將國外的產(chǎn)品販進國內(nèi)，躺著賺大錢的好日子已一去不復(fù)返。

去年，“進口食品第一股”品渥食品營業(yè)收入增長近10%，但歸母凈利潤下滑了接近三成。

最主要的原因是，毛利率下降了9.44個百分點。2015年，品渥食品毛利率達到47.64%，此后連續(xù)6年下滑，2021年僅為24.22%。

盈利能力下降的原因是多方面的：短期，海運價格上漲推高了進口成本；長期來看，進口商品“祛魅”，溢價空間逐漸消失；根本原因，上游掌握原材料，公司缺乏議價能力；行業(yè)背景，全球性奶源爭奪，導(dǎo)致牛奶價格整體上揚。

品渥食品布局上游的策略，能否幫助公司成功轉(zhuǎn)型升級？

毛利率暴降

4月19日，“進口食品第一股”品渥食品（300892.SZ）交出了2021年的成績單。

或許你不知道這家企業(yè)，但是它旗下的產(chǎn)品，德亞牛奶、瓦倫丁啤酒和品利橄欖油等，應(yīng)該在超市或者電商等渠道看到過。

去年，公司營業(yè)收入16.51億元，同比增長9.84%，歸母凈利潤9546.97萬元，同比下降29.72%，扣非凈利潤更是下降41.25%至7565.71萬元。

就業(yè)務(wù)分部而言，僅有啤酒系列保持了穩(wěn)定增長。去年，分量最大且增長最快的乳品系列，實現(xiàn)營業(yè)收入12.82億元，同比增長了17.11%，但毛利率下降了10.16個百分點；其他的糧油、谷物、綜合食品系列，收入下滑、毛利率大幅下降。

最終，導(dǎo)致公司綜合毛利率同比下降9.44個百分點，僅剩24.22%。凈利率從上年的9.03%下降至5.78%。

其實，這并非完全是因為下游售價與上游出廠價的剪刀差變小了，很大一部分原因來自海運價格的上漲。

2020年初，波羅的海運價指數(shù)徘徊在600上下，疫情以來，最高飆升至5500左右。品渥食品的主要產(chǎn)品牛奶和啤酒，都是低價重貨，海運費用上漲導(dǎo)致進口價格提高，但終端售價受制于市場競爭，提升空間很有限，最終導(dǎo)致毛利率大幅下滑。

當(dāng)然，除了毛利率的下降，計提的股份支付費用，以及多出來的促銷費、折舊費等，均超千萬，亦成為侵蝕公司業(yè)績的重要原因。

截止2021年底，公司存貨規(guī)模高達2.12億元，應(yīng)收賬款規(guī)模1.27億元，連年上漲。如果不是2020年IPO募資，這兩項的占比恐怕會更加驚人。公司每年計提的存貨跌價損失和應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，合計數(shù)百萬元，也在一定程度上影響了業(yè)績。

貿(mào)易品牌化

福州人王牧曾輾轉(zhuǎn)各地干了很多年的銷售工作，1997年，他創(chuàng)立魁春實業(yè)，做海外食品貿(mào)易，將德國的牛奶、啤酒等產(chǎn)品進口到中國市場銷售。

彼時，受消費觀念的影響，進口食品在國內(nèi)廣受追捧。傳統(tǒng)KA熱衷于開辟進口食品專區(qū)，更誕生了進口食品超市這種新業(yè)態(tài)。

隨著進口業(yè)務(wù)的發(fā)展，隗春實業(yè)也開始轉(zhuǎn)型升級，從純貿(mào)易業(yè)務(wù)，發(fā)展到品牌代理，再到近年培育自有品牌。后來，公司名也改成品渥食品。

公司根據(jù)國內(nèi)消費需求，2012年推出牛奶品牌德亞，2013年創(chuàng)立啤機品牌瓦倫丁。這些品牌的中英文商標(biāo)均為公司所有。產(chǎn)品由國外供應(yīng)商根據(jù)公司的要求生產(chǎn)，再進口到中國市場銷售。

公司旗下的自有品牌發(fā)展迅速。德亞乳品連續(xù)三年問鼎進口牛奶銷量冠軍，瓦倫丁啤酒和品利橄欖油也在細(xì)分市場建立了一定的市場知名度及競爭力。

2017年-2019年，該板塊營業(yè)收入占比分別為65.89%、76.28%和84.61%，上市后進一步提升，去年達到91.56%。

盡管品渥食品的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)超脫于單純的貿(mào)易業(yè)務(wù)，但在上市的關(guān)鍵時期，還是飽受詬病。

比如說，公司相關(guān)品類重度依賴單一供應(yīng)商，如果合作無法持續(xù)，無論丟失哪個品類，對公司業(yè)績都是重大打擊。

同時，公司旗下產(chǎn)品進口后，多次被有關(guān)部門發(fā)現(xiàn)存在食品安全或包裝不合規(guī)等問題，未準(zhǔn)入境，影響了業(yè)務(wù)的發(fā)展。

當(dāng)然，質(zhì)疑最多的是，盡管公司旗下有多個自有品牌，這些品牌旗下也接連不斷有新品推出，但是，品渥食品連續(xù)多年無研發(fā)投入。

向上游轉(zhuǎn)型

品渥食品選中的幾個品類前期發(fā)展迅速，但近些年，弊端開始顯現(xiàn)。公司擁有的自主品牌，本質(zhì)上還是貿(mào)易生意，重度依賴上游，盈利能力有限，且極度不穩(wěn)定。

2015年-2019年，公司毛利率分別為47.64%、42.83%、39.73%、38.77%、38.47%，上市之后進一步下降，2020年和2021年分別為34.10%和24.22%。6年時間，縮水了一半。

根本原因在于，面對上游的大供應(yīng)商，公司缺乏議價能力。去年，公司有一半的采購金額來自德國第四大乳企Hochwald Foods GmbH。

一旦遭遇海運價格上漲這種“黑天鵝”，以及全球奶源爭奪戰(zhàn)這種“灰犀?！?，上游加價，難以抵擋。

另外，中國食品工業(yè)近些年提檔升級效果突出，進口食品的相對優(yōu)勢消失，品渥食品們逐漸失去終端定價權(quán)。

以牛奶為例，之前高大上的進口牛奶，近些年成了低價走量的代名詞。消費者通過奶源、口感和營養(yǎng)成分表來判斷牛奶品質(zhì)，而不是它是否來自國外。

未來，進口食品賽道將回歸到最本源的狀態(tài)：如何以最具優(yōu)勢的價格，將國外最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供應(yīng)給國內(nèi)的消費者。

品渥食品做出的轉(zhuǎn)變是，向上游進軍。2021年10月，公司全資子公司品渥新加坡斥資2150萬歐元，收購Hochwald Foods GmbH旗下公司Pinlive-Hochwald50%的股權(quán)。該企業(yè)主要為公司生產(chǎn)超高溫滅菌牛奶。

此舉讓品渥從一家品牌運營商升級為真正的消費品牌。

那么，隨之而來的問題是，這是否意味著公司占比最大、增長最快的進口乳品業(yè)務(wù)繼續(xù)一家獨大，公司進入與常溫奶巨頭伊利、蒙牛直接對壘的新階段？

關(guān)鍵詞： 進口食品