隨著2022年半年報的陸續(xù)披露，食品領(lǐng)域上市公司盈利能力逐漸浮出水面。今年上半年，榨菜比面包賺錢，成為食品行業(yè)的一個特點。

桃李面包（603866.SH）8月11日發(fā)布的2022年半年報顯示，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤、扣非后凈利潤，分別為32.06億元、3.58億元、3.41億元。

(相關(guān)資料圖)

同期，地處重慶的涪陵榨菜（002507.SZ），雖然營業(yè)收入不足桃李面包的一半，但其凈利潤和扣非后凈利潤數(shù)據(jù)，都高于桃李面包。新媒體（互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)）、梯媒、央視費的大幅縮減，拉低了品牌宣傳費，為涪陵榨菜上半年凈利潤增長貢獻了主要力量。

“2021年，公司對梯媒、央視做了投放，因宣傳效果有延續(xù)性，不需要每年都做，所以今年縮減了這部分費用?！备⒘暾ゲ俗C券部相關(guān)人士告訴《財經(jīng)》記者，經(jīng)公司相關(guān)部門評估后，下半年將投放公交站臺及車身廣告等。

值得注意的是，就算剔除銷售費用變化對利潤影響，涪陵榨菜上半年凈利潤數(shù)據(jù)亦高于桃李面包。

自桃李面包2015年上市以來，其營業(yè)收入規(guī)模一直高于涪陵榨菜，兩者之間該數(shù)據(jù)的差距從16.33億元增至2021年的38.17億元，2022年上半年，該數(shù)據(jù)為17.84億元。但涪陵榨菜持續(xù)高企的毛利率，及桃李面包近年來毛利率的持續(xù)下滑，讓兩者凈利潤差距在逐年縮小。2018年，涪陵榨菜凈利潤曾超越桃李面包。

2022年上半年，涪陵榨菜基本每股收益0.58元，遠高于桃李面包0.27元。盈利水平的差異，在二級市場亦有所體現(xiàn)。8月12日，涪陵榨菜總市值279億元，是桃李面包的1.46倍。

營業(yè)收入持續(xù)增長

營業(yè)收入持續(xù)增長，是桃李面包、涪陵榨菜近年來的主基調(diào)，前者收入體量遠高于后者。

2022年上半年，涪陵榨菜營業(yè)收入同比增長5.58%至14.22億元，桃李面包營業(yè)收入同比增長9.06%至32.06億元。上半年，桃李面包收入規(guī)模是涪陵榨菜的2.25倍。

上半年，面包及糕點收入同比增長8.63%至31.79億元，占營業(yè)收入比例高達99.15%，是桃李面包主要收入來源。公司針對傳統(tǒng)節(jié)假日開發(fā)的節(jié)日食品粽子，雖然收入也實現(xiàn)增長，但體量較小。

當期，桃李面包七大戰(zhàn)區(qū)收入同比均呈現(xiàn)增長。作為桃李面包大本營，公司東北地區(qū)憑借13.51億元收入仍位居榜首，華東地區(qū)收入同比增長43.58%%至9.06億元，取代華北地區(qū)成為公司第二大收入來源區(qū)域，是公司營收增長最大的功臣。

華東地區(qū)業(yè)績大幅提升，與桃李面包對該區(qū)域的大力投入密不可分。上半年，公司華東地區(qū)經(jīng)銷商凈增加53家，超其他區(qū)域經(jīng)銷商凈增量總額。公司該區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量增至236家，與東北地區(qū)的差距，已縮減至38家。

“上半年，公司繼續(xù)加大力度拓展華東、華南等新市場，提升單店質(zhì)量?！碧依蠲姘Q，下半年，公司在持續(xù)重點關(guān)注華東、華南市場基礎(chǔ)上，積極拓展西南市場、新疆市場，進一步完善全國市場布局。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向《財經(jīng)》記者表示，華東、華南是我國經(jīng)濟較好的兩個大區(qū)，消費檔次較高，是快消企業(yè)全國化布局中重點發(fā)力的區(qū)域。

地處重慶的涪陵榨菜，其榨菜產(chǎn)品憑借超86%的收入占比，仍是公司拳頭收入產(chǎn)品，泡菜、蘿卜緊隨其后。

2022年上半年，公司泡菜、蘿卜收入同比增速均超26%，榨菜收入占比雖然較高，但其2.99%的同比增速表現(xiàn)，中規(guī)中矩。

從區(qū)域收入來看，涪陵榨菜八個銷售大區(qū)表現(xiàn)各不相同。

與桃李面包類似，上半年涪陵榨菜華東銷售大區(qū)收入為2.97億元，僅次于華南銷售大區(qū)位居第二位。該地區(qū)37.27%同比增速遠高于其他地區(qū)，中原銷售大區(qū)以8.38%的收入增速位居第二。而華南、西南銷售大區(qū)收入同比均呈現(xiàn)下滑，其中西南銷售大區(qū)收入同比下滑12.06%。

而與桃李面包不同的是，上半年涪陵榨菜八個銷售大區(qū)的經(jīng)銷商數(shù)量（包含一級經(jīng)銷商及聯(lián)盟商），都出現(xiàn)下滑。

拉長周期，吳志剛家族控制的桃李面包，自2015年上市后，其營收雖然持續(xù)增長，但增速整體呈現(xiàn)下滑。2015年至2017年，公司營收同比增速保持20%以上；2020年至2021年該數(shù)據(jù)降至個位數(shù)。

從銷售模式來看，占據(jù)桃李面包主要收入來源的直營渠道，其收入同比增速從2018年的20.67%，逐年降至2020年的2.6%，拖累了公司收入總體增速。期間，公司經(jīng)銷渠道收入仍能保持兩位數(shù)增長。到了2021年，公司直營收入增幅回升至6.95%，經(jīng)銷模式該數(shù)據(jù)降至5.1%，但仍保持正數(shù)。

經(jīng)銷商規(guī)模的增加，為桃李面包該渠道收入長期向上，奠定了基礎(chǔ)。公司2022年上半年942家經(jīng)銷商，相對于2015年6月末563家數(shù)據(jù)，增長67.32%。

重慶市涪陵區(qū)國資委旗下的涪陵榨菜，自2010年登陸資本市場后，營業(yè)收入持續(xù)保持增長，但增速有所波動。2016年至2018年，公司營業(yè)收入同比增幅均超20%，2019年降至3.93%。2020年至2021年，公司營收同比增速重回兩位數(shù)，優(yōu)于同期桃李面包。

涪陵榨菜采用經(jīng)銷制為主和電商平臺補充的銷售模式。直銷表現(xiàn)優(yōu)異，及經(jīng)銷渠道收入穩(wěn)定增長，是公司過去兩年收入增速重回兩位數(shù)的主要原因。

近年來，公司經(jīng)銷商數(shù)量變化趨勢有所改變。涪陵榨菜忠實一級經(jīng)銷商客戶，從2016年的1200多家增至2019年的1600多家。2020年，公司經(jīng)銷商數(shù)量為2648家，次年增至3030家高點。

但在2022年上半年，涪陵榨菜經(jīng)銷商減少260家至2770家。公司解釋稱，部分市場/渠道整合導(dǎo)致經(jīng)銷商數(shù)量減少，同時受大環(huán)境影響，部分弱小市場經(jīng)銷商因自身原因選擇放棄合作。經(jīng)銷商規(guī)模的縮減，讓公司同期營收增速降至個位數(shù)。

榨菜凈利潤悄然反超

盡管涪陵榨菜營收規(guī)模遠不及桃李面包，但進入2022年，前者凈利潤卻超越后者。

一季度，涪陵榨菜歸屬于上市公司股東的凈利潤、扣非后凈利潤分別為2.14億元、1.95億元，高于桃李面包的1.58億元、1.49億元。

2022年上半年，涪陵榨菜歸屬于上市公司股東的凈利潤、扣非后凈利潤分別大幅增至5.16億元、4.79億元，相對于桃李面包同期的3.58億元、3.41億元，金額均超億元。

數(shù)據(jù)來源：《財經(jīng)》雜志記者根據(jù)公開資料整理。

對于上半年凈利潤稍有下滑，桃李面包解釋稱，由于部分原材料價格上漲及終端配送服務(wù)費用增長導(dǎo)致毛利率同比略有下降，2021年上半年公司其他收益、匯兌收益及理財收益較高。

與桃李面包凈利潤下滑不同的是，涪陵榨菜上半年凈利潤同比增長37.24%，其扣非后凈利潤28.38%的同比增速，亦遠高于前者1.42%的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

對于二季度榨菜品類盈利增長原因，涪陵榨菜管理層在2022年8月投資者交流會上表示，公司在2021年末提價后，2022年3月對榨菜品類進行升級換版，促使銷量逐步好轉(zhuǎn)?！巴瑫r，原料消耗成本環(huán)比下降，促使毛利率提升。”

銷售費用的大幅壓縮，拉升了涪陵榨菜凈利潤表現(xiàn)。2022年上半年，公司銷售費用同比下滑40.4%至2.02億元，相對于2021年同期的3.39億元，縮減1.37億元，這一數(shù)據(jù)占公司凈利潤增加金額比例高達97.86%，高出扣非后凈利潤同比增加額3100萬元。

涪陵榨菜解釋稱，銷售費用變化，主要為品牌宣傳費減少，以及根據(jù)新收入準則將運輸費作為合同履約成本計入營業(yè)成本，2021年同期運輸費計入銷售費用。

市場推廣費、職工薪酬、品牌宣傳費等，是涪陵榨菜銷售費用主要構(gòu)成。上半年，因調(diào)整品牌宣傳方式，廣告費用投入同比減少，讓公司品牌宣傳費由2021年同期的1.67億元降至0.31億元，同比下滑81.34%。

從涪陵榨菜品牌宣傳費明細來看，上半年公司新媒體（互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)）費用為0.27億元，相對于2021年上半年的0.72億元，大幅縮減。同期，公司梯媒、央視費用均為0元，而2021同期，上述數(shù)據(jù)分別為0.5億元、0.4億元。

值得注意的是，即便扣除銷售費用數(shù)據(jù)變化影響，2022年上半年，涪陵榨菜凈利潤與扣非后凈利潤仍稍高于桃李面包。

拉長周期，2016年至2021年，涪陵榨菜銷售費用從1.78億元增至4.75億元，整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。期間，只有2016年、2020年公司銷售費用同比出現(xiàn)個位數(shù)下滑。

對于2022年下半年品牌宣傳規(guī)劃，涪陵榨菜管理層對外透露，公司將持續(xù)進行互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)的同時，在外部環(huán)境穩(wěn)定的情況下，逐步增強推廣力度，如投放公交站臺及車身廣告等。“公司將分階段規(guī)劃執(zhí)行和評估，整體上看，2022年品牌宣傳費用規(guī)劃較上年減少?！?/p>

相對而言，桃李面包上半年銷售費用雖然也有所縮減，但其3.08%的降幅，對凈利潤影響較小。

自桃李面包上市以來，公司凈利潤僅在2018年被涪陵榨菜超越。當年度，涪陵榨菜營業(yè)收入同比增長25.92%，而毛利率提升帶動公司扣非后凈利潤同比大漲62.26%至6.38億元。同期，雖然桃李面包扣非后凈利潤同比增長21.92%，但其6.17億元的數(shù)據(jù)，稍低于前者。

毛利率同比均出現(xiàn)下滑，是兩家公司2022年上半年的共同點。但涪陵榨菜55.03%的毛利率，遠高于桃李面包約25.13%的毛利率，也是前者在收入體量遠低于后者的情況下，凈利潤反超的重要因素之一。

上半年，涪陵榨菜的榨菜產(chǎn)品毛利率高達57.57%，蘿卜、泡菜該數(shù)據(jù)分別為41.86%、33.84%。

數(shù)據(jù)來源：《財經(jīng)》雜志記者根據(jù)公開資料整理。

《財經(jīng)》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自桃李面包上市以來，其毛利率常年低于涪陵榨菜。2016年至2019年，兩者毛利率的差距從10.03個百分點增至19.05個百分點。2020年運輸費用從銷售費用調(diào)整至營業(yè)成本后，兩者該數(shù)據(jù)的差距增加到26個百分點以上。

“收入持續(xù)增長，對成本進行精細化管控，是公司毛利率持續(xù)維持較高水平的主要原因，目前公司整理毛利率水平已然不低?！鄙鲜龈⒘暾ゲ俗C券部人士告訴《財經(jīng)》記者。

值得注意的是，2021年，涪陵榨菜主要原材料青菜頭價格，因極端天氣影響造成供給減少，出現(xiàn)大幅上漲。而2022年以來，青菜頭受市場供需影響，價格同比下降約40%，出現(xiàn)回落。

《財經(jīng)》記者了解到，涪陵榨菜青菜頭一年收購一個季節(jié)，集中在2月、3月，經(jīng)過2月-3月的處理，才能進行加工。公司今年5月之前用的原料，為2021年所收購，成本相對較高，而5月以后所用的原料是2022年以來所收購，成本相對較低。

有券商指出，公司今年新采購的青菜頭于5月、6月投入使用，有望帶動涪陵榨菜下半年業(yè)績彈性。

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