摘 要

(資料圖片)

導讀：我們在《年度主線：從元年到騰飛——2022年專精特新年度展望》中，從“?！薄ⅰ熬?、“特”、“新”四個維度出發(fā)，構建了“專精特新50”指數(shù)，在《政策標準統(tǒng)一，如何精選專精特新“小巨人”？》中，我們在“專精特新50”的基礎上，基于需求、估值、盈利增速三個維度，進一步構建了季頻“專精特新精選10”組合。近期，各地陸續(xù)發(fā)布了第四批國家級專精特新“小巨人”企業(yè)入圍公示名單，我們對入圍第四批國家級專精特新“小巨人”的上市公司特征進行刻畫。

認定標準明確，推動第四批專精特新“小巨人”入圍企業(yè)數(shù)量擴容。根據(jù)各省、自治區(qū)、直轄市及計劃單列市、新疆生產(chǎn)建設兵團發(fā)布的第四批專精特新“小巨人”企業(yè)公示名單，共計4357家企業(yè)入圍第四批專精特新“小巨人”，從數(shù)量上來看，第四批入圍企業(yè)數(shù)量超過前三批總和的90%。專精特新“小巨人”企業(yè)認定標準的明確，推動入圍企業(yè)數(shù)量擴容。一方面，新的認定標準放低了市占率要求及創(chuàng)新企業(yè)申報的門檻；另一方面，新的認定標準較之前的認定標準更加細致、認定維度更加清晰，有助提升申報及評選效率。

行業(yè)、地域、市值：電子行業(yè)公司比例擴大，長三角地區(qū)公司占比提升，市值仍以200億元以下公司為主。分行業(yè)看，第四批專精特新“小巨人”上市公司多分布在機械設備、電子、基礎化工、電力設備行業(yè)，半導體行業(yè)公司數(shù)量占比提升幅度最大；分地域看，第四批中，長三角地區(qū)上市公司數(shù)量過百，占比達54%，相較前三批進一步提升。分市值看，第四批專精特新“小巨人”上市公司中，200億元以下的公司占比為92%（前三批為91%），市值分布與前三批基本一致。

財務：第四批近兩年成長性表現(xiàn)優(yōu)于前三批，毛利率水平低于前三批，但近兩年第四批的凈利率水平更高，研發(fā)費用率水平與前三批接近。1）成長性：整體法與中位數(shù)法下，第四批專精特新“小巨人”上市公司近兩年的營業(yè)收入同比增速、凈利潤同比增速均高于前三批。分行業(yè)看，第四批中，醫(yī)藥生物、電力設備、國防軍工行業(yè)2018-2021年營業(yè)收入復合增速較高，醫(yī)藥生物、電子、電力設備行業(yè)2018-2021年歸母凈利潤收入復合增速較高。2）盈利能力：毛利率方面，第四批專精特新“小巨人”上市公司2019-2021年整體毛利率中位數(shù)均低于前三批，但由于毛利率更高的軍工電子、軟件開發(fā)企業(yè)占比提升，國防軍工、計算機行業(yè)第四批的毛利率水平高于前三批。凈利率方面，第四批專精特新“小巨人”上市公司近兩年整體凈利率中位數(shù)均高于前三批。3）研發(fā)投入：第四批專精特新“小巨人”上市公司2019-2021年整體研發(fā)費用率中位數(shù)與前三批較為接近，其中，計算機與國防軍工行業(yè)近三年平均研發(fā)費用率中位數(shù)較高。

PEG視角下，電池、光伏設備、航天裝備、生物制品、專用設備、醫(yī)療器械當前的估值性價比相對較高。考慮到樣本數(shù)量問題，我們主要比較電力設備、電子、國防軍工、機械設備、基礎化工、計算機、醫(yī)藥生物、汽車行業(yè)的成長性與估值情況。其中，電池、光伏設備、航天裝備、生物制品、專用設備、醫(yī)療器械行業(yè)當前的估值性價比相對較高，軟件開發(fā)、IT服務、電機、其他電源設備當前的估值相對較高。

風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差，第四批專精特新“小巨人”公示名單與最終名單存在差異，通脹持續(xù)性超預期，流動性收緊超預期。 ???

目 錄

1. 認定標準明確，推動第四批專精特新“小巨人”入圍企業(yè)擴容

2. 第四批專精特新“小巨人”畫像：成長性更優(yōu)，強鏈補鏈屬性增強

2.1. 行業(yè)與地域：電子行業(yè)公司比例擴大，長三角地區(qū)公司占比提升

2.2. 市值規(guī)模：以200億元以下公司為主，市值分布與前三批基本一致

2.3. 成長性：第四批近兩年成長性更優(yōu)

2.4. 盈利能力：第四批毛利率水平低于前三批，但近兩年第四批的凈利率水平更高

2.5. 研發(fā)投入：第四批與前三批研發(fā)費用率水平接近

2.6. PEG視角下，電池、光伏設備、航天裝備、生物制品、專用設備、醫(yī)療器械當前的估值性價比相對較高

3. 風險提示

正 文

序言：我們在《年度主線：從元年到騰飛——2022年專精特新年度展望》中，從“?！?、“精”、“特”、“新”四個維度出發(fā)，構建了“專精特新50”指數(shù)，在《政策標準統(tǒng)一，如何精選專精特新“小巨人”？》中，我們在“專精特新50”的基礎上，基于需求、估值、盈利增速三個維度，進一步構建了季頻“專精特新精選10”組合。5月5日至8月24日，“專精特新精選10”組合收益率達62%（最高74%），“專精特新50”組合收益率39%，中證1000指數(shù)收益率21%。

近期，各地陸續(xù)發(fā)布了第四批國家級專精特新“小巨人”企業(yè)入圍公示名單，我們對入圍第四批國家級專精特新“小巨人”的上市公司特征進行刻畫。

1.認定標準明確，推動第四批專精特新“小巨人”入圍企業(yè)擴容

6月1日，工信部印發(fā)《優(yōu)質中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法》（下稱《辦法》），《辦法》明確了創(chuàng)新型中小企業(yè)、專精特新中小企業(yè)、專精特新“小巨人”企業(yè)的評價或認定標準，自2022年8月1日起實施。

其中，專精特新“小巨人”企業(yè)：指位于產(chǎn)業(yè)基礎核心領域和產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)，創(chuàng)新能力突出、掌握核心技術、細分市場占有率高、質量效益好的中小企業(yè)，是優(yōu)質中小企業(yè)的核心力量，“十四五”培育目標是1萬家。對于專精特新“小巨人”企業(yè)，在2018、2020、2021年，工信部分別公布了第一、二、三批“小巨人”企業(yè)的相關認定標準，每年的標準皆有一定微調(diào)，根據(jù)最新的文件，專精特新“小巨人”企業(yè)的認定標準圍繞專、精、特、新以及產(chǎn)業(yè)鏈配套、主導產(chǎn)品共六個方面，分別提出定量和定性指標，考慮到“小巨人”企業(yè)是優(yōu)質中小企業(yè)的排頭兵，被認定企業(yè)需滿足全部指標要求。此外，同時，為避免一些創(chuàng)新能力突出、產(chǎn)業(yè)鏈作用突出的企業(yè)因為“偏科”無法通過，政策通過設置直通車的方式，對這類企業(yè)進行了適度傾斜。

對于專精特新“小巨人”企業(yè)，《辦法》將第三批專精特新“小巨人”認定標準中的重點領域、基本條件、專項條件、分類條件重新組織成了六個要求。明確指出專精特新“小巨人”企業(yè)認定需同時滿足專、精、特、 新、鏈、品六個方面指標，這六個指標分別衡量企業(yè)的專業(yè)化、精細化、特色化、創(chuàng)新能力、產(chǎn)業(yè)鏈配套度以及主導產(chǎn)品所屬領域重要性。

2022年6月15日，工信部發(fā)布了第四批國家級專精特新“小巨人”企業(yè)的申報通知，第四批專精特新“小巨人”企業(yè)由省級專精特新中小企業(yè)自愿申請，需符合《辦法》中專精特新“小巨人”企業(yè)有關認定標準，這也是政策標準統(tǒng)一后的首次認定。

4357家企業(yè)入圍第四批國家級專精特新“小巨人”。根據(jù)各省、自治區(qū)、直轄市及計劃單列市、新疆生產(chǎn)建設兵團發(fā)布的第四批專精特新“小巨人”企業(yè)公示名單，共計4357家企業(yè)入圍第四批專精特新“小巨人”，從數(shù)量上來看，第四批入圍企業(yè)數(shù)量超過前三批已認定企業(yè)總和的90%（前三批已認定的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)共計4762家）。前三批專精特新“小巨人”企業(yè)及第四批入圍企業(yè)共計9119家，已接近“十四五”期間1萬家的培育目標。

專精特新“小巨人”企業(yè)認定標準的明確，推動入圍企業(yè)數(shù)量擴容。一方面，新的認定標準放低了市占率要求及創(chuàng)新企業(yè)申報的門檻，在特色化指標上，新的標準要求“小巨人”企業(yè)的主導產(chǎn)品在全國細分市場占有率達到10%以上，此前的標準則要求企業(yè)的主導產(chǎn)品在細分市場占有率位于全省前3位，同時，在創(chuàng)新能力指標上，《辦法》中新增了“創(chuàng)新直通條件”，滿足一項即可直通，對于科技創(chuàng)新效果顯著而營業(yè)收入不能達到一般標準的中小企業(yè)申報有利。另一方面，新的認定標準較之前的認定標準更加細致、認定維度更加清晰，評定程序有據(jù)可依，有助提升申報及評選效率。

2. 第四批專精特新“小巨人”畫像：成長性更優(yōu)，強鏈補鏈屬性增強

根據(jù)各省、自治區(qū)、直轄市及計劃單列市、新疆生產(chǎn)建設兵團發(fā)布的第四批專精特新“小巨人”企業(yè)公示名單，共計4357家企業(yè)入圍第四批專精特新“小巨人”（下簡稱為第四批專精特新“小巨人”，注：公示名單與最終名單可能存在微小差異）。我們將名單中企業(yè)名稱與A股上市公司名稱精確匹配，共得到200家A股上市公司。

從數(shù)量占比上看，第四批中上市公司數(shù)量占比為4.6%，略低于前三批總和（7.3%），受益于市占率要求放寬及創(chuàng)新企業(yè)申報門檻的降低，更多非上市中小企業(yè)得到認定機會，后續(xù)有望享受相應的扶持政策。分板塊來看，第四批“小巨人”企業(yè)中，科創(chuàng)板公司數(shù)量最多，為77家，而第二批及第三批“小巨人”企業(yè)均以創(chuàng)業(yè)板公司居多，新規(guī)中對于產(chǎn)業(yè)鏈配套指標的刻畫與科創(chuàng)板的契合度更高。

2.1. 行業(yè)與地域：電子行業(yè)公司比例擴大，長三角地區(qū)公司占比提升

分行業(yè)看，第四批專精特新“小巨人”上市公司多分布在機械設備、電子、基礎化工、電力設備行業(yè)，其中，半導體公司數(shù)量占比提升幅度最大。第四批中，電子行業(yè)上市公司數(shù)量占比擴大至19%（前三批累計為13%），醫(yī)藥生物、基礎化工行業(yè)上市公司數(shù)量占比分別下滑至6%、9%（前三批累計分別為13%、13%）。其中，半導體作為“補短板”、“鍛長板”、“填空白”的關鍵領域，在第四批中的數(shù)量達17家，占比達8.5%，較前三批累計的4.6%有明顯提升，除半導體外，上市公司數(shù)量占比提升幅度較大的行業(yè)還有光學光電子、專用設備、軍工電子、光伏設備。相比之下，化學制品、醫(yī)療器械行業(yè)上市公司數(shù)量占比下滑幅度較大，分別下滑5.3%、3.6%。

分地域看，第四批中，長三角地區(qū)上市公司數(shù)量過百，占比進一步提升。第四批專精特新“小巨人”上市公司中，位于浙江省、江蘇省及上海市的上市公司數(shù)量達108家，占比達54%，相比前三批累計的36%進一步提升。其中，浙江省上市公司數(shù)量占比達26%，占比提升幅度第一。

2.2.市值規(guī)模：以200億元以下公司為主，市值分布與前三批基本一致

第四批專精特新“小巨人”上市公司以200億元以下的中小市值公司為主，市值分布情況與前三批基本一致。第四批專精特新“小巨人”上市公司中，200億元以下的公司占比為92%（前三批累計為91%），其中，50億元以下公司共106家，占比53%（前三批累計為48%），50～200億元公司共77家，占比39%（前三批累計為43%），1000億元以上公司僅有1家（前三批累計為2家）。

2.3.成長性：第四批近兩年成長性更優(yōu)

第四批專精特新“小巨人”上市公司近兩年的營業(yè)收入同比增速高于前三批。整體法下，第四批專精特新“小巨人”上市公司2019-2021年營業(yè)收入同比增速分別為13%、23%、43%，前三批分別為18%、20%、31%。中位數(shù)法下，第四批專精特新“小巨人”上市公司2019-2021年營業(yè)收入同比增速分別為17%、21%、34%，前三批分別為18%、13%、26%。

分行業(yè)看，第四批中，醫(yī)藥生物、電力設備、國防軍工行業(yè)2018-2021年營業(yè)收入復合增速較高。整體法下，在樣本數(shù)量大于10家的行業(yè)（電力設備、電子、國防軍工、機械設備、基礎化工、計算機、醫(yī)藥生物）中，醫(yī)藥生物、電力設備、國防軍工行業(yè)2018-2021年營業(yè)收入復合增速位居前三，分別為58%、41%、29%。其中，醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入復合增速領先主要系新冠檢測相關公司的收入爆發(fā)式增長，電力設備行業(yè)中營業(yè)收入復合增速較快的公司多位于光伏、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。

與前三批相比，在公司數(shù)量占比較高的前八個行業(yè)中，多數(shù)行業(yè)第四批專精特新“小巨人”上市公司2018-2021年的營業(yè)收入復合增速更高。在主要行業(yè)中，整體法下，僅電子行業(yè)中第四批專精特新“小巨人”企業(yè)2018-2021年營業(yè)收入CAGR低于前三批；中位數(shù)法下，僅電力設備行業(yè)中第四批專精特新“小巨人”企業(yè)2018-2021年營業(yè)收入CAGR低于前三批。

分市值看，第四批中，50～500億元公司近兩年營業(yè)收入同比增速高于50億元以下公司。在樣本數(shù)量較多三個市值類別（500億元以下，占比約99%）中，整體法下，200～500億元公司2019-2021年營業(yè)收入同比增速分別為25%、26%、51%；50～200億元公司2019-2021年營業(yè)收入同比增速分別為11%、25%、47%；50億元以下公司2019-2021年營業(yè)收入同比增速分別為12%、16%、26%。近兩年，50～500億元公司的營業(yè)收入增速表現(xiàn)好于50億元以下小市值公司，一定程度上也體現(xiàn)了小市值公司的風險應對能力相對較弱。

與前三批相比，在公司數(shù)量占比較高的兩個市值類別中，第四批專精特新“小巨人”上市公司2018-2021年的營業(yè)收入復合增速均領先。在主要市值類別（200億元以下）中，整體法下，50億元以下、50～200億元的第四批專精特新“小巨人”上市公司2018-2021年營業(yè)收入CAGR分別為18%、27%，高于前三批的15%、25%。

第四批專精特新“小巨人”上市公司近兩年的歸母凈利潤同比增速高于前三批。整體法下，第四批專精特新“小巨人”上市公司2019-2021年歸母凈利潤同比增速分別為18%、96%、60%，前三批分別為35%、26%、21%。中位數(shù)法下，第四批專精特新“小巨人”上市公司2019-2021年營業(yè)收入同比增速分別為22%、32%、21%，前三批分別為25%、21%、13%。

分行業(yè)看，第四批中，醫(yī)藥生物、電子、電力設備行業(yè)2018-2021年歸母凈利潤收入復合增速較高。整體法下，在樣本數(shù)量大于10家的行業(yè)（電力設備、電子、國防軍工、機械設備、基礎化工、計算機、醫(yī)藥生物）中，醫(yī)藥生物、電子、電力設備行業(yè)2018-2021年營業(yè)收入復合增速位居前三，分別為90%、54%、50%。

與前三批相比，在公司數(shù)量占比較高的前八個行業(yè)中，多數(shù)行業(yè)第四批專精特新“小巨人”上市公司2018-2021年的歸母凈利潤復合增速更高。在主要行業(yè)中，整體法下，僅汽車行業(yè)中第四批專精特新“小巨人”企業(yè)2018-2021年歸母凈利潤CAGR低于前三批；中位數(shù)法下，僅電力設備行業(yè)中第四批專精特新“小巨人”企業(yè)2018-2021年歸母凈利潤CAGR低于前三批。

分市值看，第四批中，50～500億元公司近兩年歸母凈利潤同比增速高于50億元以下公司。在樣本數(shù)量較多三個市值類別（500億元以下，占比約99%）中，整體法下，200～500億元公司2019-2021年歸母凈利潤同比增速分別為47%、80%、103%；50～200億元公司2019-2021年歸母凈利潤同比增速分別為49%、126%、60%；50億元以下公司2019-2021年歸母凈利潤同比增速分別為-14%、70%、26%。

與前三批相比，在公司數(shù)量占比較高的兩個市值類別中，第四批專精特新“小巨人”上市公司2018-2021年的歸母凈利潤復合增速均領先。在主要市值類別（200億元以下）中，整體法下，50億元以下、50～200億元的第四批專精特新“小巨人”上市公司2018-2021年歸母凈利潤CAGR分別為23%、75%，高于前三批的8%、34%。

2.4. 盈利能力：第四批毛利率水平低于前三批，但近兩年第四批的凈利率水平更高

第四批專精特新“小巨人”上市公司2019-2021年整體毛利率中位數(shù)均低于前三批。2019-2021年，第四批專精特新“小巨人”上市公司近三年平均毛利率中位數(shù)分別為37%、36%、35%，前三批專精特新“小巨人”上市公司近三年平均毛利率中位數(shù)分別為40%、39%、36%，前三批“小巨人”上市公司整體毛利率水平高于第四批。

由于毛利率更高的軍工電子、軟件開發(fā)企業(yè)占比提升，國防軍工、計算機行業(yè)第四批的毛利率水平高于前三批。分行業(yè)看，在樣本數(shù)量大于10家的行業(yè)（電力設備、電子、國防軍工、機械設備、基礎化工、計算機、醫(yī)藥生物）中，第四批專精特新“小巨人”公司在國防軍工、計算機、醫(yī)藥生物行業(yè)的毛利率分別為58.8%、60.2%、73.0%，高于前三批。其中，國防軍工行業(yè)中，第四批專精特新“小巨人”公司以毛利率更高的軍工電子企業(yè)為主（9家，占比64%），前三批中軍工電子企業(yè)占比僅為45%；計算機行業(yè)中，第四批中毛利率更高的軟件開發(fā)企業(yè)占比提升至38%（前三批僅為16%）。

第四批專精特新“小巨人”上市公司近兩年（2020-2021年）整體凈利率中位數(shù)均高于前三批。2019-2021年，第四批專精特新“小巨人”上市公司近三年平均凈利率中位數(shù)分別為13.8%、16.1%、15.7%，前三批專精特新“小巨人”上市公司近三年平均凈利率中位數(shù)分別為15.5%、15.5%、14%，近兩年第四批“小巨人”上市公司整體凈利率水平高于前三批。

2.5. 研發(fā)投入：第四批與前三批研發(fā)費用率水平接近

第四批專精特新“小巨人”上市公司2019-2021年整體研發(fā)費用率中位數(shù)與前三批較為接近，計算機與國防軍工行業(yè)近三年平均研發(fā)費用率中位數(shù)較高。2019-2021年，第四批專精特新“小巨人”上市公司研發(fā)費用率中位數(shù)分別為5.9%、5.8%、5.5%，前三批專精特新“小巨人”上市公司近三年平均毛利率中位數(shù)分別為5.4%、5.7%、6.0%，第四批與前三批研發(fā)費用率水平較為接近。分行業(yè)來看，計算機與國防軍工行業(yè)近三年平均研發(fā)費用率中位數(shù)較高，分別為15.3%、12.6%。

2.6.PEG視角下，電池、光伏設備、航天裝備、生物制品、專用設備、醫(yī)療器械當前的估值性價比相對較高

PEG思路下，第四批專精特新“小巨人”上市公司中，電池、光伏設備、航天裝備、生物制品、專用設備、醫(yī)療器械當前的估值性價比相對較高，軟件開發(fā)、IT服務、電機、其他電源設備當前的估值相對較高。我們對第四批專精特新“小巨人”上市公司中各行業(yè)的估值進行對比，考慮到樣本數(shù)量問題，我們主要比較電力設備、電子、國防軍工、機械設備、基礎化工、計算機、醫(yī)藥生物、汽車行業(yè)的成長性與估值情況。為評估行業(yè)成長性與估值，為我們以過去三年歸母凈利潤CAGR作為成長性的參考指標，行業(yè)最新市值總和/行業(yè)歸母凈利潤TTM總和作為估值的參考指標，構建成長性-估值體系。在上述行業(yè)的二級行業(yè)中，超過一半的行業(yè)近三年歸母凈利潤CAGR超過30%，其中，電池、光伏設備、航天裝備、生物制品、專用設備、醫(yī)療器械行業(yè)當前的估值性價比相對較高，近3年歸母凈利潤CAGR均超100%，估值在100倍以下，軟件開發(fā)、IT服務、電機、其他電源設備當前的估值相對較高，均超過80倍，且近三年歸母凈利潤CAGR不足35%。

3.風險提示

數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差，第四批專精特新“小巨人”公示名單與最終名單存在差異，通脹持續(xù)性超預期，流動性收緊超預期。

報告信息

證券研究報告：《第四批專精特新“小巨人”：數(shù)量擴容、成長性更優(yōu)——專精特新系列研究》

對外發(fā)布時間：2022年8月26日

證券分析師：吳開達

資格編號：S0120521010001

郵箱：wukd＠tebon.com.cn

報告發(fā)布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）

關鍵詞： 上市公司 營業(yè)收入 電力設備