當(dāng)前可謂是中國(guó)新能源市場(chǎng)發(fā)展的絕對(duì)風(fēng)口，在上游鋰礦的爭(zhēng)奪戰(zhàn)近乎白熱化，在中游各大新能源電池企業(yè)你方唱罷我登場(chǎng)，在下游各家新能源汽車可謂是百舸爭(zhēng)流，在這樣的情況下，近期蜂巢能源的上市再度引發(fā)了市場(chǎng)的熱議，背靠長(zhǎng)城汽車的蜂巢能源真有可能成為下個(gè)寧德時(shí)代嗎？

一、蜂巢能源沖刺科創(chuàng)板上市？

據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)的報(bào)道，據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，蜂巢能源科技股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱“蜂巢能源”）科創(chuàng)板IPO獲受理。

(資料圖)

招股書(shū)顯示，蜂巢能源擬募資150億元，用于三地鋰電池項(xiàng)目建設(shè)、無(wú)錫研發(fā)中心建設(shè)以及三元高密度電池、無(wú)鈷電池、“短刀”電池、新型電池等鋰電池開(kāi)發(fā)。

根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)前十動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量占市場(chǎng)份額92.20%。2021年，蜂巢能源躋身2021年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量排名前十，市占率從2020年的0.4%提升至1%，裝機(jī)量從0.6GWh躍升到3.1GWh，同比增長(zhǎng)416.67%。

對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，蜂巢能源并不陌生。蜂巢能源為鋰離子電池系統(tǒng)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括電芯、模組、電池包及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)。該公司脫胎于長(zhǎng)城汽車，前身為長(zhǎng)城汽車內(nèi)部事業(yè)部。據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的動(dòng)力電池領(lǐng)域中，蜂巢能源裝機(jī)量位列第六，前五名分別是寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科和欣旺達(dá)。

起初，蜂巢能源主要為長(zhǎng)城汽車供應(yīng)鋰電池。但隨著前者鋰電業(yè)務(wù)的發(fā)展，其客戶群體逐漸擴(kuò)大。公司在招股書(shū)中指出，與長(zhǎng)城汽車、吉利汽車、零跑汽車、東風(fēng)汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、光束汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車、牛創(chuàng)新能源汽車等整車企業(yè)達(dá)成合作關(guān)系；此外，公司與PSA（Stellantis集團(tuán)）等知名國(guó)際汽車廠商亦開(kāi)展業(yè)務(wù)合作。

據(jù)界面的報(bào)道，長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍為蜂巢能源實(shí)際控制人，合計(jì)持股40.26%。魏建軍所持大部分股權(quán)為特別表決權(quán)股份，因此擁有蜂巢能源76.81%的表決權(quán)。

蜂巢能源此前完成了多輪融資，股東總數(shù)目前已達(dá)到83家，包括碧桂園創(chuàng)投、三一重工)和小米集團(tuán)等。

2021年，蜂巢能源營(yíng)收44.7億元，凈虧損11.5億元，為連續(xù)第三年虧損。今年上半年，公司營(yíng)收37.3億元，再度虧損8.9億元。2021年，長(zhǎng)城汽車為蜂巢能源的最大客戶，占公司收入的比例為86.4%。今年上半年，長(zhǎng)城汽車仍為公司第一大客戶，占比降低至57%。今年上半年，合眾新能源和零跑汽車為蜂巢能源的第二和第三大客戶，占比分別為10.6%和8.3%。

二、蜂巢能源真能成下一個(gè)寧德時(shí)代嗎？

說(shuō)實(shí)在看到蜂巢能源沖刺上市，很多人都在問(wèn)蜂巢能源到底該怎么看？我們又該如何分析判斷蜂巢能源的發(fā)展呢？

首先，脫胎于長(zhǎng)城汽車是蜂巢能源發(fā)展的第一步。在2018年之前，蜂巢能源其實(shí)是長(zhǎng)城汽車內(nèi)部的事業(yè)部，但是伴隨著新能源市場(chǎng)的高速發(fā)展，蜂巢能源也逐漸被長(zhǎng)城汽車所看好，為了能夠獲得更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，2018年10月，長(zhǎng)城汽車宣布擬將蜂巢能源100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給保定瑞茂，后者為長(zhǎng)城控股的全資子公司。12月28日，長(zhǎng)城又宣布將相關(guān)專利及非專利技術(shù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給蜂巢能源保定分公司。之后，蜂巢能源開(kāi)始走上了高速發(fā)展的快車道。

一方面，不斷進(jìn)行融資，利用資本力量不斷加速自己的發(fā)展，蜂巢能源僅2021年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多輪次超200億元的融資，借助資本市場(chǎng)的力量，蜂巢能源成功實(shí)現(xiàn)了自身業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，僅僅用了4年的時(shí)間就一舉成為了當(dāng)前動(dòng)力電池市場(chǎng)的前十企業(yè)。另一方面，借助市場(chǎng)的風(fēng)口不斷提升自己的多元化客戶來(lái)源，當(dāng)前蜂巢能源已經(jīng)有了除長(zhǎng)城汽車以外的眾多汽車產(chǎn)業(yè)參與方成為其主要的客戶，從而讓蜂巢能源避免了自己關(guān)聯(lián)母公司一家獨(dú)大的局面。

而且，當(dāng)前面對(duì)著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展風(fēng)口，蜂巢能源成功用較短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了快速的市場(chǎng)搶位，也讓其成為了新能源市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中擁有入場(chǎng)券資格的少數(shù)企業(yè)之一。

其次，蜂巢能源的科創(chuàng)板上市有希望嗎？從目前的發(fā)展來(lái)看，蜂巢能源的整體表現(xiàn)還是比較符合科創(chuàng)板上市的要求，科創(chuàng)板作為以注冊(cè)制形式鼓勵(lì)硬科技企業(yè)上市的資本市場(chǎng)板塊，當(dāng)前的蜂巢能源還是具有不錯(cuò)的優(yōu)勢(shì)：

一是蜂巢能源的整體科技水平還是相當(dāng)不錯(cuò)。招股書(shū)顯示，蜂巢能源2021年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到7.24億元，同比增長(zhǎng)90.43%，占營(yíng)業(yè)收入的16.18%。根據(jù)中汽中心全球汽車專利大數(shù)據(jù)平臺(tái)公開(kāi)信息，2020年度及2021年度，蜂巢能源動(dòng)力電池專利公開(kāi)量分別為586項(xiàng)、878項(xiàng)，專利數(shù)據(jù)也位列新能源汽車產(chǎn)業(yè)的前列。在這樣的情況下，蜂巢能源的硬科技實(shí)力還是相當(dāng)不錯(cuò)的，憑借這份硬科技實(shí)力蜂巢能源還是可以在市場(chǎng)有取得自己的一席之地，這也是蜂巢能源科創(chuàng)板上市的一大優(yōu)勢(shì)。

二是蜂巢能源的客戶資源也還算豐富。蜂巢能源之所以敢于在2022年的今天選擇沖刺上市，其最核心的原因是其本身的發(fā)展已經(jīng)逐漸積累了一批大客戶，除了自己的母公司長(zhǎng)城汽車以外，蜂巢能源的眾多客戶為其提供了一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)，據(jù)蜂巢能源的招股書(shū)顯示，截至2022年第二季度，蜂巢能源主營(yíng)業(yè)務(wù)中關(guān)聯(lián)交易占比已下降至52.23%，長(zhǎng)城汽車在其占比的下降讓蜂巢能源在上市過(guò)程之中避免了較多的審核風(fēng)險(xiǎn)，也為其上市提供了可能性。

三是蜂巢能源的市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期還是存在可能的。當(dāng)前整個(gè)中國(guó)新能源電池市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)形成了一超多強(qiáng)的格局，但是這個(gè)格局依然處于動(dòng)態(tài)變化之中，市場(chǎng)的集中度還沒(méi)有完全提升，以蜂巢能源為代表的二線新能源電池生產(chǎn)企業(yè)還是有一定的市場(chǎng)發(fā)展空間，只要其能夠在市場(chǎng)中突圍，依然還有一定的機(jī)會(huì)。

因此，我們可以說(shuō)當(dāng)前蜂巢能源沖刺科創(chuàng)板上市還是有可能的，根據(jù)科創(chuàng)板本身的風(fēng)格，蜂巢能源上市的優(yōu)勢(shì)還是不錯(cuò)的。

雖然我們之前說(shuō)了蜂巢能源的發(fā)展，也說(shuō)了其上市的可能性，不過(guò)我們也不能回避蜂巢能源發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)又集中在什么地方呢？

一是虧損的風(fēng)險(xiǎn)始終無(wú)法回避。作為一家新興的新能源電池企業(yè)，蜂巢能源依然處于虧損的狀態(tài)之中，之前我們雖然反復(fù)在說(shuō)對(duì)于科技類企業(yè)發(fā)展前期的虧損是正常現(xiàn)象，但是對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，特別是當(dāng)前的中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于科技類公司的虧損容忍度在不斷下降，如果蜂巢能源不能在短時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)虧損的局面，依然會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

二是當(dāng)前新能源電池產(chǎn)業(yè)的盈利空間難題。之前我們其實(shí)就反復(fù)說(shuō)過(guò)這個(gè)問(wèn)題，對(duì)于當(dāng)前的新能源電池企業(yè)來(lái)說(shuō)，其作為產(chǎn)業(yè)鏈的中游，本身的利潤(rùn)空間卻被上游的鋰礦石企業(yè)不斷侵蝕，在這樣的情況下，越是非頭部的企業(yè)其面臨的市場(chǎng)利潤(rùn)空間就越小，雖然蜂巢能源已經(jīng)躋身二線廠商，但是本身的背景和能力依然不足以擁有足夠的上游話語(yǔ)權(quán)。

三是長(zhǎng)城汽車的關(guān)系既是優(yōu)勢(shì)也是麻煩。在蜂巢能源發(fā)展的初期，長(zhǎng)城汽車的扶持可以說(shuō)是其發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，但是伴隨著蜂巢能源的發(fā)展，其與長(zhǎng)城汽車剪不斷理還亂的關(guān)系很有可能成為其他汽車企業(yè)不敢放手讓蜂巢能源供貨的原因，畢竟商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，蜂巢能源的背景在其發(fā)展越大的時(shí)候可能桎梏也越大。

對(duì)于當(dāng)前的蜂巢能源來(lái)說(shuō)，上市可能不是什么特別困難的事情，但是問(wèn)題是上市融資之后呢？其長(zhǎng)期發(fā)展到底還有多少競(jìng)爭(zhēng)力，這可能才是最大的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞： 長(zhǎng)城汽車 今年上半年