越來越多的民營眼科醫(yī)院正試圖叩開資本市場的大門。

(相關(guān)資料圖)

9月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布公告稱，同意華廈眼科首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的注冊申請。從2016年啟動上市輔導(dǎo)至今，在歷經(jīng)六年坎坷之后，華廈眼科終于突破了最后一道門檻，即將登陸資本市場。

根據(jù)招股書，華廈眼科計劃募集資金7.8億元，主要用于天津華廈眼科醫(yī)院項目、區(qū)域視光中心建設(shè)項目、現(xiàn)有醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力升級項目等等。

擴張版圖，已成為民營眼科醫(yī)院上市的主要目的之一。今年上半年，何氏眼科和普瑞眼科也相繼登陸資本市場，前者將募集資金用于在全國重點城市投資建立眼科?？漆t(yī)療機構(gòu)，而后者也將募集資金投向了位于長春、哈爾濱等城市的眼科醫(yī)院新建和改建項目。

在民營眼科醫(yī)院積極擴張版圖的背后，是眼科醫(yī)療市場正迅速成長為一條黃金賽道。

根據(jù)市場研究機構(gòu)弗若斯特沙利文的預(yù)測，中國眼科醫(yī)療市場規(guī)模將于2024年達2231億元，2020-2024年的復(fù)合年均增長率為11.05%，維持著較高的增長速度。

一位一級市場投資人士向「子彈財觀」透露，眼科市場大致可以分為藥物、器械、醫(yī)療三大細分市場，自2018年以來，大部分針對眼科領(lǐng)域的投資都投向了眼科醫(yī)療市場，而民營眼科醫(yī)院是其中的重點投資對象。

“僅2021年一年，就有高瓴創(chuàng)投、紅杉中國、騰訊投資等近百家投資機構(gòu)出手，行業(yè)融資規(guī)模約80億元人民幣，創(chuàng)下了新記錄?！鄙鲜鐾顿Y人士稱。

幾乎與此同時，民營眼科醫(yī)院也涌現(xiàn)了上市潮。在2021年之前，A股市場和港股市場上僅有愛爾眼科、光正眼科和?，斞劭迫颐駹I眼科醫(yī)院，但自2020年下半年開始，華廈眼科、朝聚眼科、高視醫(yī)療、清晰醫(yī)療、普瑞眼科和何氏眼科紛紛遞交了招股書，試圖借助資本市場的力量完成超車。

“投資機構(gòu)熱衷于投資民營眼科醫(yī)療醫(yī)院主要有三方面的原因，一是人們對于眼健康愈加重視；二是眼科醫(yī)院的運營模式具備強復(fù)制性，且擁有更加先進的醫(yī)療設(shè)備和良好的就醫(yī)環(huán)境；三是中國眼科醫(yī)療市場是一個千億級別的市場，現(xiàn)階段眼科醫(yī)療市場還遠未達到飽和的狀態(tài)，未來仍大有可為。”民營眼科從業(yè)者李向陽對「子彈財觀」分析道。

站在風(fēng)口之上，民營眼科醫(yī)院的吸金能力究竟有多強？在上市潮的背后，民營眼科醫(yī)院面臨的棘手難題是什么？未來，眼科醫(yī)療市場又會如何發(fā)展？

1、民營眼科醫(yī)院蒙眼狂奔

“隨著電子產(chǎn)品的普及和大量使用以及老齡化程度逐漸加深，眼科疾病的診療已經(jīng)成為剛需，從這個角度來看，眼科醫(yī)療市場規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)保持高速增長態(tài)勢?！崩钕蜿枌Α缸訌椮斢^」表示。

事實也的確如此，中國是全球眼病患者最多的國家，以占比接近60%的近視為例，根據(jù)《國人近視手術(shù)白皮書》，目前中國近視患者人數(shù)已超6億。另據(jù)衛(wèi)健委公布的《2020年中國兒童青少年近視調(diào)查結(jié)果》，中國兒童青少年近視率達52.7%。

一位公立醫(yī)院的眼科醫(yī)生告訴「子彈財觀」，小學(xué)生的近視發(fā)病率達到了35%，初中生超過了70%，而高中生更是達到了80%，“近視正呈現(xiàn)出低齡、高發(fā)的趨勢，此外，白內(nèi)障、青光眼等眼科疾病的發(fā)病率也在不斷提高?！?/p>

雖然越來越多的人開始重視眼科疾病問題，但在中國，非致盲類眼科疾病患者中愿意接受診療的人數(shù)占比仍然不高，比如2021年中國每1000人中僅有0.7人接受近視手術(shù)，橫向?qū)Ρ纫幌拢绹?.6人，歐洲有1.3人，而韓國達到了3.8人。

李向陽認(rèn)為，現(xiàn)階段接受診療的人數(shù)較低對行業(yè)而言算得上是一大利好，“這意味著眼科診療需求遠遠未得到滿足，哪怕只是提升至歐洲的水平，所釋放的都將是極其巨大的市場空間?！?/p>

在廣闊的市場空間的誘惑之下，民營眼科醫(yī)院也一路高歌猛進。

根據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒歷年來的數(shù)據(jù)，民營眼科醫(yī)院的數(shù)量從2016年的485家增長至2020年的1005家，在所有的眼科醫(yī)院中，民營的數(shù)量占比也從2016年的90.3%增長至2020年的94.7%。

以2009年10月上市的“民營眼科醫(yī)院第一股”愛爾眼科為例，根據(jù)招股書披露，當(dāng)時愛爾眼科在12個省級行政區(qū)設(shè)立了19家眼科醫(yī)院，2014年財報顯示，愛爾眼科已擁有54家眼科醫(yī)院。

此后，擴張速度進一步加快，根據(jù)2022年上半年財報，愛爾眼科在全國擁有187家眼科醫(yī)院和132家門診部，遍布31個省級行政區(qū)及香港特別行政區(qū)，另外，其還在海外市場布局有115家眼科醫(yī)院及診所。

盡管以愛爾眼科為首的民營眼科醫(yī)院大肆擴張，但公立醫(yī)院仍然承擔(dān)了超過80%的診療量，不過，形勢正隨著民營眼科醫(yī)院對眼科醫(yī)療市場的鯨吞蠶食而發(fā)生了變化。

根據(jù)頭豹研究院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公立醫(yī)院的診療量從2015年的89.2%下降至2019年的85.3%，整體呈現(xiàn)出“公退民進”的趨勢。

“公立醫(yī)院實際上是綜合性醫(yī)院，眼科門診量僅占總門診量的2%-3%，因此醫(yī)院往往對眼科的重視程度相對不足，導(dǎo)致資源難以向眼科傾斜，而民營醫(yī)院有望通過差異化競爭乘勢而上?！崩钕蜿柋硎?。

通過梳理民營眼科醫(yī)院崛起軌跡以及國外民營眼科醫(yī)院案例，「子彈財觀」認(rèn)為強化品牌認(rèn)知度和擴張版圖將是民營眼科醫(yī)院在未來數(shù)年內(nèi)的發(fā)展主題。

一方面，民營眼科醫(yī)院會在營銷、服務(wù)、手術(shù)技術(shù)等方面積累品牌勢能，并強化規(guī)范性、安全性、專業(yè)性的大眾認(rèn)知；另一方面，版圖擴張是搶占市場份額的重要方式，民營眼科醫(yī)院會借助資本的力量實現(xiàn)快速擴張。前者有利于提升信任度，而后者有利于獲客。

但在現(xiàn)階段，民營眼科醫(yī)院的發(fā)展重心還是會聚焦在“由點及面”的版圖擴張上，針對省會（直轄市）及主要地級市的布局仍是重中之重。

比如，何氏眼科在2022年上半年財報中表示，何氏眼科在遼寧省內(nèi)籌備啟動了院區(qū)建設(shè)項目2個，籌備啟動新設(shè)和改擴建視光門診項目5個，還在成渝地區(qū)啟動了2家視光門診建設(shè)項目；普瑞眼科也在2022年上半年財報中透露，昆明潤城二院、合肥瑤海二院、南昌紅谷灘二院和廣州番禺普瑞眼科醫(yī)院已陸續(xù)開診。

不難預(yù)料的是，隨著越來越多的民營眼科醫(yī)院加快上市進程，眼科醫(yī)療行業(yè)勢必會迎來一場更為激烈的角逐。

2、眼科醫(yī)院的吸金能力強嗎？

在中國眼科醫(yī)療市場上，愛爾眼科無論是在營收規(guī)模上還是盈利能力上均一騎絕塵。

2022年上半年，愛爾眼科的營收為81.07億元，同比增長10.34%；歸母凈利潤為12.91億元，同比增長15.73%。

相比之下，何氏眼科和普瑞眼科的情況顯得有些“不夠看”，同一時期，何氏眼科的營收為4.68億元，同比增長0.75%，歸母凈利潤為4181.20萬元，同比減少29.12%；普瑞眼科的營收為8.90億元，同比增長5.08%，歸母凈利潤為5126.42萬元，同比減少21.54%。

雖然何氏眼科和普瑞眼科的業(yè)績表現(xiàn)無法與愛爾眼科相提并論，但三者的綜合毛利率均超過了40%，分別為40.85%、43.88%和49.32%，眼科醫(yī)院也因此被貼上了“暴利”的標(biāo)簽。

具體來看，屈光項目和視光服務(wù)項目是愛爾眼科、何氏眼科和普瑞眼科的主要創(chuàng)收業(yè)務(wù)。

2022年上半年，愛爾眼科的屈光項目收入和視光服務(wù)項目收入分別為34.38億元和17.63億元，占營收的比例分別為42.41%和21.75%。

同時，該兩項業(yè)務(wù)為何氏眼科分別貢獻了1.17億元和1.63億元的收入，占營收的比例分別為25%和34.62%，也為普瑞眼科分別貢獻了5.32億元和1.25億元的收入，占營收的比例分別為59.76%和14.04%。

值得注意的是，三者的屈光項目和視光服務(wù)項目的毛利率要遠遠高于各自的綜合毛利率。

根據(jù)財報，愛爾眼科的屈光項目和視光服務(wù)項目的毛利率分別為57.69%和53.69%，何氏眼科的該兩項業(yè)務(wù)的毛利率分別為49.19%和49.15%，而普瑞眼科的該兩項業(yè)務(wù)的毛利率分別為52.31%和42.76%。

如果以毛利率為出發(fā)點，民營眼科醫(yī)院的確難撕“暴利”標(biāo)簽，吸金能力不容小覷，但事實或并非如此。

2022年上半年，在屈光項目和視光服務(wù)項目的毛利率方面，除了愛爾眼科尚且保持微增之外，何氏眼科和普瑞眼科均表現(xiàn)出了下滑態(tài)勢。而在營業(yè)成本方面，三者較2021年同期均實現(xiàn)了不同程度的增長，尤其是何氏眼科和普瑞眼科，其營業(yè)成本的同比增速甚至已經(jīng)遠遠高于收入的同比增速。

長此以往，眼科醫(yī)院的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)的利潤空間或?qū)⒈磺治g。

「子彈財觀」梳理發(fā)現(xiàn)，民營眼科醫(yī)院的營業(yè)成本飆升主要源于醫(yī)護薪資、市場推廣等成本一直高居不下，其中，直接材料成本和專業(yè)醫(yī)生的薪資支出幾乎占據(jù)了眼科醫(yī)院總營業(yè)成本的40%-50%，現(xiàn)階段眼科醫(yī)院的營業(yè)成本仍然難以控制。

“民營眼科醫(yī)院正處于蒙眼狂奔的階段，而眼科醫(yī)療行業(yè)又屬于資本密集型行業(yè)，隨著版圖擴張，所需醫(yī)護人數(shù)、物業(yè)租金、大型設(shè)備也將逐步增加，進而帶動營業(yè)成本上升，對于已經(jīng)形成一定規(guī)模的民營眼科醫(yī)院而言，其更容易分?jǐn)偝杀?，也更容易回籠前期投入資金，但如果尚未實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，那么將會面臨診療人數(shù)少、收入規(guī)模小等經(jīng)營壓力。”李向陽對「子彈財觀」分析道。

他認(rèn)為，盡管民營眼科醫(yī)院的綜合毛利率接近50%，但收入并沒有完全流入民營眼科醫(yī)院之手，實際情況也沒有表面那么暴利，“凈利率能達到10%就很不錯了?！?/p>

3、不能忽視的難題

客觀來看，千億眼科醫(yī)療市場的繁榮景象并不能掩蓋民營眼科醫(yī)院當(dāng)前正面臨的難題。

“與公立醫(yī)院的眼科相比，民營眼科醫(yī)院面臨著獲客難的難題，畢竟治療費用超過上萬元，而且眼科疾病診療多是一錘子買賣，患者幾乎沒有復(fù)購需求，并且分享欲望極低，使得民營眼科醫(yī)院難以形成品牌認(rèn)知度，只能馬不停蹄地開發(fā)新客源，獲客難帶來的直接后果就是銷售費用居高不下?！崩钕蜿柛嬖V「子彈財觀」。

民營眼科醫(yī)院的銷售費用的確在不斷上漲。

2022年上半年，愛爾眼科的銷售費用為7.87億元，同比增長12.09%，占營收的比例為9.71%。事實上，愛爾眼科的銷售費用增長極快，2019年，該費用達到了10.49億元，2020年微增至10.66億元，2021年同比大增35.67%至14.47億元。

不止是愛爾眼科，普瑞眼科在2019年至2021年的營銷費用分別為1.34億元、1.39億元和1.79億元，占營收的比例分別為11.27%、10.24%和10.49%。2022年上半年，其營銷費用為1.60億元，同比增長7.18%，幾乎相當(dāng)于2021年全年的營銷費用。

其次，輕視科研也是民營眼科醫(yī)院發(fā)展道路上的一大隱憂。

2022年上半年，愛爾眼科的研發(fā)費用為1.14億元，同比增長11.12%，占營收的比例僅為1.41%；何氏眼科的研發(fā)費用為30.89萬元，同比下降46.62%，占營收的比例更是低至0.07%；普瑞眼科的研發(fā)費用為254.80萬元，占營收的比例僅為0.29%。

研發(fā)的成果難以立竿見影，需要持續(xù)地投入，而缺少科研技術(shù)作為支撐，意味著民營眼科醫(yī)院將難以避免業(yè)務(wù)同質(zhì)化，最終或陷入“重營銷-價格戰(zhàn)-持續(xù)虧損”的死循環(huán)。

最后，眼科醫(yī)生嚴(yán)重不足是民營眼科醫(yī)院的另一大隱憂。

人體眼部結(jié)構(gòu)精細且復(fù)雜，診療質(zhì)量和診療效果在很大程度上取決于眼科醫(yī)生的水平，而眼科醫(yī)生教育周期長、難度大、門檻高，因而需求量巨大。根據(jù)《中國眼健康白皮書》，眼科醫(yī)生短缺的問題十分普遍，截至2019年，中國的眼科醫(yī)生尚不足5萬人。

民營眼科醫(yī)院的發(fā)展高度依賴眼科醫(yī)生，華夏眼科甚至將“專業(yè)醫(yī)務(wù)人才流失”列為經(jīng)營風(fēng)險進行了提示。根據(jù)弗若斯特沙利文以國際眼科委員會統(tǒng)計數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計算得出的數(shù)據(jù)，2019年中國每百萬人口的眼科醫(yī)生數(shù)量約為32.5人，美國每百萬人口的眼科醫(yī)生數(shù)量為72.1人，而日本每百萬人口的眼科醫(yī)生數(shù)量為127人，幾乎是中國的4倍。

“眼科醫(yī)生尤為關(guān)鍵，從面診、系統(tǒng)性評估再到制定治療方案，每一個步驟背后靠的都是靠經(jīng)驗和專業(yè)支撐?，F(xiàn)階段，大量優(yōu)秀的眼科醫(yī)生仍然集中在公立醫(yī)院，導(dǎo)致民營眼科醫(yī)院存在著巨大的人才缺口?！崩钕蜿枌Α缸訌椮斢^」表示。

隱憂之外，民營眼科醫(yī)院蒙眼狂奔帶來的諸多弊病也已開始顯現(xiàn)，比如頻頻曝出醫(yī)療事故、虛假宣傳、過度診療等等。

僅在今年上半年，愛爾眼科就有多家醫(yī)院被處罰，處罰原因包括違反廣告法、使用過期醫(yī)療器械。另外，何氏眼科存在50余起醫(yī)療糾紛；普瑞眼科涉及的違規(guī)違法處罰多達40余起；朝聚眼科則在招股書中披露了42起與患者有關(guān)的醫(yī)療糾紛。

“民營眼科醫(yī)院上市其實并不困難，困難的是上市以后如何維持業(yè)績增長，以及想明白業(yè)績增長的驅(qū)動力又是什么?！崩钕蜿栒f道。

*文中人名皆為化名，文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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