端午前夕，證監(jiān)會 網(wǎng)站掛出 了浙江五芳齋實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“五芳齋”）的上市預披露文件。中秋前夕，證監(jiān)會發(fā)布公告稱，已核準五芳齋首次公開發(fā)行股票的批復。這個101年的百年老字號終于“熬”成了“粽子第一股”。 ?

資料顯示，五芳齋始創(chuàng)于1921年，為全國首批“中華老字號”企業(yè)。2004年被國家商標局認定為中國馳名商標。該公司主要從事以糯米食品為主導的食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其粽子制作方法源于百年傳承的傳統(tǒng)工藝。

事實上，五芳齋早在三年前就開啟了上市之路。從2019年4月開始，五芳齋連續(xù)更換了三個輔導機構(gòu)：從廣發(fā)證券到中金公司，再到如今的浙江證券，最終在兩度更新招股書的情況下順利過會，圓了上市夢。

【資料圖】

從“小作坊”到“粽子集團”

浙江嘉興是中國粽子之鄉(xiāng)，占據(jù)中國粽子的“半壁江山”，孕育出五芳齋、真真老老等粽子行業(yè)的知名品牌。

1921年，第一家五芳齋誕生在張家弄，是彈棉花為生的張錦泉在閑暇時走街串巷“挑”出來的，叫“榮記”五芳齋。

1939年、1940年，嘉興人又相繼開出“慶記”五芳齋、“合記”五芳齋，1956年公私合營后三家合一，但依然是以“粽子店”的形式經(jīng)營。

1994年，在周潮剛的帶領(lǐng)下，五芳齋建成了第一家粽子工廠，逐步向粽子制造公司過渡。

1998年4月，以五芳齋粽子公司為主體，吸納嘉興百貨、嘉興肉類中心、嘉興釀造、嘉興農(nóng)科院及部分自然人，成立了五芳齋股份有限公司。

在國企改民企的浪潮中，五芳齋被一個“外行人”收入囊中，他就是厲建平。厲曾經(jīng)是體制中人，從瑞安縣的民警一直干到嘉興公安局局長。

下海后，他經(jīng)營煤炭和石油等行業(yè)，迅速挖掘到“人生第一桶金”。2002年，厲建平出資買下五芳齋60%的股份，以一個“外行人”的身份執(zhí)掌五芳齋。

厲建平認為，“五芳齋雖然是老字號，但它已不是傳統(tǒng)意義上的老字號作坊。領(lǐng)導一個作坊，跟領(lǐng)導一家現(xiàn)代化的企業(yè)集團是兩個概念。前者靠師傅傳、幫、帶，后者需要現(xiàn)代化的企業(yè)經(jīng)營理念和管理體制。”

五芳齋集團董事長厲建平

老字號的優(yōu)點是歷史比較悠久，文化底蘊比較深，缺點是人員老化、設備落后、機制陳舊、產(chǎn)品滯后。在厲建平的帶領(lǐng)下，五芳齋的生產(chǎn)方式發(fā)生了顛覆性的變化，進入標準化生產(chǎn)；加入了科技創(chuàng)新的元素，建立了強大的營銷終端；員工人數(shù)將近4000人，成為一家以粽子加工和銷售為主的食品集團公司。

值得一提的是，通過捋順股權(quán)結(jié)構(gòu)，五芳齋建立了現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度，邁出了沖擊IPO的重要一步。

一方面，厲建平通過收購嘉興百貨、嘉興肉類中心、嘉興釀造等國企手中的五芳齋股份，實現(xiàn)了對五芳齋集團的掌控，然后在管理方面大刀闊斧改革，扭轉(zhuǎn)了原本國企在生產(chǎn)銷售等環(huán)節(jié)的弊病。

另一方面，引入星河數(shù)碼、雙匯發(fā)展等外部股東。其中，星河數(shù)碼由上實集團、滬寧高速等國企控股，能夠為其門店拓展到高速服務區(qū)提供便利，雙匯發(fā)展則是五芳齋主要的豬肉供應商，有利于五芳齋強化粽子供應鏈。

五芳齋股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

上市前，厲建平與其子厲昊嘉通過五芳齋集團直接持有公司40.36%的股份，并通過遠洋裝飾間接持有公司 9.70%的股份，合計持有公司 50.06%的股份。以申購發(fā)行價34.32元/股計算，五芳齋市值近35億元，厲建平父子資產(chǎn)超過12億元。

粽子“裹不住”五芳齋？

眾所周知，粽子屬于傳統(tǒng)節(jié)令食品，在節(jié)日前后市場需求較大。作為中華老字號，五芳齋在粽子行業(yè)占有重要市場地位。據(jù)全國連鎖店超市信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，近年來，端午節(jié)期間，商超渠道粽子銷售冠軍大多被五芳齋摘得。

但厲建平的野心不止于“賣粽子”，還在于“擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈、把米制品作為核心產(chǎn)品的中國食品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)”。為此，五芳齋進行了如下轉(zhuǎn)變：

1、產(chǎn)品多元化，引入月餅等品類

一方面，持續(xù)深耕粽子產(chǎn)品。在兼顧粽子傳統(tǒng)制作工藝傳承的同時，在產(chǎn)品方面進行升級。除了傳統(tǒng)的鮮肉粽、豆沙粽、紅棗粽、蛋黃粽外，還陸續(xù)將海鮮、堅果、茶湯等作為餡料，推出多種多樣的粽子產(chǎn)品，迎合消費者的多元化需求。

另一方面，打造傳統(tǒng)節(jié)令食品矩陣，比如中秋月餅、清明青團等。在此基礎上，五芳齋還介入到方便食品、烘焙食品等領(lǐng)域，豐富產(chǎn)品種類，彌合傳統(tǒng)節(jié)令食品季節(jié)性的缺陷。

2、自主生產(chǎn)粽子，委托加工糕點蛋制品

五芳齋通過將傳統(tǒng)的生產(chǎn)工藝與現(xiàn)代化技術(shù)相結(jié)合，接連建成嘉興、成都等兩大生產(chǎn)基地，不斷提升粽子生產(chǎn)制造能力。

其中，嘉興生產(chǎn)基地擁有新鮮粽子、速凍粽子、真空粽子、焙烤糕點、速凍八寶飯等生產(chǎn)線，成都生產(chǎn)基地擁有新鮮粽子、速凍粽子、真空粽子等生產(chǎn)線。

不過，由于粽子系列產(chǎn)品季節(jié)性較強，五芳齋目前的產(chǎn)能條件無法完全滿足銷售旺季產(chǎn)品的供應，因此還通過委托外部供應商加工的方式擴大生產(chǎn)。委托加工的生產(chǎn)模式主要為“以銷定產(chǎn)”，即五芳齋根據(jù)銷售計劃排產(chǎn)，并結(jié)合產(chǎn)能、生產(chǎn)計劃預計產(chǎn)量缺口，確定外協(xié)廠商的生產(chǎn)計劃。

待外協(xié)廠商完成生產(chǎn)后，五芳齋根據(jù)倉庫庫存情況，合理安排到貨交付或直接由外協(xié)廠商運送至公司指定地點。目前，月餅、糕點、蛋制品等五芳齋新拓品類大多為委托加工生產(chǎn)。

3、拓寬銷售渠道，提升品牌

五芳齋的銷售渠道有兩種：直營模式和經(jīng)銷模式。其中，直營模式，主要包括零售、電商、商超等。經(jīng)銷模式，具體包括普通經(jīng)銷、線上經(jīng)銷、高速（公路）經(jīng)銷和連鎖加盟四種方式。

線下銷售主要渠道由商場、超市及區(qū)域經(jīng)銷商組成，五芳齋還通過建立門店的方式面向更多消費者，主要有直營店、合作經(jīng)營店、加盟店等。直營店模式下，五芳齋自主投資、經(jīng)營，承擔固定資產(chǎn)投資、人工費用、房租等所有費用。合作經(jīng)營店模式下，五芳齋擁有門店經(jīng)營權(quán)，負責自主經(jīng)營，承擔人員、水電等日常經(jīng)營費用；合作經(jīng)營方承擔房租、物業(yè)費、固定資產(chǎn)投資、設施設備維修等費用，按銷售額提成。加盟店則是五芳齋提供產(chǎn)品，由經(jīng)銷商負責經(jīng)營。

截至 2021年上半年，五芳齋通過直營、合作經(jīng)營、加盟、經(jīng)銷等方式共建立了497 家門店（直營店173家、合作經(jīng)營店41家、加盟店40家、經(jīng)銷商門店243家），主要分布在華東、華中地區(qū)的主要城市，門店位置多選擇在大型超市商圈、商業(yè)綜合體以及交通樞紐。

五芳齋2018-2021年上半年門店增減情況

線上銷售方面，五芳齋一方面在天貓、京東開設“五芳齋”直營店進行直接銷售；另一方面，通過線上經(jīng)銷商、電子商務平臺的自營平臺進行銷售。

值得一提是，五芳齋還開拓了高速經(jīng)銷模式，授權(quán)經(jīng)銷商如江蘇燊泓實業(yè)發(fā)展有限公司、永康市安之小吃店、余姚市人門食品店等在高速服務區(qū)開設五芳齋門店，由其進行實際經(jīng)營。

該模式下，五芳齋為經(jīng)銷商提供了更高折扣的商品（普通經(jīng)銷商通常七折拿到商品，高速經(jīng)銷商則約定以42-58 折拿到商品），其目標是基于高速服務區(qū)形象展示窗口的戰(zhàn)略考慮。

4、進軍餐飲服務

借助“中華老字號”的品牌優(yōu)勢，五芳齋還以重點城市為突破口拓展餐飲業(yè)務，基于中央廚房+傳統(tǒng)食品的供應鏈優(yōu)勢，在華東、華中地區(qū)的主要城市開設“五芳齋”門店，在銷售飯品、湯面、小吃等中式快餐外，還銷售“五芳齋”品牌的粽子、月餅、蛋制品、糕點、速凍中式點心等系列產(chǎn)品，進一步向食品企業(yè)進軍。

不過，雖然在厲建平的帶領(lǐng)下，五芳齋一直不斷向“米制品為核心產(chǎn)品的中國食品領(lǐng)軍企業(yè)”邁進，但五芳齋依然逃離不了“賣粽子為生”的命運。

招股書顯示，2018-2021年上半年，五芳齋營收分別為24.23億元、25.07億元、24.21億元和21.36億元。其中，來自粽子產(chǎn)品的營收分別為15.02億元、16.09億元、16.44億元和17.07億元，占比高達66.28%、67.74%、70.77%和84.06%。

五芳齋2018-2021年主營產(chǎn)品銷售金額及占比

如何擺脫季節(jié)魔咒？

作為一種傳統(tǒng)節(jié)令食品，粽子被眾多企業(yè)和資本看好，包括一些新消費企業(yè)如喜茶、奈雪的茶也“跨界”進入該領(lǐng)域，五芳齋這個百年老字號也如愿上市。但對于五芳齋等以粽子為主打產(chǎn)品的食品企業(yè)而言，上市之后依然難以擺脫季節(jié)性“魔咒”，由此帶來以下諸多問題：

1、自主生產(chǎn)不能承受之“痛”

招股書顯示，五芳齋2020年第一、二、三、四季度的粽子產(chǎn)品數(shù)量分別為2672萬只、21383萬只、1457萬只、2152萬只，產(chǎn)能利用率分別為23.75%、190.07%、12.95%、15.50%，具有明顯的季節(jié)性特征。

五芳齋2018-2021年上半年產(chǎn)能利用率

目前，五芳齋采取自主生產(chǎn)為主，委托加工生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)加工模式。2019-2021年，五芳齋通過委托加工模式生產(chǎn)的粽子產(chǎn)量占粽子總產(chǎn)量的 13.40%、25.01%和 24.41%，但該模式依然難以從跟不上解決“淡季產(chǎn)能利用率不足，旺季生產(chǎn)跟不上”的難題。并且，委托加工模式下，付給代工廠的費用遠超自身加工的成本（2021年上半年，五芳齋粽子單位自產(chǎn)成本為1.86元，單位外協(xié)成本為2.32元，價差高達24.67%）。

同時，盡管五芳齋強調(diào)，“與委托加工企業(yè)間建立了完善的質(zhì)量監(jiān)督體系”，但若委托加工廠商出現(xiàn)主要人員緊缺、食品安全管控不嚴、生產(chǎn)質(zhì)量控制不達標等情況，五芳齋將面對供貨不足、質(zhì)量瑕疵、食品安全導致消費者健康受到影響等問題，進而影響到五芳齋的品牌聲譽。黑貓投訴平臺顯示，從2019至今，累計共有超過60條與五芳齋相關(guān)投訴信息。

五芳齋2018-2021年上半年自產(chǎn)與外協(xié)加工成本差異

2、淡季庫存水漲船高

以粽子為主的食品企業(yè)容易因生產(chǎn)過剩造成積壓浪費的季節(jié)性經(jīng)營風險。除了直營銷售渠道外，五芳齋2018-2021年上半年經(jīng)銷渠道收入分別為7.7億元、8.53億元、8.09億元和9.09億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為 33.96%、35.92%、34.82%和 44.76%。

其中，零售門店是重要的銷售途徑，但銷售收入呈現(xiàn)下降趨勢，部分直營和加盟門店因經(jīng)營不力而關(guān)閉。在此情況下，五芳齋的庫存商品占比有所提升。招股書透露，2018-2021年上半年，五芳齋庫存商品的賬面價值分別為0.31億元、0.22億元、0.16億元、0.31億元，占比分別為9.81%、7.38%、5.84%和12.21%。

五芳齋2018-2021年上半年庫存情況

3、大量使用勞務外包或為未來埋雷

在第二、三季度，五芳齋因生產(chǎn)銷售業(yè)務集中，面臨較大的用工壓力，尤其是裝卸、清潔、包裝、搬運、促銷等無法完全使用機器替代的環(huán)節(jié)。由于該部分工作對于個人技能要求不高，以重復性勞動為主，五芳齋將其這部分用工交由專門的勞務外包公司。

五芳齋勞務用工人員數(shù)量及占比

五芳齋退休返聘人員數(shù)量及社保繳納情況

招股書顯示，2018-2020年，五芳齋年度平均勞務用工數(shù)量分別為1781人、1508人、1184人，占平均總員工數(shù)的38.55%、35.45%、29.06%。同時，五芳齋還使用了大量的退休返聘人員，2018-2021年上半年，五芳齋退休返聘人員數(shù)量分別為408人、491人、440人、401人。

據(jù)五芳齋與勞務外包公司及退休返聘人員簽署的協(xié)議，五芳齋無需為這兩部分人員繳納社會保險。一旦社保政策有變，如此龐大的“編外人員”或?qū)ξ宸箭S的經(jīng)營狀況造成巨大影響。

4、設備大規(guī)模淘汰倒計時或成資金黑洞

作為一家粽子生產(chǎn)制造企業(yè)，五芳齋不得不為粽子生產(chǎn)加工提供必要的廠區(qū)、設備、以及大量的原材料，由此占用大量的資金。招股書顯示，五芳齋2018-2021年上半年的的資產(chǎn)負債率分別為45.95%、38.52%、49.33%、60.82%，呈上升趨勢。截止2021年上半年，五芳齋房屋及建筑物、機器設備、運輸工具、電子設備等成新率分別為55.70%、44.84%、30.99%、26.50%，進入淘汰倒計時。因此，通過IPO募集資金也是五芳齋擴大再生產(chǎn)“不得已”之舉。

據(jù)悉，此次募集的資金主要用途為智能食品車間、數(shù)字產(chǎn)業(yè)智慧園、研發(fā)中心及信息化建設、成都生產(chǎn)基地改造等項目及補充流動資金。此前，為了擔保融資，厲建平甚至還向嘉興市實業(yè)資產(chǎn)投資集團有限公司黨委書記、董事長提供賄賂0.8 萬美元，陷入“行賄案”。

五芳齋固定資產(chǎn)明細

結(jié)語：節(jié)令品牌走向長紅品牌，前路漫長

以節(jié)令食品為主的中國食品企業(yè)，如五芳齋這樣一個季度賺夠一年錢的企業(yè)并非少數(shù)，比如廣州酒家、元祖股份基本上在第三季度完成全年大部分利潤，毛利率更是超過六成。超高的毛利率，往往會引發(fā)政府和消費者的關(guān)注。中秋佳節(jié)臨近，國家發(fā)展改革委、工信部、商務部和市場監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于遏制“天價”月餅、促進行業(yè)健康發(fā)展的公告》，要求對單價超過500元的盒裝月餅實行重點監(jiān)管，這對于以月餅作為主打產(chǎn)品的食品企業(yè)而言無疑是一個“壞消息”。

實際上，包括五芳齋在內(nèi)，以節(jié)令食品為主的中國食品企業(yè)都在為“轉(zhuǎn)型”而努力。如上所述，五芳齋通過新產(chǎn)品開發(fā)，衍生產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，向餐飲行業(yè)拓展等方式扭轉(zhuǎn)企業(yè)的季節(jié)性特征。廣州酒家則將自己品牌和供應鏈能力延伸到餐飲和預制菜領(lǐng)域：在餐飲業(yè)務方面，旗下有“廣州酒家”、“陶陶居”兩個中華老字號品牌，門店數(shù)量分別為21家、30家；預制菜方面，以粵式點心為突破口，主打C端市場，與三全、思念等進行錯位競爭。

總體來看，粽子、月餅等節(jié)令食品在傳承上有優(yōu)勢，但在產(chǎn)品創(chuàng)新上面臨著不小的困難。再加上人們消費觀念的改變需要時日，很容易觸及天花板。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年中國月餅禮盒市場規(guī)模有望達到188.7億元。

公開數(shù)據(jù)也顯示,預計到 2024年我國粽子市場規(guī)模將增長至102.91億元。因而，成為市場龍頭之后，節(jié)令食品企業(yè)的增長動力更多來自于“外拓”，將節(jié)令品牌變?yōu)殚L紅品牌。這條路，并不好走。

關(guān)鍵詞： 年上半年 委托加工 中國食品