奈飛（納斯達(dá)克股票代碼：NFLX）的股價已從 2021 年 11 月的高點(diǎn)下跌了 47%，令人瞠目結(jié)舌。該公司在流媒體大戰(zhàn)中面臨著激烈的戰(zhàn)斗，這導(dǎo)致其市場份額被吃掉，從2020 年第一季度的51.4% 增加到 2021 年第四季度的 43.6%。

盡管如此，該公司仍然是市場領(lǐng)導(dǎo)者，擁有業(yè)內(nèi)最低的客戶流失率、最高管理層、不斷提高的利潤率和巨大的增長空間。這只股票值得入手嗎？讓我們更詳細(xì)地了解業(yè)務(wù)績效、市場機(jī)會、財(cái)務(wù)和估值。

01市場機(jī)會

截至 2021 年，全球?qū)拵Щヂ?lián)網(wǎng)用戶數(shù)為 7.8 億，不包括中國。此外，截至 2021 年，中國以外的付費(fèi)電視訂閱量約為 6.5 至 7 億。

奈飛在全球擁有驚人的 2.22 億付費(fèi)訂閱用戶，但地址市場的總訂閱人數(shù)為 7 億。因此，該公司的市場滲透率為 31.7%，或者換句話說，大約 70% 的市場還有待爭奪。

流媒體提供商訂閱（數(shù)字內(nèi)容）

到 2026 年，流媒體市場規(guī)模預(yù)計(jì)將以 18.3% 的復(fù)合年增長率繼續(xù)增長。而付費(fèi)電視訂閱量在 2014 年為 1 億，預(yù)計(jì)到 2026 年將下降 40%，至僅 6000 萬。奈飛有望從中受益流媒體市場的同步增長和付費(fèi)電視的下降。

02經(jīng)營業(yè)績

奈飛正面臨來自競爭對手的激烈競爭，其市場份額從 2020 年第一季度的 51.4% 下降到 2021 年第四季度的 43.6%。雖然該公司的競爭對手如 Apple TV、HBO Max 和 Disney+ 的市場份額已從 13.5% 增長到 21.4%。

內(nèi)容市場份額（鸚鵡分析）

奈飛的用戶增長也放緩，2021 年第四季度報告的用戶凈增長 828 萬，這主要是由美國以外的市場推動的。然而，這低于該公司此前預(yù)期的 850 萬付費(fèi)用戶，甚至低于分析師預(yù)期的 830 萬。

奈飛訂戶增長（彭博數(shù)據(jù)）

對原創(chuàng)內(nèi)容的需求是新用戶增長的關(guān)鍵指標(biāo)。事實(shí)證明，與 2021 年的前幾個季度相比，Squid Game 和 La Casa De Papel 等原創(chuàng)節(jié)目在非英語觀眾中非常受歡迎，因此有助于減緩公司的訂戶流失。

奈飛在 Q42021 年底推出了廣受歡迎的 The Witcher 和 Cobra Kai，因此這應(yīng)該會提振對 Q12022 的需求。Stranger Things 的新劇集也將在 2022 年推出，這應(yīng)該有助于滿足需求。

奈飛目前正在發(fā)布 150 到 200 集的原創(chuàng)內(nèi)容，超過了 Disney+、Hulu、HBO Max 和 Prime Video 等競爭對手。這為 奈飛提供了種類繁多的內(nèi)容，吸引了所有人，并使該公司成為流媒體行業(yè)的“錨”，而其他服務(wù)則被視為“附加組件”。

03定價權(quán)

奈飛提供成本最低的高價值娛樂形式之一，其服務(wù)仍比美國的平均付費(fèi)電視套餐便宜 80%，每個參與小時的成本為 30 美分?，F(xiàn)在雖然“流媒體大戰(zhàn)”是一個常用詞，但這真的是一場戰(zhàn)爭嗎？

根據(jù)Parks Associates的數(shù)據(jù)，截至 2020 年，擁有寬帶的美國家庭中有 61% 訂閱了 2 種以上的流媒體服務(wù)，高于前一年的 48%。鑒于付費(fèi)電視的平均訂閱費(fèi)用為 80 美元，這完全有道理，可以轉(zhuǎn)移到多個流媒體提供商，而且仍然更便宜！

奈飛也展現(xiàn)了自己在行業(yè)中的“定價權(quán)”，最近也漲價了，但還是有成本效益的。

奈飛售價 15.99 美元（在最近漲價之后）。

HBO Max 14.99 美元

亞馬遜 Prime 視頻（12.99 美元，包括 Prime）

迪士尼加售價 7.99 美元

鑒于 2021 年美國的平均家庭收入中位數(shù)為 79,900 美元，價格上漲對普通人來說似乎不是問題，但這直接為 奈飛的底線帶來了可觀的利潤。

04強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況

截至 2021 財(cái)年，奈飛的收入為 297 億美元，同比大幅增長 18%。毛利潤從 2020 年的 97 億美元增長到 2021 年的 123 億美元，大幅增長了 26%。

奈飛收入（由作者創(chuàng)建）

該公司服務(wù)的價格上漲有助于將毛利率從 2020 年的健康 38% 提高到 2021 年的 40%。而營業(yè)利潤率一直呈上升趨勢，從約 12% 增加到 20.86%。

奈飛Margins（由作者創(chuàng)建）

內(nèi)容是 奈飛最大的支出，但好消息是該公司保持每位訂戶的內(nèi)容支出不變，整體內(nèi)容支出每年增長 23%。截至 2021 財(cái)年，奈飛擁有 60 億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物，當(dāng)前債務(wù)僅為 6.99 億美元。我注意到他們的長期債務(wù)為 146 億美元，如果利率上升，這可能是一個問題。

05有吸引力的估值

為了給 奈飛估值，我將最新的財(cái)務(wù)信息加入了我的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。此外，我將研發(fā)費(fèi)用資本化，以提高估值的準(zhǔn)確性。

奈飛估值模型 1（由作者 Ben 在 Motivation 2 Invest 創(chuàng)建）

我估計(jì) 奈飛5 年的收入增長 17%，與分析師的估計(jì)一致，保守估計(jì)公司的營業(yè)利潤率將穩(wěn)定在 24%，盡管如果公司再次提高價格，可能會出現(xiàn)小幅增長。

奈飛估值模型（由作者 Ben 在 Motivation 2 Invest 創(chuàng)建）

考慮到這些因素，我在撰寫本文時得到的公允價值為每股 384 美元，該股票的交易價格為 355 美元，因此被低估了約 8%。

就相對估值而言，該股以 2016 年以來的最低市銷率 (5.4) 和最低 EV 與 EBITDA 倍數(shù) (8.7) 交易。

奈飛相對估值（由 Motivation 2 Invest 的作者創(chuàng)建）

只是為了獲得更多信息，我已經(jīng)包括了針對涉及流媒體的各種公司的市盈率（遠(yuǎn)期）?，F(xiàn)在，雖然這不是一個公平的行業(yè)比較，因?yàn)?奈飛是一家純粹的流媒體提供商，而對于其他大公司來說，它是一項(xiàng)補(bǔ)充服務(wù)，但看看水平仍然很有用。奈飛的遠(yuǎn)期市盈率為 30，這并不便宜，但與大型科技巨頭大致一致，這些巨頭由于規(guī)模龐大而按百分比計(jì)算增長潛力較小。

奈飛Multiples（由 Motivation 2 Invest 的作者創(chuàng)建）

根據(jù)我的調(diào)查，我注意到 奈飛Reed Hastings 的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官于 2022 年 1 月 22 日購買了價值 2000 萬美元的股票。黑斯廷斯支付的平均價格為每股 393 美元，并擁有該公司約 1% 的股份。這是很高興看到的，并且確實(shí)向華爾街發(fā)出了積極的信號。

06風(fēng)險

1、流媒體戰(zhàn)爭

正如本文開頭所討論的，奈飛正面臨來自各種參與者的巨大競爭，其中許多參與者擁有龐大的資本基礎(chǔ)來支持他們，例如蘋果和亞馬遜。這是一個向前發(fā)展的風(fēng)險，他們可能會繼續(xù)看到市場份額下降和用戶增長下降。

2、內(nèi)容

奈飛和所有流媒體提供商都在我所說的“內(nèi)容”上，他們的用戶增長在很大程度上取決于原創(chuàng)內(nèi)容，這與觀眾產(chǎn)生了共鳴。這意味著需要持續(xù)投資來維持這一長期。

3、訂閱疲勞

訂閱疲勞是多次訂閱的現(xiàn)象，使客戶不堪重負(fù)。根據(jù)德勤的數(shù)據(jù)，到 2022 年，全球?qū)⑷∠辽?1.5 億個流媒體視頻點(diǎn)播 (SVOD) 服務(wù)的付費(fèi)訂閱，這是每個市場高達(dá) 30% 的驚人流失率。但是，他們確實(shí)以“總體而言，增加的訂閱量將多于取消的訂閱量”和“每人的平均訂閱量將增加”來警告這一大膽的預(yù)測。該預(yù)測主要是市場競爭和人們屈服于“訂閱疲勞”的標(biāo)志。

07結(jié)語

奈飛是一家出色的公司，盡管競爭日益激烈，但他們?nèi)匀皇橇髅襟w領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者，他們的服務(wù)是其他市場的“錨”。奈飛的競爭對手在“流媒體大戰(zhàn)”中投入巨資，但它們在獨(dú)立的基礎(chǔ)上無法盈利。

因此，如果他們沒有開始產(chǎn)生可觀的回報，他們可能會在未來將資金轉(zhuǎn)向其他押注，這對 奈飛來說是一個樂觀的前景。該公司目前的內(nèi)在價值被低估，每股收益預(yù)計(jì)每年增長高達(dá) 20%。我確實(shí)預(yù)計(jì)波動性會向前發(fā)展，奈飛必須證明他們?nèi)匀豢梢栽黾佑啈簦珡拈L遠(yuǎn)來看，這只股票值得關(guān)注。

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