平安健康發(fā)布2022年終業(yè)績

3月13日，平安健康（股票簡稱“平安好醫(yī)生”，1833.HK）公布了2022年全年財報。

財報顯示，經(jīng)過了一年多時間的戰(zhàn)略深化，平安健康在報告期內(nèi)實現(xiàn)收入約61.6億元；盈利能力的改善超市場預(yù)期，報告期內(nèi)虧損大幅縮窄，同比超60%；付費(fèi)用戶數(shù)是另一大亮點，已穩(wěn)健增長至近4300萬，同比增速超過10%。

(相關(guān)資料圖)

主要受戰(zhàn)略深化、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的帶動，疊加付費(fèi)用戶數(shù)的穩(wěn)健增長，報告期內(nèi)平安健康毛利率錄得27.3%，同比提升了4個百分點。

在外部環(huán)境多變的情況下，平安健康2022年業(yè)績大超市場預(yù)期。在財報發(fā)布后，平安健康股票隨即成為市場熱點，截至3月17日收盤，財報后的4個交易日暴漲15.02%，僅3月13日單日漲幅超10%。

平安健康3月13日分時圖 資料來源：wind，36氪

過去三年是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展的一個重要窗口期，在政策與疫情的共同催化下，行業(yè)始終保持高景氣。作為醫(yī)療健康領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)的平安健康，在洞悉自身稟賦的同時，結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢，通過戰(zhàn)略深化，走上了一條符合自身特點與定位的成長之路。

那么，平安健康戰(zhàn)略深化一年多來的成果如何？戰(zhàn)略深化的路徑是否正確？本文試圖通過詳細(xì)拆解此次財報來找到上述問題的答案。

業(yè)績綜述：盈利能力超市場預(yù)期，營運(yùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜人

平安健康在2022年實現(xiàn)收入約61.60億元，同比減少16%，下半年收入環(huán)比增加約18%。全年收入同比減少、下半年收入環(huán)比增加，主要是受到宏觀環(huán)境影響，尤其是經(jīng)濟(jì)在下半年持續(xù)復(fù)蘇，疊加公司戰(zhàn)略深化后的業(yè)務(wù)調(diào)整，共同驅(qū)動公司收入端在去年下半年出現(xiàn)明顯修復(fù)。

而正是得益于戰(zhàn)略深化，優(yōu)化了平安健康的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，各業(yè)務(wù)間協(xié)同性得以大幅提升，從而推動了公司整體的毛利率同比提升了4個百分點至27.3%。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，戰(zhàn)略深化的方向之一，是更加強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同性，以此為出發(fā)點，平安健康在2021年年報啟用了新的業(yè)務(wù)口徑，將業(yè)務(wù)整合劃分為醫(yī)療服務(wù)和健康服務(wù)兩大板塊，之前以業(yè)務(wù)形態(tài)劃分的舊業(yè)務(wù)口徑不再使用。

新業(yè)務(wù)口徑下，健康服務(wù)為公司貢獻(xiàn)了大部分的收入，同時盈利能力更強(qiáng)的醫(yī)療服務(wù)則為公司貢獻(xiàn)了超過一半以上的毛利。再看21、22兩年的邊際變化，醫(yī)療服務(wù)的收入占比與利潤占比均有不同程度的增長。

平安健康業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與邊際變化 資料來源：公司財報，36氪

業(yè)務(wù)表現(xiàn)方面，醫(yī)療服務(wù)在22年全年實現(xiàn)收入25.47億元，下半年的板塊收入環(huán)比高達(dá)25.1%；健康服務(wù)在22年收入36.13億元，下半年的板塊收入環(huán)比也有13%。板塊毛利率方面，醫(yī)療服務(wù)的毛利率在22年穩(wěn)健提升至36.2%，同期健康服務(wù)的毛利率錄得21.1%，同比提升了4.3pct。

由此可見，隨著宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖，并受益于戰(zhàn)略深化，更聚焦于F端和B端，公司為平安集團(tuán)綜合金融用戶提供的相關(guān)醫(yī)療服務(wù)快速增長，使得盈利能力更強(qiáng)的醫(yī)療服務(wù)增長的更快，不僅驅(qū)動了公司收入與利潤結(jié)構(gòu)的變化，而且也是公司毛利率提升的核心原因。

費(fèi)用支出在報告期內(nèi)大幅下降，銷售費(fèi)用同比減少超過37%，管理費(fèi)用同比減少了5.3%。費(fèi)用大幅減少的主要原因，是公司業(yè)務(wù)的重心轉(zhuǎn)向B端和F端后，停止了C端高獲客成本的拉新活動，同時進(jìn)一步優(yōu)化了費(fèi)用支出，降本增效成果顯著。

凈利潤方面，在收入承壓的背景下，平安健康通過優(yōu)化了資源配置、加強(qiáng)投產(chǎn)管控，使得報告期內(nèi)凈虧損較21年少虧了9億元，同比減少60.3%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。由此可見，戰(zhàn)略深化為公司業(yè)績帶來了相當(dāng)好的韌性。

營運(yùn)數(shù)據(jù)方面，公司的年付費(fèi)用戶數(shù)保持穩(wěn)健增長，在22年末時已近4300萬。其中，F(xiàn)端付費(fèi)用戶數(shù)已達(dá)3400萬，B端的付費(fèi)用戶數(shù)為300萬。B端付費(fèi)用戶數(shù)雖然相對較少，但增長迅速，22年末時較上半年環(huán)比增加了43.7%；同時B端服務(wù)企業(yè)數(shù)也達(dá)到了978家，環(huán)比增長超30%。

戰(zhàn)略深化都做對了哪些？

近年來，在政策的引導(dǎo)下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)持續(xù)高景氣，同時相關(guān)政策調(diào)整在保障行業(yè)穩(wěn)定有序發(fā)展的同時，也讓行業(yè)分化的趨勢更加明朗，細(xì)分賽道之間的區(qū)分更加明晰。行業(yè)里的玩家們自然也觀察到了這些變化，紛紛通過業(yè)務(wù)端的戰(zhàn)略調(diào)整，進(jìn)一步加速上述分化趨勢。

平安健康在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、業(yè)務(wù)場景矩陣不斷豐富的同時，為順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，從2021年下半年開始，進(jìn)一步深化公司的長期戰(zhàn)略，其中重要一步是將公司業(yè)務(wù)重新整合劃分為醫(yī)療服務(wù)和健康服務(wù)兩大板塊。

業(yè)務(wù)重新劃分的意義在于：其一，大幅提升了現(xiàn)有業(yè)務(wù)之間的協(xié)同性，為后續(xù)的業(yè)務(wù)規(guī)模增長打牢基礎(chǔ)；其二，新的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)符合當(dāng)下行業(yè)的分化趨勢，即互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療經(jīng)過了長期的行業(yè)分化，逐步細(xì)分出醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥服務(wù)、健康服務(wù)三大核心賽道。

任何公司想要發(fā)展的更好，長期戰(zhàn)略都要考慮到自身的稟賦。從舊的業(yè)務(wù)口徑可以看出，平安健康的特色是醫(yī)療服務(wù)與健康管理，線上藥品銷售的業(yè)務(wù)相較競品占比較低。所以，平安健康的戰(zhàn)略深化正是基于自身稟賦所做出的調(diào)整，在提升業(yè)務(wù)協(xié)同性的同時，更加突出自身業(yè)務(wù)在醫(yī)療健康服務(wù)方面的特色。

平安健康自身稟賦的另一個維度來自于集團(tuán)，平安集團(tuán)作為國內(nèi)最大的綜合金融服務(wù)集團(tuán)，多年的發(fā)展沉淀下一個巨大的綜合金融客戶群體，反映在數(shù)據(jù)上，目前平安集團(tuán)的個人金融用戶高達(dá)2.28億人；同時，平安集團(tuán)還擁有巨大的企業(yè)集團(tuán)客戶群體。

因此，平安健康不斷強(qiáng)化與集團(tuán)之間的協(xié)同性，將服務(wù)的重心聚焦于F端（綜合金融渠道）和B端（企業(yè)客戶），同時減緩了在C端（個人用戶）的擴(kuò)張速度，尤其是停止了C端的拉新活動大幅減少了銷售費(fèi)用的支出，助力降本增效。

在F端，提升公司與集團(tuán)之間的協(xié)同性主要表現(xiàn)為，通過“綜合金融+醫(yī)療健康”的服務(wù)組合為集團(tuán)的綜合金融客戶提供場景豐富的醫(yī)療健康服務(wù)，包括醫(yī)療、高端體檢、在線問診等高附加值服務(wù)，共同賦能“有溫度的金融”，同時對集團(tuán)的綜合金融客戶實現(xiàn)轉(zhuǎn)化。

業(yè)績會上的一個案例值得關(guān)注，平安健康與某銀行私行的合作，幫助該私行在22年下半年新增超300億的管理規(guī)模。由此可見，公司發(fā)力F端意在助推自身業(yè)績增長、改善收入結(jié)構(gòu)的同時，公司提供的醫(yī)療健康服務(wù)可以為F端客戶的拓客、提升用戶黏性等提供助力，故而公司與F端客戶之間會形成正反饋螺旋，讓“有溫度的金融”切實落地。

在B端，企業(yè)一直以來都是個人健康管理的最主要支付方之一，公司聚焦B端業(yè)務(wù)亦是看重企業(yè)較強(qiáng)的支付能力。目前，公司通過進(jìn)一步完善“易企健康”2+4企業(yè)健管產(chǎn)品體系，為企業(yè)員工提供一站式健康管理解決方案。

“易企健康”2+4產(chǎn)品體系中所謂的2，主要是指“體檢+”與“健管+”2大核心產(chǎn)品；而所謂的4，則主要是指“隨心配”、“職場健康”、“智慧醫(yī)務(wù)室”、“員工福利”這4大補(bǔ)充產(chǎn)品。在該產(chǎn)品體系下，公司可以根據(jù)企業(yè)的行業(yè)屬性、員工情況，提供高度定制的產(chǎn)品來滿足不同企業(yè)的多元化健管需要，保障員工身心健康的同時，助力建設(shè)健康企業(yè)。

截至22年末，公司B端的付費(fèi)用戶數(shù)約300萬，目前的B端業(yè)務(wù)還處于初期，還有巨大的可滲透空間，要知道F端業(yè)務(wù)3400萬的付費(fèi)用戶，相比集團(tuán)2.28億的個金用戶數(shù)，滲透率也僅有15%。

戰(zhàn)略深化體現(xiàn)在商業(yè)模式上，則是構(gòu)建了“管理式醫(yī)療+家庭醫(yī)生會員制+O2O醫(yī)療健康模式”三輪驅(qū)動的新模式，并以家庭醫(yī)生會員制為核心入口，為用戶提供醫(yī)療、健康服務(wù)，而且展業(yè)也不拘泥于線上，由此搭建了一個橫跨線上線下的醫(yī)療健康一體化服務(wù)平臺。

針對家庭醫(yī)生會員制這個核心入口與關(guān)鍵抓手，公司也在持續(xù)的優(yōu)化，以增強(qiáng)其服務(wù)串聯(lián)能力。具體的業(yè)務(wù)升級包括：

1. 家庭醫(yī)生主動加強(qiáng)對用戶的健康管理，為用戶提供全面、有效的醫(yī)療健康服務(wù)；

2. 優(yōu)化了健康檔案工作臺與服務(wù)分發(fā)鏈路，提升家庭醫(yī)生團(tuán)隊的服務(wù)能力與用戶管理能力；

3. 對會員進(jìn)行分層梳理，通過搭建分層體系，為用戶提供豐富的產(chǎn)品選擇，助力管理式醫(yī)療落地。

展望：未來可期

在互聯(lián)網(wǎng)紅利見頂?shù)漠?dāng)下，通過O2O的業(yè)務(wù)布局打破線上線下之間的界限，同時根據(jù)自身稟賦，提升協(xié)同性的同時，對業(yè)務(wù)進(jìn)行重新定位，提升經(jīng)營效率，這些都是平安健康在近兩年來的戰(zhàn)略深化中所做出的調(diào)整。

對于平安健康22年的財報，收入更多是受到了宏觀環(huán)境的影響，下半年收入的環(huán)比大幅增長已經(jīng)說明了問題。這份財報中更值得關(guān)注的是：費(fèi)用支出的大幅減少、盈利能力的超預(yù)期改善，以及付費(fèi)會員人數(shù)的穩(wěn)健增長。

費(fèi)用支出的大幅減少，為盈利能力的超預(yù)期改善做出了巨大貢獻(xiàn)。降費(fèi)本質(zhì)是降本增效，其背后的驅(qū)動，還源于公司戰(zhàn)略深化下的業(yè)務(wù)調(diào)整，這是對自身稟賦的正確理解，做到了有所為、有所不為。從行業(yè)經(jīng)驗來看，F(xiàn)端、B端拓客所支出的費(fèi)用通常會低于C端，所以當(dāng)公司確定了戰(zhàn)略深化的方向，降費(fèi)就成為了必然。

付費(fèi)會員數(shù)穩(wěn)健增長、結(jié)構(gòu)上F端和B端客戶占據(jù)主導(dǎo)，均表明公司的戰(zhàn)略深化已見成效。結(jié)合收入在22年下半年的增長快速修復(fù)，全年利潤出現(xiàn)超預(yù)期改善，由此可見，公司的戰(zhàn)略深化正在逐步起效，上述數(shù)據(jù)也進(jìn)一步強(qiáng)化了公司未來的盈利預(yù)期。

進(jìn)入2023年，資本市場對今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎是一致看好，疫情后健康意識顯著提升，醫(yī)療需求也將快速修復(fù)，而且公司重點布局的企業(yè)健管市場未來空間巨大。當(dāng)需求無虞時，隨著公司的戰(zhàn)略深化的推進(jìn)，業(yè)務(wù)協(xié)同性提升、定位準(zhǔn)確，皆為公司今年的業(yè)績修復(fù)打牢了基礎(chǔ)。

估值方面，公司目前的股價雖然較之前底部有一定反彈，但點位仍在處于歷史底部區(qū)間內(nèi)。財務(wù)數(shù)據(jù)、營運(yùn)數(shù)據(jù)均顯示公司的戰(zhàn)略深化效果顯著，未來業(yè)績持續(xù)改善的確定性高，公司的股價/估值提升長期有支撐，而且還理當(dāng)享有一定的估值溢價。

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