紫燕食品在招股書中解釋，公司在業(yè)務(wù)模式、銷售渠道、產(chǎn)品定位方面與同行業(yè)公司存在一定差異，使得公司毛利率水平及變動情況與同行業(yè)之間存在差異。

(資料圖)

繼絕味食品（603517.SH）、周黑鴨（01458.HK）和煌上煌（002695.SZ）后，鹵味行業(yè)將迎來第四家上市公司。

7月7日，紫燕食品首發(fā)過會，將赴A股上市。 鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，紫燕食品是一家地地道道的家族企業(yè)，公司內(nèi)部串聯(lián)起了家族成員、前員工、經(jīng)銷商等多個利益主體。

招股書顯示，紫燕食品的前五大客戶全由“前員工”們實(shí)際控制，而前五大客戶貢獻(xiàn)的銷售額在公司總營收中的占比一直超過60%。

從經(jīng)營模式來看，經(jīng)銷模式的收入占比高達(dá)九成以上。在紫燕食品的130多名經(jīng)銷商中，有12名是公司的前員工，從2018年到2021年上半年，公司對這些“前員工”經(jīng)銷商的銷售收入在總營收中的占比幾乎都超過80%。

此外，相比絕味食品、煌上煌、周黑鴨主要定位于休閑食品。紫燕食品定位于佐餐食品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，其中以夫妻肺片等為代表的鮮貨產(chǎn)品在紫燕食品的收入結(jié)構(gòu)中占比超過9成。

這也導(dǎo)致公司在產(chǎn)品研發(fā)上并不“上進(jìn)”，2018年-2021年上半年，紫燕食品研發(fā)費(fèi)用率分別為0.46%、0.46% 、0.38%、0.33% ，逐年下降且不足1%。

財(cái)務(wù)方面，2018-2021年紫燕食品的流動比率分別為0.47、0.62、0.79、0.66，大幅低于正常企業(yè)短期償債的安全邊際。截至2021上半年末，紫燕食品的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)46.92%，其可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值則僅26.70%。

負(fù)債激增、毛利率走低、關(guān)聯(lián)交易多、“前員工們”撐起八成業(yè)績……紫燕食品被市場質(zhì)疑諸多疑點(diǎn)之外，還要面臨行業(yè)競爭壓力，想要在鹵味賽道脫穎而出，還需在產(chǎn)品、銷售模式上下功夫。

9成收入來自鮮貨產(chǎn)品

公開資料顯示，紫燕食品前身紫燕有限公司成立于2000年6月，紫燕食品目前是國內(nèi)規(guī)?；柠u制食品生產(chǎn)企業(yè)，主營鹵制食品生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品為夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等鹵制食品。 王牌產(chǎn)品夫妻肺片年銷售量超八千噸。

從業(yè)績來看，紫燕食品近年?duì)I收凈利都處于增長態(tài)勢，2018年-2021年上半年，紫燕食品營收20.02億元、24.35億元、26.13億元和14.05億元；同期凈利1.23億元、1.36億元、3.88億元和1.73億元。

業(yè)績增長與企業(yè)的降本增效，開源節(jié)流有直接關(guān)系。2018年、2019年銷售費(fèi)分別為1.17億元和1.37億元，2020年則驟降為6295.29萬元。管理費(fèi)由2018年和2019年的1.90億元、2.40億元，降至2020年的1.32億元。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，紫燕食品主要收入來自鮮貨產(chǎn)品，收入占比九成左右，其次則是預(yù)包裝產(chǎn)品，收入占比不超7%。而在鮮貨產(chǎn)品中，收入占比最高的是夫妻肺片，收入占比在三成左右。

2018年-2021年上半年，紫燕食品研發(fā)費(fèi)用率分別為0.46%、0.46% 、0.38%、0.33% ，逐年下降且不足1%。對比煌上煌2.94%、3.27%、3.07%、2.72%，顯得較為單薄，而鹵味行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率分別在1.58%、1.79%、1.64%、1.46%，紫燕食品明顯低于平均值。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，鹵制品行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品更新速度快，紫燕食品的重心更需要放在產(chǎn)品創(chuàng)新、升級、迭代的速度和質(zhì)量上，否則紅利也很難長久。

7月7日，紫燕食品首發(fā)過會，將赴A股上市。招股書提到，本次募資約8億元，計(jì)劃擬投資寧國食品生產(chǎn)基地二期、榮昌食品生產(chǎn)基地二期、品牌建設(shè)及市場推廣項(xiàng)目等項(xiàng)目。

依賴經(jīng)銷模式迅速擴(kuò)張

紫燕食品近年來通過“直接加盟門店-終端消費(fèi)者”到“經(jīng)銷商-直接加盟門店-終端消費(fèi)者”的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)了店鋪擴(kuò)張。

依靠經(jīng)銷商開店紫燕食品市場占有率迅速擴(kuò)大，2016年末還是直接加盟門店模式的紫燕食品，門店數(shù)量僅為1929家，官網(wǎng)顯示，“紫燕百味雞”品牌連鎖店超5000家，雖尚不及絕味食品，但已經(jīng)多于煌上煌和周黑鴨。

招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，紫燕食品采用經(jīng)銷連鎖經(jīng)營加盟模式創(chuàng)造的收入合計(jì)占各期公司營收的比例分別達(dá)97.34%、97.07%、95.10%和 93.21%。

值得一提的是，紫燕食品的130多名經(jīng)銷商有12名是公司前員工，這些員工從公司離職前主要為區(qū)域管理團(tuán)隊(duì)核心人員，包括公司實(shí)控人的親戚，還包括紫燕食品原總經(jīng)理等核心員工，而且一離職便成為紫燕食品的大經(jīng)銷商。從2018年到2021年上半年，公司對這些“前員工”經(jīng)銷商的銷售收入在總營收中的占比分別為 89.23%、86.61%、84.44%和79.58%。

為鼓勵經(jīng)銷商、增加進(jìn)貨量，紫燕食品還制定了多種折扣及返利政策。報(bào)告期內(nèi)，紫燕食品的折扣及返利金額分別7450.10萬元、10250.04萬元、21183.60萬元和11233.23萬元，占營收比例分別為3.72%、4.21%、8.11%和7.99%。其中，返利金額分別為5630.45萬元、6310.19萬元、17795.25萬元和8701.26萬元。

這也在一定程度上攤薄了紫燕食品的利潤。2021年上半年，紫燕食品的毛利率僅為22.64%，作為競爭對手的煌上煌、周黑鴨、絕味食品的同期毛利率則分別為33.97%、59%和34.61%。

紫燕食品在招股書中解釋，公司在業(yè)務(wù)模式、銷售渠道、產(chǎn)品定位方面與同行業(yè)公司存在一定差異，使得公司毛利率水平及變動情況與同行業(yè)之間存在差異。

鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，紫燕食品是個地地道道的家族企業(yè)。根據(jù)招股書披露，紫燕食品前五大客戶中，鄧紹彬是實(shí)際控制人鄧惠玲的兄弟，而僅僅這為關(guān)聯(lián)方在報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的交易金額就分別達(dá)到了2.71億元、3.64億元、3.79億元和2.19億元，分別占當(dāng)期總營收的13.5%、14.95%、14.5%、15.59%。

內(nèi)部是否存在關(guān)聯(lián)交易，“前員工們”撐業(yè)績能否保證其他加盟店的公平交易？對此，紫燕食品解釋，發(fā)展員工成為經(jīng)銷商的模式符合公司的實(shí)際經(jīng)營情況，不存在其他特殊安排，不存在利益輸送。

經(jīng)銷商快速擴(kuò)張的同時也存在品控，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)，對紫燕食品的長期經(jīng)營、未來成長性帶來隱患。

衛(wèi)生不過關(guān)、產(chǎn)品有異物、食品變質(zhì)…… 紫燕食品多次受到工商、環(huán)保等部門的處罰。2018年-2021年上半年，紫燕食品共計(jì)存在11項(xiàng)處罰，涉及罰款金額共計(jì)約21.53 萬元。在黑貓投訴平臺上，紫燕食品有多達(dá)109條投訴。其中多為食品安全和服務(wù)相關(guān)投訴。

2019年4月，紫燕食品全資子公司廣州川沁食品有限公司生產(chǎn)的紅油筍絲（散裝稱重），因經(jīng)檢測微生物項(xiàng)目不合格，被處以沒收違法所得51.90元并罰款2萬元，目前該公司已注銷；2020年6月，上海紫昊在天貓商城（紫燕食品旗艦店）所售產(chǎn)品被認(rèn)定涉嫌虛假宣傳（未標(biāo)明包含食品添加劑），被處以5000元罰款。

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