成立不到5年便經(jīng)歷了大起大落的瑞幸咖啡（以下簡(jiǎn)稱“瑞幸”），開(kāi)始打破51歲老牌巨頭星巴克的光環(huán)。

4月11日，曾深陷財(cái)務(wù)造假丑聞的瑞幸與因低俗廣告?zhèn)涫軤?zhēng)議的“營(yíng)銷界泥石流”椰樹(shù)跨界聯(lián)手，推出聯(lián)名產(chǎn)品椰云拿鐵，掀起了一陣“土潮風(fēng)”。

據(jù)官方信息及GeoHey極海品牌監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至4月17日，這款新品7日總銷量超過(guò)495萬(wàn)杯，日均銷量超過(guò)星巴克中國(guó)所有品類日均銷售總量（128.4萬(wàn)杯）一半。就在半個(gè)多月前，瑞幸門(mén)店總數(shù)超過(guò)星巴克中國(guó)的消息登上了熱搜。

憑借層出不窮的爆款單品和屢屢出圈的花式營(yíng)銷，瑞幸跨過(guò)了生死危機(jī)。但雪豹財(cái)經(jīng)社分析認(rèn)為，此舉并未帶來(lái)利潤(rùn)的改觀，而是使瑞幸門(mén)店數(shù)量大規(guī)模增加。

再度走上瘋狂開(kāi)店老路的瑞幸，這次會(huì)賭贏嗎？

（瑞幸門(mén)店雪豹財(cái)經(jīng)社攝）

瘋狂開(kāi)店

踢走陸正耀、精打細(xì)算地熬過(guò)苦日子的瑞幸，再次走上了瘋狂開(kāi)店的道路，重拾“陸氏打法”。

2022年2月，瑞幸CEO郭謹(jǐn)一在內(nèi)部信中透露，瑞幸1月新開(kāi)門(mén)店360家，超過(guò)退市前的開(kāi)店速度。瑞幸招股書(shū)顯示，2018年和2019年，瑞幸平均每月新開(kāi)門(mén)店數(shù)量分別為172家和208.7家。

不過(guò)，與大把燒錢開(kāi)直營(yíng)店不同，瑞幸目前主要靠加盟形式拓店。

自2021年1月宣布“0加盟費(fèi)”放開(kāi)加盟以來(lái)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，瑞幸新增加盟店753家，接近新增直營(yíng)店數(shù)量（468家）的兩倍。

如火如荼的營(yíng)銷，也讓瑞幸吸引了更多加盟商。雖然加盟瑞幸的裝修費(fèi)、設(shè)備費(fèi)、保證金等前期投入達(dá)到40萬(wàn)元以上，但在相對(duì)空白的下沉市場(chǎng)，瑞幸仍然十分受歡迎。

然而，門(mén)店數(shù)量的擴(kuò)張，并沒(méi)有為瑞幸的利潤(rùn)帶來(lái)改觀。

2021年第四季度，瑞幸的經(jīng)營(yíng)虧損從上季度的670萬(wàn)元擴(kuò)大到1.2億元，2021全年總體經(jīng)營(yíng)虧損為5.4億元。郭謹(jǐn)一在2021年報(bào)中表示，自營(yíng)門(mén)店層面利潤(rùn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)年度轉(zhuǎn)正，這意味著加盟店拖了后腿。

加盟店增收不增利，甚至成為瑞幸扭虧為盈的障礙，但瑞幸并未停下加速開(kāi)店的步伐。

這背后的原因，或與瑞幸的重新上市計(jì)劃不無(wú)關(guān)系。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》1月19日?qǐng)?bào)道，瑞幸考慮最快于年底重返納斯達(dá)克上市，被瑞幸方面否認(rèn)。不過(guò)，已退市到粉單市場(chǎng)的瑞幸仍對(duì)外發(fā)布財(cái)報(bào)，并積極解決歷史遺留問(wèn)題，被外界認(rèn)為在為上市做準(zhǔn)備。

4月11日，瑞幸宣布完成債務(wù)重組，正式結(jié)束作為債務(wù)人的破產(chǎn)保護(hù)程序，公司在任何司法管轄區(qū)不再受到破產(chǎn)或破產(chǎn)程序的約束。

這意味著，瑞幸迎來(lái)全新開(kāi)始，回歸正常公司。

增加門(mén)店數(shù)量、擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，繼而謀求上市，瑞幸再次沖擊資本市場(chǎng)背后，誰(shuí)將是最大的贏家？

誰(shuí)賭贏了？

第一投資首席投資官呂曉彤曾在2018年斷言：投資人押注瑞幸，賭的就是“再造一個(gè)星巴克”。

截至2021年12月，瑞幸的門(mén)店總數(shù)達(dá)到6024家，超過(guò)了5557家門(mén)店的星巴克中國(guó)，成為中國(guó)國(guó)內(nèi)門(mén)店最多的咖啡連鎖品牌。當(dāng)初燒錢造夢(mèng)的資本如果陪著瑞幸走到今天，可以算作賭贏了一半。

在這場(chǎng)瘋狂的賭局中，大鉦資本堪稱最大贏家。

據(jù)瑞幸2021年財(cái)報(bào)，截至2022年4月10日，大鉦資本持有瑞幸19.4%的A類股、100%的B類股、96%的高級(jí)可轉(zhuǎn)債，擁有57%的投票權(quán)。

（瑞幸股權(quán)結(jié)構(gòu) 截圖于2021年年報(bào)）

瑞幸能夠順利完成債務(wù)重組，離不開(kāi)大鉦資本在背后的支持。

2021年12月，陸正耀、錢治亞等“造假管理層”股權(quán)托管人畢馬威在BVI（英屬維爾京群島）法院上，對(duì)債務(wù)重組的清盤(pán)程序提出反對(duì)意見(jiàn)，導(dǎo)致債務(wù)重組截止日期延后。隨后，大鉦資本聯(lián)合IDG資本、Ares SSG Capital Management收購(gòu)了畢馬威托管股權(quán)，推動(dòng)了債務(wù)重組完成，化解了此次危機(jī)。

帶領(lǐng)瑞幸“起死回生”的郭謹(jǐn)一團(tuán)隊(duì)上臺(tái)，也是大鉦資本聯(lián)合愉悅資本“踢”走陸正耀的結(jié)果。

郭謹(jǐn)一執(zhí)掌下的新瑞幸投李報(bào)桃，積極解決歷史遺留問(wèn)題，為重新上市掃除障礙。

2022年，瑞幸已獲美國(guó)法院同意，向SEC（美國(guó)證監(jiān)會(huì)）繳納1.8億美元（約合人民幣11.5億元）罰款。再疊加此前在國(guó)內(nèi)被罰6100萬(wàn)元，以及與美國(guó)集體訴訟原告達(dá)成1.875億美元（約合人民幣11.9億元）的和解意向，瑞幸遺留問(wèn)題“包袱落地”。

24億元的巨額賠償背后，同樣可見(jiàn)大鉦資本的身影。2021年4月，大鉦資本投資瑞幸2.4億美元，以認(rèn)購(gòu)高級(jí)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的方式落地，為瑞幸輸血。

相比之下，陸正耀、錢治亞等“造假管理層”，成為這場(chǎng)賭局中徹頭徹尾的輸家。

據(jù)2022年1月瑞幸公告，大鉦資本收購(gòu)畢馬威托管股權(quán)后，原“造假管理層”股權(quán)也完成清算，與瑞幸再無(wú)關(guān)聯(lián)。而在瑞幸納斯達(dá)克上市前的2019年，據(jù)招股書(shū)，陸正耀家族與錢志亞家族分別占有30.53%、19.58%的瑞幸股權(quán)。

與陸正耀、大鉦資本并稱瑞幸“鐵三角”的愉悅資本，則因?yàn)樵谌鹦襂PO時(shí)急于套現(xiàn)，股份從上市前的6.75%降至2021年7月的3.22%。

經(jīng)歷過(guò)黑暗和低谷，僅存的“局中人”大鉦資本等到了黎明將至的曙光。

重新上市之困

懷揣重新上市夢(mèng)的瑞幸，邁出了翻身的第一步，但奏響凱歌還為時(shí)過(guò)早。

按照美股市場(chǎng)規(guī)定，從粉單市場(chǎng)重回納斯達(dá)克需要具備以下基本條件：凈資產(chǎn)達(dá)到500萬(wàn)美元，或年稅后利潤(rùn)超過(guò)75萬(wàn)美元，或市值達(dá)5000萬(wàn)美元；流通股達(dá)100萬(wàn)股；90個(gè)交易日內(nèi)最低股價(jià)為4美元；股東超過(guò)300人；有3個(gè)以上的做市商。

截至4月18日，瑞幸在粉單市場(chǎng)的股價(jià)為9.57美元，且自2020年12月以來(lái)均高于4美元。目前，瑞幸總市值27.66億美元，流通股超過(guò)100萬(wàn)股，雖然財(cái)報(bào)并未披露股東數(shù)與做市商的情況，但滿足重新上市的基本條件并不難。

不過(guò)，從2018年至今，粉單市場(chǎng)的上萬(wàn)家公司里，沒(méi)有一家能夠成功轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克。瑞幸作為曾經(jīng)財(cái)務(wù)造假的公司，SEC對(duì)其IPO的要求會(huì)更嚴(yán)格，如何重新贏得投資者信任也是無(wú)法回避的問(wèn)題。

瑞幸也無(wú)法在國(guó)內(nèi)A股上市，因?yàn)閲?guó)內(nèi)主板上市對(duì)擬上市公司有盈利要求，而瑞幸至今未實(shí)現(xiàn)盈利。強(qiáng)調(diào)“硬科技”屬性的科創(chuàng)板雖然不要求盈利，但瑞幸同樣顯然無(wú)法達(dá)到要求。

謀求在港交所上市同樣并不容易。港交所有一條規(guī)定，要求擬上市公司“高級(jí)管理層必須保持3年穩(wěn)定”。瑞幸目前的管理團(tuán)隊(duì)是2020年7月上臺(tái)，距今不到兩年時(shí)間。

這意味著，除了走在英國(guó)倫敦或新加坡上市的非主流路徑，瑞幸重回資本市場(chǎng)最便捷的方式，是通過(guò)SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）上市。

2021年1月，賈躍亭創(chuàng)立的法拉第未來(lái)（Faraday Future）通過(guò)SPAC借殼上市納斯達(dá)克，完成上市，募資約10億美元。自2022年1月1日港交所SPAC上市機(jī)制生效以來(lái)，已有12家SPAC公司遞表港交所，其中一家成功登陸港股。

目前，大鉦資本已是瑞幸最大股東，利用57%的投票權(quán)，理論上可以推動(dòng)瑞幸回港SPAC上市，向投資者講出“門(mén)店數(shù)超星巴克”這一全新故事。

風(fēng)暴迭起的瑞幸生死故事中，大鉦資本站到了最后，也更有機(jī)會(huì)笑到最后。

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