步行太遠、騎車好累、駕車擁堵、停車很難……在“出行自由”的需求下，“小電驢”成了“打工人”必備的交通工具。

據(jù)智研咨詢，2020年，中國電動兩輪車累計社會保有量為3.4億輛。而《中國兩輪電動車行業(yè)白皮書》顯示，2021年，中國電動兩輪車累計銷量為4100萬輛。

(資料圖片僅供參考)

這其中，愛瑪科技（603529.SH）一家就賣出835萬臺，占到總銷量的兩成以上，帶動公司營收同比增長19.33%至153.99億元，歸母凈利潤同比增長10.94%至6.64億元。

而在2022胡潤全球富豪榜上，愛瑪科技董事長張劍與其女張格格，以135億元的財富成為了河南省商丘市最富有的人。

進入2022年，大概率上述幾個數(shù)據(jù)都會更好。

風起于青萍至末。7月13日，愛瑪科技發(fā)布半年度業(yè)績預增報告，預計今年上半年凈利同比增長120%。該利好消息刺激下，7月14日，愛瑪科技股價觸及漲停，并在后續(xù)幾日持續(xù)上行，7月20日盤中創(chuàng)出歷史新高65.08元。

01靠賣“小電驢”，賣出一個商丘首富

受總設計師南巡講話鼓舞，不安于現(xiàn)狀，放棄“鐵飯碗”……愛瑪科技創(chuàng)始人張劍的發(fā)跡史，具有鮮明的時代特征。

1990年，大學畢業(yè)不久的張劍辭去穩(wěn)定工作，在商丘當?shù)亻_辦了一家名為“盛天余”的自行車零售門店，由此開始了自己在兩輪交通工具領域的打拼生涯。

恰逢新興事物從小眾走向大眾，張劍的自行車生意乘風而上，賣的紅紅火火。沒過幾年，他就將商業(yè)模式從零售拓展到了批發(fā)。到1999年底，“盛天余”已經(jīng)是銷售網(wǎng)絡輻射全國的領先自行車批發(fā)商。

1999年，中國加入WTO的前夜，張劍做出了一個徹底改變他人生的決定：離開商丘，前往天津二次創(chuàng)業(yè)。

之所以選擇天津，是因為天津是全國最大的自行車生產(chǎn)基地，產(chǎn)業(yè)鏈極其完備。同年，愛瑪科技的前身——天津市泰美車業(yè)有限公司正式成立。

事實證明，張劍的這個決定是正確的。泰美車業(yè)憑借自行車代加工業(yè)務，很快站穩(wěn)了腳跟。

2004年，政策明確了電動自行車非機動車的合法身份，疊加“禁摩令”范圍不斷擴大，迫使消費者需求轉(zhuǎn)向。張劍判斷“風口”即將爆發(fā)，泰美車業(yè)著手向電動兩輪車邁進。

經(jīng)過約兩年的打磨，2006年，“愛瑪”電動車品牌誕生了。

圖源：愛瑪集團官網(wǎng)

然而，在市場培育階段，嗅到商機的人遠不止張劍一個，如何從草莽揭竿的“亂局”中脫穎而出，初出茅廬的愛瑪遇到了新的難題。

2009年，泰美車業(yè)改名為天津愛瑪科技。學習同行新日簽約成龍代言后銷量扶搖直上的經(jīng)驗，張劍也豪擲3000萬元簽下華語樂壇天王周杰倫，由其出任愛瑪?shù)钠放拼匀?，并攜手至今。

盡管這筆費用不菲，因占了當年愛瑪超過一半的凈利潤，一度遭受外界質(zhì)疑?？墒?，強大的明星效應還是讓默默無聞的愛瑪電動車迅速走紅。

時任愛瑪科技總經(jīng)理余林曾向外界透露過：“我們品牌的營銷預算高達5億元，3000萬元只是很小的一部分。周杰倫代言能提升品牌知名度，一年的品牌價值可達20億元。”

2010年，愛瑪銷量達到220萬輛，超越新日，坐上了行業(yè)頭把交椅。

而與當紅明星合作的習慣，比如范冰冰、EXO、金秀賢、吳謹言等，從此貫穿愛瑪發(fā)展始終。2021年，公司銷售費用大幅上漲38.07%，廣告及業(yè)務宣傳費高達1.12億元。

圖源：愛瑪集團官網(wǎng)

一般來說，處在行業(yè)爆發(fā)期，好的策略往往能事半功倍。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2009年到2013年的短短5年間，中國電動自行車的產(chǎn)量從29萬輛暴漲到了3695萬輛，年均復合增長率達到34.21%，愛瑪依靠“明星代言+精準營銷”，以及相對低端的產(chǎn)品定位，甩開雅迪、新日、臺鈴等友商，一路成長為電動兩輪車“最亮仔”，且一直把持第一的位置到2016年。

這為張劍日后登頂“商丘首富”奠定了堅實的財富基礎。

02從老大到老二，愛瑪被雅迪反超

2017年是張劍的“滑鐵盧”。這一年，愛瑪被雅迪反超，從第一掉到了第二，且在日后，無論是消費市場、資本市場，還是個人身價，兩者間的差距越來越大。

公開資料顯示，2021年雅迪賣出了1386萬輛電動兩輪車，同比增長28.3%，再度當選行業(yè)首個年銷量突破千萬的品牌，而愛瑪為835萬輛，相差551萬輛。

體現(xiàn)在財務數(shù)據(jù)上，2021年，雅迪控股營收269.87億元，同比增長39.27%，比愛瑪科技多錄約116億元；凈利潤為13.69億元，同比增長43.04%，比愛瑪科技多賺近一倍。

值得一提的是，2020全球供應商大會上，愛瑪科技集團國內(nèi)事業(yè)部總裁高輝表示：“2021年，國內(nèi)事業(yè)部產(chǎn)銷目標必保1600萬輛，沖刺1800萬輛。”

換而言之，加上電動三輪車和自行車，愛瑪共計867萬臺的銷量，僅完成了“必保”目標的54％，“沖刺”目標的48％。

細化到盈利能力上，愛瑪科技也不及雅迪控股。2021年，雅迪控股毛、凈利率分別為15.21%、5.06%，愛瑪科技則為11.72%、4.34%。

其實，追溯二者的發(fā)展軌跡，愛瑪原本優(yōu)勢出眾。早在1999年，張劍完成原始資本積累的時候，雅迪創(chuàng)始人董經(jīng)貴剛剛服完兵役，借助汽車維修兵的經(jīng)驗，才在無錫捷達摩托車廠，找了一份駕駛員兼推銷員的工作。

就算在2017年，雅迪銷量406萬臺，愛瑪銷量377萬臺，相差不過30萬臺。

究其原因，部分為愛瑪在渠道建設上步伐較慢。2019年愛瑪經(jīng)銷商數(shù)量為1933家、雅迪經(jīng)銷商數(shù)量為2155家，到2021年，雅迪經(jīng)銷商數(shù)量已攀升至3353家，而愛瑪經(jīng)銷商數(shù)量則為2000余家。

門店方面，截至2021年末，雅迪門店數(shù)量超過3萬家。與之對比，愛瑪在2021年年報中提到，截至報告期末，擁有終端門店數(shù)量超過2萬個。

至于盈利能力，雅迪自2015年確立了“更高端”的戰(zhàn)略后，產(chǎn)品價值和價格均有所提升，愛瑪堅持“時尚好車”的品牌主張，用戶群偏中低端，對單車毛利有一定的壓制。

而在IPO進程上，曾經(jīng)的小弟們都紛紛跑到了愛瑪前面。2018、2019年，愛瑪連續(xù)兩年遞表，最終由于“尚有相關(guān)事項需要進一步核查”被取消資格，直到2021年才闖關(guān)成功。

反觀同行小伙伴，2016年、2017年，雅迪和新日先后登陸資本市場，2018、2020年，“新勢力”品牌小牛電動和九號公司也順利上市。

截至7月20日收盤，雅迪控股市值550.9億港元，愛瑪科技市值361億元。

業(yè)績、市值的明顯溝壑，亦深刻影響著創(chuàng)始人堆金疊玉的力度。2022胡潤全球富豪榜上，董經(jīng)貴、錢靜紅夫婦，以235億元的財富穩(wěn)坐安徽省六安市首富寶座，相較之下，張劍與其女張格格雖榮冠河南省商丘市首富，但135億元的財富值比前者少了整整100億元。

03從藍海到紅海，誰能笑到最后？

愛瑪從第一到第二，雅迪從后起到領先，七年間，中國電動兩輪車市場風云變幻，驅(qū)動行業(yè)從成長走向成熟，業(yè)內(nèi)公司從藍海踏入紅海。

銳觀網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國兩輪電動車市場規(guī)模達1046億元，2021-2023年兩輪電動車的規(guī)模增長貢獻將主要來自新國標替換產(chǎn)生的銷量增長；艾瑞咨詢發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國兩輪電動車市場年銷量為4100萬輛，比2020年下跌13.9%，是2018年以來的首次銷量負增長，且跌幅為2013年以來的新低。

圖源：艾瑞咨詢

從時間線來看，2019 年4 月15日，新《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》國家標準正式實施，隨著三年過渡期結(jié)束，電動兩輪車市場增量空間幾近見頂，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)均面臨存量搏殺挑戰(zhàn)。

對此，雅迪董事長董經(jīng)貴曾在2020年末對行業(yè)做出過“三年過渡期”的預判：“明年（2021年）的競爭將會非常激烈，會有很多的品牌垂死掙扎,也會有頭部企業(yè)實現(xiàn)高增長，到后年（2022年），行業(yè)將逐步進入成熟期，屆時整個電動車產(chǎn)業(yè)鏈會實現(xiàn)高質(zhì)量、高附加值。

該背景下，通常那些市占率占優(yōu)，提早感知趨勢且付諸行動的企業(yè)，能享受到低端產(chǎn)能出清過程中的最大紅利。

根據(jù)天風證券研報，2018年-2021年，第一梯隊的雅迪、愛瑪盈利能力背道而馳，前者單車結(jié)余從86元增加到99元，對應凈利率從4.36%上升到5.06%，后者單車結(jié)余從94元減少到78元，凈利率從4.79%下降到4.34%。

圖源：天風證券

節(jié)點財經(jīng)了解到，在4000-5000價格段，雅迪銷量排名第一，小牛和愛瑪分列二三位;在5000-6000元價格段中，小牛、九號產(chǎn)品銷量領先;在6000-7000元價格段中，九號品牌車型產(chǎn)品銷量更高，小牛和雅迪分列二三位。

由此可見，雅迪、小牛、九號在中高端產(chǎn)線相對更具實力。

值得注意的是，小牛正從高端產(chǎn)品逐漸向終端產(chǎn)品滲透，這對固守中低端“大本營”的愛瑪來說是不利的。

市場格局方面，基于激烈的市場博弈，品牌生存競爭加劇，電動兩輪車企業(yè)分化明顯。

數(shù)據(jù)顯示，愛瑪科技2018年電動自行車產(chǎn)量為436.65萬輛，市占率為13.32%，與雅迪“平起平坐”。然而，到了2019年，雅迪市占率為14.1%，愛瑪市占率則收縮至10.4%；2021年，雅迪市占率28%，雅迪市占率17%。

如果把上述市占率數(shù)據(jù)繪制成曲線，我們不難發(fā)現(xiàn)，雅迪加固自身地位“護城河”的速度要遠快于愛瑪。

這也印證了一條普遍的經(jīng)濟學規(guī)律，市場份額總是會越來越向頭部企業(yè)靠攏。

目前，愛瑪有意轉(zhuǎn)向積極擴張。2021年，公司與重慶銅梁高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會簽署《項目協(xié)議書》，將投資建設愛瑪西南制造基地；近期，其公告擬發(fā)行不超20億元可轉(zhuǎn)債，計劃在麗水青田新建制造基地，同時引進高端的生產(chǎn)設備和自動化生產(chǎn)線，全方位提效擴產(chǎn)。

只是，當行業(yè)進入洗牌階段，雅迪“強者風范”的氣場基本鑄成，機會的天平還會偏向愛瑪嗎？

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關(guān)鍵詞： 同比增長 電動自行車 盈利能力