光大證券認(rèn)為，4月新增社融明顯低于市場預(yù)期和往年同期水平，表內(nèi)信貸同比大幅收縮是主要拖累來源，尤其是居民住房、消費(fèi)以及經(jīng)營貸款均呈現(xiàn)同比大幅收縮態(tài)勢。展望：政策料將全面提速，5月LPR調(diào)降可期。貨幣政策有望通過存量和增量政策工具，加快引導(dǎo)LPR報(bào)價利率下行，5月LPR有望調(diào)降。4月，央行通過降準(zhǔn)、上繳結(jié)存利潤以及建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，已經(jīng)對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本進(jìn)行了明顯壓降。向前看，央行有望繼續(xù)多措并舉降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，引導(dǎo)社會融資成本繼續(xù)下行。

研報(bào)全文

【宏觀】疫情沖擊社融，LPR調(diào)降可期——2022年4月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評兼光大宏觀周報(bào)(2022-05-14)(高瑞東/劉文豪肖)

報(bào)告摘要

事件：

5月13日，央行公布4月貨幣金融數(shù)據(jù)。人民幣貸款新增6454億元，同比少增8231億元；社融新增9102億元，同比少增9468億元，社融存量同比增速10.2%，前值10.6%；M2增速10.5%，前值9.7%。

核心觀點(diǎn)：

4月新增社融明顯低于市場預(yù)期和往年同期水平，表內(nèi)信貸同比大幅收縮是主要拖累來源，尤其是居民住房、消費(fèi)以及經(jīng)營貸款均呈現(xiàn)同比大幅收縮態(tài)勢。居民消費(fèi)和經(jīng)營貸款的低迷，可能主要源于疫情反復(fù)對線下經(jīng)營和消費(fèi)的沖擊；住房貸款的持續(xù)低迷，則主要源于居民部門對房地產(chǎn)的預(yù)期仍未扭轉(zhuǎn)。對公長貸的再度走弱，邊際拖累因素可能源于，疫情管控對基建施工的沖擊導(dǎo)致配套貸款需求下降。

展望來看，內(nèi)外部擾動加劇有效融資需求走弱，寬信用的持續(xù)性需要各類政策全面加碼發(fā)力。供給端，貨幣政策有望通過存量和增量政策工具，加快引導(dǎo)LPR報(bào)價利率下行，5月LPR有望調(diào)降。需求端，更大范圍放松房地產(chǎn)調(diào)控，加快出臺各類政策穩(wěn)定需求預(yù)期；財(cái)政融資和支出節(jié)奏、重大項(xiàng)目和基建項(xiàng)目落地節(jié)奏均有望加快；更多修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表，促進(jìn)居民消費(fèi)向疫情前回歸的措施，也有望加碼出臺。預(yù)計(jì)伴隨著疫情擾動趨弱、穩(wěn)增長政策加碼發(fā)力，社融增速震蕩上行的趨勢有望延續(xù)，但反彈高度和結(jié)構(gòu)改善程度仍有待觀察。

回顧：內(nèi)外擾動加劇，融資波動增強(qiáng)

社融結(jié)構(gòu)層面，從經(jīng)濟(jì)部門視角來看，企業(yè)部門的拉動作用環(huán)比大幅收縮，政府部門的拉動作用環(huán)比小幅收縮，居民部門連續(xù)6個月維持拖累且拖累程度持續(xù)走闊，“實(shí)體弱、政策進(jìn)”仍是融資的主旋律。信貸結(jié)構(gòu)層面，票據(jù)融資同比多增2437億元，仍是新增信貸的主要支撐項(xiàng)；企業(yè)中長期貸款、居民住房貸款、消費(fèi)貸款、經(jīng)營貸款同比大幅少增，是新增信貸的主要拖累項(xiàng)。

展望：政策料將全面提速，5月LPR調(diào)降可期

一則，貨幣政策有望通過存量和增量政策工具，加快引導(dǎo)LPR報(bào)價利率下行，5月LPR有望調(diào)降。4月，央行通過降準(zhǔn)、上繳結(jié)存利潤以及建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，已經(jīng)對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本進(jìn)行了明顯壓降。向前看，央行有望繼續(xù)多措并舉降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，引導(dǎo)社會融資成本繼續(xù)下行。

二則，更大范圍放松房地產(chǎn)調(diào)控，加快出臺各類政策穩(wěn)定需求預(yù)期。目前房地產(chǎn)需求端的預(yù)期弱化較為明顯，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場則需要出臺更多穩(wěn)定需求端預(yù)期的政策，包括因地制宜地適度放開限購政策、適度調(diào)降按揭貸款利率、給予剛需購房者更多稅收優(yōu)惠等措施。

三則，財(cái)政融資和支出節(jié)奏、重大項(xiàng)目和基建項(xiàng)目落地節(jié)奏均有望加快。今年前4個月政府部門凈融資占全年預(yù)計(jì)凈融資額的28.1%，仍有進(jìn)一步前置融資節(jié)奏的空間。另外，中央財(cái)經(jīng)委第十一次會議和4月政治局會議，均要求“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，預(yù)計(jì)后續(xù)重大項(xiàng)目和基建項(xiàng)目落地節(jié)奏仍將進(jìn)一步加快，帶動相關(guān)配套融資需求升溫。

四則，更多修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表、促進(jìn)居民消費(fèi)向疫情前回歸的措施，也有望加碼出臺。預(yù)計(jì)將有更多穩(wěn)定就業(yè)，刺激居民消費(fèi)的措施出臺。比如，針對吸納應(yīng)屆高校畢業(yè)生的企業(yè)給予更多財(cái)政補(bǔ)貼、稅收抵免優(yōu)惠、支持政策等措施，推出新能源汽車下鄉(xiāng)、家電家具以舊換新補(bǔ)貼、發(fā)放消費(fèi)券等措施。

風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，新冠肺炎本土疫情大范圍擴(kuò)散，各地重大項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。

（文章來源：證券時報(bào)網(wǎng)）

關(guān)鍵詞： 光大證券