2022年，國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境不確定性劇增，市場(chǎng)急劇波動(dòng)。

(資料圖)

今年，許多國(guó)內(nèi)家族辦公室（簡(jiǎn)稱“家辦”）的投資受到了一定的沖擊，很多家辦的投資可謂虧損嚴(yán)重。

劇烈的變化之下，過去家辦積累的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與方法，一切似乎都“失靈”了。此時(shí)，如果仍執(zhí)著于過去的經(jīng)驗(yàn)和策略，只能讓家辦輸?shù)谩皯K敗”。

在無法看清未來方向的情況下，今年，部分家辦從業(yè)者也陷入到了“觀望”的情緒當(dāng)中。一些家辦出手投資愈發(fā)謹(jǐn)慎，甚至認(rèn)為“不投資便是賺錢”，采取“躺平”策略，有些家辦還將大部分資金配置到了現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品中。

那么，當(dāng)過去的投資邏輯被打破的情況下，國(guó)內(nèi)家辦又該何去何從？

01 從集中到分散

John是A家辦負(fù)責(zé)人。過去今年，A家辦一直聚焦在一級(jí)市場(chǎng)投資，尤其是聚焦在消費(fèi)、科技、醫(yī)療三個(gè)領(lǐng)域的黑馬基金的挖掘與投資。

在早期學(xué)習(xí)和探索階段，由于對(duì)一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)知不足，A家辦踩了不少坑。盡管優(yōu)質(zhì)的黑馬基金能夠帶來超額回報(bào)，但由于黑馬基金數(shù)量眾多，質(zhì)量也參差不齊，這極大地提高了判斷和甄別的難度。一不留神，就很容易“踩坑”。

譬如，一些基金在募資時(shí)，常常宣稱三年回本，五年三倍，結(jié)果投完下來6、7年DPI也很難達(dá)到1；再譬如，GP和LP利益不一致，某些GP在項(xiàng)目退出之后并未將資金優(yōu)先分配給LP，結(jié)果便是“交了不少學(xué)費(fèi)”，“錢卻被GP掙走了”。

不過，由于一直專注于挖掘和投資具有高增長(zhǎng)潛力的黑馬基金，并每年和50多支基金深入溝通，始終保持學(xué)習(xí)并尋找新的投資機(jī)會(huì)，A家辦也命中了一些回報(bào)率頗高的黑馬基金，“甚至一些黑馬基金2年DPI便能達(dá)到1”，遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平。

然而，在如今的市場(chǎng)環(huán)境下，過去一級(jí)市場(chǎng)火熱的消費(fèi)、TMT賽道的紅利不再，過去篩選與投資黑馬基金的打法似乎也已“失靈”。一時(shí)之間，A家辦有些手足無措。

今年，在經(jīng)過深入思考與復(fù)盤之后，John決定將過去A家辦的高度集中的資產(chǎn)配置策略，做更多分散，畢竟“雞蛋不能總是放在一個(gè)籃子里”。

“過去多年，我們剛好趕上了一級(jí)市場(chǎng)的紅利，命中了一些不錯(cuò)的黑馬基金，但如今過去的紅利不再，我們也越來越意識(shí)到‘分散’的重要性。畢竟，家辦的投資應(yīng)以保值增值為核心，而不是超額收益為核心。”John稱，“過去我們不懂海外市場(chǎng)，不懂二級(jí)，沒有投過不動(dòng)產(chǎn)、債券等方向，但這些都是我們未來兩三年重點(diǎn)學(xué)習(xí)的方向?！?/p>

的確如此，在市場(chǎng)環(huán)境不確定性和風(fēng)險(xiǎn)大幅增加的情況下，“高度的集中意味著高度的風(fēng)險(xiǎn)”，唯有做好適度的分散，才能幫助財(cái)富實(shí)現(xiàn)真正的保值與傳承。

在某家辦投資負(fù)責(zé)人吳爭(zhēng)看來，分散一定會(huì)犧牲收益率，但能保證一定的流動(dòng)性，同時(shí)還能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，讓家辦追求更穩(wěn)定和合理的收益率。

考慮到二級(jí)市場(chǎng)比一級(jí)市場(chǎng)擁有更高的流動(dòng)性，于是，今年John帶領(lǐng)著A家辦的核心成員，開始學(xué)習(xí)并試水二級(jí)市場(chǎng)投資?！拔覀儸F(xiàn)在無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來，不如多做一些短線布局。”

由于A家辦過去積累了多年一級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)投資的經(jīng)驗(yàn)，于是最初在二級(jí)市場(chǎng)的投資也以消費(fèi)為主。不過，初步試水并沒有想象中那么成功，短短半年時(shí)間，有一支股票便從正30%跌到負(fù)30%，幾乎“腰斬”。

“經(jīng)歷過這樣一個(gè)小周期，我們發(fā)現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)完全不同，用一級(jí)市場(chǎng)的眼光與心態(tài)看二級(jí)市場(chǎng)似乎也并不奏效，大部分基金講的一二級(jí)聯(lián)動(dòng)其實(shí)都是無效的?！盝ohn表示。

不過，由于剛剛開始試水二級(jí)市場(chǎng)，John在經(jīng)歷小周期的漲跌之時(shí)，也并不著急，“我們是抱著學(xué)習(xí)和交學(xué)費(fèi)的心態(tài)來做的，”John告訴《家辦新智點(diǎn)》, “我們正在大量看二級(jí)市場(chǎng)的GP，未來1-3年也會(huì)逐漸增加二級(jí)市場(chǎng)的配置?！?/p>

02? 全球化資產(chǎn)配置

很多時(shí)候，我們是憑運(yùn)氣賺錢，憑本事虧錢。

過去多年，Sam所在的單一家辦，90%以上的資金用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資。盡管這幾年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資愈發(fā)嫻熟，但該家辦在創(chuàng)立初期卻也交了不少學(xué)費(fèi)。

譬如，最初貿(mào)然做直投，最后錢打了水漂。“有的項(xiàng)目直接掛掉了；有的項(xiàng)目發(fā)展尚可，后續(xù)資本化無望；還有的投資是由于我們家辦自身經(jīng)驗(yàn)不足，不懂得利用條款保護(hù)自己，最后錢拿不回來。”Sam向《家辦新智點(diǎn)》表示。

受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，今年以來，該家辦調(diào)整了資產(chǎn)配置策略，開始系統(tǒng)地做海外市場(chǎng)的投資與布局。

不過，國(guó)內(nèi)家辦做海外投資，并非一件易事。

Sam所在的家辦，也曾偶有試水投資一些海外項(xiàng)目，最終卻以無法賺到錢收尾?！巴顿Y海外項(xiàng)目，很容易被騙，要么投的項(xiàng)目貨不對(duì)板，找不到具體負(fù)責(zé)人；要么項(xiàng)目還可以，但多年來匯率損失慘重?！?/p>

的確如此，對(duì)于境外投資經(jīng)驗(yàn)并不豐富的國(guó)內(nèi)家辦而言，如果沒有專業(yè)人員和系統(tǒng)性的策略方法，很可能會(huì)“踩雷”。

“我認(rèn)識(shí)的某單一家辦，從今年年初至9月底，境外投資虧損了3000多萬美金，CIO也被老板解雇了，”新加坡某聯(lián)合家辦CEO徐放告訴《家辦新智點(diǎn)》。

在徐放看來，這兩年，市場(chǎng)波動(dòng)性較大，境內(nèi)投資與境外投資的理念不同，如果國(guó)內(nèi)單一家辦仍用境內(nèi)的投資套路與打法方法，譬如雇傭一個(gè)團(tuán)隊(duì)，炒炒股的方式來做境外投資，很可能會(huì)“輸?shù)梅浅K”。此外，由于國(guó)內(nèi)許多單一家辦家辦過往的投資不過分散，集中性風(fēng)險(xiǎn)很高，很容易造成大筆投資損失。

“國(guó)內(nèi)的一些金融產(chǎn)品，由于過去多年受政策原因的影響，其收益率和回報(bào)率是固定的，”徐放告訴《家辦新智點(diǎn)》，“而境外金融市場(chǎng)發(fā)展了多年，產(chǎn)品多且復(fù)雜，如果國(guó)內(nèi)單一家辦仍用境內(nèi)投資的套路與打法去布局海外市場(chǎng)投資，很容易水土不服。”

對(duì)家辦而言，境外投資有四個(gè)最基礎(chǔ)的能力：第一是做好風(fēng)險(xiǎn)控制的能力；第二是做好投資組合分布的能力；第三是做好標(biāo)的選取的能力；第四是強(qiáng)調(diào)和深化標(biāo)的的能力。

“很少有國(guó)內(nèi)家辦在做境外投資時(shí)，能做好這四點(diǎn)，”徐放稱，“他們往往集中性風(fēng)險(xiǎn)高，對(duì)產(chǎn)品認(rèn)知也不夠健全?！?/p>

03? 固收“受寵”

“今年，不投資就是在賺錢?！蹦臣肄kCIO林霖向《家辦新智點(diǎn)》吐槽道。

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，越來越多的金融產(chǎn)品也隨之受到了一定的沖擊。對(duì)于林霖所在的家辦而言，今年受金融環(huán)境的影響，將大部分的資金調(diào)配到了固收產(chǎn)品中。

某單一家辦負(fù)責(zé)人馬哲對(duì)此也有同感?！敖衲暾娴奶y了，這是為什么許多家辦選擇‘躺平’的原因，”馬哲感嘆并發(fā)出了自己的疑問，“今年買什么類型的固收產(chǎn)品，能讓我們躺平啊？”

“做固收不代表買債券，今年是股債雙殺，買債券也一樣可能跌得很慘?！绷至胤Q。

對(duì)于一些單一家辦而言，今年對(duì)出手國(guó)內(nèi)一二級(jí)市場(chǎng)投資愈發(fā)謹(jǐn)慎；相反，他們對(duì)一些定期存款和海外大額存單等固收產(chǎn)品愈發(fā)青睞，譬如，海外某大額存單產(chǎn)品（三個(gè)月）年化收益率一度可達(dá)4.63%?！跋啾扔趪?guó)內(nèi)大額存單的利率而言，其收益率不錯(cuò)?！?/p>

此外，有些在短期內(nèi)不太考慮資產(chǎn)波動(dòng)性的家辦，也開始嘗試布局商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目。的確如此，許多知名家族也會(huì)將不動(dòng)產(chǎn)作為重要的資產(chǎn)配置之一，每年租金收益頗豐，且資產(chǎn)波動(dòng)性較小。

“受流動(dòng)性危機(jī)的影響，有些人過去持有了一些非常好的商業(yè)地產(chǎn)的資產(chǎn)。過去，他們舍不得賣掉這類資產(chǎn)，現(xiàn)如今也開始了降價(jià)甩賣，”Sam向《家辦新智點(diǎn)》表示，“家辦此時(shí)如果能夠購(gòu)入這類商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，就相當(dāng)于撿到了寶貝，因?yàn)樵谙硎苜Y產(chǎn)增值的同時(shí)，還能擁有非常好的租金收益?！?/p>

04? 危機(jī)中，尋找細(xì)分機(jī)會(huì)

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷狀態(tài)，許多家辦顧慮于此，不敢再輕易出手投資。

不過，“悲觀者往往正確，樂觀者往往成功”。

對(duì)于國(guó)內(nèi)單一家辦而言，在當(dāng)前低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有時(shí)需要一定的逆向思維去思考問題。畢竟，經(jīng)濟(jì)較差的周期或許意味著一定的機(jī)會(huì)窗口期，而在機(jī)會(huì)窗口期，也正是能夠投資到足夠質(zhì)優(yōu)價(jià)廉標(biāo)的的最佳時(shí)機(jī)。

“未來，經(jīng)濟(jì)一定會(huì)繼續(xù)前進(jìn)和發(fā)展，我們應(yīng)該從更積極的角度看問題，當(dāng)前或許正是出現(xiàn)歷史大機(jī)會(huì)的時(shí)刻?！蹦硢我患肄k投資負(fù)責(zé)人張聘表示。

在張聘看來，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷的一個(gè)重要原因在于全球缺乏技術(shù)創(chuàng)新，隨之帶來的后果是許多行業(yè)陷入了“內(nèi)卷”，因而凡是技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，未來或?qū)⒂懈啾l(fā)增長(zhǎng)的可能性。

的確如此，即使再低迷的市場(chǎng)環(huán)境，再多的危機(jī)，仍然會(huì)有新機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。只不過，此時(shí)更考驗(yàn)家辦的眼光和獨(dú)立判斷能力。

“未來，家辦如果繼續(xù)在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資布局，就一定要尋找未來2-3年哪些行業(yè)會(huì)被政策支持，哪些行業(yè)將會(huì)長(zhǎng)期受益?！蹦臣肄kCIO王凌表示，“譬如，國(guó)防、軍工等行業(yè)和領(lǐng)域，未來一定有公司高速成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，這也就意味著這些領(lǐng)域有更多的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

再譬如，這兩年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)替代已然成為一個(gè)新趨勢(shì)，而基于國(guó)產(chǎn)替代的投資機(jī)會(huì)，也將成為一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)?！皟赡昵?，我們基于國(guó)產(chǎn)替代邏輯投資的公司，這兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了將近8倍，”某家辦投資負(fù)責(zé)人王銘表示。

當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境低迷之時(shí)，對(duì)家辦自身能力也提出了更高的要求?！叭绻肄k不能選擇正確的方向，采用合適的方法和策略，靠過去‘躺贏式’的投資策略，是不太可能賺到錢的，”某家辦CIO謝澤表示。

的確，對(duì)于多數(shù)持有自有資金的單一家辦而言，理論上而言，其投資范圍可以無限大，能使用的投資工具和投資手段也無限多，可謂“想投什么投什么，想怎么投怎么投”。不過，也正因如此，單一家辦才更需要明確自身的能力邊界，不過分高估自己，也不過分低估自己，才能真正做好投資，做好家族資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)家族財(cái)富的保值增值與傳承。

“家辦在投資前一定要先保證了解自己，否則就無法做出準(zhǔn)確的判斷?！盨am表示，“家辦一定要保持謙虛，明確自身能力邊界，保持不斷的學(xué)習(xí)，多多吸納GP的新觀念和新知識(shí)，并保持自己獨(dú)立的思考和判斷，才能在機(jī)會(huì)來臨之時(shí)抓住它?！?/p>

（注：以上人名均為化名。）

（《家辦新智點(diǎn)》提醒：內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）

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