醫(yī)療投資圈有句名言：金眼、銀牙、銅骨頭?？谇会t(yī)療作為“暴利行業(yè)”，一直被外界視作長坡厚雪的賽道，近年來相關企業(yè)紛紛沖擊上市。

【資料圖】

作為口腔行業(yè)的上游企業(yè)之一，愛迪特是一家集口腔材料與設備研發(fā)、生產(chǎn)、服務，及綜合解決方案于一體的全球口腔服務商，目前，公司正在向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，擬募集資金9.55億元。

11月10日，愛迪特上會，創(chuàng)業(yè)板上市委公告稱，愛迪特（秦皇島）科技股份有限公司（首發(fā)）符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。11月14日，愛迪特過會并更新了創(chuàng)業(yè)板IPO招股書。

來源：深交所

在A股市場中，關于牙科的公司只有通策醫(yī)療這一家，并且它是以借殼的形式上市，截至目前尚無以IPO形式上市的相關企業(yè)。

若此次愛迪特成功過會后能順利上市，A股將迎來“牙科IPO第一股”。

假牙材料生產(chǎn)商，即將迎來一個IPO

成立于2007年的愛迪特，主要提供兩類產(chǎn)品，口腔修復材料及口腔數(shù)字化設備，二者合計貢獻營收超9成。

公司所生產(chǎn)銷售的口腔修復材料主要用于制作牙冠，報告期各期，公司口腔修復材料占主營業(yè)務收入的比例分別為 78.57%、69.64%、59.37%和 67.40%。主要靠賣假牙材料，愛迪特在三年內(nèi)營收總額已經(jīng)超過10億元。

來源：愛迪特招股書

在2019年至2022年上半年，愛迪特的營收分別為2.99億元、3.62億元、5.45億元、2.7億元。同期凈利潤為4828.03萬元、4442.99萬元、5545.84萬元、4383.05萬元。

愛迪特專注于義齒用氧化鋯材料的研發(fā)，2008年開始批量生產(chǎn)并投入市場，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司自主研發(fā)生產(chǎn)全瓷義齒用氧化鋯瓷塊已達到三大品牌近千種產(chǎn)品。

來源：愛迪特招股書

與同行業(yè)公司對比來看，2021年，愛爾創(chuàng)研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為6.5％，愛爾創(chuàng)是國瓷材料控股子公司；滬鴿口腔的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為6.49％，均高于愛迪特同期的3.80％。

縱向來看，2019至2022上半年，公司研發(fā)費用總額分別為1166.22萬元、1228.44萬元、2070.21萬元和1149.87萬元，各期研發(fā)費用率分別為3.9％、3.40％、3.80％和4.26％。

2021年，愛迪特主營業(yè)務毛利率為38.13%，同行業(yè)的國瓷材、滬鴿口腔、現(xiàn)代牙科2021年的毛利率分別為62.33%、66.55%、52.47%，相比之下，愛迪特的毛利率并不占據(jù)優(yōu)勢。

報告期內(nèi)，公司氧化鋯瓷塊毛利率分別為 61.29%、54.40%、51.30%和54.19%，主營產(chǎn)品毛利率也存在著下降的風險。

需要注意的是，愛迪特的境外銷售規(guī)模較大，產(chǎn)品銷售至歐美、日韓等120余個國家及地區(qū)。報告期內(nèi)，公司境外銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為38.13%、36.08%、44.49%及57.01%。

如果境外市場出現(xiàn)波動，或部分產(chǎn)品進口國的進口政策、經(jīng)貿(mào)環(huán)境等發(fā)生不利變化，均可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

拿近4億買理財，大股東上市前臨場退出

招股書顯示，愛迪特累計募集資金9.55億元，擬投資于愛迪特牙科產(chǎn)業(yè)園-口腔CAD/CAM 材料產(chǎn)業(yè)化建設項目、數(shù)字化口腔綜合服務平臺項目、愛迪特牙科產(chǎn)業(yè)園-研發(fā)中試基地項目和補充營運資金。

其中，補充流動資金便高達2.86億元，占募集資金總數(shù)的30%。

來源：愛迪特招股書

一邊通過募集資金補充流動資金，另一邊，愛迪特卻大手筆購買理財產(chǎn)品。

愛迪特表示，公司根據(jù)經(jīng)營和財務狀況，為了提高資金使用效率，將部分暫時閑置資金購買理財產(chǎn)品。

從招股書披露信息來看，2019年-2022年上半年，公司交易性金融資產(chǎn)賬面價值分別為3783.66萬元、4394.7萬元、3.71億元和3.45億元。

招股書中也提到，報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)均由銀行發(fā)行的中低風險、期限較短、流動性較好的理財產(chǎn)品組成，但公司投資的部分理財產(chǎn)品為非保本浮動收益型及固定收益類產(chǎn)品，該類理財產(chǎn)品存在一定投資風險。

來源：愛迪特招股書

報告期內(nèi)，愛迪特股東曾發(fā)生大幅變動，全民愛迪特是公司的第一大股東，系新加坡上市公司新加坡全民的全資子公司，報告初期持股48.25%。

2019年10月10日，愛迪特、全民愛迪特及公司其他股東與君聯(lián)欣康、HAL、Adveq、ASP 簽訂《股份轉讓協(xié)議》，約定全民愛迪特按照公司10億元估值向君聯(lián)欣康、HAL、Adveq、ASP 轉讓其持有的公司1700萬股股份。

來源：愛迪特招股書

本次轉讓后，全民愛迪特持股比例下降至12.25%。

2021年，公司突擊引入投資人，獲得了包括君聯(lián)欣康、辰德資本、中金啟辰、中證投資、阿里網(wǎng)絡等資本的融資，估值也大幅增長。根據(jù)招股書披露，按照2021年8月簽署的投資協(xié)議約定，公司投前估值32.66億元。

截至本招股說明書簽署日，天津源一直接及通過《一致行動協(xié)議》間接控制公司合計 38.53%股份的表決權，為公司的控股股東；創(chuàng)始人李洪文通過天津源一、天津戒盈及《一致行動協(xié)議》間接控制公司合計 43.23%股份的表決權，為公司的實際控制人。

來源：愛迪特招股書

押注口腔上游，機遇與風險并存

隨著居民生活水平不斷提高，人們對于口腔醫(yī)療重視程度和支付能力增強。招股書中提到，2020年全球口腔醫(yī)療市場規(guī)模達到3656億美元。其中，全球義齒行業(yè)上游市場規(guī)模達1559億人民幣。

作為一家口腔醫(yī)療上游材料廠商，愛迪特處在一條備受資本青睞的賽道。

口腔上游主要包括硬件設備以及耗材、口腔修復材料等；中游包含經(jīng)銷商或分銷平臺、協(xié)助下游廠商建立信息化流程的軟件廠商等；下游包含各類醫(yī)療服務機構、醫(yī)務工作人員以及終端患者。

在整個投資市場節(jié)奏明顯放緩的大環(huán)境下，口腔上游賽道依然火熱，VC紛紛押注。

上個月，聚焦齒科3D打印設備及材料的迅實科技，獲得了過億美元D輪融資，由軟銀愿景基金二期領投，毅恒資本、眾為資本等跟投，現(xiàn)有股東辰德資本、遠毅資本繼續(xù)追加投資。

2022年6月，專注牙科3D打印的貝康美獲數(shù)千萬A輪融資；7月，提供齒科3D打印數(shù)字化解決方案提供商鋮聯(lián)激光獲1.4億元A輪融資，投資方為真成投資。；8月，普利生獲2億元C輪融資，由啟明創(chuàng)投領投。

根據(jù)動脈網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1-8月，口腔一級市場一共發(fā)生15起融資事件，融資總金額超過15億人民幣，處在近年融資的高位。

不過需要注意的是，一方面口腔醫(yī)療上游成為了近兩年受資本關注的領域，另一方面，下游口腔機構的正開始式微。

受種植牙集采等因素的影響，下游的民營口腔機構正面臨變局。以口腔醫(yī)療服務龍頭通策醫(yī)療為例，今年三季度的財報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營收21.39億元，同比上漲0.14%；凈利潤5.15億元，同比下滑16.92%。

二級市場上，通策醫(yī)療年內(nèi)股價已跌去約四成。下游的口腔機構會影響到口腔上游牙科材料的需求量，隨著下游企業(yè)口腔醫(yī)療服務企業(yè)增長放緩，這種不良情緒或也將傳導至上游。

對于愛迪特而言，搶灘牙科IPO第一股只是一個開始，公司所在的氧化鋯陶瓷行業(yè)十分擁擠，如何提升產(chǎn)品的競爭力、擴大市場份額、踩準口腔醫(yī)療服務端數(shù)字化的大趨勢，才是愛迪特接下來需要思考的重中之重。

關鍵詞： 口腔修復材料 募集資金 通策醫(yī)療