導語

作為21世紀最具活力的新興行業(yè)之一，醫(yī)療健康領域的投融資活動歷來備受企業(yè)和投資機構關注。隨著經(jīng)濟水平提升、人口老齡化加速、全球疫情影響持續(xù)等因素，人們愈發(fā)關注生命健康和重視醫(yī)療服務，醫(yī)療健康行業(yè)正值發(fā)展的重要機遇期，大健康經(jīng)濟發(fā)展前景廣闊。從資本到市場，從技術到服務，2022上半年的全球醫(yī)療健康行業(yè)如何在不斷迭代中持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)投市場又有何新動態(tài)和發(fā)展趨勢？

硅谷銀行與浦發(fā)硅谷銀行聯(lián)合發(fā)布中文版《2022醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢年中報告》。本報告關注并分析了2022年上半年醫(yī)療健康行業(yè)各領域的風投資金募集與投資退出情況，并對2022年下半年該行業(yè)的投資退出趨勢進行展望，上期，我們關注了生物制藥與健康科技領域創(chuàng)投動態(tài)，本期則專注診斷/工具和醫(yī)療器械領域，與您共享全球視野與洞見。

【資料圖】

2022年上半年 醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出亮點

受基金募資的推動，2022年上半年醫(yī)療健康行業(yè)投資強勁

盡管2020年和2021年股市受困，私募股權市場估值高漲，但醫(yī)療健康行業(yè)的風投基金募資活動仍然創(chuàng)下了新紀錄。許多傳統(tǒng)的科技領域投資機構也募集了新基金，并繼續(xù)配置資金投資醫(yī)療健康行業(yè)，主要是健康科技領域。

2022年上半年對醫(yī)療健康公司的投資逾380億美元，雖然2022年上半年投資低于2021年上半年所創(chuàng)下的紀錄，但高出2020年上半年總投資額37%。

診斷/工具：診斷/工具領域一季度早期投資強勁，但在第二季度大幅放緩。許多早期交易主要發(fā)生在神經(jīng)學適應癥領域。盡管診斷測試子領域的交易數(shù)量與規(guī)模均有所下降，但受到診斷/測試工具類公司的推動，對診斷/工具后期公司的投資領先于2021年上半年。2022年，我們在2021年下半年觀察到后期公司估值壓力依然存在，因而導致后期公司2022年上半年的升值幅度較低。

醫(yī)療器械：在無創(chuàng)監(jiān)測和藥物遞送公司融資的主導下，對早期醫(yī)療器械公司的投資僅次于2021年上半年創(chuàng)下的紀錄。我們還觀察到，主要受到無創(chuàng)監(jiān)測、藥物遞送和手術機器人公司1億美元以上融資的推動，對后期公司的投資飆升 。然而，對于需要進行新一輪融資的后期公司而言，過去三年的高估值仍是他們擔憂的問題之一。

獲風投注資的退出大幅減少，市場整體表現(xiàn)欠佳

由于公開市場的退出路徑受阻，2022年上半年里各領域IPO數(shù)量均有所減少。并購方面，由于被收購標的市值縮水，收購方的興趣點從收購新公司轉(zhuǎn)移到關注公司的現(xiàn)金流儲備情況和/或近期里程碑達成進展，因此，私募股權并購交易也受到影響。我們注意到，與過去幾年相比，私募股權并購交易要么交易總額較低（健康科技、醫(yī)療器械和診斷/工具領域），要么交易規(guī)模較大，但回報倍數(shù)較低（生物制藥）。收購方重點收購價格遠遠低于其市值高點的近期上市公司，而不是估值平平的泡沫化的私有公司。

診斷/工具：2021年，該領域的IPO和并購交易均創(chuàng)下紀錄，較2020年翻了一番。2022年上半年，這兩類退出均大幅減少，并購和IPO分別只有4起。4起IPO均在上海證券交易所，表明當?shù)厥袌鋈钥春眯屡d診斷/工具企業(yè)。截至2022年上半年，該領域2019年上市的公司平均股價表現(xiàn)保持堅挺，但2020年和2021年上市的公司股價平均下跌40%以上。診斷/工具領域的整體退出情況不佳，但研發(fā)工具子領域的上市公司表現(xiàn)可圈可點，自2019年以來的平均股價表現(xiàn)呈上升趨勢。2022年上半年的并購交易額低于歷史中位數(shù)，但投入到這些公司的資金很少，為投資者帶來了高倍數(shù)的收益。4宗私募股權并購中，有3宗是診斷測試公司。

醫(yī)療器械：自2019年以來，該領域上市公司市值較其他領域上市公司更為平穩(wěn)。但目前上市窗口似乎已經(jīng)關閉，2022年上半年沒有醫(yī)療器械公司上市。2021年，我們觀察到，新成立的中小市值上市公司對新興醫(yī)療器械技術的收購，導致并購活動增加。2022年上半年，公開市場下跌，比起尋求新的并購機會，收購方似乎更優(yōu)先考慮現(xiàn)金支出因素。整形外科醫(yī)療器械公司并購交易有兩宗，兩年來共計6宗，在該領域私募股權并購排名第一。

診斷/工具一季度投資堅挺，二季度下滑

診斷/工具種子輪/A輪投資從2020年二季度的低點反彈，2022年上半年有望趕上2021年全年水平。然而，雖然一季度的早期投資非常堅挺，但二季度卻大幅下滑，投資額減少57%，交易數(shù)量減少24%。二季度只有5宗1000萬美元以上的交易，沒有2000萬美元以上的交易。

診斷測試領域，規(guī)模最大的早期交易集中在神經(jīng)病學領域，其中兩宗是腦健康適應癥公司（BRAINBox和Diadem），一宗是自閉癥適應癥公司（Linus Biotechnology）。2022年上半年，抗感染適應癥類公司在該子領域中獲得的投資最多，有7宗交易（盡管只有一家公司專注新冠肺炎治療），其次，男性健康適應癥公司（3家是生育能力診斷測試公司，1家是泌尿?qū)W診斷測試公司）和神經(jīng)病學適應癥公司分獲四宗交易。我們注意到，腫瘤學診斷測試公司交易只有1宗，這可能是由于后期液體活檢公司太多。

2022年上半年，診斷分析領域有3宗2000萬美元以上的交易，其中兩家公司專注神經(jīng)病學診斷分析，包括偏頭痛治療（AndHealth）和神經(jīng)結構分析（Inteneural Networks），第3宗是優(yōu)化脊柱手術診斷分析公司（Companion Spine）。雖然大多數(shù)早期診斷分析公司都在追求平臺技術，但專注特定適應癥的交易主要發(fā)生在腫瘤學診斷分析公司（8宗）和神經(jīng)病學診斷分析公司（6宗）。

診斷/工具領域的投資保持在2020年水平；診斷測試領域的交易有所減少

總體而言，2022年上半年診斷/工具領域的投資恰好與2021年同期紀錄持平，遠超2020年。雖然對研發(fā)工具和診斷分析子領域的投資保持堅挺，但對診斷測試領域的投資在2022年上半年大幅下滑，投資額較2021年下半年減少了38%。我們預計，2022年下半年對診斷/工具領域的投資將減少，全年投資額將介于2020年和2021年投資額之間。

2022年上半，在14宗1億美元以上融資中，研發(fā)工具公司以8宗交易占據(jù)主導地位，診斷測試公司只有兩家：BillionToOne和Visby Medical。

制藥公司Resilience仍然是披露估值最高的私有診斷/工具公司，完成了兩年內(nèi)第二次6億美元以上的融資，估值接近去年57億美元最高估值的兩倍。

在過去18個月中，披露估值超過10億美元的私有公司有12家，隨著上市路徑收窄，這些公司是否能夠在短期內(nèi)獲得有吸引力的并購機會實現(xiàn)退出則是一個問題。自2005年以來，只有兩宗獲風投注資的私有公司并購首筆付款超過10億美元（GRAIL和Thrive Earlier Detection，均發(fā)生在2020年）。資本雄厚的公司不會選擇退出，而是可能利用延長的現(xiàn)金跑道，專注于產(chǎn)品開發(fā)和營收提升，等待當前的下行周期結束。

對早期醫(yī)療器械公司的投資仍在持續(xù)，主要集中在無創(chuàng)監(jiān)測和藥物遞送子領域

對標2021年投資水平，2022年上半年，對醫(yī)療器械公司的早期投資繼續(xù)保持強勁。該領域有5.65億美元資金流入，略低于2021年下半年的高水位線。這似乎表明，盡管市場波動令投資機構對宏觀市場狀況并不看好，但他們?nèi)匀辉敢馔顿Y早期醫(yī)療器械公司。

受到較大平臺公司和高估值無創(chuàng)監(jiān)測公司的推動，2022年上半年的種子輪/A輪交易前估值中位數(shù)躍升至1500萬美元，較2021年的中位數(shù)大幅增加了50%。但私募股權市場估值和股價變動的滯后正在減少，因此我們預計，醫(yī)療器械公司估值中位數(shù)在2022年底將回落到1000萬美元。

也就是說，無論是從估值還是從投資規(guī)模來看，無創(chuàng)監(jiān)測公司仍然是醫(yī)療器械領域的一個亮點。新冠肺炎大流行期間，給力的遠程醫(yī)療服務讓更多病人無需到院即可獲得醫(yī)療護理，投資機構也關注到這一投資機遇，布局早期技術公司。值得注意的是，Amada Senior Care和Miga Health這兩家專注于提供家庭監(jiān)測醫(yī)療解決方案的初創(chuàng)公司，分別以4000萬美元和3500萬美元的交易前估值完成了大規(guī)模早期融資。

相反， 2022年上半年，心血管適應癥初創(chuàng)公司的種子輪/A輪融資較為艱難，可能因手術量恢復到常規(guī)水平，該領域去年完成融資的早期和后期公司耗盡了資金。

醫(yī)療器械領域大型交易持續(xù)；下一輪融資估值令人擔憂

2022年，盡管有股市的不利因素，后期風投基金對醫(yī)療器械領域的投資依然保持強勁。上半年里，醫(yī)療器械領域有266宗投資交易，總投資額46億美元，超過2021年的紀錄。鑒于近幾個季度生物制藥公司上市后表現(xiàn)不佳，一些廣受關注的生命科學投資機構為了分散僅投資生物制藥公司的風險，也開始投資新的醫(yī)療器械初創(chuàng)企業(yè)。

2022年上半年成像子領域的交易數(shù)量和交易額均有所下降，而無創(chuàng)監(jiān)測公司仍是醫(yī)療器械領域后期交易的主要標的。在無創(chuàng)監(jiān)測企業(yè)的強勁并購之后，2022年上半年，該適應癥的私有獨角獸公司蓬勃發(fā)展。值得注意的是，紅杉投資的Athelas是一家無創(chuàng)監(jiān)測領域的初創(chuàng)公司，專注開發(fā)家庭免疫系統(tǒng)監(jiān)測醫(yī)療器械，以15億美元的交易前估值獲5900萬美元投資。此外，軟銀投資的Biofourmis利用人工智能和可穿戴醫(yī)療器械對病人進行遠程監(jiān)測，以10億美元的交易前估值完成了3億美元的D輪融資。

但過去幾年里完成融資的后期公司，需要制定下一步的私募股權融資計劃。從2019年到2021年，在39家完成7500萬美元以上融資的醫(yī)療器械公司中，33家仍是私有公司，并且許多公司的投后估值超過了2.5億美元。隨著IPO數(shù)量減少和股價回落，我們將密切監(jiān)測這些亟需進行新一輪融資的公司，其估值是否能增長至較高水平。

診斷/工具前兩年部分期IPO股價上漲，2022年上市步伐放緩

經(jīng)歷了2021年創(chuàng)紀錄的并購和IPO之后，2022年上半年的退出減少至4宗。這4宗IPO均在上交所掛牌，而獲風投注資公司的美國上市通路似乎已關閉。

到2022年上半年結束時，2021年上市的公司受到了最沉重的打擊。在32家公司中，只有4家沒有跌破發(fā)行價，17家跌破發(fā)行價超過70%（包括7家診斷測試公司）。

從子領域來看，自2019年以來，我們看到診斷分析（下跌75%）和診斷測試（下跌50%）子領域的上市公司的股價平均表現(xiàn)不佳，而令人驚訝的是，研發(fā)工具上市公司仍處于上升通道，平均股價漲幅為36%。

股價表現(xiàn)疲弱，上市通道或關閉

2021年，即使在交易前估值、募資金額和上市后股價均開始下滑的情況下，醫(yī)療器械公司IPO依然創(chuàng)下紀錄，比2020年增加了一倍多。股價大幅下滑導致上市通道關閉，2022年上半年沒有IPO發(fā)生。由于許多新興的收購方在2022年上半年似乎仍專注于公司運營，并購交易也受到影響，只有6宗交易。

截至2022上半年，2019年上市的公司股價漲勢喜人，成為醫(yī)療健康領域表現(xiàn)最好的一批上市公司。這些公司中領漲的公司包括Shockwave Medical（+1025%）、Endovastec（+342%）、TransMedics Group（+97%）和Avedro（+91%，2019年底被Glaukos收購）。

同期，2020年上市的公司中只有兩家公司上市后股價表現(xiàn)突出，分別是Inari Medical（+250%）和上交所上市的眼科醫(yī)療器械公司愛博醫(yī)療（+552%）。2021年上市的醫(yī)療器械公司，表現(xiàn)最好的均來自上海和香港證券交易所，其中百心安生物技術、康拓醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡和奧精醫(yī)療的股價漲幅超過80%。該領域其他上市公司，除了PROCEPT（+31%）之外，股價均跌破發(fā)行價。

結語

縱觀宏觀環(huán)境中的不確定性因素，創(chuàng)投市場和醫(yī)療健康行業(yè)都在不斷迭代，更有以創(chuàng)新為內(nèi)核的公司不斷打磨穿越周期的抗壓力，并獲得資本青睞與注資。盡管上半年各領域投融資并購活動開展受到不同程度影響，但醫(yī)療健康行業(yè)趨勢總體向好。下期，我們將圍繞計算生物學子領域投資情況展開分享，敬請關注！

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