“存款推薦哪家銀行？理財(cái)實(shí)在是操不起心了?！?/p>

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在某社交平臺(tái)的投資理財(cái)小組中，關(guān)于存款的討論正在增多。自今年初權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)歷調(diào)整以來(lái)，部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者便將視線投向存款，近期銀行理財(cái)市場(chǎng)再現(xiàn)波動(dòng)，存款類產(chǎn)品關(guān)注度明顯升溫。

“我早就‘梭哈’了銀行定存，跑不贏通脹但可以避免損失?！奔幢惝?dāng)前銀行存款利率處于下行趨勢(shì)，一向偏好穩(wěn)健的林伊表示自己“想通了”。

事實(shí)上，市場(chǎng)波動(dòng)推升的儲(chǔ)蓄意愿可能并非全部，今年以來(lái)居民儲(chǔ)蓄大幅增加，一度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

根據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布的2022年前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，前三季度人民幣存款增加22.77萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加13.21萬(wàn)億元。經(jīng)計(jì)算，較2021年同期多增4.72萬(wàn)億元。

市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，以上現(xiàn)象受多方面因素影響，一方面出于對(duì)未來(lái)預(yù)期的不確定等因素，今年居民消費(fèi)意愿減弱，增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄；另一方面，購(gòu)房及資本市場(chǎng)收益不理想亦讓居民積累的盈余資金轉(zhuǎn)換為存款。

實(shí)際上，作為國(guó)民儲(chǔ)蓄的重要組成部分，居民儲(chǔ)蓄的變化一直備受關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年居民儲(chǔ)蓄大增是短期現(xiàn)象，長(zhǎng)期來(lái)看，居民儲(chǔ)蓄率仍將處于下行趨勢(shì)。對(duì)此需要加強(qiáng)引導(dǎo)，培養(yǎng)與儲(chǔ)蓄率變化趨勢(shì)相吻合的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

存款多增4.72萬(wàn)億元，居民資產(chǎn)配置邏輯生變

對(duì)比以往，今年新增居民存款明顯增多。

根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，2020年前三季度住戶存款增加9.95萬(wàn)億元，2021年住戶存款增加8.49萬(wàn)億元，而到了今年，前三季度住戶存款增加數(shù)達(dá)13.21萬(wàn)億元，較上一年同期多增4.72萬(wàn)億元。

圖：2019-2022年金融機(jī)構(gòu)居民戶新增存款情況一覽/來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)

若將新增存款進(jìn)一步分解，定期和其他存款則占據(jù)了大頭。根據(jù)央行披露的存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表，與2021年末對(duì)比，今年前三季度住戶短期存款增加1.83萬(wàn)億元，定期和其他存款則增加11.38萬(wàn)億元，占比超86%。

值得注意的是，2020年前三季度住戶新增定期及其他存款約為7.75萬(wàn)億元，2021年同期新增則為7.59萬(wàn)億元，與近兩年對(duì)比，今年居民定期存款增加更為明顯。

以上現(xiàn)象，被業(yè)內(nèi)人士視作當(dāng)前環(huán)境下居民產(chǎn)生的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)。

“居民存款增長(zhǎng)較快，一方面反映國(guó)內(nèi)一攬子紓困穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果顯現(xiàn)。另一方面，由于散發(fā)疫情短期干擾等，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，影響居民對(duì)就業(yè)和收入前景預(yù)期，居民增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄?！惫獯筱y行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”增長(zhǎng)的同時(shí)，居民消費(fèi)意愿下降。

在央行發(fā)布的2022年第三季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告中，傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占58.1%，比上季減少0.3個(gè)百分點(diǎn)，與之對(duì)應(yīng)，傾向于“更多消費(fèi)”的居民則占22.8%，比上季減少1.0個(gè)百分點(diǎn)。

“居民部門的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)上升，并因此減少消費(fèi)，將盈余轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄?！敝袊?guó)金融四十人論壇（CF40）研究部副主任、中國(guó)金融四十人研究院青年研究員朱鶴曾撰文指出，據(jù)其測(cè)算，消費(fèi)下降至多能解釋1萬(wàn)億元左右的新增居民存款變化。

在此之外，更大部分的變化可能出于居民對(duì)家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

朱鶴在文中提到，今年前三季度居民部門積累起了大量盈余，且其中的大部分都轉(zhuǎn)化為了存款，尤其是定期存款。居民存款增加主要來(lái)自購(gòu)房支出減少，背后反映了居民資產(chǎn)配置邏輯的變化。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1月-10月，商品房銷售額10.88萬(wàn)億元，同比下降26.1%。

朱鶴指出，在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，房地產(chǎn)是居民配置家庭資產(chǎn)的主要標(biāo)的，其中持續(xù)且可預(yù)期的資產(chǎn)增值是房地產(chǎn)最大的吸引力。而如果房地產(chǎn)持續(xù)增值的預(yù)期被打破，那么房地產(chǎn)作為一種家庭資產(chǎn)配置的選項(xiàng)就變得沒(méi)那么有吸引力。

需要注意的是，興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵告訴《財(cái)經(jīng)》記者，今年因?yàn)橐咔闆_擊、地緣不確定性等因素，對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好都有影響。在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)為股權(quán)資產(chǎn)收益不理想，在居民消費(fèi)端，會(huì)加劇消費(fèi)支出減少、儲(chǔ)蓄增加。

“從今年來(lái)說(shuō)，這兩者不是因果關(guān)系，而是經(jīng)濟(jì)不確定性這一共同因素作用下的兩個(gè)方面的體現(xiàn)?！蓖鹾瓘?qiáng)調(diào)。

兩次大增背后：預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)提升

實(shí)際上，不只是今年，回顧過(guò)往，居民儲(chǔ)蓄亦處在變化之中。從最初的低儲(chǔ)蓄到后續(xù)逐漸升高，隨著時(shí)間的推移，影響因素亦在逐漸增多。

將時(shí)間軸拉至改革開(kāi)放以前，根據(jù)《中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率的變化及其原因分析》一文（作者艾春榮、汪偉），彼時(shí)中國(guó)居民儲(chǔ)蓄只占國(guó)民總儲(chǔ)蓄的約10%，同時(shí)居民的儲(chǔ)蓄傾向平均不到5%。原因在于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，國(guó)家高積累政策、居民的低收入水平與高人口負(fù)擔(dān)決定了居民的儲(chǔ)蓄能力有限，穩(wěn)定的收支預(yù)期也使得居民儲(chǔ)蓄傾向很低。

改革開(kāi)放后，居民個(gè)人儲(chǔ)蓄率迅速上升。上文指出，除了收入增長(zhǎng)的普遍作用外，可能由其它多種因素共同推動(dòng)，包括經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、人口轉(zhuǎn)型、預(yù)防性儲(chǔ)蓄、流動(dòng)性約束、消費(fèi)習(xí)慣等。

從歷年居民新增存款數(shù)來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2005年至今有兩輪較為明顯的增長(zhǎng)，一次出現(xiàn)在2007年后，一次則出現(xiàn)在2017年后（見(jiàn)下圖）。

“上述兩個(gè)時(shí)間段居民新增存款大幅增長(zhǎng)背后體現(xiàn)的是，在經(jīng)濟(jì)下行階段居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)往往會(huì)上升，在資產(chǎn)配置方面也更加注重資金的安全性。”青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉曉曙告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心客座研究員張啟迪亦有相同觀點(diǎn)：“由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，居民出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)開(kāi)始減少消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄。這一點(diǎn)從央行定期發(fā)布的《城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查》可以得到印證，在這兩個(gè)時(shí)間區(qū)間，居民傾向于更多儲(chǔ)蓄的占比出現(xiàn)明顯上升。”

值得注意的是，若與國(guó)民總儲(chǔ)蓄率（注：國(guó)民儲(chǔ)蓄由政府、居民、企業(yè)儲(chǔ)蓄組成）對(duì)比，可以看到以上兩個(gè)時(shí)間段的不同之處。Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年以前，國(guó)民總儲(chǔ)蓄率呈上行趨勢(shì)，在這一年之后便進(jìn)入下行通道。

圖：2005年-2021年國(guó)民總儲(chǔ)蓄率/來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)

王涵認(rèn)為，與2008年高增長(zhǎng)高通脹階段的情況不同，另一時(shí)段居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)可能受多重因素影響，一方面人口年齡結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，對(duì)60、70一代人的消費(fèi)習(xí)慣可能產(chǎn)生影響；另一方面理財(cái)基金市場(chǎng)在2018、2019年之后的結(jié)構(gòu)性變化，也可能使得年輕人的儲(chǔ)蓄觀念發(fā)生變化。

居民儲(chǔ)蓄率下行趨勢(shì)不改

從過(guò)往和今年的情況來(lái)看，影響居民存款變化的因素大體有相通之處，同時(shí)又因進(jìn)程的不同呈現(xiàn)不同特點(diǎn)。

張啟迪將影響因素總結(jié)為四方面：居民收入水平、社會(huì)保障體系建設(shè)水平、城鎮(zhèn)化發(fā)展水平以及人口老齡化水平。

在多名業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，對(duì)比往年，今年居民儲(chǔ)蓄的變化具有一定特殊性。“今年前三季度居民部門存款大幅增加既有主動(dòng)因素也有被動(dòng)因素?！眲允镏赋觯俗园l(fā)的意愿行為，受疫情影響，人流、物流被按下“慢進(jìn)鍵”，居民消費(fèi)場(chǎng)景缺失，抑制了線下消費(fèi)的修復(fù)，居民不得不被動(dòng)儲(chǔ)蓄。

周茂華指出，短期來(lái)說(shuō)，居民增加存款，一定程度擠占了消費(fèi)支出，拖累內(nèi)需擴(kuò)張，并通過(guò)影響企業(yè)投資，制約就業(yè)崗位增加；尤其是消費(fèi)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓艙石。但居民儲(chǔ)蓄增加，居民抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，儲(chǔ)蓄增加將為后續(xù)居民消費(fèi)支出，投資轉(zhuǎn)化蓄積力量。

對(duì)于后續(xù)的情況，王涵亦認(rèn)為，儲(chǔ)蓄就是蓄水池，“如果引導(dǎo)得好是對(duì)后期需求非常重要的一個(gè)安全墊?！?/p>

不過(guò)在市場(chǎng)觀點(diǎn)看來(lái)，長(zhǎng)期看居民儲(chǔ)蓄率仍將下行。

“后續(xù)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，居民儲(chǔ)蓄部分轉(zhuǎn)化為消費(fèi)；同時(shí)資本市場(chǎng)也在快速發(fā)展，居民投資理財(cái)可選產(chǎn)品不斷豐富；此外人口結(jié)構(gòu)和觀念變化等，長(zhǎng)期看居民儲(chǔ)蓄率可能逐步下降。但整體看，中國(guó)儲(chǔ)蓄率仍保持高位?！敝苊A指出。

張啟迪亦認(rèn)為，從趨勢(shì)來(lái)看，雖然近期居民新增存款出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，但很可能是短期現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及人口老齡化水平不斷上升，居民儲(chǔ)蓄增速將會(huì)放緩。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院原副院長(zhǎng)蔡昉等所著的《2020·徑山報(bào)告》分報(bào)告提到，過(guò)去嚴(yán)格的生育政策和快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)了總和生育率的下降，使中國(guó)較很多經(jīng)濟(jì)體在更短的時(shí)間里進(jìn)入低生育率狀態(tài)，也因此在很短的時(shí)間里形成了有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的人口結(jié)構(gòu)，并成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極因素。唯其如此，中國(guó)的人口紅利期也比其他大多數(shù)國(guó)家更短暫。

“就儲(chǔ)蓄率而言，老年人口的迅速增加以及勞動(dòng)年齡人口的快速減少，成為推動(dòng)撫養(yǎng)比上升的主要因素，也是導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下行的重要推手?！鄙鲜鰣?bào)告指出。

個(gè)人養(yǎng)老金助力發(fā)展長(zhǎng)期資金

無(wú)論如何變化，儲(chǔ)蓄率與經(jīng)濟(jì)增息息相關(guān)，在此之中，居民儲(chǔ)蓄行為發(fā)揮著重要的作用?；诖?，業(yè)內(nèi)人士指出，需加強(qiáng)引導(dǎo)，培養(yǎng)與儲(chǔ)蓄率變化趨勢(shì)相吻合的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

周茂華指出，儲(chǔ)蓄率過(guò)高、過(guò)低均不理想。應(yīng)理性看待短期居民存款增長(zhǎng)，積極統(tǒng)籌防疫與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，優(yōu)化防疫措施，為受困行業(yè)企業(yè)群體紓困幫扶，促進(jìn)充分就業(yè)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；不斷健全社會(huì)安全網(wǎng)，激發(fā)微觀主體創(chuàng)新活力，釋放市場(chǎng)消費(fèi)潛力。

與此同時(shí)，周茂華提到，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，讓儲(chǔ)蓄高效轉(zhuǎn)換為投資，提升全民財(cái)富亦是應(yīng)對(duì)措施之一。

值得注意的是，個(gè)人養(yǎng)老金制度于11月25日正式啟動(dòng)實(shí)施，為居民資產(chǎn)配置提供了更加多元化的選擇。

根據(jù)此前（11月4日）人力資源社會(huì)保障部等五部門聯(lián)合發(fā)布的《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金額度上限為12000元。可投產(chǎn)品包括儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等。同時(shí)，個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶封閉運(yùn)行，參加人達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡，或者特定情形可以領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金。

王涵認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老金通過(guò)稅收等政策，引導(dǎo)投資者拉長(zhǎng)投資期限，對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有助于提升資金來(lái)源的穩(wěn)定性，降低因?yàn)橘Y金大進(jìn)大出帶來(lái)的波動(dòng)。

“實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制，積累的是個(gè)人生命周期縱向共濟(jì)資金，是真正意義的長(zhǎng)期資金?！眲允锉硎?，由于養(yǎng)老金天然具備長(zhǎng)期資金屬性，有助于減少市場(chǎng)波動(dòng)，助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

根據(jù)人力資源社會(huì)保障部辦公廳、財(cái)政部辦公廳、國(guó)家稅務(wù)總局辦公廳于11月25日發(fā)布的《關(guān)于公布個(gè)人養(yǎng)老金先行城市（地區(qū)）的通知》，已有36個(gè)城市或地區(qū)成為個(gè)人養(yǎng)老金先行城市。據(jù)華夏基金，這將覆蓋超3.7億人口。

(作者為《財(cái)經(jīng)》記者；應(yīng)受訪者要求，林伊為化名；《財(cái)經(jīng)》記者黃慧玲對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))

關(guān)鍵詞： 預(yù)防性儲(chǔ)蓄 資本市場(chǎng) 資產(chǎn)配置