在衛(wèi)龍登陸港股市場后，這支“辣條第一股”最終以估值縮水六成完成上市。

上市當晚，就有消費領(lǐng)域投資人向《科創(chuàng)板日報》記者感慨：估值從來就不是市值，一級市場投資要有投行思維。

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在此之前，這位消費領(lǐng)域投資人已多次向記者表示，衛(wèi)龍一級市場的估值已偏離常識。

“這不是新消費行業(yè)自身的錯，而應(yīng)該反思消費品行業(yè)，尤其是可選休閑食品行業(yè)的估值邏輯?！?/strong>

衛(wèi)龍上市，市場用腳投票？

上市之前，衛(wèi)龍在一級市場上風光無限，最新一輪融資時，估值達600億元，是資本眼中的寵兒。

但上市后，衛(wèi)龍市值變?yōu)?44億港元出頭。與此同時，市場仍在用腳投票。12月16日，衛(wèi)龍股價繼續(xù)下滑，僅以9.13港元報收，市值進一步縮水至215億港元，縮水六成。

衛(wèi)龍上市時CEO孫亦農(nóng)稱，“基石投資者給出了合理定價”，并表示衛(wèi)龍整體發(fā)行成績很不錯，從12月5日開始公開招股，國際配售和公開認購都獲得了多倍覆蓋。

作為衛(wèi)龍的基石投資者，分眾傳媒董事長江南春控制的Media Global，認購了約2.423億港元；陽光人壽認購了約2.344億港元、程煥先生、周曉樂女士通過Prospect Bridge認購約1.028億港元，共計約5.795億港元。

但上述消費領(lǐng)域投資人對《科創(chuàng)板日報》記者表示 ，既然基石投資人買了衛(wèi)龍股票，肯定會說估值合理的話?！暗@沒有意義，從市場走勢來看，市場不僅用腳投票，而且衛(wèi)龍的市盈率其實不低?！?/p>

百聯(lián)摯高合創(chuàng)合伙人高洪慶認為，目前衛(wèi)龍的動態(tài)市盈率高達77倍，而對應(yīng)的東鵬特飲才52倍。“更重要的是， 衛(wèi)龍的產(chǎn)品矩陣跟東鵬特飲不一樣，東鵬高粘度高成癮性跟衛(wèi)龍不健康的標簽，疊加港股和A股的市盈率差異，決定了上市市值的差距?！?/p>

另有投資人則稱，“分眾傳媒投了，是有它投的原因，它希望做衛(wèi)龍的生意。雖然做基石投資者這邊虧了，但在廣告收入方面，又能賺回來?！?/p>

不管分眾傳媒虧不虧，并不代表衛(wèi)龍背后的機構(gòu)投資者不虧。按12月16日收盤價9.15港元計算，高瓴、紅杉、騰訊、CPE源峰等機構(gòu)坤虧損40%以上。

不過，2022年4月，上述機構(gòu)投資人要求衛(wèi)龍進行了巨額的股份補償。補償后，估值降為50.84億美元，粗略計算為350億人民幣。但這一估值與二級市場僅215億港元的市值相比，仍有45%的差距。由此可見，2021年投資人對新消費有多狂熱。

高洪慶也直言，衛(wèi)龍是典型的“含淚敲鐘，關(guān)燈吃面”?！皞鹘y(tǒng)企業(yè)給了所謂新消費品牌的估值，2021年5月是新消費泡沫的頂點，但這是不尊重商業(yè)常識的集體無意識?！?/strong>

可選休閑食品的春天在哪里？

其實，不僅是衛(wèi)龍，在二級市場上三只松鼠、良品鋪子、來伊份、好想你等休閑領(lǐng)域的市值均不高。

比如，三只松鼠只有92億元，良品鋪子是152億元，來伊份為77億元，好想你只有37億元?！氨M管昔日良品鋪子有過市值高光時刻，但潮水退去之后，才發(fā)現(xiàn)可選休閑食品對消費人群的粘性并沒有那么大?！睖狭硪煌顿Y人說。

“從某種程度上說，消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用不斷增強，2021年消費對GDP增長的貢獻率為65.4%。但消費內(nèi)需與消費投資，真是一個邏輯嗎？在很多時候，小而分散是消費行業(yè)的特征。”該投資人繼續(xù)說道。

高洪慶對此認為，消費行業(yè)小而散，只講對了一半?！?strong>在國外市場上，一些真正的消費品牌滲透率都非常大，在中國未來出現(xiàn)農(nóng)夫山泉、康師傅這樣的公司依然存在。當然，現(xiàn)在消費業(yè)只講線上，不講線下。但中國消費市場還是在線下，比如便利店，這是一個新消費領(lǐng)域很小的陣地，而更大市場是下沉市場。”

在高洪慶看來，2021年鄉(xiāng)村消費品零售額占社零總額的比重達到13.4%，比2012年提高1.1倍。同時，城鎮(zhèn)消費品零售額由2012的18萬億元提升到2021年的38.2萬億元，年均增長8.7%。因此，下沉市場是我國人口基數(shù)最大、面積最大和最富潛力的市場。

不過，下沉市場的大潛力之下，可選休閑食品卻在走高端化。仍以良品鋪子為例，高端化路線后換來的卻是“增收不增利”。11月18日，高瓴也宣布完成對良品鋪子的新一輪減持。若這一輪減持完成后，高瓴系將不再持有良品鋪子股份。

走下沉市場的衛(wèi)龍，也在打高端化的旗號。2020年和2021年衛(wèi)龍曾兩次提價，但效果不佳。截至2022年6月底，衛(wèi)龍有76.4%的銷售渠道都在下沉市場，一二線城市僅占23.6%，價格的敏感或制約衛(wèi)龍在下沉市場的發(fā)展。

上述滬上投資人認為，就把握消費者心智而言，“物美價廉”是唯一且不變的答案，即產(chǎn)品更好，產(chǎn)品更便宜。如果兩個特性同時達到，那么這一消費產(chǎn)品肯定是非常好的狀態(tài)。

“休閑零食本身就不是國民生活必需品，消費者將更加傾向于選擇性價比高的產(chǎn)品。且目前國內(nèi)尚未有市占率超過50%以上的休閑食品企業(yè)，大部分企業(yè)的市占率都是個位數(shù)，這進一步說明行業(yè)中缺的不是零食品牌，而缺的是消費者?！?/p>

高洪慶認為，衛(wèi)龍強大的渠道分銷能力依然是核心競爭力，開發(fā)和推廣新產(chǎn)品的速度以及成功率，將成為衛(wèi)龍未來市值提升的關(guān)鍵。

（文章來源：科創(chuàng)板日報）