一些券商業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，賺得盆滿缽滿，不但不分紅送錢，反而還有理有據(jù)向你要錢。你不給？沒門！先自損八百。

真是詮釋那句話：站著了，還把錢掙了...

昨晚，興業(yè)證券歷時(shí)8個(gè)月的140億元配股申請(qǐng)獲批；而就在前一天晚上，東方證券才宣布168億元的配股要正式實(shí)施，將成為券業(yè)史上第二大的配股融資。

要知道，券商“一哥”中信證券創(chuàng)下的券業(yè)最大的一次配股融資，273億元配股也就在2月份而已。

十億、百億的向市場(chǎng)抽血，市場(chǎng)自然不買賬，資金直接用腳投票。

東方證券繼昨日跌停后，今日早盤一度再挫3%，要是從高點(diǎn)算起，至今股價(jià)將近腰斬；興業(yè)證券早盤低開低走，一度下跌8個(gè)點(diǎn)，要是從配股預(yù)案發(fā)布高點(diǎn)算起，已跌去41%。

傷的最深還是持有的股民，“挨打”不但是少不了，還得考慮湊錢配股。

（數(shù)據(jù)來源：同花順，興業(yè)證券日線走勢(shì)圖）

市場(chǎng)環(huán)境差，券商還鋌而走險(xiǎn)巨額配股“抽血”，是行業(yè)自身發(fā)展遇到了問題，迫不得已？

還是這些割韭老手基于對(duì)證券市場(chǎng)的某些判斷，趁著這個(gè)時(shí)候還能搞錢的時(shí)候，多搞一點(diǎn)？

01券商屬性巨變

這幾年來，券商作為曾經(jīng)的“牛市旗手”，自身屬性發(fā)生巨大變化。以前靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，躺著就可以賺，但現(xiàn)在不行，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，被迫轉(zhuǎn)型。

你不卷他，他卷你。你可以給最低的傭金費(fèi)率，同行可以給更低的傭金費(fèi)率。

2014年之前，證券行業(yè)傭金費(fèi)率維持在萬(wàn)八之上，但在2014年之后，傭金率以每年約0.007%的速率下降，現(xiàn)在普遍在萬(wàn)分之二左右，甚至有些券商還能給到萬(wàn)分之一的傭金率。

（數(shù)據(jù)來源：中信期貨，證券行業(yè)傭金率）

而單位資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下滑，券商被迫轉(zhuǎn)型，并主動(dòng)增加了信用、自營(yíng)等重資本業(yè)務(wù)。

以頭部幾家券商再融資為例，中信證券在273億元資金中，公司將使用不超190億元用于資本中介業(yè)務(wù)；興業(yè)證券在140億資金中，一半用于融資融券，45億用于投資交易業(yè)務(wù)；東方證券在168億資金中，60億用于投行業(yè)務(wù)。

（數(shù)據(jù)來源：中信證券配股說明書，募集資金投向）

而中介業(yè)務(wù)一般有就是融資融券、股票質(zhì)押、收益互換、股權(quán)衍生品、大宗商品衍生品、做市交易、跨境交易等。但此類重資本業(yè)務(wù)，最大特點(diǎn)就是業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力依賴穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金供給。一旦資金供給跟不上，業(yè)務(wù)完全掉隊(duì)。

簡(jiǎn)單來說，這類業(yè)務(wù)就是資本消耗型業(yè)務(wù)。有點(diǎn)像像某房、互聯(lián)網(wǎng)那套路，不斷通過燒錢擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。至于賺不賺錢，那是另外一回事了。

但是隨著市場(chǎng)環(huán)境惡化，券商大筆融資的燒錢模式似乎并沒有得到市場(chǎng)的認(rèn)可。券商們被迫走向配股融資。過去，定增融資是券商最為主流的再融資方式，尤其是2020年券商完成定增融資多達(dá)8起，而自從2021年下半年市場(chǎng)環(huán)境惡化以后，市場(chǎng)低落的情緒，嚴(yán)重影響了機(jī)構(gòu)資金參與資金的熱情。

例如，2021年5月完成定增的浙商證券，預(yù)計(jì)募資100億元，但實(shí)際僅募得28.05億元；同年7月的湘財(cái)股份，預(yù)計(jì)融資47億元，而實(shí)際最終僅募得17.37億元。

機(jī)構(gòu)資金不參與，券商們只能采取下下策，采用配股的方式，直接強(qiáng)取，把“繳錢”任務(wù)落實(shí)到每個(gè)股東，每個(gè)股東都要參與。

這不相當(dāng)于把刀直接架在小散戶脖子上了......

02寒冬將至

要知道，券業(yè)三年大行情一過，券商們恐怕也得過苦日子了。

2019年市場(chǎng)觸底反彈以來，市場(chǎng)整體交投活躍，兩市常常都是萬(wàn)億成交額，而券商們也迎來高光時(shí)刻。2021年，券商歸母凈利潤(rùn)C(jī)R10達(dá)到66.78%。自2019年以來連續(xù)增長(zhǎng)3年。

但是，經(jīng)歷了19-21年連續(xù)三年的行業(yè)大年之后，今年A股市場(chǎng)行情基礎(chǔ)條件明顯惡化：俄烏局勢(shì)不明朗、美聯(lián)儲(chǔ)收水、疫情反復(fù)等等因素，券商遇重重挑戰(zhàn)。

不只是兩市成交額下滑帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下滑，一些市場(chǎng)寄予厚望的業(yè)務(wù)均將受到?jīng)_擊。一方面，基金發(fā)行遇冷，財(cái)富管理線受挫；另一方面，新股破發(fā)潮來臨，承銷商“含淚”包銷。

首先看，作為券商高喊權(quán)益大時(shí)代所蘊(yùn)含的市場(chǎng)利潤(rùn)空間，隨著基金發(fā)行遇冷，首當(dāng)其沖。2021年140家券商實(shí)現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品凈收入206.90億元，同比增長(zhǎng)53.96%，占經(jīng)紀(jì)收入比重同比提升3.02%至13.39%。

這可是在基金大年所擁有的表現(xiàn)。而今年基金一季度發(fā)行規(guī)模驟降74%，今年一季度也成為公募基金最難的發(fā)行季之一。數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，一季度共有386只新基金成立，總發(fā)行份額為2738.29億元。而去年一季度共有423只新基金成立，10,680.38億份的發(fā)行數(shù)據(jù)，今年一季度新成立的公募基金規(guī)模較去年同比下降近80%。

（數(shù)據(jù)來源：開源證券，公募基金月度發(fā)行規(guī)模）

與去年年底兩市天天萬(wàn)億成交量相比，然而近來一段時(shí)間不足萬(wàn)億元，前日成交更是縮量至7000億元。肉眼可見場(chǎng)內(nèi)資金在減小。

另外一方面，今年以來，棄購(gòu)新股的比例也在不斷升高，承銷商包銷壓力倍增。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，券商對(duì)網(wǎng)上投資者“棄購(gòu)”新股進(jìn)行余額包銷金額已累計(jì)高達(dá)33.32億元，去年同期包銷金額累計(jì)僅為1.61億元，同比大增1969.57%。

要知道，在2021年全年，券商的包銷金額累計(jì)為23.22億元，包銷金額超過1億元的僅有3家。

（數(shù)據(jù)來源：證券日?qǐng)?bào)，今年棄購(gòu)包銷額超1億元個(gè)股）

以新股納芯微為例，納芯微現(xiàn)7.78億大棄購(gòu)，除了花出1億元的戰(zhàn)略投資費(fèi)用，棄購(gòu)的7.78億元也要被承銷商光大證券給一口包銷。

值得注意的是，光大證券2021年的凈利潤(rùn)為34.8億元，這一次納芯微發(fā)行，就占用了光大證券去年四分之一的利潤(rùn)。并且光大證券在此次IPO中所得保薦承銷費(fèi)合計(jì)為2.03億元，如若納芯微上市破發(fā)超過23%，這意味著光大證券直接白忙活了。

在市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱下，券商們的日子都不好過。

4月12日，“一哥”中信證券率先披露了今年一季度業(yè)績(jī)快報(bào)，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.16億元，同比下降7.20%；歸母凈利潤(rùn)52.29億元，同比增長(zhǎng)1.24%。作為行業(yè)老大哥業(yè)績(jī)都僅是原地踏步，那么其他券商業(yè)績(jī)可想而知，肯定好不到哪里去。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)大融資抵御風(fēng)險(xiǎn)本無(wú)可厚非，但券商們?cè)谂?yáng)時(shí)不分享碩果，而在寒冬時(shí)候拉上小股東們“墊背”，這招實(shí)在狠。

03結(jié)語(yǔ)

邏輯上，過往的輕資本業(yè)務(wù)，依賴于規(guī)模效應(yīng)，而一旦轉(zhuǎn)型走向重資本業(yè)務(wù)，利潤(rùn)的空間來自于息差，但券商資金成本明顯高于銀行、保險(xiǎn)，從市場(chǎng)借錢根本不占優(yōu)勢(shì)，所以融資來源只能依靠直接從二級(jí)市場(chǎng)再融資獲得。

這類經(jīng)營(yíng)路徑并沒有錯(cuò)，并且從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，配股募來的大筆錢，對(duì)于頭部公司來說，有利于提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量與資產(chǎn)規(guī)模，凸顯頭部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在未來的寒冬中，得以生存。

但對(duì)于小券商來說，資本可沒有那么長(zhǎng)的耐心，如果反復(fù)融資，卻沒有得到成長(zhǎng)或者業(yè)績(jī)的正反饋，往往會(huì)反噬，甚至遭資本唾棄。

這樣來看，券商屬性發(fā)生變化后，后續(xù)券商們估值會(huì)不會(huì)打折，很大程度將取決于再融資的資金成本能否下降以及券商加杠桿的空間。

所以要想券商有整體大的行情，非常難。何況在券業(yè)三年大行情或?qū)⒏嬉欢温涞那闆r下，更別奢望了。

過往，對(duì)于一些老股民來說，對(duì)券商都有天然的癡情，這也許是對(duì)牛市的特有記憶?？墒?，以2015年作為股價(jià)分界嶺，券商整體行業(yè)表現(xiàn)逐步弱化，更多由行情靈敏的板塊轉(zhuǎn)向行情鈍化的板塊。更多時(shí)候異動(dòng)，只是充當(dāng)“神秘資金”護(hù)盤的工具。

我們看，券商超額收益與中證800漲跌幅的相關(guān)系數(shù)明顯弱化，2006年至2015年兩者相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.71，2016年至2020年相關(guān)系數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)0.42。

此外，就算是有表現(xiàn)也只是極個(gè)別頭部券商，走自身邏輯。比如過去兩年廣發(fā)證券、興業(yè)證券走財(cái)富管理線，東方財(cái)富走互聯(lián)網(wǎng)線等等。

（數(shù)據(jù)來源：中信期貨，中證800與證券超額收益）

最后至于是不是，公司管理層有先見之明，對(duì)證券市場(chǎng)的某些判斷，趁著這個(gè)時(shí)候還能搞錢的時(shí)候，多搞一點(diǎn)，就不得而知了。

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