大家好，我是很帥的狐貍

今天我打算分享我們的

【資料圖】

行研方法論

也算是我們團(tuán)隊壓箱底的東西

Part 1 我被問到最多的問題

可能是因為行業(yè)分析類的文章發(fā)得多，我經(jīng)常被問到一個問題——

「如何快速了解一個行業(yè)？」

這個問題很有意思哦。

一方面說明，「了解行業(yè)」這個事情是剛需。

像是商學(xué)院要寫案例分析，投資機(jī)構(gòu)要寫研究報告，企業(yè)戰(zhàn)投部門要做市場準(zhǔn)入分析……

另一方面也說明，大家大多都是臨時抱佛腳。

所以才會追求「快速」嘛。

當(dāng)然，對「快速」的追求也可能跟現(xiàn)代人的焦慮相關(guān)。

Anyway，行業(yè)研究的方法論也不是什么稀奇的東西。

大學(xué)里頭商學(xué)院的課本會教，網(wǎng)上也有大把的免費慕課，甚至有些券商還會給自己客戶提供課程。

我也聽了不少類似的課程。

不過吧，可能你按著他們的框架，愣是梳理出了一個行業(yè)的商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)鏈、市場規(guī)模、競爭格局等等，但是大多人還是不知道怎么用。

主要還是因為，大多框架給到你的并不是一個整體，而是零散的幾個概念模型。

類比一下就是，真正實用的，應(yīng)該是「樹狀」的知識體系，而不少課程給到我們的，只是一團(tuán)團(tuán)「云狀」的知識。

不同的云團(tuán)并沒法建立起聯(lián)系。

換句話說，知識點之間是「割裂」的。

這也是今天我想幫大家解決的，我會跟大家分享我的——

Part 2 超好用的行研框架

這個框架可以把所有概念模型給串起來，只要簡單三步——

步驟1：確認(rèn)階段

「產(chǎn)業(yè)生命周期」是不少課本會提到的概念。

一般來說，不同階段的產(chǎn)品類型、供求關(guān)系、毛利率和估值情況都不大一樣。

所以我們要先確認(rèn)要分析的行業(yè)，目前處于哪個階段。

不過我想說的是，我們學(xué)習(xí)一個模型，關(guān)鍵還是為了應(yīng)用。

而大部分課本的產(chǎn)業(yè)生命周期，壓根都沒法用——

它們會告訴你，產(chǎn)業(yè)周期的縱軸是營收，橫軸是時間。

換句話說，真要判斷現(xiàn)在所處階段的話，只能把行業(yè)里所有公司的營收加起來，然后算每個時間節(jié)點的斜率……

這個方法超級無敵不實用，有點「真空球形雞」的感覺（這是個高級梗，看不懂的話可以百度一下）。

畢竟真實世界的產(chǎn)業(yè)營收曲線，不會那么平滑，而是會因為外部環(huán)境的變化而有起有伏。

所以呢，我們內(nèi)部更傾向把橫軸改為「滲透率」。

也就是看看現(xiàn)在已經(jīng)被服務(wù)到的用戶，占所有潛在用戶的比例。

根據(jù)對各個行業(yè)的整理，我們大致可以劃出每個階段的滲透率分界線——

OK，確認(rèn)行業(yè)現(xiàn)在處于哪個周期階段后，就是下一步——

步驟2：敲定重點

每個周期階段都有各自的分析重點，我一個個說說。

導(dǎo)入期階段，產(chǎn)品還不成熟。

愿意嘗試的人不多，所以產(chǎn)品能不能普及起來其實還不好說。

這個階段的公司往往是在一級市場向風(fēng)險投資基金圈錢。

拿到融資后他們往往會發(fā)各種公關(guān)稿造勢，會整個行業(yè)都在炒作概念。

有些上市公司為了把自己的股價炒上去，會收購一些資產(chǎn)跟風(fēng)炒概念。

最典型的就是去年的元宇宙概念。

所以這時候我們最應(yīng)該關(guān)注的，是商業(yè)模式。

如果商業(yè)模式不可行、背后只是個偽需求，那么也沒什么投資的必要了。

成長期階段，我們最應(yīng)該關(guān)注的，是市場規(guī)模。

主要吧，雖然說需求是存在的，但是要是沒法把規(guī)模做大，公司也上不了市。

從投資的角度，這就只是一門現(xiàn)金流生意，沒法給到很高的估值。

成熟期階段，增速掉下來了。

作為投資者，這時候我們要擔(dān)心的是，這個行業(yè)會不會被其他行業(yè)給降維打擊，直接取代了。

所以我們最關(guān)注的，通常是它們是不是有足夠?qū)挼?strong>護(hù)城河。

這也是巴菲特投資的時候，特別關(guān)心的一個要素。

哦這里強(qiáng)調(diào)一點：并不是所有的行業(yè)都會很快進(jìn)入衰退期。

等到市場相對飽和之后，一般會有三種情況——

第一種可能性是行業(yè)開始「破防」了，被其他品類給替代了，進(jìn)入衰退期。

比如方便面，本來是解決大家「快速就餐」的需求的，現(xiàn)在就被外賣APP給替代了。

第二種呢，是行業(yè)找到了第二增長曲線。

從導(dǎo)入期開始，重新走一遍流程。

比如游戲行業(yè)，目前內(nèi)地的游戲市場基本飽和了，所以游戲出海變成了整個行業(yè)的另一個增長點，而且增速很快。

第三種呢，防守性比較強(qiáng)，所以沒有什么替代品可以取代它們，所以行業(yè)進(jìn)入了比較穩(wěn)定的局面。

后續(xù)行業(yè)的營收，會隨著宏觀周期調(diào)整供需關(guān)系，進(jìn)而出現(xiàn)周期化的現(xiàn)象。

稍微總結(jié)一下三種可能性——

進(jìn)入衰退期嘛，自然投資價值就比較有限了。

進(jìn)入第二增長曲線呢，相當(dāng)于重新回到導(dǎo)入期，這時候我們還是得看商業(yè)模式是否可行。

而如果是第三種情況，變成周期股的話，這時候我們最應(yīng)該關(guān)注的，是行業(yè)的競爭格局。

步驟3：按圖索驥

OK，搞定步驟2，我們可以得到這么張圖——

下一步，就是按圖索驥，往圖里填東西。

商業(yè)模式是怎樣的？ 市場規(guī)模有多大？ 護(hù)城河足夠?qū)拸V嗎？ 競爭格局是否允許保持足夠的利潤率？

所以這一步，最核心的，是訓(xùn)練自己「找資料」的能力。

除了一上來就百度，或者是閱讀大量的 研報，我會建議先約見一個 行業(yè)專家，直接面對面問。

以前我在做咨詢的時候，我們通常會利用「專家網(wǎng)絡(luò)」——

市場上有一類公司專門幫分析師們跟行業(yè)專家約電話會，比如BCC、GLG、Capvision等等。

不過這類服務(wù)通常比較貴，一個小時要好幾千塊錢。

如果公司不給報銷的話，可以考慮多混一些不同的微信群，或者是在人脈APP付費咨詢。

像是果殼下面的「在行」，或者是爆料APP「脈脈」，姑且也算是平民版的專家網(wǎng)絡(luò)。

當(dāng)然，如果不急的話，你也可以直接在知乎發(fā)問題，然后邀請里頭的大V幫你解答。

最后

當(dāng)然，如果是落到投資上，我們還要額外考慮估值。

不同階段的行業(yè)估值會有自己的特點——

比如成長期往往就是成長風(fēng)格的高估值，而成熟期的更多就是周期風(fēng)格了。

另外，我們還得持續(xù)追蹤行業(yè)的景氣度變化情況。

而且我們也會持續(xù)追蹤影響行業(yè)的外部驅(qū)動力要素，看看有沒有什么導(dǎo)火線可以引爆整個板塊。

所以一個完整的行研框架應(yīng)該是這樣的——

關(guān)鍵詞： 市場規(guī)模 生命周期 增長曲線