12月4日，據(jù)港交所文件顯示，上海上美化妝品股份有限公司（以下稱：上美集團(tuán)）通過港交所上市聆訊，擬于港交所主板上市，聯(lián)席保薦人為摩根大通、中金公司和中信證券。

據(jù)悉，上美集團(tuán)最早成立于2022年，是一家多品牌化妝品公司，專注于護(hù)膚品及母嬰護(hù)理產(chǎn)品的開發(fā)、制造及銷售。旗下?lián)碛兄容^高的三大品牌，分別為韓束、一葉子和紅色小象。隨著研發(fā)的進(jìn)步和國(guó)民對(duì)國(guó)貨化妝品接受度的不斷加深，國(guó)貨化妝品市場(chǎng)正逐漸打開，上美集團(tuán)憑借三大品牌的成功，成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)少數(shù)規(guī)模較大的國(guó)貨化妝品公司。

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國(guó)貨化妝品市場(chǎng)的打開讓市場(chǎng)加速競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)貨品牌來勢(shì)洶洶但卻也讓眾多國(guó)貨品牌暴露產(chǎn)品質(zhì)量、重營(yíng)銷等缺點(diǎn)，許多想要“冒尖”的年輕品牌在越來越卷的國(guó)貨美妝賽道“發(fā)力”過猛之后漸露疲態(tài)。上美集團(tuán)如何保持自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，“港股國(guó)貨美妝第一股”的成色如何？

01 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，主品牌收入下滑

根據(jù)招股書，2019年至2021年間公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，錄得收入為28.74億元、33.82億元和36.19億元，2020年和2021年的收入增速為17.6%和7.0%。公司的收入在2020年就突破了30億，但從增速來看，公司2021年的收入同比驟降。同時(shí)，2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入12.62億元，較去年同期大幅下降了31.1%，公司解釋為新冠疫情的爆發(fā)對(duì)其上海的生產(chǎn)及交付產(chǎn)生負(fù)面影響。

公司的收入主要分為護(hù)膚和母嬰護(hù)理兩大板塊，護(hù)膚板塊的收入占比在70%以上，母嬰護(hù)理的收入占比為20%左右。隨著近幾年母嬰護(hù)理品牌收入的提升，公司母嬰板塊的業(yè)務(wù)占比呈上升趨勢(shì)。具體來看，護(hù)膚板塊的主要品牌為韓束和一葉子，母嬰護(hù)理的主要品牌為紅色小象。

韓束是公司在2003年成立的品牌，也是公司一開始打開市場(chǎng)的主力品牌，至今韓束在公司的收入中仍占據(jù)較為重要的份額。2019年至2022年上半年，韓束為公司創(chuàng)造的收入分別為9.19億元、13.33億元、16.31億元和6.04億元，占總收入比重的32%、39.4%、45.1%和47.8%。韓束的收入增速放緩，產(chǎn)品影響力明顯下降，但是占公司的收入比重卻仍有上升趨勢(shì)，這是由于旗下新品牌的競(jìng)爭(zhēng)“持久度”不行，反而推高了對(duì)韓束的依賴。

一葉子是公司在2014年推出的以植物為主題的系列產(chǎn)品，涵蓋爽膚水、乳液、眼霜、面部精華素、面霜到多種面膜。產(chǎn)品推出后也曾大火過一段時(shí)間，2016年12月一葉子成為中國(guó)市場(chǎng)份額第一的面膜品牌。但好景不長(zhǎng)，一葉子品牌近幾年的收入逐年下滑，公司解釋為疫情的原因和公司正將一葉子品牌升級(jí)成為借助植物科學(xué)面向年輕消費(fèi)者的純凈美容品牌并減少了營(yíng)銷開支。

紅色小象是公司在2015年成立的母嬰品牌，同樣迅速打開了知名度，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2021年，紅色小象的零售額突破人民幣18億元。于往績(jī)記錄期間，按零售額計(jì)，紅色小象在中國(guó)市場(chǎng)國(guó)貨品牌母嬰護(hù)理產(chǎn)品中穩(wěn)居第一位。占公司收入比重從2019年的18.0%上升至2021年的24.1%。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

02 營(yíng)銷費(fèi)用豪華，近半的收入用于營(yíng)銷

近年來國(guó)貨化妝品發(fā)展迅猛，直播帶貨的興起給了許多新興品牌和老國(guó)貨打開銷量的機(jī)會(huì)。但隨著賽道競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，許多品牌都暴露出產(chǎn)品質(zhì)量、品控、售后等問題，重營(yíng)銷輕研發(fā)成為很多國(guó)貨化妝品牌讓人詬病的標(biāo)簽。上美集團(tuán)在招股書表示，公司將研發(fā)能力視為公司的支柱，那么公司的研發(fā)實(shí)力如何？每年有多錢用于產(chǎn)品研發(fā)以及營(yíng)銷？

據(jù)招股書披露，2019年至2021年以及2022年上半年，公司分別產(chǎn)生研發(fā)開支82.9百萬元、77.4百萬元、104.7百萬元及51.9百萬元，分別占收入的2.9%、2.3%、2.9%及4.1%。公司近三年的研發(fā)費(fèi)用率不足3%，2022年上半年也是由于收入的大幅滑坡，變現(xiàn)導(dǎo)致研發(fā)占比提升至4.1%。據(jù)招股書，截至2022年6月30日，公司已自建上海、日本神戶兩大科研中心，搭建了專業(yè)、健全、比肩國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的研發(fā)流程，擁有204人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，其中81人持碩士或以上學(xué)歷，約占研發(fā)團(tuán)隊(duì)的39.7%。

但相比研發(fā)費(fèi)用，公司的營(yíng)銷支出更加豪華。2019年至2021年以及2022年上半年，公司產(chǎn)生的銷售及分銷開支分別為13.25億元、15.39億元、15.72億元及人民幣6.08億元，分別占總收入的46.1%、45.4%、43.4%及48.2%。公司每年花十多億在營(yíng)銷上，接近公司近一半的收入，但在國(guó)內(nèi)化妝品企業(yè)之中，這個(gè)比例算是常態(tài)。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

公司的主要費(fèi)用支出就是營(yíng)銷費(fèi)用，每年的支出在十億以上，但從營(yíng)業(yè)成本方面來看，公司的營(yíng)銷費(fèi)用率呈下滑趨勢(shì)。同時(shí)報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別為60.9%、64.7%、65.2%及64.9%，毛利率整體有所提升，為公司打開了利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。2019年至2021年，上美集團(tuán)的期間利潤(rùn)分別達(dá)到5940萬元、2.03億元、3.39億元。

以上為公司的主要財(cái)務(wù)情況，主品牌的競(jìng)爭(zhēng)力下降讓公司的收入增速驟降，但產(chǎn)品毛利率的提高和銷售費(fèi)用率的下降還是讓公司的凈利率得到增長(zhǎng)。盡管公司強(qiáng)調(diào)自身的多品牌戰(zhàn)略，但業(yè)務(wù)仍舊離不開對(duì)韓束這個(gè)老品牌的依賴，一葉子的收入下滑明顯，紅色小象當(dāng)前展現(xiàn)較為良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈和整體國(guó)貨市場(chǎng)增速的放緩，難保不會(huì)變成第二個(gè)一葉子。屆時(shí)，如若缺少競(jìng)爭(zhēng)力的新品牌，上美集團(tuán)韓束這張牌還能打多久？

03 國(guó)貨化妝品市場(chǎng)仍具增長(zhǎng)潛力

近年來，國(guó)貨品牌經(jīng)歷快速發(fā)展，國(guó)貨品牌贏在更懂中國(guó)市場(chǎng)和文化以及中國(guó)消費(fèi)者的需求，充分利用了社交媒體平臺(tái)上的熱門營(yíng)銷戰(zhàn)略推出符合消費(fèi)者需求的產(chǎn)品。同時(shí)在過去十年，政府采取各種利好政策，鼓勵(lì)國(guó)貨化妝品行業(yè)的發(fā)展。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)國(guó)貨化妝品市場(chǎng)的零售額于2021年達(dá)到人民幣4,467億元于2015年至2021年按13.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。預(yù)期國(guó)貨化妝品市場(chǎng)在中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模于2026年達(dá)到人民幣7,441億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.7%。雖然增速放緩，但仍高于外國(guó)品牌同期8.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。同時(shí)，2021年中國(guó)的人均化妝品支出為670元，遠(yuǎn)低于同期美國(guó)、日本及韓國(guó)的人均化妝品支出人民幣3,605元、人民幣3,640元及人民幣3,474元，意味著中國(guó)的化妝品市場(chǎng)仍有較大的增長(zhǎng)潛力，國(guó)貨品牌還有較大的發(fā)展空間。

但國(guó)貨品牌相較于國(guó)際大牌最大的不足是歷史和技術(shù)的沉淀，許多國(guó)貨品牌的發(fā)展時(shí)間還比較短，雖然巨大的營(yíng)銷和線上銷售渠道為國(guó)貨品牌快速打開了銷售額增長(zhǎng)空間，但長(zhǎng)久以往，產(chǎn)品最終還是要回歸自身的質(zhì)量，只有做好產(chǎn)品，在技術(shù)上突破才能越來越內(nèi)卷的賽道保持競(jìng)爭(zhēng)力，否則即便是巨額的營(yíng)銷和光鮮亮麗的明星代言，堆出的還是曇花一現(xiàn)。

關(guān)鍵詞： 母嬰護(hù)理 化妝品市場(chǎng) 年上半年