截至4月30日，A股上市公司2017年年報(bào)已基本披露完畢。與上年同期相比，“去杠桿”這一主旋律在上市公司的成績單中是否得以體現(xiàn)?

據(jù)《2017年中國去杠桿進(jìn)程報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，從1993年到2016年，金融部門杠桿率一路攀升，從不到10%分別上升到負(fù)債方統(tǒng)計(jì)的67.7%和資產(chǎn)方統(tǒng)計(jì)的78.2%。但2017年開始，金融去杠桿邁出實(shí)質(zhì)性的步伐，這與非金融企業(yè)的去杠桿是步調(diào)一致的。

2017年，金融部門杠桿率分別回落8.4個(gè)百分點(diǎn)(資產(chǎn)方)和4.8個(gè)百分點(diǎn)(負(fù)債方)。相比于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，金融部門可以說是加速去杠桿。

杠桿的本質(zhì)是負(fù)債，從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史來看，負(fù)債率過高勢必會引起金融泡沫，觸發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)資產(chǎn)拋售甚至導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)等連鎖反應(yīng)，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2017年，中國去杠桿的成效正在顯現(xiàn)。

在去杠桿減負(fù)債大背景下，上市公司資本運(yùn)作收縮，在最新公布的2017年財(cái)報(bào)信息上也有所體現(xiàn)。

據(jù)央行官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年，A股市場整體籌資額為9164億元，較2016年14510億元的整體籌資額下降了36.84%。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年全年，完成定向增發(fā)的上市公司有536家，合計(jì)募資金額為1.23億元，較2016年下降27.22%，2017年A股上市公司的整體負(fù)債率達(dá)41.87%。

金融去杠桿下

26上市銀行負(fù)債增速“腰斬”

2017年中，央行多次發(fā)聲提到金融去杠桿，前央行行長周小川曾重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)金融穩(wěn)定的重要性，并表示未來將重點(diǎn)關(guān)注四方面問題，包括影子銀行、資產(chǎn)管理行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融和金融控股公司。

周小川表示，目前許多科技公司開始提供金融產(chǎn)品，有些沒有任何牌照仍然提供信貸和支付服務(wù)、出售保險(xiǎn)產(chǎn)品，這可能會帶來競爭問題和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。另外，對一些通過并購獲得各種金融服務(wù)牌照的金融控股公司，還缺乏相應(yīng)的監(jiān)管政策。

從資產(chǎn)負(fù)債率看金融去杠桿的表現(xiàn)：根據(jù)同花順i問財(cái)提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，2017年，93個(gè)金融類行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均為75.06%，2016年這一數(shù)據(jù)為74.07%。

2017年，金融去杠桿在銀行業(yè)表現(xiàn)較為顯著。

以A股26家上市銀行為例：2017年26家上市銀行的總資產(chǎn)平均增速為8.98%，這一數(shù)據(jù)與上年同期相比有較大下滑，2016年，26家上市銀行的平均總資產(chǎn)增速為18.75%;與此同時(shí)，總負(fù)債增速也在一定程度上反映銀行的“去杠桿”狀況。2017年，上述26家上市銀行的平均總負(fù)債增速為8.67%，2016年這一數(shù)據(jù)為18.78%。

在資本市場上，資本系族多以“一控多”的形式出現(xiàn)，隨著近年來A股市場的快速擴(kuò)容，資本系族迅速成長，多依靠少量資金利用杠桿作用，放大資金的虹吸效應(yīng)，實(shí)施借殼、收購和資產(chǎn)注入等資本運(yùn)作，獲得效益。

2017年，金融去杠桿是貫穿全年的熱詞，一系列舉措應(yīng)對高杠桿的過程中，資本系族也開始收縮腳步。

實(shí)體去杠桿

上市國企負(fù)債率下降

今年4月初，中央財(cái)經(jīng)委員會第一次會議提出要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門、分債務(wù)類型提出不同要求，“地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。”業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，當(dāng)前去杠桿的重點(diǎn)已經(jīng)由金融去杠桿轉(zhuǎn)向了實(shí)體去杠桿。

以資產(chǎn)負(fù)債率為口徑，根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股上市公司中，2017年非金融類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為40.98%，同比上一年降低，2016年非金融類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率41.14%。

以2017年年報(bào)中的A股上市公司口徑統(tǒng)計(jì)，國企的負(fù)債率下降同樣得以體現(xiàn)。

新京報(bào)記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至4月29日，已披露2017年年報(bào)的877家國有控股上市公司，平均資產(chǎn)負(fù)債率為50.57%，這一水平與2016年相比有所下降。上年同期，861家國有控股上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為51.35%。

資產(chǎn)負(fù)債率排名高居前十的國有控股上市公司中，6家公司2017年業(yè)績虧損，8家為*ST公司。

在國有控股上市公司負(fù)債率略有下降的同時(shí)，A股上市公司中的民營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率“穩(wěn)中有升”。

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年，民營上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為37.5%，比2016年有所上升，2016年，民營上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為36.93%。2017年資產(chǎn)負(fù)債率排名前十的10家民營上市公司全部虧損。

■ 案例

金融去杠桿下的資本族系

在資本市場上，資本系族多以“一控多”的形式出現(xiàn)，隨著近年來A股市場的快速擴(kuò)容，資本系族迅速成長，多依靠少量資金利用杠桿作用，放大資金的虹吸效應(yīng)，實(shí)施借殼、收購和資產(chǎn)注入等資本運(yùn)作，獲得效益。

2017年，金融去杠桿是貫穿全年的熱詞，一系列舉措應(yīng)對高杠桿的過程中，資本系族也開始放緩腳步。

明天系“大撤退”

2017年初，趙薇借款30億元收購萬家文化在市場上引起軒然大波，高達(dá)50倍的杠桿率被質(zhì)疑是空手套白狼。西藏銀必信公司為趙薇提供15億元借款。最終該收購計(jì)劃流產(chǎn)。

據(jù)媒體報(bào)道，西藏銀必信作為明天系的主要資本運(yùn)作平臺，其資金主要來源于明天系旗下的金控平臺，如新時(shí)代信托等。

明天系旗下三家A股上市公司為ST明科、西水股份和華資實(shí)業(yè)。

2017年初，媒體曝出消息稱明天系掌門肖建華被控制。

2017年12月，西水股份公告稱，為優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低運(yùn)營成本，決定將所持有的全資子公司包頭西水100%股權(quán)以人民幣1863.98萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給烏海市科惠達(dá)物資有限公司。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司將不再持有包頭西水的股權(quán)。

同屬明天系的上市平臺華資實(shí)業(yè)，也于2017年底在二級市場上減持了其持有的華夏銀行64.9萬股，占華夏銀行總股本的0.005%，減持所獲收益計(jì)入當(dāng)期損益，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤約603.81萬元。至于出售原因，華資股份并未給出正面回復(fù)。

銀行縮緊銀根的現(xiàn)實(shí)下，質(zhì)押融資成為公司的一個(gè)選擇。1月4日，華資實(shí)業(yè)股東包頭市實(shí)創(chuàng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)有限公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資，質(zhì)押數(shù)量為705萬股，占公司總股本1.45%，截至公告日，累計(jì)對外質(zhì)押華資實(shí)業(yè)股份占其所持公司股份總數(shù)的64.94%，占華資實(shí)業(yè)總股本的11.43%。

明天系對華夏人壽的入主計(jì)劃也宣告破滅。2017年11月，原計(jì)劃通過定增拿下華夏人壽51%股權(quán)的華資實(shí)業(yè)公告稱，鑒于證券市場發(fā)生了較大變化，同時(shí)綜合考慮融資環(huán)境和監(jiān)管政策變化等因素，決定終止2015年度非公開發(fā)行股票的申請，并申請撤回申報(bào)材料。

在華資實(shí)業(yè)對華夏人壽上述資本操作“遇挫”的同時(shí)，市場上關(guān)于明天系“處置資產(chǎn)”的說法不脛而走。據(jù)財(cái)新報(bào)道，“明天系”從去年下半年開始出售旗下金融資產(chǎn)是業(yè)內(nèi)公開的秘密。

對此，新京報(bào)記者致電華資實(shí)業(yè)董秘辦，華資實(shí)業(yè)方面表示，此次終止非公開發(fā)行股票的方案是公司順應(yīng)2017年金融去杠桿大環(huán)境下的監(jiān)管舉措。

此外，明天系在多起資本操作中退出，包括出售恒投證券股份，退出對瑞福鋰業(yè)的投資等。

九鼎系遭遇減持新規(guī)“沖擊波”

從九鼎投資2017年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.24億元，同比下降49.62%;扣非凈利潤為3.05億元，同比下降50.55%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5925.27萬元，同比下降106.73%;凈資產(chǎn)收益率為17.20%，較2016年43.15%的凈資產(chǎn)收益率大幅下降。

九鼎投資表示，凈利大幅下滑的原因主要是因?yàn)镻E機(jī)構(gòu)的當(dāng)期業(yè)績主要與同期項(xiàng)目退出情況有關(guān)，2017年的公司業(yè)績主要受當(dāng)年“減持新規(guī)”的短期影響所致，但其延后減持效應(yīng)將對未來幾年的公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

去年5月份，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，其中新增的規(guī)定包括：持股5%以上的大股東，一年或三年限售期滿后，三個(gè)月內(nèi)減持額不得超過總股本1%;若以協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持股份的，受讓方在持股滿六個(gè)月后也需遵守這一規(guī)定。

業(yè)內(nèi)人士指出，在鼓勵(lì)長期投資的大環(huán)境下，減持新規(guī)對期望短線獲利的Pre-IPO策略、定增策略的私募股權(quán)投資基金打擊較大。

公告顯示，因“減持新規(guī)”的實(shí)施，2017年九鼎投資通過上市減持退出收回的金額僅不到15億元。截至2017年12月31日，九鼎投資在管基金所投項(xiàng)目中已上市(含港股)尚未完全退出的公司家數(shù)達(dá)到25家，未退出市值合計(jì)超過125億元(以2017年最后一個(gè)交易日股票收盤價(jià)計(jì)算)。

3月27日，停牌超過1000天的九鼎集團(tuán)復(fù)牌，從3.42元/股的收盤價(jià)看，九鼎集團(tuán)對應(yīng)總市值為513億元，較停牌時(shí)期的千億市值“腰斬”。

此前的3月23日晚，九鼎集團(tuán)披露，收到證監(jiān)會《調(diào)查通知書》。公告中，九鼎集團(tuán)沒有披露被調(diào)查的具體原因。4月26日，因信息披露違規(guī)，九鼎集團(tuán)時(shí)任董事長吳剛、董事會秘書王亮被全國股轉(zhuǎn)公司出具警示函。

2017年12月初，九鼎集團(tuán)發(fā)布公告，擬斥資25億元，對關(guān)聯(lián)方人人行控股增資并受讓老股，交易完成后，公司合計(jì)持有人人行控股股份為3575萬股，持股比例約4.19%。人人行控股旗下產(chǎn)品主要為P2P產(chǎn)品借貸寶。

借貸寶曾因“裸條”事件陷入爭議。P2P網(wǎng)貸的風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治已經(jīng)進(jìn)入整改驗(yàn)收階段，資金接入銀行存管更是整改驗(yàn)收的重點(diǎn)之一。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，借貸寶和九鼎系另一P2P平臺九信金融還未接入銀行存管。

對此新京報(bào)記者求證九鼎集團(tuán)，九鼎集團(tuán)方面表示，全行業(yè)的備案條件還沒有完全具備，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在對存管銀行進(jìn)行白名單測評，通過測評的銀行將具備對接網(wǎng)貸存管業(yè)務(wù)的條件。網(wǎng)貸備案一定程度上需要依賴于存管銀行的測評工作完成，還需要一定時(shí)間。借貸寶計(jì)劃在5月底之前或者6月完成備案。

關(guān)于嚴(yán)監(jiān)管下九鼎系未來的發(fā)展，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)研究院副院長歐陽日輝認(rèn)為，監(jiān)管層正在制訂金融控股集團(tuán)的監(jiān)管辦法，像九鼎系這類金融集團(tuán)，應(yīng)回歸金融本源服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

復(fù)星系：“出海”受挫

2017年2月，復(fù)星系掌門人郭廣昌退出民生銀行董事會，同年9月，復(fù)星系幾近清倉減持民生銀行股份。

此后不久，復(fù)星旗下A股公司海南礦業(yè)聯(lián)手復(fù)星系港股上市公司招金礦業(yè)“出海”俄羅斯失敗。

2017年6月1日，海南礦業(yè)發(fā)布公告稱，海南礦業(yè)與上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司(簡稱“復(fù)星集團(tuán)”)簽訂投資合作協(xié)議暨關(guān)聯(lián)交易，海南礦業(yè)擬認(rèn)繳出資2.43億美元，復(fù)星集團(tuán)擬認(rèn)繳出資1.82億美元，招金礦業(yè)擬認(rèn)繳出資0.62億美元，三家公司共同對上海平聚投資管理有限公司(簡稱“上海平聚”)進(jìn)行增資，屆時(shí)上海平聚的注冊資本金額擬增加至4.87億美元。

增資完成后，上海平聚將以8.87億美元的對價(jià)直接或間接收購俄羅斯Public Joint Stock Company Polyus 10%的股份。被收購股份的目標(biāo)公司是俄羅斯最大的黃金生產(chǎn)商。

最終，復(fù)星系此次出海計(jì)劃破產(chǎn),雙方簽署了相關(guān)終止協(xié)議，終止股權(quán)交易事項(xiàng)。至于海南礦業(yè)海外投資受挫的原因，是否受到監(jiān)管影響，截至發(fā)稿，海南礦業(yè)并未給出相應(yīng)回復(fù)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，海南礦業(yè)在2017年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.56億元，同比增長203.65%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4553.84萬元，扣非后凈利潤為-6081.33萬元。償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為10.50億元，較2016年前平均水平增長近三倍。截至2017年12月31日，海南礦業(yè)的短期借款為12.42億元，全部來自應(yīng)收票據(jù)抵押及信用借款。

同時(shí)，復(fù)星集團(tuán)不斷對內(nèi)輸血。截至2017年12月31日，海南礦業(yè)向復(fù)星集團(tuán)貸款金額為2.5億元，協(xié)議條款中海南礦業(yè)向復(fù)星集團(tuán)申請綜合授信不超過10億元額度。

對此，私募行業(yè)人士認(rèn)為，去杠桿之后利率提高導(dǎo)致了企業(yè)融資成本上升，造成一定的融資困難，同時(shí)側(cè)面說明國家監(jiān)管力度加大，購買海外資產(chǎn)被否的可能性也加大。加之去杠桿使得理財(cái)信托產(chǎn)品的發(fā)行更規(guī)范，于是產(chǎn)品發(fā)行量下滑，不利于并購重組。

此前復(fù)星系高調(diào)收購海外資產(chǎn)，開啟“買買買”模式，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近十年間，復(fù)星系購買海外項(xiàng)目近50項(xiàng)。但在去杠桿引發(fā)的嚴(yán)監(jiān)管下，復(fù)星系內(nèi)部“去杠桿”，賣掉部分海外資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

早在2016年，時(shí)任復(fù)星集團(tuán)CEO的梁信軍表示，公司計(jì)劃從現(xiàn)在起到2017年底出售部分資產(chǎn)償還債務(wù)，目的是提高公司的信用評級。2016年12月，復(fù)星系出售了美國保險(xiǎn)公司Ironshore的全部股權(quán);2017年11月，復(fù)星集團(tuán)出售位于倫敦金融城的Lloyds Chambers大樓，此外，東京的品川公園大廈和東京花旗中心也實(shí)現(xiàn)退出。以復(fù)星系主要海外資本運(yùn)作平臺復(fù)興國際為例，其2017年的資產(chǎn)負(fù)債率為74.44%，近四年來呈小幅下降趨勢。(記者 張妍頔)

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