央行精準(zhǔn)制導(dǎo)創(chuàng)新發(fā)展金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段

金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行再出新招。

最近央行、外管局印發(fā)《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)的通知》，開(kāi)啟金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新高潮。這其中最突出的亮點(diǎn)是，央行通過(guò)上繳結(jié)存利潤(rùn)，相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣，影響市場(chǎng)流動(dòng)性。

流動(dòng)性合理充裕是今年貨幣政策的主基調(diào)。政府工作報(bào)告明確要求，今年要加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。這就需要央行從基礎(chǔ)貨幣發(fā)放到貨幣信用創(chuàng)造等環(huán)節(jié)創(chuàng)新發(fā)展金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的工具和手段。傳統(tǒng)上，央行基礎(chǔ)貨幣發(fā)放主要有再貸款/再貼現(xiàn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、降準(zhǔn)等，這些屬于典型的負(fù)債發(fā)行，需要對(duì)應(yīng)主體的抵押物和信用，且存在到期還本付息的期限問(wèn)題。

這次央行以向財(cái)政部上繳結(jié)存利潤(rùn)方式，相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣，不僅開(kāi)拓了新的方式，而且基礎(chǔ)貨幣的屬性也由債務(wù)變換成資產(chǎn)，既不需信用和實(shí)物抵押，又沒(méi)有期限約束和還本付息的成本約束，與財(cái)稅部門(mén)的留抵退稅政策交相結(jié)合，直接將流動(dòng)性的合理充裕送進(jìn)了具體的市場(chǎng)主體懷抱，有效改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性。

從規(guī)模上看，央行在4月中旬上繳6000億元結(jié)存利潤(rùn)，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.28個(gè)百分點(diǎn)以上的量，完全滿足截至4月15日國(guó)稅總局發(fā)放的4202億元的支出需求。基于全年央行將上繳1.1萬(wàn)億多元結(jié)存利潤(rùn)，意味著接下來(lái)還有相當(dāng)于全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)的結(jié)存利潤(rùn)上繳。

央行上繳結(jié)存利潤(rùn)，并通過(guò)財(cái)稅渠道，而非傳統(tǒng)金融市場(chǎng)投喂到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低了貨幣的流通成本；同時(shí)，這些流動(dòng)性通過(guò)留抵退稅變成市場(chǎng)主體的資產(chǎn)，為其擴(kuò)張信用提供底層支持。

當(dāng)然，市場(chǎng)主體獲取的留抵退稅，其實(shí)是企業(yè)的或有資產(chǎn)，在會(huì)計(jì)處理上以“借：營(yíng)收留抵稅額退稅款，貸：應(yīng)繳稅費(fèi)-留抵稅額退稅”的或有資產(chǎn)方式處理，因此企業(yè)用這部分資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行信用創(chuàng)造，還是債務(wù)償付，就非央行所能控制。

唯有政府提供良好的營(yíng)商環(huán)境，通過(guò)減稅降費(fèi)等積極財(cái)政支持，及通過(guò)改革理順要素與商品市場(chǎng)的價(jià)格傳導(dǎo)，降低非市場(chǎng)性的PPI與CPI剪刀差等，進(jìn)而降低經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行成本，提高中長(zhǎng)期的投資邊際收益率，央行通過(guò)上繳結(jié)存利潤(rùn)的嘗試，才有可能成為市場(chǎng)主體信用創(chuàng)造的杠桿支點(diǎn)；否則，企業(yè)通過(guò)留抵退稅直接拿到的資產(chǎn)，可能成為償債資金，加速信用緊縮。

央行上繳結(jié)存利潤(rùn)，旨在改善市場(chǎng)主體流動(dòng)性的同時(shí)，防止大水漫灌，可以防止流動(dòng)性無(wú)序涌入樓市制造泡沫。畢竟，目前高房?jī)r(jià)、地價(jià)是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行成本高企、壓低投資邊際收益率和壓抑市場(chǎng)信用創(chuàng)造的主因之一。

為此，當(dāng)務(wù)之急是要避免流動(dòng)性無(wú)序涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，防止一些部門(mén)繼續(xù)以制造資產(chǎn)泡沫方式營(yíng)造GDP增長(zhǎng)幻覺(jué)，惡化經(jīng)濟(jì)面臨的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等三重壓力。

總之，央行通過(guò)上繳結(jié)存利潤(rùn)，相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣，影響市場(chǎng)流動(dòng)性，在留抵退稅的發(fā)放渠道配合下，讓資金直達(dá)市場(chǎng)主體，將企業(yè)或有資產(chǎn)無(wú)成本變現(xiàn)，將充分改善企業(yè)流動(dòng)性狀況，助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞： 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 信用創(chuàng)造 或有資產(chǎn)