證券時(shí)報(bào)記者 張淑賢 唐維

一邊是此起彼伏發(fā)起成立的百億級(jí)政府引導(dǎo)基金，一邊是募資難愈演愈烈的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，雙方看似一拍即合，現(xiàn)實(shí)卻是“引不來機(jī)構(gòu)，募不到資金”。

作為有限合伙人（LP）市場(chǎng)上一支重要力量，政府引導(dǎo)基金青睞有影響力的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，但開出的條件卻對(duì)知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)缺乏吸引力；遭遇募資難的中小股權(quán)投資機(jī)構(gòu)期望拿到政府引導(dǎo)基金的資金，但又為完不成返投指標(biāo)發(fā)愁。

面對(duì)這一日益凸顯的矛盾，近年來，一些政府引導(dǎo)基金嘗試改變傳統(tǒng)返投模式，不再要求基金落地，返投比例從之前的約2倍下調(diào)至1.5倍、1.1倍甚至1倍，同時(shí)靈活認(rèn)定返投范圍。在管理模式生變的情況下，政府引導(dǎo)基金和股權(quán)機(jī)構(gòu)能否殊途同歸？政府引導(dǎo)基金能否實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與資本的“雙向奔赴”？

政府引導(dǎo)基金招募潮起

武漢光谷創(chuàng)投引導(dǎo)基金的基金經(jīng)理李揚(yáng)，自3月中旬起就忙了起來，加班已成家常便飯。

3月16日，武漢東湖高新區(qū)宣布光谷創(chuàng)投引導(dǎo)基金總規(guī)模擴(kuò)容至100億元，邀請(qǐng)全球創(chuàng)投資本共做“光谷創(chuàng)投合伙人”。

李揚(yáng)在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，2個(gè)月來，光谷創(chuàng)投引導(dǎo)基金已接到80余家投資機(jī)構(gòu)的申報(bào)咨詢，其中10余家遞交了申請(qǐng)的項(xiàng)目已立項(xiàng)，“能夠立項(xiàng)的項(xiàng)目，落地的可能性都較大”。

光谷創(chuàng)投引導(dǎo)基金對(duì)單只子基金最大出資比例為25%，最高不超過1億元，據(jù)此估算，光谷100億元的創(chuàng)投引導(dǎo)基金，至少需設(shè)立100只子基金。據(jù)悉，此次光谷創(chuàng)投引導(dǎo)基金子基金不再分批次，投資機(jī)構(gòu)來了就報(bào)，條件成熟就設(shè)立子基金。

今年4月份成立的百億級(jí)鄭州高新區(qū)政府投資引導(dǎo)基金，也已與6家知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)達(dá)成子基金合作意向。鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司總經(jīng)理陳金閣接受記者采訪時(shí)表示，在與基金管理人達(dá)成合作意向基礎(chǔ)上，目前已對(duì)管理人完成了內(nèi)部的初審程序，且子基金份額中各LP明確了出資意向，預(yù)計(jì)母基金新政策發(fā)布后的首個(gè)子基金會(huì)很快落地。

開出優(yōu)厚條件招募基金管理人，各地地方政府引導(dǎo)基金“你方唱罷我登場(chǎng)”。

5月13日，長(zhǎng)沙高新區(qū)發(fā)布第一批子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告，為2022年發(fā)起設(shè)立的天使母基金和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金遴選普通合伙人（GP）；5月7日，規(guī)模100億元的海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金發(fā)布擬參股子基金遴選公告，面向市場(chǎng)遴選子基金管理人；今年4月，總規(guī)模260億元的吉安市工業(yè)發(fā)展引導(dǎo)母基金公開遴選管理人；3月14日，規(guī)模為100億元的遼寧產(chǎn)業(yè)（創(chuàng)業(yè)）投資引導(dǎo)基金發(fā)布2022年合作投資基金征集公告；今年2月，規(guī)模100億元的成都高新區(qū)天使母基金，邀請(qǐng)優(yōu)質(zhì)早期投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同設(shè)立天使子基金……

資金雄厚的政府引導(dǎo)基金，顯然想引來知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。針對(duì)排名前十的知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，武漢東湖高新區(qū)會(huì)定向邀請(qǐng)管理人來光谷走走看看，目前已對(duì)接兩家知名投資機(jī)構(gòu)。此外，光谷也歡迎中型投資機(jī)構(gòu)，尤其是知名機(jī)構(gòu)出來的知名投資人自立門戶，這些投資人設(shè)立的3億元至5億元規(guī)模的黑馬基金，在投資領(lǐng)域和階段上更專注。

陳金閣也向記者表示，作為支撐區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素，鄭州高新區(qū)政府投資引導(dǎo)母基金更傾向于尋找那些具有較多成功投資案例、專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和資源儲(chǔ)備，并能夠?yàn)楦咝聟^(qū)落地優(yōu)質(zhì)企業(yè)或積極投資高新區(qū)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的機(jī)構(gòu)，“對(duì)于愿意積極參與高新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)，我們會(huì)在產(chǎn)業(yè)資源、政策端、金融工具配合等多方面給予支持。”

政府引導(dǎo)基金

和股權(quán)機(jī)構(gòu)的殊途

“二八效應(yīng)”愈加發(fā)酵的當(dāng)下，“選大白馬”似乎成為諸多政府引導(dǎo)基金心照不宣的答案。然而，對(duì)于不少股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，對(duì)政府引導(dǎo)基金似乎并不感冒。

在與北方某市相關(guān)部門簽訂了投資意向幾個(gè)月后，興富資本還是終止了后續(xù)進(jìn)程。

“我們當(dāng)時(shí)聊得比較深入了，投資意向都簽署了，盡管返投比例不高，但我們?nèi)匀挥X得完成有難度，考慮再三，還是決定放棄了?！迸d富資本董事長(zhǎng)王廷富接受記者采訪時(shí)表示。

當(dāng)時(shí)，該市相關(guān)引導(dǎo)基金擬出資1.5億元，按照1.1倍的返投比例，興富資本落戶當(dāng)?shù)氐幕?，?duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的投資金額要達(dá)到1.65億元。

“對(duì)興富資本來說，首要目標(biāo)是提升基金的收益率，如果當(dāng)?shù)貨]有足夠多符合基金定位的企業(yè)，1.65億元的資金為了投而投，勢(shì)必會(huì)影響基金的收益率?！蓖跬⒏幌蛴浾弑硎?，目前，興富資本僅選擇了上海和蘇州的國(guó)資母基金作為基金的出資人，“只考慮經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)地方的國(guó)資母基金作為投資人，這樣返投要求可以自然而然地完成。”

談及是否有意向申請(qǐng)中西部政府引導(dǎo)基金的子基金管理人，王廷富表示并未太多關(guān)注，“確實(shí)有點(diǎn)尷尬，對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，資金要得少，沒意思；要得多，又不能找到足夠好的項(xiàng)目?！?/p>

事實(shí)上，在政府引導(dǎo)基金發(fā)展中，地方政府關(guān)注點(diǎn)在于招商引資，并不太關(guān)注基金收益率，但股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更為關(guān)注基金的回報(bào)率，雙方的殊途如何達(dá)到同歸，確實(shí)存在不小的難度。

一位不愿具名的政府引導(dǎo)基金相關(guān)人士接受記者采訪時(shí)表示，根據(jù)現(xiàn)行政策，其所在區(qū)域的政府引導(dǎo)基金要吸引知名投資機(jī)構(gòu)還是有難度的，“國(guó)內(nèi)頂尖的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，基金規(guī)模一般都是10億元、20億元，按照現(xiàn)有政府引導(dǎo)基金的出資比例或金額，不足以吸引知名投資機(jī)構(gòu)把基金落地，這確實(shí)是客觀存在的?！?/p>

普遍存在募資難的中小股權(quán)機(jī)構(gòu)，看起來似乎更青睞地方政府引導(dǎo)基金的出資，實(shí)際卻同樣難以達(dá)成協(xié)議。

王廷富告訴記者，對(duì)于中小投資機(jī)構(gòu)而言，政府引導(dǎo)基金不出到一定比例，基金很難成立，但有時(shí)拿了地級(jí)市的政府引導(dǎo)基金，反而導(dǎo)致募資有難度，因?yàn)槠渌顿Y人會(huì)擔(dān)心，返投比例是否會(huì)拉低投資回報(bào)率。

即便申請(qǐng)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)眾多，雙方的匹配也并非完美。陳金閣就遇到了煩惱，隨著鄭州高新區(qū)母基金的發(fā)布，申請(qǐng)合作的子基金GP越來越多，這有利于總體基金體量和管理質(zhì)量的提升，但也確實(shí)存在一些問題。

“首先，目前鄭州高新區(qū)母基金所尋找的子基金管理人數(shù)量明顯增加，也不乏市場(chǎng)上的頭部機(jī)構(gòu)，但數(shù)量的增加并未從本質(zhì)上解決對(duì)基金類型和企業(yè)生命周期覆蓋效果的全面性問題，例如針對(duì)天使階段和初創(chuàng)階段的基金產(chǎn)品專注布局的管理人相對(duì)較少，這也是政府投資引導(dǎo)基金需要重點(diǎn)支持的企業(yè)發(fā)展階段所需要的市場(chǎng)支持?！标惤痖w向記者表示，“其次，具備豐富行業(yè)資源和資深團(tuán)隊(duì)的頭部機(jī)構(gòu)針對(duì)中西部地區(qū)，尤其是鄭州地區(qū)是否會(huì)進(jìn)行大量的布局和精力投入，這也是我們需要重點(diǎn)溝通和判斷的重點(diǎn)。”

陳金閣表示，鄭州高新區(qū)母基金在從歷史業(yè)績(jī)、風(fēng)控水平和市場(chǎng)品牌等因素對(duì)管理人進(jìn)行評(píng)判的同時(shí)，也會(huì)對(duì)管理人進(jìn)行多維度分類判斷，對(duì)投資階段偏好、重點(diǎn)投資方向、股東背景、在中部地區(qū)和鄭州市、高新區(qū)深耕的意向等方面進(jìn)行綜合考量。

武漢光谷正在探索繼續(xù)在政策上有所突破，以吸引龍頭股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。除1.5倍的返投比例外，還將對(duì)基金落戶和基金讓利等方面給予更優(yōu)惠的條件。

“三四線下沉的市或區(qū)的政府引導(dǎo)基金挑選基金管理人的范圍更小一些?！鄙虾Ｊ刑焓雇顿Y引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人董若愚接受記者采訪時(shí)表示，為此要開出更豐厚的條件，比如基金出資比例更高，有些地方可出資比例達(dá)到40%甚至50%，以吸引基金管理人。

政府引導(dǎo)子基金2.0模式來了

“傳統(tǒng)上，‘基金注冊(cè)在當(dāng)?shù)?，同時(shí)承擔(dān)返投任務(wù)’的管理模式，越來越難以適應(yīng)當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境。”4月29日，深創(chuàng)投董事長(zhǎng)倪澤望在河南省母基金圓桌交流會(huì)上直言，為此，深創(chuàng)投探索出政府引導(dǎo)子基金的2.0新模式：在基金層面，地方政府出資不再限制投資地域，允許全國(guó)范圍內(nèi)投資，從而使基金能投出更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，保證基金有較好的財(cái)務(wù)回報(bào)；在返投層面，深化合作，利用深創(chuàng)投全集團(tuán)而不是單個(gè)基金的力量，幫助地方政府因地制宜、精準(zhǔn)招商引資，覆蓋出資額，完成返投任務(wù)，最終實(shí)現(xiàn)政企合作共贏的局面。

正與深創(chuàng)投合作成立新基金的鄭州高新區(qū)飲此“頭啖湯”。陳金閣向記者表示，其所倡導(dǎo)的政府引導(dǎo)子基金2.0模式，在基金層面，投資地域采用內(nèi)部培育+外部招引的方式，鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)在符合區(qū)域重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域的增量企業(yè)上發(fā)力，為區(qū)域產(chǎn)業(yè)注入鮮活動(dòng)力；在返投層面，主張深創(chuàng)投和鄭州高新投集團(tuán)形成合力，為區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展助力，而不僅僅是要求基金的返投金額。

這樣的模式，顯然更符合雙方利益訴求。深創(chuàng)投作為一家以創(chuàng)業(yè)投資為核心的綜合性投資集團(tuán)、高新投控作為鄭州高新區(qū)國(guó)有控股集團(tuán)，雙方在產(chǎn)業(yè)培育與導(dǎo)入、園區(qū)開發(fā)建設(shè)與整體布局、資本運(yùn)作等方面可以進(jìn)行全方位合作?！拔覀?cè)趯W(xué)習(xí)先進(jìn)地區(qū)集團(tuán)化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，借助深創(chuàng)投整個(gè)集團(tuán)豐富的資源，發(fā)現(xiàn)更多匹配區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)，助力鄭州高新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和世界一流高科技園區(qū)的建設(shè)。”陳金閣表示。

創(chuàng)東方董事長(zhǎng)肖水龍?jiān)诮邮苡浾卟稍L時(shí)也表示，如今各地政府引導(dǎo)基金的返投標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)過時(shí)了，即便是優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)也很難完成，比較打擊大家的積極性，因此有些地方政府已經(jīng)開始嘗試探索和執(zhí)行更合適的返投標(biāo)準(zhǔn)，比如，有些地方正在放寬返投標(biāo)準(zhǔn)，有幾種方式：一是機(jī)構(gòu)所管理的基金在當(dāng)?shù)乩塾?jì)投資達(dá)到返投比例即可；二是機(jī)構(gòu)引入相關(guān)項(xiàng)目到當(dāng)?shù)匾部梢裕蝗亲踊鸩灰欢ㄒ侗镜仨?xiàng)目，所投外地項(xiàng)目的子項(xiàng)目落到當(dāng)?shù)兀彝瓿梢欢ǖ谋壤?，也算完成任?wù)。

“當(dāng)然，每個(gè)地方政府引導(dǎo)基金都會(huì)設(shè)定一個(gè)返投比例，但這個(gè)比例也不能太高，1.2倍以下還可以，1.5倍就太高了?！毙に埥ㄗh。

不過，對(duì)于北上廣深等項(xiàng)目充沛的城市而言，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有的返投比例問題并不大。董若愚告訴記者，返投比例2倍一般是業(yè)內(nèi)通行的系數(shù)，上海天使投資引導(dǎo)基金對(duì)子基金的考核除2倍返投比例外，還有一項(xiàng)指標(biāo)，即上海地區(qū)是全國(guó)投的最多區(qū)域，“兩個(gè)條件選其一即可，基金管理人可根據(jù)基金規(guī)模，選擇更適合的指標(biāo)。”

每年，董若愚會(huì)接觸200多家股權(quán)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行初步溝通，去年決策了20家左右的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)?！按蟛糠肿踊饘?duì)上海的返投壓力都不大。”董若愚向記者表示，不僅上海，北京、深圳、杭州乃至蘇州等城市，完成返投比例都不是大問題，可能在二線以下城市存在壓力，“具體要看當(dāng)?shù)厥欠窬邆鋭?chuàng)新創(chuàng)業(yè)的人才、資本和產(chǎn)業(yè)土壤?！?/p>

武漢光谷創(chuàng)投引導(dǎo)基金在返投方面也非常自信。據(jù)悉，光谷創(chuàng)投引導(dǎo)基金返投比例目前已從往年的2倍降至1.5倍，在返投的認(rèn)定上，也已非常靈活，不僅包括之前實(shí)實(shí)在在投資東湖高新區(qū)企業(yè)，外地投資的大型項(xiàng)目在光谷設(shè)立研發(fā)中心或控股子公司，也計(jì)入返投，另外大型基金管理人管理的其他基金投資的光谷項(xiàng)目，也可納入返投測(cè)算。

“管理規(guī)模越大的基金管理人，對(duì)返投比例越?jīng)]有太大壓力，產(chǎn)業(yè)資本由于上下游產(chǎn)業(yè)研究得很透徹，也沒太大壓力?！崩顡P(yáng)說。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，武漢東湖高新區(qū)企業(yè)去年對(duì)外融資180多億元，光谷創(chuàng)投引導(dǎo)基金合作的基金如果能投入到項(xiàng)目中，返投比例往往都是超額完成。“事實(shí)上，基金管理人來申請(qǐng)前，已對(duì)光谷的重要產(chǎn)業(yè)布局和投資標(biāo)的做了一定功課，并不是說因?yàn)槲覀冞@里有錢，或者他們能拿到錢，沒有任何準(zhǔn)備就來了?！崩顡P(yáng)說，“我們跟基金管理人交流也比較深，包括知名項(xiàng)目，高新區(qū)后備上市企業(yè)，計(jì)劃扶持的項(xiàng)目名單等，都會(huì)跟基金管理人共享，提供項(xiàng)目介紹和撮合，希望合作的機(jī)構(gòu)能契合高新區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”

近期，西安創(chuàng)投基金首批子基金申報(bào)指南正式發(fā)布，其發(fā)布的指南明確表示，子基金返投比例“不低于創(chuàng)新基金出資額”，也就是說，該基金的返投比例放寬到了1：1。

此外，政府引導(dǎo)基金不再要求子基金落地的措施也已有突破。今年2月，成都高新區(qū)宣布，產(chǎn)業(yè)基金組建計(jì)劃創(chuàng)新性打破了注冊(cè)和投資地域設(shè)限，天使母基金鼓勵(lì)有出色投資記錄的頂級(jí)基金管理機(jī)構(gòu)設(shè)立子基金，對(duì)此類子基金也不設(shè)注冊(cè)地域限制。這樣以來，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)起的子基金就可以拿兩個(gè)以上政府引導(dǎo)基金的資金。

對(duì)于相關(guān)政策的逐步開放，陳金閣認(rèn)為，一是中部地區(qū)的整體發(fā)展思路越來越開放，對(duì)具備金融屬性的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的包容越來越強(qiáng)；二是這樣有利于整體規(guī)模的擴(kuò)大，集聚效應(yīng)的產(chǎn)生，以促進(jìn)區(qū)域招商引資和域內(nèi)企業(yè)發(fā)展；三是隨著產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的夯實(shí)、結(jié)構(gòu)的清晰，中部地區(qū)更加自信，產(chǎn)業(yè)這片土地需要引入活水才能注入活力?！罢w規(guī)模的擴(kuò)大才會(huì)讓金融資源要素集聚，讓區(qū)域金融和產(chǎn)業(yè)更加蓬勃發(fā)展?！彼J(rèn)為。

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