依仗寶潔、瑪氏箭牌等大客戶，該公司一段時間內保持了行業(yè)領先，但快消公司成長空間有限，如不開拓新市場，其營業(yè)數(shù)據(jù)將很難產(chǎn)生更快速增長

就像當初美國西部淘金熱中最賺錢的往往是販賣水和牛仔褲的人，在快速消費品急速膨脹的今天，押注那些包裝印刷企業(yè)，在很多投資者看來，可能也是個不錯的主意。

近一兩年，中國出現(xiàn)了一股包裝印刷企業(yè)的上市小高潮，在同業(yè)百強榜中躋身20名以內的中榮股份就于日前正式提交了招股書。

招股書顯示，該公司此次擬發(fā)行不超過4830萬股股份，擬募資6.94億元。所募資金除投入項目建設外，其中1億元將用于償還銀行貸款，另5000萬元補充流動資金，上述兩項合計占募集資金總額的21.61%。顯然，改善財務結構對于這家公司而言具重要意義。

主營生產(chǎn)折疊彩盒的中榮股份，主要針對快速消費品市場，主要客戶為食品飲料、日化等產(chǎn)品生產(chǎn)商。2015—2017年(下稱報告期)，營業(yè)收入分別完成13.15億元、14.22億元和17.10億元，凈利潤分別為1.08億元、6968.97億元和1.46億元。其中，2016年與其他年份相比，波動較大。

《投資時報》記者注意到，該公司資產(chǎn)負債率參照其他同行明顯偏高。報告期各期末，中榮股份母公司口徑下的資產(chǎn)負債率分別為51.33%、51.49%和51.64%，而同行業(yè)可比上市公司平均值分別為48.35%、35.2%和34.16%。

針對前述相關問題，《投資時報》記者向該公司董秘辦發(fā)送采訪提綱詢問，截至發(fā)稿尚未收到公司回復。

經(jīng)過近三十年高速發(fā)展，中國印刷行業(yè)已從增量市場轉為存量市場。而隨著人工成本不可逆轉地上升以及環(huán)保壓力日益嚴苛，該行業(yè)近兩年發(fā)展勢頭開始放緩，整個行業(yè)由此進入轉型期。

轉型當然需要花錢，而中榮股份對于資金的需求格外迫切。

據(jù)悉，為建設新廠房、購置新設備并優(yōu)化信息系統(tǒng)，中榮股份近幾年的銀行貸款大幅上升。

招股書顯示，2015年中榮股份資產(chǎn)總額為13億元，2016年同比增長26.36%至16.42億元，2017年再度同比增26.36%至19億元。資產(chǎn)總額持續(xù)增長主要由于公司業(yè)務規(guī)模的不斷擴大和固定資產(chǎn)投入增加所致。其中，非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例已達57.55%。

報告期各期貨幣資金分別為1.71億元、1.96億元和1.43億元，占流動資產(chǎn)的比例達29.28%、26.29%和17.72%，呈現(xiàn)逐年減少趨勢。

同期，中榮股份負債總額卻愈來愈大，分別為7.77億元、10.50億元和11.63億元，2016年末和2017年末增長幅度分別為35.15%、10.69%。其中，流動負債占負債總額的比例分別為 92.14%、82.22%和77.63%，主要為短期借款、應付賬款、應付職工薪酬和應付股利等。

為緩解資金壓力，維持公司正常運營，中榮股份通過銀行借款、應收賬款保理等方式籌措資金，報告期各期，其銀行借款持續(xù)增加，分別為2.26億元、3.68億元和4.82億元。2017年數(shù)據(jù)顯示，該公司一年內到期的長期借款為3230萬元，保證及抵押短期借款2.17億元。

隨著銀行借款增加，利息的增長蠶食了公司同期利潤。報告期內，該公司利息支出分別為1326.06萬元、1628.70萬元和1803.34萬元，分別占當期利潤總額的10.43%、19.48%和10.59%。招股書稱，公司利息支出持續(xù)增加主要是由于正處于擴張期間，多地正在進行廠房建設，銀行借款增加導致利息支出增加。

但該公司的產(chǎn)能利用率卻始終未達到飽和。報告期內，中榮股份產(chǎn)能利用率分別為82.97%、84.63%和84.99%。而擴張帶來的財務風險卻相當明顯。該公司報告期內營運資金(流動資產(chǎn)-流動負債)分別為-1.31億元、-1.17億元和-9585.42萬元，持續(xù)為負。也正是緣于此，中榮股份才計劃將此次募資金額中的1億元用于償還銀行貸款，5000萬元作為補充流動資金。

成立于1990年的中榮股份總部位于廣東中山，最初為內地和香港合資企業(yè)，但其香港和內地股東均由中山張家邊經(jīng)濟總公司100%控股。

其后，該公司在2002年、2006年、2009年，分別以3561.63萬元、2729.34萬元和2469.00萬元的價格，由相關股東將其55%、25%和20%的股權轉讓給核心管理人員控制的境外實體，也即管理層用累計8759.97萬元的價格對公司完成了MBO。

數(shù)據(jù)顯示，在2009年左右，中榮股份的銷售收入為7.62億元，利潤總額達3910萬元。而現(xiàn)今的行業(yè)領頭羊裕同科技(002831.SZ)當年的銷售額為14.32億元，合興包裝(002228.SZ)為8.86億元。各家差距并不大。

但此后選擇深度融入IT產(chǎn)品代工產(chǎn)業(yè)鏈的裕同科技，通過與蘋果、三星、華為等消費電子企業(yè)及其代工廠的合作，實現(xiàn)了營收規(guī)模的快速提升。數(shù)據(jù)顯示，已于2016年年底上市的裕同科技在次年營業(yè)收入達到69.48億元，與2009年相比增長近5倍。

而長期專注于從事中高檔瓦楞紙箱的合興包裝，8年間業(yè)績更提升了7倍。2017年，合興包裝營業(yè)收入實現(xiàn)62.23億元。

專注于折疊彩盒的中榮股份較行業(yè)領頭者顯然已落后，2017年該公司營業(yè)收入實現(xiàn)17.09億元，與2009年相比，增長僅為2倍。

招股書顯示，該公司2017年折疊彩盒營收達13.29億元，占主營收入78.36%，而高端禮盒營收為8761.50萬元，占比為5.17%。

若從其客戶構成來看，其未來增長空間也未必樂觀。

2017年占中榮股份營收比重達28.38%且排名第一的客戶寶潔，為公司提供了4.85億元銷售收入。但后者自身所在的日化行業(yè)正面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。根據(jù)寶潔2018年第二季度財報顯示，其第二季度銷售額同比增長3%，但利潤總額同比下跌68%。人口紅利的消失以及消費升級，致使寶潔、雀巢、瑪氏等國際快消巨頭在中國財務數(shù)據(jù)日趨遜色。

數(shù)據(jù)顯示，寶潔、瑪氏箭牌、飛利浦和國內的好麗友目前占據(jù)中榮股份46.92%的營業(yè)收入比。而這些企業(yè)中國區(qū)業(yè)務的成長速度，直接影響著其業(yè)績的成色。某種意義上，這也是一種“一榮俱榮，一損皆損”。

關鍵詞： 中榮股份 上市