4月14日，世界衛(wèi)生組織（WHO）在官網(wǎng)上發(fā)布消息稱，經(jīng)研究得出結論，接種一針HPV疫苗與兩針或三針疫苗的效果大致相當，都可以有效預防宮頸癌。消息傳出后，HPV疫苗相關概念股大跌，鐘睒睒持股超74%的萬泰生物跌超9%。

據(jù)悉，四月初鐘睒睒才坐上2022年中國富豪榜第一的位置，WHO的一個“背刺”，使得鐘睒睒的身價跌去近百億元。面對股價大跌，萬泰生物緊急回應稱，短期內(nèi)公司經(jīng)營業(yè)績并不會因此受到重大影響，業(yè)內(nèi)人士也表示對WHO的這則消息短期內(nèi)造成的影響有限。

萬泰生物聲稱業(yè)績不受重大影響的自信來自何處？為什么HPV疫苗市場如此被看好？

市場或提前邁入自然飽和期，萬泰生物的可持續(xù)盈利能力存疑？

宮頸癌是一種常見的婦科惡性腫瘤之一，而HPV疫苗則是全球第一個用于預防腫瘤的疫苗，其效果早已經(jīng)過權威認證。但由于產(chǎn)能“有限”，HPV疫苗的價格一直居高不下，且一針難求。

具體來看，HPV疫苗分為二價、四價和九價，“價數(shù)”越高預防效果越好，但價格也更昂貴，市場供應也越少，其中市面上九價的預約價格大都在6000元左右。

一般來說，HPV疫苗一套需要打三針，如果相關部門采納了WHO只需打一針的建議，那么HPV疫苗企業(yè)的立身之本或許也會被動搖，因為HPV疫苗企業(yè)或許無法保證，自身的自然受眾群究竟還有多少。

據(jù)弗若斯特沙利文預測，HPV疫苗在我國的接種率整體較低，仍不到1%，預計到2050年，我國仍將有2.34億名9至45歲的女性未接種HPV疫苗。但未接種人群并不一定都是HPV企業(yè)的直接受眾群，具體有以下兩大原因：

1.有意愿接種人群才是HPV疫苗企業(yè)的自然受眾群：因為HPV疫苗的生產(chǎn)被各大企業(yè)壟斷，產(chǎn)能“有限”造成實質(zhì)性的供給不足，自然受眾群無疫苗可打。

一針難求，是當下大部分有意愿接種HPV疫苗女性共同面臨的困境，WHO數(shù)據(jù)顯示，2020年全球完成2劑HPV疫苗人群的覆蓋率只占13%。

其實從WHO對HPV疫苗的重視程度就可以看出HPV疫苗的緊缺性，據(jù)悉，WHO之所以會發(fā)布“一針與三針效果相當”的解釋說明，目的就是為了提高全球女性HPV疫苗的接種率，本是1個人的劑量未來或許可以接種3個人，變相的解決了各大企業(yè)產(chǎn)能有限的問題。

2.無意愿接種人群需要被市場教育才能成為自然受眾群：部分民眾對疫苗接種存在誤區(qū)，自身的接種意愿相對較低，需要被相關部門或企業(yè)普及知識。

事實上，隨著萬泰生物國產(chǎn)二價的推出，國內(nèi)二價疫苗的供給相對充足，但仍有部分民眾不愿意或不主動接種HPV疫苗。

原因在于，HPV疫苗的主要作用是防患于未然，而非當下立竿見影的產(chǎn)生效果，認知有差異導致部分民眾對HPV疫苗的效果沒有清晰的概念，從而造成接種意愿不強。

綜上可知，HPV疫苗的接種用戶可以分為兩種，一種接種意愿強的自然用戶，不用過多的營銷就可以成為企業(yè)的受眾群；另一種是接種意愿較弱的用戶，需要通過營銷、科普等方式提高用戶的接種意愿。

1個人的量可以滿足3個人使用，實質(zhì)上加快了HPV疫苗的市場覆蓋率，縮短了HPV疫苗企業(yè)原始積累的發(fā)育周期，使其提前步入市場自然飽和階段，即市場供需關系達到了一定的平衡。

事實上，HPV疫苗的高價有很大程度上是企業(yè)壟斷市場的結果，一旦需求與供給的“倍差”拉小，供需逐漸平衡，HPV疫苗的溢價能力也會隨之降低，企業(yè)的利潤也會隨之下滑。

所以，WHO的消息一經(jīng)傳出，HPV疫苗相關概念股大跌，企業(yè)們緊急回應試圖安撫投資者。比如萬泰生物發(fā)布說明公告稱，國家藥監(jiān)政策下，如進行接種劑次等變更，需要履行一系列臨床、數(shù)據(jù)支持及注冊變更手續(xù)，這需要一定的時間，而目前萬泰生物只獲得了國內(nèi)疫苗注冊許可。

換言之，三針變一針的消息在短期內(nèi)對萬泰生物的經(jīng)營業(yè)績不會造成重大的影響，哪怕有重大影響，也在幾年之后。

同樣做HPV疫苗生意的智飛生物也相對樂觀，其發(fā)布公告表示，智飛生物早已知道WHO在推動一針接種，但從倡導到落地需要大量的臨床實驗數(shù)據(jù)作為支撐，國家藥監(jiān)局才會批準上市。換言之，智飛生物也認為短期內(nèi)自身經(jīng)營業(yè)績不會遭受較大的波動。

但面對未來發(fā)展受阻的重大風險，萬泰生物與智飛生物短期內(nèi)不會受到重大影響的回應，似乎顯得有點蒼然無力?？沙掷m(xù)盈利能力是上市企業(yè)的核心能力，受眾群不確定的HPV疫苗企業(yè)，還能維持較高的盈利能力嗎？

據(jù)2021年年報顯示，萬泰生物疫苗產(chǎn)品實現(xiàn)營收32.78億元，毛利率為92.78%，同比上期增加了360.75%。一旦HPV疫苗全面推行一針劑或兩針劑，企業(yè)毛利率增速或許也會相應地下滑。

價格回歸價值后，萬泰生物的市值究竟有多少泡沫？

“一針效果與三針相當”的解釋說明不僅會縮短HPV疫苗企業(yè)的發(fā)育周期，也存在增加無意愿接種人群比重的可能。

事實上，部分接種四價或九價的人群，對HPV疫苗的真實接種效果也是一知半解，愿意接種的一大原因在于從眾心理。

從眾心理指的是個人會受到外界人群行為的影響，越稀缺的事情就越會引發(fā)大眾的關注。HPV疫苗企業(yè)的產(chǎn)能不足間接提高了HPV疫苗在民眾心中的重要性，而且HPV疫苗三針之間接種的時間跨度較長，半年至1年的接種周期也營造了一種儀式感，進一步促進了民眾對HPV疫苗的追捧。

如今WHO表示打一針與打三針效果相當，或許也會產(chǎn)生一種“祛魅效果”，存在降低部分民眾接種HPV疫苗意愿的可能。

換句話說，有意愿接種人群和無意愿接種人群的比例并非恒定不變，而是處于一種動態(tài)平衡。在稀缺性、造勢等綜合因素的影響下，當下HPV疫苗的有意愿接種人群存在一定的“水分”，任何與HPV疫苗有關的負面新聞或者解釋說明，都有一定的概率造成有意愿人群轉化為無意愿人群。

因此，HPV疫苗企業(yè)還要面臨無意愿人群比例增加的風險，這一風險會進一步加快市場自然飽和期的到來。

除了在需求端可能受挫外，萬泰生物在供給端也將面臨市場競爭力下降的風險。

事實上，當下HPV疫苗市場的競爭，本就是一場企業(yè)壟斷與打破壟斷之間的市場爭奪。

國內(nèi)HPV疫苗長期被國外企業(yè)壟斷，2019年萬泰生物的國產(chǎn)二價HPV疫苗獲批上市后，打破了外企對國內(nèi)市場的壟斷，二價疫苗在9-14歲接種人群的劑次從三針降到了兩針，單針價格也幾乎壓低了一半。自此，國內(nèi)HPV疫苗市場國產(chǎn)疫苗與進口疫苗分庭抗衡，而國產(chǎn)HPV疫苗只有萬泰生物一家供貨。

二價HPV疫苗市場的大爆發(fā)，也推動了萬泰生物股價的攀升。萬泰在2021年報中也有提及，其營收之所以會大幅度增長，得益于二價HPV疫苗、試劑及原材料收入的增加。

打破進口HPV疫苗對國內(nèi)市場的壟斷，是萬泰生物得以扶搖直上的主因。換句話說，獨此一家的萬泰生物也對國產(chǎn)HPV疫苗市場形成了壟斷。但這一“壟斷”的紅利或許并不能持續(xù)多久，萬泰生物的挑戰(zhàn)者已經(jīng)脫穎而出。

3月24日，沃森生物的一款二價疫苗獲得國家藥監(jiān)局的上市批準，參考萬泰生物低價低劑次打開市場的邏輯，未來二價HPV疫苗的價格有可能會進一步壓低。除了沃森生物外，國內(nèi)多家企業(yè)的HPV疫苗已經(jīng)處于或完成III期臨床試驗，或在不久的未來上市。

而且隨著二價疫苗的產(chǎn)量增加，相關部門已經(jīng)在推動二價疫苗納入免費接種計劃，部分城市或地區(qū)已經(jīng)跟進。集體采購，HPV疫苗的價格會壓得更低，企業(yè)單劑HPV疫苗的溢價空間也會隨之壓縮。

廈門市思明區(qū)衛(wèi)生健康局發(fā)布聲明，2022年4月起，為已在學校完成報名自愿接種HPV疫苗的適齡女生，每人免費接種兩針國產(chǎn)2價HPV疫苗。隨著國產(chǎn)HPV疫苗的產(chǎn)能逐漸增加，并不排除以后會逐漸放寬年齡以及“價數(shù)”的可能。

面對市場競爭力持續(xù)性下滑的風險，萬泰生物又該如何講出新故事寬慰投資者，我們拭目以待。

綜合來看，HPV疫苗是個好生意，巨大的市場缺口足以支撐企業(yè)的營收，但當市場供需平衡后，HPV疫苗企業(yè)或許難以維持較高的溢價能力，高估值的市值或也將被戳破。

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