寧德時(shí)代（300750.SZ）曾因市值最高沖至1.6萬億元、在A股市場上僅次于貴州茅臺（600519.SH）和工商銀行（601398.SH），而被部分機(jī)構(gòu)投資者冠以“寧王”的霸氣稱呼。

但4月20日，寧德時(shí)代在當(dāng)天的收盤時(shí)，股價(jià)報(bào)收407元/股、較前一交易日大跌了7.55%，總市值下降為9486.6億元，這是“寧王”總市值維持在1萬億元以上近11個(gè)月之后，首度跌破萬億元。截止發(fā)稿前，寧德時(shí)代的市值9680億元。

對于股價(jià)暴跌，一個(gè)比較可能的原因是市場近日流傳稱，寧德時(shí)代今年第一季度的凈利潤預(yù)計(jì)不到50億元，而根據(jù)寧德時(shí)代昨日發(fā)布的2021年年報(bào)，公司去年第四季度的凈利潤為81億元，所以單季度凈利潤環(huán)比或有大幅下滑。

此前，市場上就一直對于寧德時(shí)代和其所處的新能源賽道是否具備與之匹配的高估值有過不同意見，過萬億元的高估值需要公司長期保持高于20%的凈利潤復(fù)合增長率用以支撐，一旦增速下滑，投資者便會用腳投票。

如今看，寧德時(shí)代似乎有點(diǎn)跌落神壇，“寧王”也已不再。

1毛利下滑

從其財(cái)報(bào)中可知，動(dòng)力電池是寧德時(shí)代的主要營收來源，根據(jù)其于昨天發(fā)布的2021年年度報(bào)告，動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)生了914.91億元的營收，同比2020年的394.26億元大增了132%，貢獻(xiàn)的營收在總營收1303.56億元中占比為70.19%。

雖然營收表現(xiàn)不俗，但在原材料上漲的大環(huán)境影響下，寧德時(shí)代成本承壓，這點(diǎn)從其毛利率上的下降便可看出。年報(bào)顯示，2021年寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率為22%，同比下滑了4.56個(gè)百分點(diǎn)；儲能系統(tǒng)的表現(xiàn)則更為明顯，毛利率下滑了7.51個(gè)百分點(diǎn)至28.52%。

2021年，電池原材料在價(jià)格上一路“高歌猛進(jìn)”。以具有代表性意義的電池級碳酸鋰為例，根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)跟蹤，截至2021年12月30日，國內(nèi)工業(yè)級碳酸鋰（99%）的市場均價(jià)漲至24.75萬元/噸，較年初大漲了380.82%，國內(nèi)電池級碳酸鋰（99.5%）的市場均價(jià)則漲至27.24萬元/噸，較年初大漲了406.06%。

但漲勢依然沒有停止，進(jìn)入2022年的僅僅三個(gè)月內(nèi)，電池級碳酸鋰的價(jià)格就突破了每噸51萬元。如果對比2020年下半年每噸4-5萬元低價(jià)的話，碳酸鋰的價(jià)格在不到兩年時(shí)間內(nèi)已經(jīng)暴漲了10倍以上。除了碳酸鋰，其他電池原材料均有不同程度的上漲。

據(jù)了解，為應(yīng)對由原材料上漲所導(dǎo)致的成本承壓，寧德時(shí)代已建立了及時(shí)追蹤重要原材料市場供求和價(jià)格變動(dòng)的信息系統(tǒng)，通過提前采購等措施保障原材料供應(yīng)及控制采購成本。此外，寧德時(shí)代也采取了簽署長協(xié)訂單、投資合作、回收利用和自行開采等措施保障供應(yīng)鏈安全，相應(yīng)動(dòng)態(tài)調(diào)整部分電池產(chǎn)品的價(jià)格，緩解由原材料漲價(jià)所帶來的壓力。

自去年下半年至今，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池已漲價(jià)兩次，采購成本上漲了兩萬元。寧德時(shí)代也在今年3月對外表示，“因上游原材料價(jià)格大幅上漲，已相應(yīng)動(dòng)態(tài)調(diào)整了部分電池產(chǎn)品的價(jià)格?！?/p>

2市場擔(dān)憂

近期，寧德時(shí)代的經(jīng)營基本面并無多大的變化。根據(jù)韓國市場研究機(jī)構(gòu)SNE的數(shù)據(jù)，2022年的1月-2月，寧德時(shí)代的全球市占率為34.4%，依然高居全球第一。國內(nèi)方面，寧德時(shí)代在今年第一季度的市占率是49.8%，牢牢占據(jù)著半壁江山。

但股價(jià)下跌、市值降到萬億元以下還是凸顯了市場對于寧德時(shí)代的擔(dān)憂：面對2021年價(jià)格暴漲的動(dòng)力電池原材料，此前寧德時(shí)代可以通過儲備的價(jià)格較低的原材料維持遠(yuǎn)高于同行的的毛利率，但隨著低價(jià)庫存逐漸被消耗，以及鋰、鎳等金屬價(jià)格在今年的進(jìn)一步上漲，寧德時(shí)代的利潤空間勢必會收窄。

2021年，在原材料成本處于持續(xù)近一年的瘋漲的背景下， 寧德時(shí)代的業(yè)績依然保持強(qiáng)勁。2022年1月28日，寧德時(shí)代披露業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年歸母凈利潤140億元至165億元，同比增150.75%-195.52%。彼時(shí)就有業(yè)內(nèi)人士笑稱“全行業(yè)的錢都讓寧德時(shí)代一個(gè)人賺了”。

如今謎底正式揭曉：2021年，寧德時(shí)代共銷售電池133.41GWh，同比增長184.82%，營業(yè)收入增長159%至1304億元。凈利潤增長185.34%至159.3億元，落入寧德時(shí)代此前披露的業(yè)績預(yù)計(jì)的區(qū)間內(nèi)。

除了寧德時(shí)代的利潤很可能會受到原材料成本上漲所帶來的侵蝕，外界對于寧德時(shí)代及其所處的新能源板塊是否估值過高也存在著不小的分歧。

2021年，新能源汽車銷量超出預(yù)期，與之相關(guān)的上市公司紛紛賺得盆滿缽滿，但伴隨著每股盈利的上升，行業(yè)估值市盈率也處于較高水平。根據(jù)中信證券于今年2月14日的估測，寧德時(shí)代在2021年市盈率為73倍。

有人認(rèn)為，新能源產(chǎn)業(yè)存在著估值過高的風(fēng)險(xiǎn)，如果一旦成長速度無法消化這樣的高估值，股價(jià)下跌、市值縮水就成了一件大概率會發(fā)生的事情。

2022年2月11日，由首創(chuàng)證券發(fā)布的一份看空寧德時(shí)代的報(bào)告更是曾在市場上引發(fā)軒然大波，首創(chuàng)證券在報(bào)告中指寧德時(shí)代在2022年的股價(jià)走勢會形如茅臺在2021年的股價(jià)走勢：先受到市場追捧，股價(jià)超張，但上漲邏輯受到挑戰(zhàn)，外部消息又會引發(fā)股價(jià)的持續(xù)下跌。

3迎接挑戰(zhàn)

從寧德時(shí)代2021年年報(bào)可看出，在營收結(jié)構(gòu)上，動(dòng)力電池、鋰電池材料和儲能系統(tǒng)分別貢獻(xiàn)了70.19%、11.86%、10.45%的營收。其中儲能系統(tǒng)所帶來的營收增速最快，同比增長高達(dá)601.01%；同時(shí)，得益于金屬價(jià)格的上漲、公司位于印尼的鎳鐵生產(chǎn)項(xiàng)目的投產(chǎn)，寧德時(shí)代鋰電材料銷售收入也同比大增了350.74%。

新入局者更多地通過直接投資、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或兼并收購的方式參與市場競爭，現(xiàn)有動(dòng)力電池企業(yè)則紛紛開啟了擴(kuò)充產(chǎn)能的步伐，其中自然有寧德時(shí)代。

財(cái)報(bào)顯示，寧德時(shí)代的產(chǎn)能從2020年的69.1GWh躍升到了2021年的170.39GWh。2021年，寧德時(shí)代實(shí)際生產(chǎn)162.3GWh，產(chǎn)能利用率達(dá)到95%，在建產(chǎn)能也高達(dá)140GWh。2021年8月日，寧德時(shí)代先是拋出了582億元的巨額定增方案，后于同年的11月又將定增募資金額調(diào)低至了450億元，這部分募資就將用在產(chǎn)能擴(kuò)張和新技術(shù)研發(fā)上。

除了擴(kuò)產(chǎn)，寧德時(shí)代還尋求進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸投資，開始介入上游鋰礦開采、提煉領(lǐng)域。

2021年9月，寧德時(shí)代與江西省宜春市政府簽署合作協(xié)議，寧德時(shí)代將在宜春建設(shè)寧德時(shí)代新型鋰電池生產(chǎn)制造基地項(xiàng)目，規(guī)劃用地面積1300畝，投資總金額約135億元；2022年4月，寧德時(shí)代稱其控股子公司宜春時(shí)代新能源礦業(yè)有限公司已獲得宜春的一處陶瓷土探礦權(quán)，預(yù)計(jì)伴生鋰金屬氧化物含量為265.678萬噸，報(bào)價(jià)為8.65億元。

依靠中國市場做大的寧德時(shí)代能否持續(xù)保持領(lǐng)先，關(guān)鍵在于其能否“出海成功”。除了2020年已在美國設(shè)立了子公司，寧德時(shí)代又新設(shè)立了多家海外子公司，其中包括加拿大和塞爾維亞等國。根據(jù)2021年的年報(bào)可知，海外市場愈發(fā)成為寧德時(shí)代更為重要的營收來源。2021年，來自國外市場的收入同比增長252.47%，達(dá)到了278.72億元，營收占比則由2020年的15.71%提升至21.38%。

此外，在新技術(shù)研發(fā)上，寧德時(shí)代曾于去年7月發(fā)布了鈉離子電池；今年2月，寧德時(shí)代在發(fā)布的投資者調(diào)研紀(jì)要中也提到，計(jì)劃將推出新電池產(chǎn)品，并命之為“磷酸鹽體系的三元電池”。

所以，近期寧德時(shí)代的基本盤并無多大變化，但礙于整個(gè)新能源板塊估值都在下調(diào)、市場也擔(dān)憂寧德時(shí)代今年第一季度的凈利潤會下滑等因素，“寧王”失去了萬億元估值的光環(huán)加身，不過估值過高也不是件好事，因?yàn)榭赡軙弧芭鯕ⅰ?。回歸常態(tài)，行穩(wěn)才能致遠(yuǎn)。

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