資本仍然處在寒冬之中，大額募資金額占比較低，但籌措到資金的GP平均募資時長與資金到位情況表現(xiàn)良好。投資更理性，數(shù)量與規(guī)模迎來雙緩，在投資領(lǐng)域方面，GP與LP感興趣的投資領(lǐng)域出現(xiàn)偏差。

伴隨著全球經(jīng)濟(jì)動蕩、疫情起伏等多重因素，行業(yè)變量凸顯，競爭格局發(fā)生巨大變化。股權(quán)投資市場也信心不足，LP避險情緒蔓延，市場活躍度下滑。面對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境，悲觀者選擇觀望，樂觀者尋求破局。

母基金周刊對近300家行業(yè)主流活躍GP、LP進(jìn)行調(diào)研（調(diào)研時間范圍為2021年7月1日-2022年6月30日），從調(diào)研結(jié)果來看，LP出資謹(jǐn)慎，抱團(tuán)趨勢明顯，政策型、財務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型是市場的主力軍。

(資料圖片僅供參考)

從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，機構(gòu)DPI普遍不樂觀，投后賦能機制迭代升級，可持續(xù)發(fā)展能力仍需提高。

募資市場兩極分化，大額出資減少

市場活躍度欠佳，募資市場不樂觀，兩極分化較為明顯。

從募資環(huán)境來看，46%的GP認(rèn)為市場仍然募資困難且資金將小幅減少，近三分之一的GP認(rèn)為募資金額與2021年相比保持不變或是資金將小幅增加，僅有6%的GP認(rèn)為募資回暖且資金更加充足。

資金往頭部聚集，規(guī)模較小或能力不足的機構(gòu)募資極為困難，對GP提升自身差異化、專業(yè)化的能力提出了進(jìn)一步要求。

從募資規(guī)模來看，GP新募資規(guī)模及LP平均出資規(guī)模都不高，40%及以上的GP近一年新募集資金量集中在10億-50億元人民幣，僅有12%的GP近一年新募集資金達(dá)50億元以上。

募資難在宏觀層面并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，但能募到資的GP平均募資時長與資金到位情況表現(xiàn)較好。75%的GP在0-12個月完成新基金的募集工作，超過一半的GP反映過去一年的資金已全部到位。

投資規(guī)模、數(shù)量迎雙緩

宏觀經(jīng)濟(jì)、復(fù)雜環(huán)境等不確定性因素疊加，進(jìn)一步抑制一級市場情緒，進(jìn)而影響投資交易活躍度，投資規(guī)模和數(shù)量迎雙緩。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，78%的GP近一年投資案例在30個以內(nèi)，僅有12%的GP投資案例達(dá)50個以上，其中70個以上項目的GP僅有7%。

投資規(guī)模上，63%的機構(gòu)年度投資額在10億元以內(nèi)，其中1億元-5億元區(qū)間內(nèi)的投資規(guī)模占比最高，達(dá)32%，其次是10億-50億元，占比29%。

三足鼎立，政策型、財務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型為市場主力軍

受政策訴求、返投等要求，以往機構(gòu)最青睞的資金來源并非為引導(dǎo)基金，而在募資艱難的當(dāng)下，機構(gòu)對引導(dǎo)基金的態(tài)度出現(xiàn)回轉(zhuǎn)。

根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，50%以上的GP最青睞的出資人類型與主要資金來源均為政府引導(dǎo)基金與市場化母基金，其次是金融機構(gòu)，包含銀行、保險、券商等。

從實際出資來看，政策型、財務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型LP為當(dāng)前GP的主要資金來源。其中84%的GP認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金是其主要資金來源，75%的GP認(rèn)為市場化母基金、高凈值個人等財務(wù)型LP是主要資金來源，73%的GP認(rèn)為上市/非上市公司等產(chǎn)業(yè)型LP是資金的主要來源，只有32%的GP認(rèn)為銀行、保險、券商等金融機構(gòu)LP是資金的主要來源。（非排他）

受限于風(fēng)險偏好及監(jiān)管影響，金融機構(gòu)實際出手偏謹(jǐn)慎，尤其是險資，多半會選擇自有體系下的機構(gòu)、國資背景機構(gòu)、以及獲得過同類型險資出資的機構(gòu)。

不過隨著政策、監(jiān)管信號推動，以及市場需求和機構(gòu)主動破局的迫切需求下，信托、券商、銀行等金融機構(gòu)的錢逐漸涌入一級市場，為市場帶來積極信號。

引導(dǎo)基金愈發(fā)受青睞，出資比例呈上升趨勢

引導(dǎo)基金承載了市場大錢的主要來源，大部分引導(dǎo)基金單筆出資最高達(dá)30%，近兩年，部分地區(qū)引導(dǎo)基金提升出資比例到50%甚至60%。

從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，近一半的GP反映，政府引導(dǎo)基金占其全部LP出資規(guī)模的10%-30%，有22%的GP表示引導(dǎo)基金占其全部LP出資規(guī)模的30%-50%，這背后也反映出隨著市場需求和引導(dǎo)基金市場化運作的不斷推動，引導(dǎo)基金出資比例也在逐步調(diào)整。

從返投要求完成度來看，有近80%的機構(gòu)反映，已完成50%以上的返投要求。有37%的GP反應(yīng)，已完成或超額完成返投比例，該完成度整體占比最高。其次是完成要求的80%-100%，占比20%。僅有11%的機構(gòu)反饋返投要求完成度達(dá)50%以下。

返投要求和投資領(lǐng)域為LP主要訴求

當(dāng)前市場兩級分化且馬太效應(yīng)明顯，政府引導(dǎo)基金通常青睞專業(yè)能力強且具有影響力的GP，同時隨著宏觀環(huán)境愈加動蕩不安，對GP的投后管理水平與抗風(fēng)險能力也抱有更高的期待，許多中小GP認(rèn)為返投要求過高無法實現(xiàn)，其次注冊地限制、投資領(lǐng)域等要求，也是GP在尋找引導(dǎo)基金時難以跨越的鴻溝。

調(diào)研顯示：有77%的GP認(rèn)為政府引導(dǎo)基金投資難點是返投要求，其次是子基金注冊地要求，有32%的GP認(rèn)為注冊地為引導(dǎo)基金投資中的難點。

反觀LP的要求，多集中在返投比例、投資領(lǐng)域，分別有55%和54%的LP對子基金有返投和投資領(lǐng)域要求，其次占比較多的是子基金注冊地要求，達(dá)47%。可見返投要求、投資領(lǐng)域、子基金注冊地等均為引導(dǎo)基金最看重的訴求，也是GP在獲取引導(dǎo)基金出資時的難點所在。

不過在各地政府拼招商、搶資產(chǎn)、強落地的驅(qū)使下，引導(dǎo)基金主動或被迫的進(jìn)入內(nèi)卷的狀態(tài)，各地開始采取更加靈活的方式來推動創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展，返投比例降低、返投限制放寬、注冊地不設(shè)限等成為引導(dǎo)基金尤其中西部地區(qū)引導(dǎo)基金的新特點。

GP、LP對重點投資領(lǐng)域存在偏差

創(chuàng)業(yè)投資基金、成長和擴(kuò)張期投資是GP主要開展的業(yè)務(wù)類型。在重點投資領(lǐng)域方面，GP和LP之間存在一定偏差。

未來一年，GP最關(guān)注新能源、信息化IT技術(shù)與高端裝備制造方面的投資，對房地產(chǎn)、金融與文化傳媒領(lǐng)域的興趣極低。

與LP關(guān)注的投資領(lǐng)域相比，GP對醫(yī)療健康領(lǐng)域的關(guān)注度較低，對消費行業(yè)的關(guān)注度過高，是LP的十倍。

GP和LP這兩大群體，對于投資、募資難等看法在某些方面存在差異，也是造成雙方認(rèn)知偏差中的重要一環(huán)。

投后賦能加深，對被投項目把控更專業(yè)

市場環(huán)境、行業(yè)競爭、機構(gòu)專業(yè)化進(jìn)程等推動著機構(gòu)對投后管理的重視，多數(shù)機構(gòu)開始關(guān)注對項目和LP的賦能機制。

根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)：61%的GP設(shè)立了獨立的投研部門，對擬投項目的判斷標(biāo)準(zhǔn)和把控方向也更加專業(yè)。

其中對擬投項目最重要的判斷標(biāo)準(zhǔn)由高到低分別為：優(yōu)秀的企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊、產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新性、潛在的市場規(guī)模與細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍/壟斷地位等。然而，僅有8%的GP關(guān)注擬投項目是否會受到行業(yè)監(jiān)管政策的影響。

從雙減與互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管等事件來看，我國政策對行業(yè)發(fā)展發(fā)揮著重要影響，GP未來應(yīng)時刻關(guān)注監(jiān)管趨勢，深刻研究政府戰(zhàn)略綱領(lǐng)等指導(dǎo)性文件，定期與行業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行交流，提高對所投行業(yè)的監(jiān)管理解與認(rèn)知。

從投決成員構(gòu)成與投決機制來看，50%以上GP的投資決策委員會均由機構(gòu)內(nèi)部成員構(gòu)成，遵守少數(shù)服從多數(shù)，設(shè)置/不設(shè)置一票否決權(quán)的原則，僅有1%的GP可選擇獨立投資項目。

GP與LP之間存在高度信息不對稱，尤其是近三年，疫情成為抑制GP與LP線下溝通的重要因素，然而對雙方而言，保持信息對稱，不僅可以幫助GP與LP提高管理效率，更能提升雙方的信任值。從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，近一半的GP都能與LP保持較好的溝通頻次，僅有0.5%的GP反應(yīng)每半年與LP溝通。

投后管理是LP選擇GP的重要篩選條件，也是GP提升自身核心競爭力的主要方式之一，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，70%以上的GP對被投企業(yè)的主要管理方式為“投資+投后”共同負(fù)責(zé)制，僅有5%的機構(gòu)采用投后管理專門機構(gòu)負(fù)責(zé)制。

從投后服務(wù)內(nèi)容來看，包含上下游客戶推介、開拓融資渠道、人才引薦、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、品牌推薦與退出指引等。只有不到一半的GP做到了內(nèi)部管理，如PMO服務(wù)與信息服務(wù)。

近半數(shù)機構(gòu)團(tuán)隊激勵比重不足30%

GP團(tuán)隊總?cè)藬?shù)普遍分布在1-20人、或20-40人。近期市場環(huán)境不佳，LP出資更加謹(jǐn)慎，也更為關(guān)注GP的風(fēng)險控制能力，從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，80%的GP合規(guī)風(fēng)控員工數(shù)量為1-5人。

近半數(shù)GP的募資團(tuán)隊由1-3人構(gòu)成，以小團(tuán)隊的方式展開投資交易，僅有6%的GP募資部門人數(shù)達(dá)到10人以上，以頭部機構(gòu)為主。募資團(tuán)隊人效方面，59%的GP實現(xiàn)了人均一億元以上的效益，近三成GP達(dá)不到5000萬的平均人效。

GP團(tuán)隊薪酬方面，50%以上GP的管理團(tuán)隊薪酬占全部人員薪酬比例20%-50%。激勵體系方面，27%的機構(gòu)反映，團(tuán)隊激勵占carry的比例為20%-30%，37%的機構(gòu)表示GP投資團(tuán)隊激勵占carry的比例達(dá)到30%以上。

ESG/綠色投資基金參與度較少，GP實踐經(jīng)驗不足

隨著國家戰(zhàn)略的不斷推動，ESG、碳中和熱度不斷，然而，專門設(shè)立相關(guān)投資部門的機構(gòu)依然是少數(shù)。

調(diào)研顯示：78%的GP反映沒有設(shè)立ESG/綠色投資/責(zé)任投資相關(guān)部門、崗位或基金。且相關(guān)基金設(shè)立情況也不樂觀，僅有18%的機構(gòu)反饋設(shè)立有相關(guān)領(lǐng)域基金，33%的機構(gòu)表示近期打算設(shè)立，近半數(shù)機構(gòu)表示近期不打算設(shè)立。

對于已設(shè)立ESG/綠色投資/責(zé)任投資相關(guān)部門、崗位或基金的機構(gòu)，大多數(shù)GP對ESG領(lǐng)域的實踐經(jīng)驗不多，僅停留在研究與流程體系設(shè)置。50%以上的GP對ESG投資環(huán)節(jié)參與到了投前盡調(diào)、投資決策的階段，僅有17%的GP設(shè)置了相關(guān)基金條款。

近8成機構(gòu)DPI不足1，S熱度與實際情況有明顯差距

退出方面，項目退出時，GP與LP之間的收益分配方式主要是整體分配，先回本再分利。GP本調(diào)研年度退出項目集中在1-5個，退出金額普遍達(dá)到1億-5億元人民幣、10億-50億元人民幣，18%的GP反映暫無現(xiàn)金退出。

退出情況整體不樂觀，近三成GP的綜合IRR達(dá)到40%以上，綜合投資回報倍數(shù)MOIC為3，但產(chǎn)生的DPI數(shù)據(jù)并不理想，近七成機構(gòu)綜合DPI不足1，其中有半數(shù)機構(gòu)DPI僅達(dá)到0-0.5。

S基金作為退出的重要方式之一，從全球投資來看一直保持高速的增長，最近幾年在國內(nèi)也備受關(guān)注，然而半數(shù)左右的GP表示目前暫無基金份額轉(zhuǎn)讓需求且暫未實施過S基金交易，主要保持觀望態(tài)度。

從份額轉(zhuǎn)讓原因來看，資金流動性需求占比較大，達(dá)27%，其次是調(diào)整投資組合和政策監(jiān)管等影響。值得關(guān)注的是，有超半數(shù)機構(gòu)表示暫無份額轉(zhuǎn)讓需求，這與市場持續(xù)的熱度呈現(xiàn)反差。

究其原因，國內(nèi)S市場發(fā)展不成熟，各項機制不完善，交易過程中存在一定問題，包括買賣雙方存在信息不透明，增加了一定的風(fēng)險性，多數(shù)機構(gòu)呈觀望狀態(tài)。

S基金目前在國內(nèi)的滲透率與國外相比，還有很大的進(jìn)步空間，未來隨著體制機制的提高，發(fā)展是必然趨勢。

寒冬之下，GP專注修煉內(nèi)功，提高軟實力水平

2022年，宏觀環(huán)境更加動蕩，疫情反復(fù)等因素疊加，對一級市場投資機構(gòu)帶來了更大的挑戰(zhàn)。從募資端來看，市場兩級分化，資金頭部聚集，LP出資謹(jǐn)慎，GP大額募資金額占比較低。政策型、財務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型LP是市場主力軍，GP募資規(guī)模及LP平均出資規(guī)模都不高，資本仍然處在寒冬之中，但籌措到資金的GP平均募資時長與資金到位情況表現(xiàn)良好。

機構(gòu)保持謹(jǐn)慎與理性的投資態(tài)度，投資數(shù)量與規(guī)模迎來雙緩。GP投資數(shù)量普遍為30個以內(nèi)，投資規(guī)模分布在1億-5億元，投資數(shù)量與投資規(guī)模都不高。在投資領(lǐng)域方面，GP與LP感興趣的投資領(lǐng)域出現(xiàn)偏差，與LP關(guān)注的領(lǐng)域相比，GP對醫(yī)療健康領(lǐng)域的關(guān)注較低、對消費行業(yè)的關(guān)注較高，未來可以根據(jù)政策與市場環(huán)境做出適當(dāng)調(diào)整。

投后賦能機制迭代升級，軟實力能力愈發(fā)強大。我國私募股權(quán)投資市場進(jìn)入存量優(yōu)化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，對GP的專業(yè)管理能力提出了更高的要求。目前，大多數(shù)GP與LP保持良好的溝通頻率，設(shè)立了單獨的投研部門，在投決體系、投后管理、投后服務(wù)內(nèi)容等方面制定了專業(yè)化、科學(xué)化的機制，實現(xiàn)了較高的價值創(chuàng)造、服務(wù)賦能與組織治理的軟實力水平。

然而需要注意的是，可持續(xù)發(fā)展能力需要提高。我國政策法規(guī)對行業(yè)發(fā)展發(fā)揮著重要的作用，但只有極少數(shù)GP會關(guān)注擬投項目是否會受到行業(yè)監(jiān)管政策的影響。此外，近兩年我國大力支持社會責(zé)任投資，但大多數(shù)GP在ESG/綠色基金領(lǐng)域的投資準(zhǔn)備不夠充分，可持續(xù)發(fā)展方面的實踐經(jīng)驗有待進(jìn)一步提升。

退出情況一般，S交易未來的發(fā)揮空間較大。近一年，GP的退出項目數(shù)量、退出金額都不高，DPI普遍沒有達(dá)到1。S基金作為退出的重要方式之一，在國內(nèi)備受關(guān)注，但大多數(shù)GP主要保持觀望態(tài)度。隨著S交易機制的成熟與政策法規(guī)的進(jìn)一步完善，未來還有很大的發(fā)展空間。

總體來說，盡管市場暫未出現(xiàn)回暖的跡象，LP出資謹(jǐn)慎、GP投資放緩、退出情況一般，但機構(gòu)逐漸關(guān)注內(nèi)功的修煉程度，著重提升自身軟實力水平，不斷提高投資策略、投資機制與投后賦能等方面的能力，趨向差異化、專業(yè)化發(fā)展路徑。

資本寒冬之下，機構(gòu)持續(xù)提高自身競爭力，默默積蓄力量，優(yōu)化現(xiàn)有結(jié)構(gòu)，調(diào)整方針策略。以便在下一個春天到來時，做好較為充分的準(zhǔn)備。

關(guān)鍵詞： 投資領(lǐng)域 資金來源 數(shù)據(jù)來看