央行拋MLF“定心丸” 6月會(huì)否降息降準(zhǔn)?

央行表態(tài)月中對(duì)到期MLF一次性續(xù)作，國(guó)債期貨全線收漲;貨幣政策寬松節(jié)奏放緩，降準(zhǔn)預(yù)期引關(guān)注

6月8日，5000億元中期借貸便利(MLF)到期之際，央行并未直接續(xù)作，而是表示將于6月15日左右對(duì)本月到期的MLF一次性續(xù)作，具體操作金額將根據(jù)市場(chǎng)需求等情況確定。

央行此舉被視為對(duì)流動(dòng)性呵護(hù)的信號(hào)，6月8日，國(guó)債期貨全線收漲。同日，央行開展了1200億元7天期逆回購(gòu)，中標(biāo)利率維持2.2%不變。當(dāng)日凈回籠資金3800億元。

新京報(bào)記者注意到，雖然近期寬松操作節(jié)奏放緩，但貨幣政策寬松表態(tài)一直未變。日前談及政府工作報(bào)告提出的“廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”目標(biāo)時(shí)，一位接近監(jiān)管的人士對(duì)新京報(bào)記者表示，貨幣政策總量上把握好，就會(huì)保證(M2和社融增速)比去年高，4月兩項(xiàng)指標(biāo)增速均已在11%以上，保持這個(gè)速度就能達(dá)到要求。

資金面“吃緊”，央行連續(xù)投放3400億

據(jù)央行公告，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，6月8日開展了1200億元7天期逆回購(gòu)操作。這是7天期逆回購(gòu)操作連續(xù)第三個(gè)交易日“營(yíng)業(yè)”，共釋放資金3400億元，中標(biāo)利率均為2.2%。

不過，6月流動(dòng)性壓力往往較大。從今年情況看，華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，繳準(zhǔn)和MLF大規(guī)模到期對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求較多，短期逆回購(gòu)于月初集中到期，政府債券發(fā)行繳款擾動(dòng)持續(xù)，疊加月末適逢半年度時(shí)點(diǎn)，對(duì)于流動(dòng)性的需求因素較多，供給因素主要集中于財(cái)政支出，或于月末下達(dá)，再貸款對(duì)于流動(dòng)性的補(bǔ)充具體規(guī)模不明。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，本周共有7200億元逆回購(gòu)和MLF到期，除周一有5000億元MLF到期外，周四還將有700億元逆回購(gòu)到期，周五有1500億元逆回購(gòu)到期。從全月看，6月19日還將有2400億元MLF到期。

反映市場(chǎng)流動(dòng)性充裕程度的上海銀行間拆放利率(Shibor)，6月8日不同期限品種利率漲跌不一。其中7天和14天Shibor分別下行4.5個(gè)bp、1.5個(gè)bp至1.942%、1.69%，延續(xù)了上周下降勢(shì)頭。不過隔夜Shibor上行30.8個(gè)bp至1.89%，將跨過年中時(shí)點(diǎn)的1月期Shibor上漲6.5個(gè)bp至1.647%。

此外，另一風(fēng)向標(biāo)DR001早盤跳漲后回落至1.88%，DR007從逼近2.2%的政策利率回落至2.04%。截至6月8日16時(shí)，DR001最新利率報(bào)1.7212%，DR007報(bào)1.87%。

債市終結(jié)連跌，貨幣政策寬松節(jié)奏放緩

雖然當(dāng)下流動(dòng)性壓力仍在，不過央行將于月中續(xù)作的表態(tài)讓市場(chǎng)改變了資金面預(yù)期，并被視為央行對(duì)流動(dòng)性呵護(hù)的信號(hào)。6月8日，國(guó)債期貨全線收漲，其中10年期、5年期、2年期主力合約分別漲0.32%、0.22%、0.19%。

而此前，債市經(jīng)歷了一場(chǎng)“強(qiáng)逆風(fēng)”。5月以來，國(guó)債期貨價(jià)格深度調(diào)整，截至6月初，國(guó)債期貨三品種價(jià)格已跌回春節(jié)前后水平，回吐了2-4月對(duì)沖疫情影響的寬松貨幣政策所帶來的收益率空間。市場(chǎng)利率也在走高，其中，曾在4月29日下行至“地板價(jià)”0.661%的隔夜Shibor，5月下旬反彈回2%;一度低至0.6625%的DR001也回到1%以上。

實(shí)際上，監(jiān)管對(duì)貨幣政策寬松表態(tài)一直未變，疫情暴發(fā)早期(2月初)，央行接連祭出萬億逆回購(gòu)和降準(zhǔn)等工具，并調(diào)降逆回購(gòu)和MLF利率，以緩解部分地區(qū)和企業(yè)的融資成本，4月又進(jìn)行過一輪“降息”。疫情暴發(fā)到目前，央行實(shí)施的對(duì)沖政策累計(jì)已超5.9萬億元。不過，隨著國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)的趨穩(wěn)，寬松操作節(jié)奏放緩，其中，5月市場(chǎng)觀望的降息落空，提供短期流動(dòng)性的逆回購(gòu)工具也曾在3月底至5月下旬間連停37個(gè)交易日。

上周，央行推出了創(chuàng)新貨幣政策工具，但也不是直接寬松貨幣，而是讓信用走在前面。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明分析稱，“信用先行”的調(diào)控思路之下，寬松貨幣并非是流動(dòng)性傳導(dǎo)的先決條件，一定程度上也導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期差。

不少業(yè)內(nèi)人士還提及，防止“渾水摸魚”也逆轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的寬松預(yù)期。今年政府工作報(bào)告明確提出要“加強(qiáng)監(jiān)管，防止資金空轉(zhuǎn)套利”，華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)稱，近期政策層對(duì)債市套利和實(shí)體融資空轉(zhuǎn)注意力或有所加強(qiáng)，加上資金價(jià)格邊際上行，引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期的顯著收緊。

利率調(diào)整關(guān)注升溫，專家：降準(zhǔn)概率較小

央行只透露了月中將開展MLF，但沒明確會(huì)不會(huì)調(diào)整利率，市場(chǎng)對(duì)6月會(huì)不會(huì)降準(zhǔn)、降息的關(guān)注升溫。

浙商證券認(rèn)為，6月“降準(zhǔn)降息”是大概率，從往年情況來看，每年6月都是市場(chǎng)“錢荒”高發(fā)期，這其中主要存在兩方面原因，一是銀行面臨年中考核，企業(yè)年中結(jié)算致使資金回流;二是6月適逢季末、半年末，理財(cái)產(chǎn)品到期。面對(duì)資金相對(duì)緊張的局面，央行有望在6月進(jìn)一步實(shí)施降準(zhǔn)降息的措施。

對(duì)于是否會(huì)降準(zhǔn)，市場(chǎng)觀點(diǎn)也存在分歧。方正證券認(rèn)為，考慮利率債的發(fā)行高峰以及抗疫特別國(guó)債的發(fā)行，6月份降準(zhǔn)的概率較高，結(jié)合全球“水龍頭”仍在打開，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至正常水平之前流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。國(guó)海研究靳毅團(tuán)隊(duì)表示，面對(duì)較高的到期壓力和外部擾動(dòng)，本周央行預(yù)計(jì)將加大流動(dòng)性投放，降準(zhǔn)置換MLF的可能性也不能排除。

不過，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為，政府工作報(bào)告對(duì)M2和社融增速顯著高于去年的目標(biāo)是前所未有的新要求，DR007比逆回購(gòu)利率低一些可以接受，但如果低太多，如70bp、80bp甚至更多，則將導(dǎo)致央行進(jìn)行干預(yù)，通過暫停逆回購(gòu)、停止降低MLF利率和窗口指導(dǎo)。“DR007在1.5%-2%之間應(yīng)當(dāng)是合意水平，6月央行會(huì)進(jìn)行MLF操作，但利率可能不會(huì)調(diào)整，以推動(dòng)市場(chǎng)利率向合意中樞水平靠近。”顏色分析稱。

在顏色看來，持續(xù)降準(zhǔn)導(dǎo)致貨幣乘數(shù)提高，金融體系對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求并不太大。而且上月剛剛降準(zhǔn)，需要消化吸收，因此預(yù)計(jì)6月降準(zhǔn)概率較小。如果出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，中長(zhǎng)期流動(dòng)性可以通過再貸款補(bǔ)充，短期流動(dòng)性可以通過逆回購(gòu)補(bǔ)充。

對(duì)此，中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，考慮到半年季節(jié)性流動(dòng)性壓力，央行或?qū)⒅貑?8天逆回購(gòu)，并采取“逆回購(gòu)+MLF”組合維持流動(dòng)性和市場(chǎng)利率穩(wěn)定。

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