對(duì)于2023 年投資前景，景順認(rèn)為很大程度上取決于貨幣政策路徑，高度依賴通脹路徑。

距離2023年還有16天，2022年以來(lái)，全球多國(guó)央行不約而同地持續(xù)加息，這一現(xiàn)象過(guò)去五十年中前所未有，大大加劇了全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的情況下投資者面臨很多疑問(wèn)：2023年從全球范圍看，該去哪尋找收益，美股明年走勢(shì)如何，外資紛紛看多中國(guó)，中國(guó)的增長(zhǎng)空間有多大？

(相關(guān)資料圖)

景順首席全球市場(chǎng)策略師克里斯蒂娜· 霍珀（Kristina Hooper）在2022年12月14日景順全球投資展望線上會(huì)議中回答了這些問(wèn)題。

展望2023年，景順認(rèn)為理解2022年是非常重要的基礎(chǔ)，首先要意識(shí)到2022年是不尋常的一年，2022年對(duì)世界產(chǎn)生了非常深遠(yuǎn)的影響。過(guò)去一年全球經(jīng)歷了幾乎同步的貨幣收緊政策，這是過(guò)去50年來(lái)從未發(fā)生過(guò)的事情，這對(duì)各種資產(chǎn)類別影響巨大。主要是有兩個(gè)因素來(lái)決定2023年經(jīng)濟(jì)前景和展望：第一是美聯(lián)儲(chǔ)和其他各國(guó)央行接下來(lái)會(huì)如何實(shí)施貨幣政策；第二，央行要做什么又取決于通脹的情況。

2023 年第一季度至上半年暫停加息

目前，景順假設(shè)的基準(zhǔn)情景是通脹會(huì)逐漸走向緩和。11月份美國(guó)CPI出現(xiàn)了趨緩的局面，這意味著10月份的數(shù)字并不是異常狀況，而是一種趨勢(shì)性的放緩。這決定了未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)和其他國(guó)家的央行是否會(huì)結(jié)束加息周期。

景順預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2023年上半年某個(gè)時(shí)刻按下暫停加息鍵，霍珀預(yù)測(cè)最有可能在2023年一季度就發(fā)生。

另外一種替代情景，但可能性不是太大：即西方發(fā)達(dá)國(guó)家通脹保持居高不下，各國(guó)央行會(huì)不得不繼續(xù)收緊貨幣政策，最終利率水平變得更高，從而導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡?？紤]到12月13日公布的CPI的數(shù)據(jù)，這種情景的可能性很低，但投資者仍需考慮這種小概率情況。

在進(jìn)行資產(chǎn)配置的時(shí)候，必須要考慮市場(chǎng)現(xiàn)在是處于一種什么樣的狀態(tài)，以及市場(chǎng)宏觀制度，觀察不同的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成因素會(huì)如何表現(xiàn)。兩個(gè)重點(diǎn)階段，預(yù)期經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇的階段，人們會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，通常從各種資產(chǎn)的表現(xiàn)來(lái)看：高風(fēng)險(xiǎn)信用債要好于股票，股票又好于高質(zhì)量信貸，高質(zhì)量信貸又好于政府債券。還有一種模式，市場(chǎng)預(yù)期收縮時(shí)是投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡最高的時(shí)候，不同資產(chǎn)類別的表現(xiàn)也會(huì)不一樣，這種情況下政府債券的表現(xiàn)最好，股票的表現(xiàn)是最差的。從市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，在四個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)周期階段會(huì)有不同的特征，而且實(shí)際上市場(chǎng)會(huì)為他們預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行折現(xiàn)。

市場(chǎng)正在向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)變

景順判斷目前大概是在收縮階段快結(jié)束，預(yù)期會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇的時(shí)段。這一時(shí)段預(yù)計(jì)可能會(huì)有短期的經(jīng)濟(jì)衰退，但衰退時(shí)間不長(zhǎng)，程度不深，市場(chǎng)會(huì)提前對(duì)這種預(yù)期作出反應(yīng)。

目前經(jīng)濟(jì)顯然處在下行期，預(yù)測(cè)未來(lái)前景會(huì)看到隨著通脹繼續(xù)呈現(xiàn)放緩的趨勢(shì)，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行的最終利率會(huì)低于預(yù)期，這將加速向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的轉(zhuǎn)變。

目前景順預(yù)測(cè)是市場(chǎng)正在向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)變，這種情況下，投資者可以逐漸增加風(fēng)險(xiǎn)偏好，要特別關(guān)注的是十年期美國(guó)國(guó)債收益率，如果情況改善，會(huì)對(duì)股票資產(chǎn)等承壓資產(chǎn)帶來(lái)一定的回升。如果通脹繼續(xù)頑固，居高不下，那就是另外一種情形。

歷史上看，全球金融環(huán)境收緊和制造業(yè)低迷之間有密切的關(guān)聯(lián)，就像摩根大通全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)表現(xiàn)。一個(gè)比較樂(lè)觀的情況是，全球金融條件指數(shù)和摩根大通全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)有稍稍向上的趨勢(shì)，這意味著隨著金融條件的放寬，如果美聯(lián)儲(chǔ)最終利率在明年按下暫停鍵的話，應(yīng)會(huì)看到制造業(yè)的復(fù)蘇，從而增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

經(jīng)濟(jì)衰退將非常溫和

世界上很多國(guó)家通脹都非常高，只有像中國(guó)、日本，以及一些亞洲國(guó)家根本就不需要面對(duì)西方國(guó)家所面對(duì)的高通脹的問(wèn)題。還有一些新興市場(chǎng)國(guó)家非常習(xí)慣于高通脹，比較早的時(shí)候就開(kāi)始采取措施抑制通脹。

很多發(fā)達(dá)國(guó)家通脹率非常高，與疫情有密不可分的關(guān)系，疫情使整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停擺，之后各國(guó)重新開(kāi)放，政府提供了許多財(cái)政支持促進(jìn)消費(fèi)，但由于受到供應(yīng)鏈的中斷和其他一些因素的影響，物資并不充足，所以這種情況下出現(xiàn)高通脹不足為奇。

各個(gè)國(guó)家央行貨幣政策的變化在通常的情況下比較平衡。有的央行在加息，有的在放松，從上一次全球金融危機(jī)開(kāi)始，大部分央行都是在降息。目前的情況是很多央行都在最近一年采取非常激進(jìn)的方式加息，這對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)甚至是全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)威脅，所以現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了下行的趨勢(shì)。景順認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然存在，但是目前可能性不是太高，但當(dāng)前下行周期仍會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大傷害。

目前，美國(guó)兩年期國(guó)債收益率和十年期國(guó)債收益率處于倒掛的狀態(tài)。這是自1980年代初期以來(lái)的最嚴(yán)重的一次倒掛，一般來(lái)說(shuō)出現(xiàn)倒掛預(yù)示著未來(lái)會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，霍珀預(yù)測(cè)是經(jīng)濟(jì)衰退程度將比較溫和，因?yàn)橥洈?shù)據(jù)已經(jīng)在改善。另外，高收益?zhèn)推胀▊睦瞵F(xiàn)在也相對(duì)可控，未來(lái)美元可能也會(huì)逐漸結(jié)束強(qiáng)勢(shì)美元趨勢(shì)。雖然目前狀況并不理想，但景順認(rèn)為未來(lái)即出現(xiàn)衰退也是比較短、不嚴(yán)重，從這個(gè)情況看，應(yīng)該很快就可以預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇，如果如霍珀估計(jì)2023年一季度美聯(lián)儲(chǔ)按下加息的暫停鍵，可能在年底就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭。

現(xiàn)在美國(guó)可以避免嚴(yán)重的衰退是因?yàn)閯趧?dòng)力市場(chǎng)比較緊張。一方面是由于裁員，另一方面是由于招聘凍結(jié)，這兩個(gè)措施加在一起意味著現(xiàn)在存在很多空缺職位。但未來(lái)工資上漲趨勢(shì)也會(huì)逆轉(zhuǎn)，工資上漲壓力稍小，通脹就會(huì)逐漸減弱。

美元強(qiáng)勁趨勢(shì)不會(huì)繼續(xù)

強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)于新興市場(chǎng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不利的因素。美元強(qiáng)勁一般有三個(gè)原因：原因一是增長(zhǎng)和其他國(guó)家增長(zhǎng)的差距，原因二是利率和其他國(guó)家的差距，原因三是投資者的偏好。當(dāng)市場(chǎng)參與者尋求美元避風(fēng)港時(shí)，美元通常就會(huì)變得更加強(qiáng)勁，未來(lái)這趨勢(shì)不會(huì)繼續(xù)，美元已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了走軟的現(xiàn)象。當(dāng)美元開(kāi)始下跌，對(duì)于新興市場(chǎng)的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)就是一個(gè)有利因素。從歷史上來(lái)看，如果美元走軟對(duì)于新興市場(chǎng)的股票市場(chǎng)是有好處的。

另外一種低概率情形是通脹居高不下，尤其現(xiàn)在服務(wù)業(yè)的通脹上漲，而服務(wù)業(yè)的通脹又受到工資上漲的強(qiáng)制推動(dòng)。另外，能源價(jià)格也可能繼續(xù)上漲。人們對(duì)通脹的高預(yù)期會(huì)導(dǎo)致對(duì)央行不滿。根據(jù)預(yù)期決定論，如果大家認(rèn)為通脹會(huì)走高，那么未來(lái)通脹會(huì)因預(yù)期而真正走高。現(xiàn)在還是有很多央行官員認(rèn)為需要繼續(xù)緊縮，像公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的成員就認(rèn)為未來(lái)美國(guó)最終的利率會(huì)達(dá)到5-7%，如果是7%的話，這就是一個(gè)惡夢(mèng)。但霍珀認(rèn)為各國(guó)央行會(huì)保持政策靈活性，并最終讓通脹回到目標(biāo)水平。

當(dāng)然，還是有可能會(huì)發(fā)生黑天鵝事件，即尾部風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)一出現(xiàn)意外情況，央行會(huì)敏感及時(shí)地采取行動(dòng)，例如8月英國(guó)央行可能由于金邊債券收益率上升出手干預(yù)，這種非常積極敏感的反應(yīng)可以防止黑天鵝事件的出現(xiàn)。另一方面是地緣政治因素，它通常不會(huì)帶來(lái)中期或者長(zhǎng)期的影響，因此不會(huì)影響到大家對(duì)股市的長(zhǎng)期投資。

當(dāng)國(guó)債收益率大幅上升的時(shí)候就會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，這個(gè)時(shí)候股票承壓就會(huì)下跌，逐漸隨著十年期國(guó)債收益率回到正常的軌道壓力就會(huì)消失最近一段時(shí)間十年期國(guó)債收益率從4.2%的高位，下降到了3.6%，這是符合歷史慣例的。

隨著未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇，如果美聯(lián)儲(chǔ)在2023年一季度按下加息暫停鍵，大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好就會(huì)增加，這種情況下通常是發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股票要比新興市場(chǎng)的股票要表現(xiàn)更好，小盤股比大盤股的表現(xiàn)更好，周期性的股票要比防御性的股票表現(xiàn)好，在固定收益的部分，可能是比較高風(fēng)險(xiǎn)的債券會(huì)高于投資級(jí)的債券，而投資級(jí)的債券又高于政府債券的表現(xiàn)，美元會(huì)開(kāi)始走弱。

霍珀認(rèn)為未來(lái)美元相對(duì)于其它貨幣會(huì)走弱，主要原因是美國(guó)的利息和其他國(guó)家的利息的差距不會(huì)那么大，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的加息也不會(huì)再那么激進(jìn)，隨著投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，美元也就不再是一個(gè)安全港的資產(chǎn)，人們不用去尋求安全，所以未來(lái)也會(huì)意味著美元相對(duì)于其它主要貨幣貶值。

美股會(huì)有所增長(zhǎng)但幅度較小

景順認(rèn)為美股2023年表現(xiàn)應(yīng)該比2022年要好一點(diǎn)。

霍珀認(rèn)為2023年美股會(huì)有正收益，但不會(huì)是強(qiáng)勁的回報(bào)。一方面如果美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的結(jié)束會(huì)為股市帶來(lái)利好，而十年期美國(guó)國(guó)債收益率下降也是積極因素，但也有負(fù)面的因素即盈利修正，目前為止還沒(méi)有看到太多盈利修正，但在2022年四季度的時(shí)候，已經(jīng)有很多公司發(fā)出了警告說(shuō)盈利可能會(huì)下調(diào)，2023年的一季度預(yù)計(jì)這個(gè)過(guò)程還會(huì)加速，所以2023年美股股市有可能承壓。盈利下調(diào)因素會(huì)成為比較重要的一個(gè)不利因素，它會(huì)抵消很多停止加息或者十年期國(guó)債收益率下降帶來(lái)的好的積極的因素，因此景順預(yù)計(jì)2023年美股會(huì)有所增長(zhǎng)，但幅度很小。如果2023年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，有可能明年的股市表現(xiàn)會(huì)有所改善，但是現(xiàn)在霍珀認(rèn)為全球通脹會(huì)逐漸放緩，雖然還是達(dá)不到西方主要央行設(shè)立的目標(biāo)水平，但正在朝著正確的方向下降。考慮到目前大量貨幣收緊政策，霍珀預(yù)計(jì)2023年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)放緩，但經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)間不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)，且深度也不會(huì)太深，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的韌性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性也很強(qiáng)，這兩個(gè)推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大引擎表現(xiàn)都還比較好的話，全球的情況也不會(huì)太差。

從市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇角度考慮，景順認(rèn)為周期性更強(qiáng)的股票會(huì)表現(xiàn)比較好，比如金融股、工業(yè)企業(yè)的股票、材料類的股票。這些周期性股票預(yù)計(jì)在2023年初的時(shí)候可能會(huì)開(kāi)始有比較好的表現(xiàn)。另外是科技股也有很好的潛力，因?yàn)榭萍脊涩F(xiàn)在是屬于高估值的企業(yè)，所以在美國(guó)十年期國(guó)債收益率走高，美國(guó)國(guó)債面臨比較大的壓力，但是隨著10年期國(guó)債回落，未來(lái)一段時(shí)間可能它們的表現(xiàn)也將不錯(cuò)。但是預(yù)計(jì)不會(huì)像以前那么突出，它們還是具有長(zhǎng)期的潛在增長(zhǎng)價(jià)值，但是其估值會(huì)得到一些修正。

目前資本市場(chǎng)主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)在于不知道各國(guó)央行的大量前置加息到底對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了多大的傷害，從加息25個(gè)基點(diǎn)變成現(xiàn)在以加息75個(gè)基點(diǎn)作為常態(tài)。一般而言，央行不會(huì)持續(xù)大幅加息，會(huì)停下來(lái)評(píng)估一下對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，然后再繼續(xù)行動(dòng)，但是這次不一樣，連續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)而且沒(méi)有停下來(lái)評(píng)估一下對(duì)市場(chǎng)的影響，這會(huì)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)比較脆弱的經(jīng)濟(jì)體比如英國(guó)、歐元區(qū)，能源價(jià)格高企但其央行很難控住。盡管它們?nèi)菀资艿娇焖偌酉⒌挠绊懀?jīng)濟(jì)衰退的可能性也更大。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于投資者過(guò)于緊張。只要一出現(xiàn)波動(dòng)就會(huì)拋盤，不能接受任何的一點(diǎn)波動(dòng)。投資者不想經(jīng)歷下行會(huì)選擇把投資組合變?yōu)楝F(xiàn)金持有，這在上一輪全球金融危機(jī)當(dāng)中已經(jīng)被證實(shí)是巨大的錯(cuò)誤，因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)有一點(diǎn)下跌，投資者就離場(chǎng)就相當(dāng)于損失鎖定可能會(huì)錯(cuò)過(guò)股市反彈的機(jī)會(huì)。

中國(guó)股市未來(lái)還有很大增長(zhǎng)空間

中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到貨幣和財(cái)政政策刺激，現(xiàn)在影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的兩個(gè)因素是房地產(chǎn)和防疫政策都釋放了積極信號(hào)。之前房地產(chǎn)在下滑，16條支持措施支撐了房地產(chǎn)行業(yè)。另一方面，中國(guó)防疫政策看起來(lái)在逐步的放寬，這是2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要支持因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)再次成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。

霍珀認(rèn)為在中國(guó)通脹不是一個(gè)問(wèn)題，景順預(yù)計(jì)中國(guó)央行會(huì)繼續(xù)保持支持性的貨幣政策，中國(guó)央行會(huì)關(guān)注數(shù)據(jù)，如果需要支撐中國(guó)央行也會(huì)采取適當(dāng)?shù)姆绞?、使用適當(dāng)?shù)墓ぞ邅?lái)刺激經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)加速增長(zhǎng)。

如果有一波非常強(qiáng)的疫情，屆時(shí)中國(guó)央行可能會(huì)采取合適的措施來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，但這取決于面臨的具體形勢(shì)?？偟膩?lái)說(shuō)，中國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)達(dá)到5%甚至更高的水平，隨著疫情政策的放松以及對(duì)房地產(chǎn)的充分的政策支持，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有強(qiáng)勁的反彈。

10月份國(guó)際貨幣基金組織對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)是4.4%，當(dāng)時(shí)還沒(méi)有把疫情政策變化的影響考慮進(jìn)去，所以未來(lái)有很大潛力，未來(lái)中國(guó)股市還是有比較大的增長(zhǎng)空間。現(xiàn)在只是部分的把中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟考慮進(jìn)去，還沒(méi)有完全反映在價(jià)格上，目前中國(guó)股票的估值水平還是很有吸引力的。另外，從投資者的角度，景順也認(rèn)為中國(guó)的股票完全未達(dá)到最高值，未來(lái)股票還有上漲的空間。

周期股也會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)

霍珀認(rèn)為2023年相對(duì)于美元，人民幣會(huì)走強(qiáng)，這跟大的宏觀背景是相關(guān)的。

現(xiàn)在仍有國(guó)際投資者對(duì)投資中國(guó)的股市持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，但他們的態(tài)度也在快速的轉(zhuǎn)變，越來(lái)越多投資者意識(shí)到中國(guó)股市的增長(zhǎng)潛力很大，且目前的估值比較低。國(guó)際投資者對(duì)在中國(guó)投資越來(lái)越放心，也越來(lái)越感興趣。

在疫情開(kāi)放的早期階段，科技股和互聯(lián)網(wǎng)板塊確實(shí)會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)，但是霍珀認(rèn)為周期性的股票表現(xiàn)也會(huì)不錯(cuò)，這兩者之間不會(huì)出現(xiàn)太多的差距。目前這些大科技公司的估值現(xiàn)在降下來(lái)了，未來(lái)增長(zhǎng)潛力也會(huì)很大。現(xiàn)在周期性股票主要是隨著市場(chǎng)重新開(kāi)放以后會(huì)開(kāi)始恢復(fù)，隨著未來(lái)增長(zhǎng)前景的改善，科技股也會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)。

霍珀對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)非?？春?，中國(guó)的股票現(xiàn)在估值非常低，雖然它在短期內(nèi)可能不能說(shuō)明太多問(wèn)題，但是從長(zhǎng)期的角度來(lái)說(shuō)，股市長(zhǎng)期的回報(bào)肯定是和現(xiàn)在估值比較低有關(guān)系。除了16條房地產(chǎn)政策和放松防疫政策，另一方面，隨著美元開(kāi)始走弱會(huì)對(duì)整個(gè)新興市場(chǎng)資產(chǎn)都減輕壓力，所以中國(guó)的股市未來(lái)會(huì)表現(xiàn)很好。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 新興市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)衰退