01 信仰崩塌時(shí)刻

打開(kāi)某炒股軟件的那一刻，我第一次真切地感受到了「工傷」的存在。

不在股市哀鴻遍野時(shí)打開(kāi)軟件，原本是一名資深「韭菜」的應(yīng)激式自我（qi）保（qi）護(hù)（ren）?，F(xiàn)在為了提取素材，這層「機(jī)制」被打破了。

(相關(guān)資料圖)

某白酒指數(shù)的基金收益率停留在-29.67%。更扎心的是，茅臺(tái)今天一度跌破1400關(guān)口，這意味著今晚的數(shù)值將再次被刷新。

眼看著段永平今年第6次出手、抄底200港元的騰訊，許多股民莫名感到孤單。眾所周知，蘋(píng)果、茅臺(tái)、騰訊是段永平的三大摯愛(ài)。今年3月20日，他還在雪球上告訴網(wǎng)友：10年或更久的角度看，我沒(méi)發(fā)現(xiàn)任何A股公司比茅臺(tái)好。然后，他轉(zhuǎn)身真的拿現(xiàn)金又「買(mǎi)了點(diǎn)」貴州茅臺(tái)。

不過(guò)最近，他籌錢(qián)出手了騰訊，徒留茅臺(tái)被晾在熱搜上。同樣被晾的，還有截至三季度末重倉(cāng)茅臺(tái)的1634只基金。

盡管去年以來(lái)白酒股一直在經(jīng)濟(jì)周期底部打轉(zhuǎn)，但那種跌是鈍刀子割肉式的，許多股民、基民仍心存一絲念想。因?yàn)榫驮?0多天以前，沖上微博熱搜的還是#茅臺(tái)市值超過(guò)騰訊位列第一#、#茅臺(tái)前三季度日賺1.62億#。

沒(méi)想到10月24日，急風(fēng)驟雨劈頭蓋臉地砸了下來(lái)。這一天，茅臺(tái)股價(jià)落至1500元附近，下跌7.56%，創(chuàng)下2020年7月16日以來(lái)最大跌幅。

如果看基本面，貴州茅臺(tái)本身并沒(méi)有負(fù)面消息，甚至三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)及四季度預(yù)期都還不錯(cuò)；排除業(yè)務(wù)層的動(dòng)蕩，專(zhuān)家們只能將暴跌歸因于「情緒」的擾動(dòng)。

比如當(dāng)天國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)——9月份煙酒類(lèi)消費(fèi)品零售總額465億元，同比增長(zhǎng)-8.8%。

當(dāng)然，作為「一醬功成萬(wàn)股枯」的A股之王，只一個(gè)煙酒類(lèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)并不能佐證更多趨勢(shì)。茅臺(tái)代表的從來(lái)不只是白酒行業(yè)，還有A股股民對(duì)于穿越周期標(biāo)的的那種終極信仰。

比如一名奢侈品電商從業(yè)者曾告訴《降噪NoNoise》，「要說(shuō)中國(guó)的奢侈品品牌，我認(rèn)為只有茅臺(tái)。稀缺、貴、保值、品牌影響力，這些奢侈品要素，茅臺(tái)看似都集齊了。」

其實(shí)如果拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，不論是品牌還是股價(jià)，茅臺(tái)都不是一步封神的。一名收藏有10萬(wàn)瓶老酒的白酒老炮兒記得，很長(zhǎng)一段時(shí)間里，人們更喜歡以五糧液為代表的濃香型酒，以茅臺(tái)為代表的醬香型酒不占優(yōu)勢(shì)，甚至在一次評(píng)酒會(huì)上，茅臺(tái)僅排第五，被指酒過(guò)香。

但現(xiàn)在快節(jié)奏下人們需要更強(qiáng)刺激來(lái)釋放壓力，開(kāi)始青睞重口味，醬香酒由此上位。

在所有醬香酒之中，赤水河畔的茅臺(tái)，憑借特殊的加工制造工藝，以及酒友口口相傳的「不易醉」「易醒酒」的傳說(shuō)，逐漸封神。慢慢附著的社交貨幣屬性，則讓茅臺(tái)成為當(dāng)之無(wú)愧的「液體黃金」。

2021年最夸張的時(shí)候，連一個(gè)茅臺(tái)酒紙箱都被炒到500元。當(dāng)人們質(zhì)疑年輕人不愛(ài)喝白酒，茅臺(tái)未來(lái)堪憂時(shí)，貴州茅臺(tái)前董事長(zhǎng)季克良淡定回了一句：年輕人不喝茅臺(tái)酒是因?yàn)椤笡](méi)長(zhǎng)大」。

伴隨著這股子底氣，茅臺(tái)股價(jià)在2021年2月18日沖到2627元。當(dāng)時(shí)沖進(jìn)場(chǎng)的人們，大概是相信，只要赤水河不斷流淌，茅臺(tái)股價(jià)還會(huì)一直漲上去的吧。

如今盛宴不再。A股傳來(lái)的只有「信仰」破裂的聲音。10月25日，茅臺(tái)股價(jià)跌出了53度飛天的「建議零售價(jià)」（注：1499元），收盤(pán)于1479.75元。這一數(shù)據(jù)同時(shí)也打破了持續(xù)兩年多、茅臺(tái)股價(jià)沒(méi)下過(guò)1500元的「封神」紀(jì)錄。

令人不安的是，紀(jì)錄隨時(shí)有可能被再度打破。比如10月27日下午，茅臺(tái)股價(jià)一度跌破1400元。此時(shí)網(wǎng)友段子開(kāi)始四處飛，「今天讓我朋友1400附近買(mǎi)點(diǎn)茅臺(tái)，他問(wèn)我哪里有買(mǎi)，他多買(mǎi)幾箱，我說(shuō)茅臺(tái)股票，結(jié)果他讓我滾?！?/p>

據(jù)《降噪NoNoise》統(tǒng)計(jì)，10月以來(lái)，貴州茅臺(tái)累計(jì)跌幅達(dá)到25.1%，市值蒸發(fā)了5500億元。按照飛天茅臺(tái)1499元/瓶的建議零售價(jià)計(jì)算，相當(dāng)于蒸發(fā)掉了3.6億瓶53度飛天茅臺(tái)。

即便在疫情之初，茅臺(tái)都沒(méi)有收到過(guò)如此沖擊。憑借90%以上的毛利率以及穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)預(yù)期，茅臺(tái)當(dāng)時(shí)可是消費(fèi)股中的韌性之神、抗周期之王。

但很多人可能忘了，市場(chǎng)與股市是兩套邏輯。白酒市場(chǎng)的貴州茅臺(tái)一路漲價(jià)、逆勢(shì)時(shí)也從未打折，但股市的茅臺(tái)就不同了。

資本市場(chǎng)上只有記憶短暫的、一茬接一茬的韭菜，沒(méi)有永遠(yuǎn)的「股王」神話。

02 幾次大跌的最大啟示

2001年7月31日上市時(shí)，貴州茅臺(tái)的發(fā)行價(jià)只有31.39元。上市首日，收盤(pán)價(jià)35.55元，全天成交金額14億元。當(dāng)時(shí)飛天茅臺(tái)終端零售價(jià)每瓶220元左右。

彼時(shí)的白酒老大哥還是五糧液，風(fēng)頭、市值、凈利潤(rùn)都在茅臺(tái)之上。但五糧液沉迷于OEM模式，先后搞出100多個(gè)參差不齊的子品牌，享受「兒孫滿堂」的同時(shí)，也折損了口碑。

2003年，茅臺(tái)開(kāi)始業(yè)績(jī)爆發(fā)，當(dāng)年?duì)I收增長(zhǎng)30.84%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)56.12%。至2005年，茅臺(tái)市值和凈利潤(rùn)反超五糧液，2008年又在營(yíng)收規(guī)模上超過(guò)老大哥，成為新的「白酒一哥」。

其實(shí)對(duì)于股民來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)誰(shuí)能稱(chēng)王并不重要。如果能像炒股大牛段永平一樣，動(dòng)輒以十年為維度看估值走勢(shì)，當(dāng)時(shí)整個(gè)白酒行業(yè)正處于黃金十年的歷史進(jìn)程當(dāng)中。

但行業(yè)市場(chǎng)跟資本市場(chǎng)有時(shí)是并行甚至割裂的兩個(gè)存在。這一點(diǎn)在茅臺(tái)股價(jià)的幾次大跌中反復(fù)被驗(yàn)證。如果沒(méi)有外部環(huán)境的劇變，茅臺(tái)股價(jià)幾乎會(huì)伴隨其品牌高端化的加固進(jìn)而一路上漲，除了偶爾的業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

茅臺(tái)上市后第一輪大跌發(fā)生在2003年，是受白酒稅收政策及凈利潤(rùn)不及預(yù)期的雙重沖擊。2003年上半年，茅臺(tái)凈利潤(rùn)僅有5.9%，加上白酒稅收政策各地執(zhí)行尺度不一，失望的股民直接用腳投票。當(dāng)年9月23日，茅臺(tái)股價(jià)跌至歷史最低的25.88元，最大跌幅達(dá)到35%。這一輪，茅臺(tái)直接跌破了發(fā)行價(jià)。

但在2003年年底，茅臺(tái)通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)能、發(fā)力渠道等舉措，穩(wěn)住了業(yè)績(jī)，至2007年，茅臺(tái)凈利潤(rùn)增速達(dá)到驚人的89%。疊加2005年到2007年的A股牛市，茅臺(tái)股價(jià)在這幾年內(nèi)開(kāi)始真正「飛天」，市盈率最高點(diǎn)時(shí)達(dá)到100倍。

大抵也是在這段時(shí)間，股神巴菲特與茅臺(tái)失之交臂。原來(lái)巴菲特曾經(jīng)問(wèn)過(guò)茅臺(tái)某大股東，想收購(gòu)其手上的股份，但對(duì)方攥在手里不賣(mài)。「股神」就這樣錯(cuò)過(guò)了120塊錢(qián)的茅臺(tái)。這段往事的講述人是段永平——曾從巴菲特天價(jià)午餐中受益匪淺的一個(gè)「資深股民」。

之后，歷史進(jìn)程來(lái)到2008年。全球金融危機(jī)、股災(zāi)之下，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的茅臺(tái)亦難獨(dú)善其身。想想100倍的市盈率，股民仿佛看到了懸于頭頂?shù)难呷?，恐慌性踩踏是在所難免了。那段時(shí)間，茅臺(tái)從年初的230元，跌到11月時(shí)只剩84元，最大跌幅超過(guò)60%，妥妥的腰斬。

如果有股民不幸在本輪最高點(diǎn)時(shí)買(mǎi)入茅臺(tái)，他至少要在4年以后解套。

當(dāng)然「社交貨幣」畢竟是「社交貨幣」，走出金融危機(jī)的陰影后的茅臺(tái)，還是繼續(xù)跌跌撞撞地進(jìn)入上升空間。

至2012年夏天茅臺(tái)估計(jì)漲到266元，相較于2008年年初漲了3.5倍。但隨后半年內(nèi)兩枚「炸彈」投下——先是三公消費(fèi)禁令沖擊高端白酒市場(chǎng)；年底的酒鬼酒塑化劑事件，又對(duì)行業(yè)雪上加霜。

「不要買(mǎi)白酒，不要買(mǎi)白酒……」的聲音回蕩在每一個(gè)股吧。整個(gè)行業(yè)入冬，茅臺(tái)由此也終結(jié)了增長(zhǎng)神話。

這一次，很多股民包括私募基金大佬都輸?shù)妙伱嫒珶o(wú)。堅(jiān)定看好茅臺(tái)的私募大佬董寶珍，跟人打賭：如果茅臺(tái)跌破1500億元市值，他就去裸奔。

2013年9月，茅臺(tái)跌「到位」了。董寶珍說(shuō)到做到，踐行了自己的賭約。至2014年1月，茅臺(tái)股價(jià)跌到118元，幾乎成了「骨折價(jià)」。

如果有人此時(shí)抄底到了最低點(diǎn)，并一直拿在手上，那到2021年，他的資產(chǎn)會(huì)翻20倍。但如果有人在這一輪的最高點(diǎn)時(shí)買(mǎi)入，那他需要等3年才能勉強(qiáng)「回本」。這也是周期的一部分。

2018年，茅臺(tái)股價(jià)再遇調(diào)整，最大跌幅35%。宏觀上，白馬股估值過(guò)高；茅臺(tái)業(yè)績(jī)本身也出現(xiàn)罅隙，不夠爭(zhēng)氣。三季報(bào)業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期，讓次日的茅臺(tái)股價(jià)在開(kāi)盤(pán)后直接一字跌停，這「待遇」在茅臺(tái)上市以來(lái)還是第一次。直到2018年年底，茅臺(tái)才止住下跌趨勢(shì)。

新一輪上升空間打開(kāi)了，更多基民、股民涌入，試圖從對(duì)「東方神水」的信仰中獲利。茅臺(tái)一度不負(fù)眾望。2021年2月，茅臺(tái)股價(jià)沖高到2623元，傲視A股群雄。

此后，白馬股估值過(guò)高的質(zhì)疑、疫情對(duì)社會(huì)消費(fèi)的沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，讓茅臺(tái)再次進(jìn)入下行空間。

如今1400元的茅臺(tái)重現(xiàn)江湖，又有人開(kāi)始怯怯地問(wèn)：現(xiàn)在到了抄底的時(shí)候嗎？沒(méi)人回答。

只是有媒體注意到，A股最大白酒基金——招商中證白酒指數(shù)趁機(jī)放開(kāi)了申購(gòu)。但很多基民已經(jīng)快被資本市場(chǎng)割禿了。當(dāng)年哈梭過(guò)的 ，現(xiàn)在還有子彈嗎？

如果真要從茅臺(tái)的幾次暴跌中尋找什么規(guī)律，那可能是資本市場(chǎng)沒(méi)有永遠(yuǎn)的神話，茅臺(tái)也難逃經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期。

除非，你不介意像段永平那樣，買(mǎi)股票就當(dāng)定期理財(cái)，先放上個(gè)10年。

關(guān)鍵詞： 貴州茅臺(tái) 資本市場(chǎng)