(wù)收入?yún)s排名行業(yè)第8位。2020年、2021年、2022年連續(xù)三年股票主承銷收入連續(xù)躋身行業(yè)第7位。截至3月13日，民生證券IPO儲備項目56單，僅次于中信、建投、海通位于行業(yè)第4；保代人數(shù)304人，排名行業(yè)第6名。

如果券商通過外延式并購成為民生證券第一大股東，將迅速提升公司整體實力和業(yè)務(wù)排名。國君非銀認(rèn)為，2021年，浙商證券、東吳證券投行業(yè)務(wù)排名分列行業(yè)第17位、第20位，民生證券則位居行業(yè)第8位。二者與民生證券簡單加總計算，投行業(yè)務(wù)排名均可躍升至行業(yè)第7位。

周穎婕認(rèn)為，通過吸收兼并做大做強(qiáng)，可大幅提升凈資本及綜合實力。按照2021年數(shù)據(jù)簡單相加，東吳證券凈資本有望從第18名提升至第14名，浙商有望從第30名提升至第19名，為長期發(fā)展蓄勢。

而如果國聯(lián)證券拿下民生證券股權(quán)并成為第一大股東，根據(jù)2021年數(shù)據(jù)，其營收排名有望躋身行業(yè)第22或23位。

此外，截至2022年，民生證券擁有42家證券分公司及45家證券營業(yè)部，約半數(shù)營業(yè)部位于河南省。而參與民生證券股權(quán)拍賣的買家都在長三角地區(qū)，其財富管理業(yè)務(wù)均以東部沿海為根基，與民生證券的河南地域優(yōu)勢具備極強(qiáng)的互補(bǔ)性，利好未來發(fā)展。

（文章來源：證券時報）

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