11月PMI和多項分項指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，反應經(jīng)濟景氣持續(xù)擴張，基本面繼續(xù)支持順周期交易。目前順周期彈性最大的地方在中上游的價格彈性、國內(nèi)的可選消費、海外的工業(yè)生產(chǎn)修復。順周期的家電和地產(chǎn)后周期、汽車、中上游投入品、大宗能化景氣相對看好。估值較低、基本面好轉(zhuǎn)、日歷效應明顯的金融板塊或具備配置機會。從趨勢看，將成長板塊的電子作為后續(xù)持續(xù)追蹤的備選標的。

順周期的彈性：中上游的價格、國內(nèi)的可選消費、海外的工業(yè)生產(chǎn)

11月PMI和多項分項指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，反應經(jīng)濟景氣持續(xù)擴張，基本面繼續(xù)支持順周期交易，短期的順周期彈性主要來自以下幾方面。

從PMI分項指標來看，中上游的價格彈性最大，價格的高彈性短期支撐來自于增長預期的提振;另外有部分原因是過去幾年部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能供給受限、新產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)，當整個需求步入周期高景氣區(qū)間后，供需緊平衡放大價格彈性，這部分持續(xù)性更好。

此外，當前我國生產(chǎn)增速高于去年均速，社銷零售增速低于去年;海外主要經(jīng)濟體歐、美、日則與我國相反，海外生產(chǎn)有修復空間，商業(yè)零售增速其實已經(jīng)比2019年均值還要高。

因此下一步順周期的彈性，國內(nèi)可能主要集中在可選消費，比如汽車、家電和地產(chǎn)后周期，海外主要是工業(yè)生產(chǎn)，對應的是中上游投入品、大宗能化，比如有色、化工等，此外估值較低、基本面好轉(zhuǎn)、日歷效應明顯的金融板塊亦有好的配置機會。

PMI多項指標創(chuàng)年內(nèi)新高支持順周期交易，價格彈性最大

內(nèi)外需拉動下，11月制造業(yè)供需兩端繼續(xù)加速擴張，經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，景氣面進一步擴大，支持順周期交易持續(xù)。11月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，較上月分別高0.8和1.1個百分點。大、中、小型企業(yè)景氣均回升且都在臨界線以上，追蹤的21個制造業(yè)行業(yè)中，19個處于擴張階段，經(jīng)濟呈現(xiàn)更大范圍和更好的修復彈性。

11月PMI數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟量價齊升，價格彈性更大，繼續(xù)關注全球PPI通脹交易，關注能化大宗鏈條、產(chǎn)能供需缺口。11月PMI各分項指數(shù)均走高，其中價格彈性最明顯。11月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)為62.6%和56.5%，皆創(chuàng)年內(nèi)高點，較上月高3.8和3.3個百分點。價格的高彈性短期支撐來自于海內(nèi)外不確定性緩和、疫苗、政策對增長預期的提振;另外有部分原因是過去幾年部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能供給受限、新產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)，當整個需求步入周期高景氣區(qū)間后，供需緊平衡放大價格彈性。

制造業(yè)行業(yè)結構推薦：電氣機械、汽車制造、有色、化工、電子

分行業(yè)來看，制造業(yè)中景氣度較高的是電氣機械、醫(yī)藥制造、汽車制造、電子、有色、化工等。環(huán)比改善比較明顯的是醫(yī)藥制造、黑色、非金屬礦制品、化工、有色、電子。醫(yī)藥制造業(yè)景氣的環(huán)比明顯改善可能與大家的直觀邏輯不太一致，從細項指標來看，主要是醫(yī)藥訂單、購進價格的支撐，訂單主要是國內(nèi)訂單支撐，可能是集采放量影響，購進價格則可能是成本端的上升。

非制造業(yè)：預計地產(chǎn)投資韌性較強，基建可能溫和放緩，交運、金融、電信廣播景氣好

11月非制造業(yè)PMI為56.4%，創(chuàng)年內(nèi)新高，環(huán)比上升0.2個百分點。建筑業(yè)PMI為60.5%，高于上月0.7個百分點。服務業(yè)PMI為55.7%，比上月上升0.2個百分點。服務業(yè)投入品價格、銷售價格環(huán)比繼續(xù)上行，新訂單、從業(yè)人員和預期指數(shù)放緩;建筑業(yè)新訂單、投入品價格、從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上行，銷售價格和活動預期有所放緩。

從行業(yè)來看，非制造業(yè)中交運、金融、電信廣播、房屋建筑、住宿、信息技術等景氣度較高;從環(huán)比變化來看，11月非制造業(yè)中電信廣播、房屋建筑、建筑安裝以及受雙十一刺激的物流業(yè)進一步改善。從建筑業(yè)的表現(xiàn)來看，預計房地產(chǎn)投資施工情況較好，土木工程環(huán)比下降，基建可能溫和放緩。

關鍵詞： PMI