半年前，鋰電賽道強(qiáng)勢(shì)反彈，行情橫跨二、三季度，指數(shù)漲幅超過(guò)50%。然而，最近鋰電突然熄火，不到一個(gè)月就跌回了半年前位置。同為電源大門類下的其他電源設(shè)備在同期卻悄悄地醞釀了一波行情，在三季末鋰電行情向下分化時(shí)反其道而行之，自分化至今還上漲了10%。

(資料圖片)

同樣都是電源，走出不同行情的背后究竟是什么邏輯？

01 重新認(rèn)識(shí)“電源”

提到電源，不同的人有不同的理解。有人認(rèn)為是新能源汽車上的鋰電池，有人認(rèn)為是電腦機(jī)箱里方塊狀的開(kāi)關(guān)電源等等。從廣義的角度看，這兩種回答都對(duì)，也都不完全對(duì)。

廣義上，電源可以分成發(fā)電和和變電兩類。發(fā)電電源就是較為常見(jiàn)的電池、物理發(fā)電裝置等，有能量“轉(zhuǎn)換”的功能，即將化學(xué)能、機(jī)械能、光能、風(fēng)能等等其他形式的能量轉(zhuǎn)換為電能。

經(jīng)過(guò)其他能量轉(zhuǎn)換得到的電能往往不能直接使用，需要利用變電電源實(shí)現(xiàn)對(duì)不同制式電能的轉(zhuǎn)換，即電能之間的轉(zhuǎn)換，這就是變電電源，像電腦主機(jī)里的電源就是典型的變電電源。

隨著近年來(lái)“雙碳”政策的推行，鋰電、光伏、風(fēng)能等新能源已成為未來(lái)大趨勢(shì)，作為新能源不可缺少的配套——電源設(shè)備也進(jìn)入快速發(fā)展期。同時(shí)，電源設(shè)備在5G、航天航空等成熟的傳統(tǒng)領(lǐng)域大量應(yīng)用，積累下較大的市場(chǎng)規(guī)模。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)電源市場(chǎng)規(guī)模在近些年來(lái)發(fā)展較為可觀，除了2018年受貿(mào)易戰(zhàn)影響、2021年受疫情影響以外，基本都保持了10%左右的年增長(zhǎng)率，2020年更是達(dá)到了21.91%。

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按照功能不同，電源又可以分為開(kāi)關(guān)電源、UPS（不間斷）電源、逆變器、變頻器、線性電源等。其中開(kāi)關(guān)電源是市場(chǎng)最主流的產(chǎn)品，其功能是在直流與交流電壓間相互轉(zhuǎn)化，市場(chǎng)占有率超過(guò)了50%，相關(guān)細(xì)分概念的A股上市企業(yè)多達(dá)50家。

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在眾多企業(yè)中，作為這類電源代表的“小巨人”新雷能正在快速崛起，三季度ROE（凈資產(chǎn)收益率）、ROA（資產(chǎn)收益率）分別高達(dá)22.47%和11.88%，在同分類下均排名第一，并在上市不到六年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了從十名開(kāi)外到登頂?shù)哪嬉u。

新雷能是如何實(shí)現(xiàn)這一飛躍的？

02 成功絕非偶然

新雷能上市這五年來(lái)的業(yè)績(jī)非?？捎^——營(yíng)收翻了4倍多，歸母凈利潤(rùn)更是增長(zhǎng)至接近8倍。2021年的營(yíng)收首次超過(guò)10億達(dá)到14.78億元，歸母凈利潤(rùn)也達(dá)到了2.74億元。

近三年，雖然受疫情影響，2020年的營(yíng)業(yè)收入基本沒(méi)有增加，但歸母凈利潤(rùn)仍保持著接近100%的增速。需要注意的是，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大多數(shù)公司不可避免地出現(xiàn)衰退，而新雷能持續(xù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

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新雷能的電源主要應(yīng)用于航天航空、軍工、通信以及鐵路電力等領(lǐng)域，客戶絕大多數(shù)都是國(guó)企、科研院所等等，這些客戶最明顯的特點(diǎn)就是穩(wěn)定。

圖片來(lái)源：新雷能招股書(shū)

新雷能近些年來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)幾乎全部聚焦于航天航空軍工和通信這兩大核心業(yè)務(wù)板塊上，2017年占比85.40%，2021年更是高達(dá)96.30%。并且隨著形勢(shì)的變化，新雷能不斷調(diào)整兩大業(yè)務(wù)的配比，實(shí)現(xiàn)“進(jìn)可攻，退可守”的業(yè)務(wù)配置平衡。

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由于客戶所處行業(yè)的特殊性，新雷能獲得了較高的毛利率。上市以來(lái)，毛利率穩(wěn)定在45%上下，而行業(yè)的平均值也不過(guò)30%左右。雖然新雷能最大的航空航天及軍工業(yè)務(wù)毛利率在2017-2019年連續(xù)下降，但是其業(yè)務(wù)仍處于一個(gè)持續(xù)擴(kuò)張的狀態(tài)，建立好了良好的客戶資源優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期積累的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。

新雷能所堅(jiān)持的高度聚焦戰(zhàn)略也為企業(yè)帶來(lái)了高額的回報(bào)。隨著5G的普及、國(guó)防軍工支出增加、航天航空新興戰(zhàn)略等等，新雷能前期積累的一系列優(yōu)勢(shì)在近三年得以成功兌現(xiàn)。

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除了優(yōu)質(zhì)賽道和聚焦戰(zhàn)略，新雷能的內(nèi)部管理也相對(duì)優(yōu)秀。

根據(jù)新雷能2021年年報(bào)披露，前五大客戶的銷售金額占比分別為13.08%、12.51%、11.83%、10.36%和8.18%，合計(jì)占比55.96%，金額達(dá)到了8.27億元，十分集中。

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高度集中的客戶群體一般有著較強(qiáng)的議價(jià)能力，往往銷售商會(huì)給出一些如折扣、延長(zhǎng)收現(xiàn)期等優(yōu)惠手段，來(lái)留住大客戶。新雷能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.34，排名同類第二，軍工制造行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.18，新雷能是行業(yè)平均值的1.65倍，資金回流速度很強(qiáng)。要知道，在剛上市之時(shí)，新雷能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在3左右。很明顯，新雷能當(dāng)前如此高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，與其好的營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)能力和企業(yè)信譽(yù)、口碑積累不無(wú)關(guān)系。

在費(fèi)用管理方面，新雷能詮釋了什么叫“把錢花在了刀刃上”。2021年新雷能一共支出費(fèi)用3.6億元，營(yíng)業(yè)期間費(fèi)用率為24.33%，僅排在行業(yè)第十名。其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等等加起來(lái)共1.59億元，僅占研發(fā)費(fèi)用的80%。

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從基本面上來(lái)看十分優(yōu)異的新雷能，能否達(dá)到預(yù)期呢？

03 機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)共存，預(yù)期能否兌現(xiàn)？

盡管新雷能近些年的發(fā)展速度和質(zhì)量都十分優(yōu)秀，但相較于千億市值的電源設(shè)備巨頭們，新雷能當(dāng)前的機(jī)遇背后也有著無(wú)法忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

今年9月，新雷能成功完成了一次定增，募集資金15.8億元用于特種電源擴(kuò)產(chǎn)、高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、5G通信及服務(wù)器電源擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等等，其中產(chǎn)業(yè)化相關(guān)投入超過(guò)2/3。

而新雷能的生產(chǎn)采購(gòu)模式正是“以銷定產(chǎn)為主，儲(chǔ)備為輔”，新雷能目前很可能有著充足的訂單，甚至供不應(yīng)求。因此，可以大膽的猜測(cè)今年新雷能很可能又是“大豐收”的一年。

然而新雷能的經(jīng)營(yíng)模式也是一把雙刃劍，把握住了就是利器，把握不住反會(huì)傷害到自己。

首先，越來(lái)越單一的業(yè)務(wù)雖然能帶來(lái)超額收益，但是在全球不穩(wěn)定的外部局勢(shì)下，作為公司核心業(yè)務(wù)之一的通信行業(yè)電源業(yè)務(wù)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。中興通訊2018年受到制裁，對(duì)于通訊相關(guān)上下游行業(yè)帶來(lái)的影響就是一個(gè)典型的例子。除此之外，由于集中戰(zhàn)略相對(duì)缺乏靈活性，替代產(chǎn)品的出現(xiàn)、投資賽道風(fēng)格的變換對(duì)于投資者投資偏好、企業(yè)融資難度都會(huì)產(chǎn)生一定影響，而眼下最熱門的還是新能源電源設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)，也因此造就了陽(yáng)光電源這樣的電源設(shè)備巨頭。

其次，新雷能近些年的現(xiàn)金比率迅速下降，近兩年僅有20%左右，而行業(yè)平均達(dá)到了73.42%。較低的現(xiàn)金比率說(shuō)明新雷能盡可能把資金都投入到研發(fā)生產(chǎn)之中。但是隨著現(xiàn)金存量的降低，企業(yè)因資金鏈斷裂出現(xiàn)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大。當(dāng)然，新雷能本次定增中補(bǔ)充了接近5億的貨幣資金，一定程度上緩解了這項(xiàng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語(yǔ)

也許有些人認(rèn)為新雷能名氣不夠大，故事不夠性感，但能在如今熱衷于炒熱度的市場(chǎng)中堅(jiān)守自己的經(jīng)營(yíng)理念的企業(yè)又有幾家呢？是金子總會(huì)發(fā)光，只是需要時(shí)間。待炒作的熱度退去，才會(huì)知道誰(shuí)真的有價(jià)值。

注：本文章僅代表個(gè)人看法，不構(gòu)成任何投資建議。

關(guān)鍵詞： 數(shù)據(jù)整理 電源設(shè)備 開(kāi)關(guān)電源