最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月，保險行業(yè)資金運用余額達到155487.46億元，較年初增長4.21%。其中，銀行存款19773.93億元，占比12.72%;債券55280.75億元，占比35.55%;股票和證券投資基金19247.04億元，占比12.38%;其他投資61185.74億元，占比39.35%。

而今年4月1日，修訂版本的《保險資金運用管理辦法》也正式施行。在落實服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革的大環(huán)境下，銀保監(jiān)會對保險投資提出了多項要求，包括：保險資金運用必須以服務保險業(yè)為主要目標;保險資金運用應當堅持獨立運作，保險公司股東不得違法違規(guī)干預保險資金運用工作;加強委受托管理，要求投資管理人受托管理保險資金，不得將受托資金轉委托或為委托機構提供通道服務，加強去嵌套、去杠桿和去通道工作等。

面對監(jiān)管新格局，保險投資又將呈現(xiàn)哪些新氣象?在由每日經濟新聞主辦的“2018(第三屆)中國保險業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展論壇”上，建信財險投資管理部副總經理王婧、人保遠望產業(yè)投資首席投資官左進、英大資產組合管理部總經理張生、波士頓咨詢(BCG)合伙人兼董事總經理徐勤針對這一主題展開了對話。

談趨勢：未來資金運用更加穩(wěn)健審慎

針對我國資產管理業(yè)務快速發(fā)展下存在的部分業(yè)務發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調控等問題，央行聯(lián)合銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等多部委于上半年正式下發(fā)了《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》。

對于保險行業(yè)來說，資管新規(guī)以及保險資金運用新規(guī)的政策引導作用都是十分明顯的。據(jù)英大資產組合管理部總經理張生觀察，總體上看，保險資金的運用呈現(xiàn)更加規(guī)范化的特點，投資風格也更偏向于穩(wěn)健。

具體來說，首先是嵌套類、通道類的業(yè)務現(xiàn)在基本已經全面停止。張生指出：“包括去年底原保監(jiān)會明確規(guī)定的‘股權計劃不能用于明股實債’等類似的通道業(yè)務和嵌套業(yè)務已經被全面叫停。”

其次，由于新的保險資金運用辦法對一般股票投資與重大股票投資進行了規(guī)范，因此舉牌、收購上市公司收購的行為也幾乎不再出現(xiàn)，激進投資基本全部停止。

此外，在張生看來，保險資金可以通過互聯(lián)互通的方式投資香港市場，也是一項值得稱道的變化。他解釋稱：“以前，險資是憑借爭取外匯額度去投資境外市場的。但是，這次放開港股通的市場投資后，險資基本上不用換取外匯，不用獲取境外投資資格，通過這種互聯(lián)互通的形式就可以投資港股市場。當然，未來還可能出現(xiàn)一些更新的變化，涉及新三板掛牌股份等，需要我們再耐心等待。”

建信財險投資管理部副總經理王婧也贊同上述觀點。她指出，在新的資金運用管理辦法下，過去“野蠻人”的投資行為將被嚴令禁止，股東過度干預保險公司投資的行為也將得到有效抑制。同時，險企自身盲目追求高收益資產而忽略背后的風險和資本金消耗等行為也將受到懲處。

值得注意的是，關于保險投資，王婧還補充了“保險資金服務國家戰(zhàn)略與普惠金融”的新趨勢。具體來說，在新規(guī)之下，保險資金的運用范圍得到了進一步拓展，保險資金有機會更好地服務國家戰(zhàn)略，更好地支持實體經濟發(fā)展。她認為：“新規(guī)有效地梳理和整合了過去保險監(jiān)管中對于資金應用范圍的界定。明確提出后續(xù)保險資金能夠投資資產證券化、創(chuàng)業(yè)產業(yè)基金等一系列私募股權基金，還可以用于設立不動產、養(yǎng)老、基礎設施等，這都為保險公司資產的有效拓展提供了較好的政策依據(jù)。”

基于上述見解，王婧提出，未來資金運用會更加強調回歸本源，強調運用穩(wěn)健審慎，并關注資金運用的風險、收益和資本之間的有機動態(tài)平衡。

談現(xiàn)狀：另類投資可做，但需規(guī)范透明

《每日經濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，保險另類投資的占比一直接近40%。與2017年末的40.19%相比，另類投資的比重呈現(xiàn)略微下降趨勢。

根據(jù)張生的經驗，另類投資在我國保險投資中所占的比例確實不算低，甚至已經趕超一些發(fā)達國家。之所以造成這種現(xiàn)狀，與另類資產能夠帶給保險公司一定優(yōu)勢的風險收益有關。“從保險資金的投資要求來看，可能要考慮以下幾個方面。第一，股權投資的長遠收益是相當可觀的，但短期或許無法實現(xiàn)較高收益，保險資金因此就產生了對另類資產的需求;第二，就各資產的配比而言，如果債券收益率不高，那么債權類另類資產的相對吸引力可能會有所上升。”

考慮到這種現(xiàn)實情況，張生認為，一段時間內，另類投資都可能維持現(xiàn)在的規(guī)模水平。不過，在金融去杠桿、去通道、收緊部分融資等背景下，激進的另類投資，諸如涉及多杠桿、通道以及嵌套的業(yè)務被叫停。但他強調：“對于那些規(guī)范程度高且風險收益比相對良好的另類投資業(yè)務，保險公司還是可以去參與。”

人保遠望產業(yè)投資首席投資官左進則認為，過去幾年，保險另類投資的擴大要得益于中國基礎設施建設的快速發(fā)展以及PPP模式的推廣，包括不動產債權計劃、基礎設施債權計劃、私募基金等都進入了另類投資的范疇。“就我個人而言，我更看好私募股權。”

針對保險公司從事私募股權投資，左進也分享了部分經驗：“大致可以分成幾個步驟：第一是參與基金的LP;第二是單獨投項目;第三是設立雙體制的基金;第四是自己做主動管理型的基金。”他解釋稱：“實際上，現(xiàn)有的十余家保險私募管理公司一直朝著這幾個方向在積累經驗和人才。未來，保險主動管理的基金會越來越多，也會在保險另類配置中占據(jù)一定的份額。”

除此之外，母基金也是相對穩(wěn)定的一種投資形式，左進與波士頓咨詢(BCG)合伙人兼董事總經理徐勤均對此有所提及。左進介紹，從實際情況來看，國外部分保險基金都對母基金有所涉獵。“根據(jù)國際上的統(tǒng)計結果，目前還沒有母基金完全損失的案例。通常來講，母基金具備風險分散的特性，也具有比較穩(wěn)定的收益。由于母基金下?lián)碛卸嗉易踊?，所以可以在一定程度上熨平結構型收益。”

因此，在他看來，如果保險公司有能力介入，可以嘗試投資一些結構化的母基金;如果經驗已經足夠豐富，則可以投資平層的基金。

《每日經濟新聞》記者查詢發(fā)現(xiàn)，國務院于2016年印發(fā)的《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》曾四次提及母基金，具體涉及：培育多元創(chuàng)業(yè)投資主體，鼓勵和規(guī)范發(fā)展市場化運作、專業(yè)化管理的創(chuàng)業(yè)投資母基金;在風險可控、安全流動的前提下，支持中央企業(yè)、地方國有企業(yè)、保險公司、大學基金等各類機構投資者投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資母基金;鼓勵創(chuàng)業(yè)投資引導基金注資市場化母基金，由專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資管理機構受托管理引導基金;鼓勵國有企業(yè)集眾智，開拓廣闊市場空間，增強國有企業(yè)競爭力。支持有需求、有條件的國有企業(yè)依法依規(guī)、按照市場化方式設立或參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資母基金。

關鍵詞： 審慎 規(guī)范性 穩(wěn)健