烏云密布的中概股再迎風(fēng)云。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月12日，美國證劵交易委員會(huì)（以下稱“SEC”）再將12家中概股公司加入“預(yù)摘牌”名單，這是自3月以來第四批被納入名單的中概股公司。

搜狐、Microvast（微宏）、康乃德生物、金融壹賬通、綠圖生物科技、傳奇生物、諾亞控股等公司均在這批名單之中。SEC表示，這些公司提交申辯的截止時(shí)間為當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日。

中概股的尷尬局面早就有跡象。自從2020年5月《外國公司問責(zé)法案（HFCAA）》獲美國國會(huì)參議院批準(zhǔn)通過開始，圍繞著中概股何去何從的討論就從未停歇。

而今年，陸續(xù)公布的“預(yù)摘牌名單”，和中概股公司回港上市的消息，再次將中概股的去處帶回大眾的視線中心。

在二級(jí)市場，中概股的表現(xiàn)更是不容樂觀。今年3月，中概股遭受了歷史性的下跌沖擊。中概互聯(lián)EFT從3月1日的1.7元/股，跌至最低3月15日的0.865元/股，跌幅49.11%。

圖/中概互聯(lián)網(wǎng)EFT走勢圖

來源/WIND燃財(cái)經(jīng)截圖

其中，阿里巴巴(BABA.US)從今年開盤的120.38美元/股最低跌至3月15日的76.76美元/股，跌幅超30%，雖然經(jīng)過一個(gè)月左右的回調(diào)，4月13日?qǐng)?bào)收100.03美元/股，跌幅仍為17%；騰訊控股(TCEHY.US)從年初58.11美元/股，跌至最低38.11美元/股，跌幅34%，經(jīng)過回調(diào)于4月13日?qǐng)?bào)收48.02美元/股，跌幅仍為20%。而在線教育行業(yè)更是“全軍覆沒”，新東方、高途教育跌幅均超過90%。

半數(shù)中概股股價(jià)被“腰斬”，甚至被“腳脖斬”，總市值距去年高位已蒸發(fā)超1萬億美元。

如今，中概股在美股市場持續(xù)上市面臨挑戰(zhàn)，中概股們也再次迎來回港上市潮。但回港并不容易，面對(duì)變動(dòng)的局勢，中概股將何去何從？

被“預(yù)摘牌”的中概股

在過去很長一段時(shí)間里，許多中國公司熱衷于赴美上市。

據(jù)鈦媒體統(tǒng)計(jì)，從1992年到2022年30年間，500余家中國公司曾赴美上市。這些公司在美股市場創(chuàng)造了“中國概念股”的熱潮，使中概股一度成為美國資本上最活躍的海外市場。

圖/中概股大事件梳理

來源/鈦媒體 燃財(cái)經(jīng)截圖

但如今，赴美上市已經(jīng)成為雞肋。據(jù)鈦媒體統(tǒng)計(jì)，截止今年4月，這些公司中約有210家已退市，而281只仍在流通的中概股里，現(xiàn)股價(jià)高于100美元的有3只，分別是百濟(jì)神州、百度和阿里巴巴；股價(jià)超10美元的個(gè)股有56只；57只中概股票面價(jià)值不足1美元。

壞消息不止如此，活力本就不足的中概股于今年3月卻陸續(xù)收到“預(yù)摘牌”的消息。

早前，美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月30日，SEC將百度、富途控股、愛奇藝、凱信遠(yuǎn)達(dá)醫(yī)藥和從事漁業(yè)養(yǎng)殖的Nocera加入“預(yù)摘牌名單”。而百濟(jì)神州、百勝中國、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體以及和黃醫(yī)藥則在更早被列入名單之中。

名單之中的企業(yè)需要于規(guī)定時(shí)間之前向SEC提供證據(jù)，證明自己不具備被摘牌的條件。若無法證明，則會(huì)被列入“確定摘牌名單”，理論上將會(huì)在披露2023年年報(bào)后（2024年初）面臨立即退市。

對(duì)此，名單中部分公司相繼做出緊急回應(yīng)。百度(BAIDU.US)于3月31日發(fā)布公告，稱公司“一直在積極尋求可能解決方案，將繼續(xù)確保遵守中美相關(guān)法律法規(guī)，并在條件允許的情況下，保持在納斯達(dá)克市場及香港聯(lián)合交易所有限公司兩地掛牌。”燃財(cái)經(jīng)就公司最新動(dòng)向求證百度相關(guān)人員，百度方面回應(yīng)稱，以公開回應(yīng)為準(zhǔn)。

富途控股(FUTU.US)也緊急回應(yīng)，稱“富途一直關(guān)注美國《外國公司問責(zé)法》（HFCAA）的相關(guān)要求及評(píng)估其對(duì)公司的潛在影響，并積極探索維持公司上市地位的方案?！?/p>

然而，資本市場的恐慌卻沒有因此得到緩解。

被列入預(yù)摘牌名單當(dāng)日，百度收跌2.61%報(bào)143.83美元/股；富途控股收跌2.86%報(bào)37.4美元/股；搜狐（SOHU.US）收跌0.68%報(bào)19.01美元/股。

3月31日，澎湃社報(bào)道，中國證監(jiān)會(huì)國際部負(fù)責(zé)人作出回應(yīng)，“自去年8月以來，中方與美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（以下稱“PCAOB”）進(jìn)行了多輪坦誠、專業(yè)和高效的會(huì)談，總體進(jìn)展順利，雙方的溝通還將繼續(xù)。雙方都有意愿解決分歧和問題，最終結(jié)果如何，要看雙方的智慧和初心?！?/p>

同時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)還表示，對(duì)于一些企業(yè)被SEC列入有退市風(fēng)險(xiǎn)的清單，經(jīng)向美國SEC了解，這是美國監(jiān)管部門執(zhí)行《外國公司問責(zé)法》的一個(gè)正常程序，列入清單的公司是否在未來兩年真正退市，最終取決于中美審計(jì)監(jiān)管合作的進(jìn)展與結(jié)果。

中概股全面回歸，短期內(nèi)仍難實(shí)現(xiàn)

在美前途未卜的現(xiàn)狀下，中概股公司加速了回港上市的準(zhǔn)備。

3月16日，B站宣布擬“雙重主要上市”；3月31日，名創(chuàng)優(yōu)品向港交所遞交IPO申請(qǐng)書，計(jì)劃回港雙重上市；4月8日，知乎已通過聆訊，獲得在港交所主板上市的原則上批準(zhǔn)，回港雙重上市...

但不容樂觀的是，港股市場有限的流通性，以及回港上市的審核規(guī)則與美股的差異，都使得中概股集體回歸，在短期內(nèi)困難重重。

與阿里、百度、騰訊等傳統(tǒng)大廠在港“二次”上市相比，知乎、B站等企業(yè)提出在港“雙重”上市，值得注意的是，兩種上市方式存在本質(zhì)性的區(qū)別。

中泰證券曾在其發(fā)布文章《香港交易所（0388.HK）：雙重上市和二次上市有本質(zhì)區(qū)別，港交所提供制度保障——中概股回歸對(duì)港交所ADT增厚影響的探討》中嚴(yán)格界定過兩者的不同：

審核標(biāo)準(zhǔn)不同——雙重上市的企業(yè)在兩個(gè)資本市場均為第一上市地，也就是說，知乎、B站等回港上市，需要完全按照港股的上市門檻進(jìn)行審核，包括盈利測試、市值/收入測試和市值/收入/現(xiàn)金流量測試；而二次上市的公司只需要滿足是創(chuàng)新行業(yè)公司，且已經(jīng)在紐交,納斯達(dá)克和倫交所上市滿2年，且市值達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)（400億港幣市值，或者100億港幣市值且營收超過10億港幣）。

交易風(fēng)險(xiǎn)不同——在港雙重上市的企業(yè)，即使在美資本市場退市，仍不影響港交所的交易；而在港二次上市的企業(yè)（比如BAT），因?yàn)椴怀浞譂M足在港上市標(biāo)準(zhǔn)，一旦在美資本市場退市，港股上市地位也可能受到?jīng)_擊。

海外投資總監(jiān)科林對(duì)燃財(cái)經(jīng)表示，“近期，中概股選擇雙重上市極大原因是為了防止極端情況（在美被強(qiáng)制退市）的發(fā)生。國外機(jī)構(gòu)投資者的中概股持倉敞口大多是以中概基準(zhǔn)指數(shù)（MSCI China）或中概ETF(KWEB)為底層，一旦有些指數(shù)成分股在美被迫退市，會(huì)影響外資的持倉敞口和風(fēng)控流程。因此中概股選擇雙重上市保留了外資繼續(xù)投資中概股的敞口，不至于因?yàn)橥耸凶罱K導(dǎo)致中概企業(yè)發(fā)展過程中的融資困難。”

CIC灼識(shí)咨詢趙曉馬則表示，“相較于‘二次上市’，中概股在港‘雙重上市’則能在兩地?fù)碛型鹊纳鲜械匚?，美股退市風(fēng)險(xiǎn)不影響其港股交易，因此獨(dú)立性更強(qiáng)。雙重上市還能使公司在符合A股市場監(jiān)管條件下列為互聯(lián)互通標(biāo)的，進(jìn)一步增加股份流通性?！?/p>

2021年11月19日，港交所發(fā)布了《優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度的改革刊發(fā)咨詢總結(jié)》(以下簡稱“制度”)。制度中，對(duì)公司回港上市的硬性條件、上市形式等都予以放寬，為中概股回歸創(chuàng)造了更寬松的環(huán)境。

來源/中泰證券燃財(cái)經(jīng)截圖

但中概股的回港之路并不容易，包括廣發(fā)香港王先生等多位燃財(cái)經(jīng)接觸的分析師均認(rèn)為，短期內(nèi)中概股的全面回歸，不現(xiàn)實(shí)，也不樂觀。

“港股和A股市場規(guī)模與流通性目前和美股還有較大差距，況且一些科技公司也并不具備回港或者回A股上市的條件。所以，中概股的全面回歸，短期內(nèi)是不會(huì)實(shí)現(xiàn)的?！蓖跸壬硎?。

據(jù)鈦媒體報(bào)道，“目前港股和A股的市場規(guī)模，僅相當(dāng)于美國紐交所和納斯達(dá)克兩市的四分之一左右?！?/p>

中泰證券也報(bào)道，“港股的流動(dòng)性相對(duì)美股有差距，中概股在美股的交易額無法全部平移至港交所?！备鶕?jù)中泰證券數(shù)據(jù)，阿里2021年在港交所交易的成交額占阿里全球交易額的比例為16%，且去年阿里港股的流動(dòng)性只有阿里美股的35%左右。

來源/中泰證券 燃財(cái)經(jīng)截圖

趙曉馬對(duì)燃財(cái)經(jīng)說，“中概股回港當(dāng)然也有其自身優(yōu)勢。在港股，科技和新興消費(fèi)類的公司享有較高估值溢價(jià)，甚至不亞于美國市場，因此對(duì)于中概股企業(yè)具有天然的吸引力。然而，目前因?yàn)楦酃闪魍ü缮?、股票轉(zhuǎn)換、匯率成本等原因，已經(jīng)在美國與香港同時(shí)上市的中概股企業(yè)仍存在估值差異。因此，回港上市的中概股公司可能面臨估值重構(gòu)的問題?！?/strong>

科林則表示，“海外機(jī)構(gòu)投資者是否愿意轉(zhuǎn)投到港交所進(jìn)行中概股交易目前仍然值得商榷。因?yàn)殡p重上市的公司在港股與美股之間不可進(jìn)行自由轉(zhuǎn)換，所以回港上市后，中概股在港交所的成交量與活躍性會(huì)面臨巨大挑戰(zhàn)?！?/strong>

“散落”在外，中概股何處求生？

一旦面臨被美摘牌且回港不成的情況，中概股們還剩下兩種選擇：一種被私有化，另一種則是轉(zhuǎn)向退市OTC（場外交易市場）交易（如“粉單市場”）。

對(duì)于中概股公司的私有化，長橋海豚投研表示，“估值嚴(yán)重偏低，同時(shí)難以符合港股二次上市要求的公司，往往會(huì)受到一些機(jī)構(gòu)基金的青睞。他們會(huì)希望低價(jià)進(jìn)去，將公司重組運(yùn)作成為一個(gè)符合上市要求的新公司，然后再高價(jià)退出。但這種方式對(duì)于公司的小股東并不是很友好?！?/p>

趙曉馬則表示，“私有化的成本和難度更低，也能對(duì)公司的市值進(jìn)行快速止損。然而，私有化交易通常伴隨著高杠桿，可能增加企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)并打破原有的負(fù)債平衡，從而嚴(yán)重影響企業(yè)后續(xù)融資。”

粉單市場則因?yàn)楸O(jiān)管寬松、報(bào)價(jià)要求低、公司不需要履行對(duì)投資人和監(jiān)管方信息公開的職責(zé)，因此更適合作為公司滿足再次上市前的緩沖平臺(tái)。比如，瑞幸退市后就在粉單市場交易。

但是，“OTC流動(dòng)性很低，一般情況下，業(yè)務(wù)經(jīng)營相對(duì)健康、自身沒有大問題的公司，不會(huì)選擇這個(gè)方案?！遍L橋海豚投研表示。

這兩種沒有辦法的辦法，也許是中概股們的“下下策”。

對(duì)于未來，中概股是否會(huì)面臨集體退市，多位業(yè)內(nèi)人士給出了持續(xù)觀望的反饋。

長橋海豚投研表示，“4月2日中國證監(jiān)會(huì)在多次談判后進(jìn)行的《境外上市新規(guī)》修訂屬于實(shí)質(zhì)性的‘讓步’，不僅為后續(xù)的進(jìn)一步談判奠定了良好的基礎(chǔ)，更是對(duì)上市企業(yè)如何最小化風(fēng)險(xiǎn)做了指引?！?/p>

科林則表示，“對(duì)中概股的未來，中國證監(jiān)會(huì)與美國SEC、PCAOB之間能否在某些關(guān)鍵議題達(dá)成共識(shí)顯得尤為重要。例如對(duì)‘敏感信息’雙方如何定義？這對(duì)企業(yè)來說會(huì)影響他們的合規(guī)成本，而一旦合規(guī)成本上升，某些企業(yè)或許會(huì)選擇主動(dòng)從美國退市而在港股進(jìn)行雙重上市?！?/p>

而中概股的處境，也給中國企業(yè)上市之路增添了一絲不確定的信號(hào)。退出渠道受阻、上市破發(fā)狀況頻出，這給專注于股權(quán)募資的一級(jí)市場投資人同樣帶來沖擊。

趙曉馬對(duì)燃財(cái)經(jīng)表示，“雖然目前斷言入單企業(yè)最終會(huì)被強(qiáng)制退市尚為時(shí)過早，但這也給當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)敲響了警鐘。而且，‘募資難’近年來一直是我國股權(quán)投資面臨的挑戰(zhàn)，加之赴美上市的不明朗，LP（有限合伙人，泛指為股權(quán)投資提供資金來源的群體）出于對(duì)未來‘退出’的擔(dān)憂，更加對(duì)市場持觀望態(tài)度。投資機(jī)構(gòu)面臨的壓力也就越來越大?！?/p>

“不過，中概股并非投資方退出的唯一途徑，合并/并購?fù)顺銮涝黾?、北交所建立、國?nèi)股票發(fā)行推行注冊(cè)制等途徑都在促進(jìn)國內(nèi)資本市場的健康發(fā)展，也為投資方的退出提供多種方式。短期內(nèi)，在中概股的影響下，部分資方可能會(huì)選擇在上市前退出來保障收益?！壁w曉馬解釋道。

從目前的情況來看，中概股強(qiáng)制退市并非板上釘釘、不可避免，且中概股一旦大面積回歸，中國高新科技企業(yè)也將與海外資本大面積脫鉤，勢必影響中國企業(yè)的國際競爭力。

因此，從資本和世界競爭格局來說，中概股都需要更多的好消息。

參考文獻(xiàn)

《不斷挑撥市場情緒！美國SEC將百度、富途等五公司列入“預(yù)摘牌名單”》，來源：新浪財(cái)經(jīng)；

《一個(gè)時(shí)代的結(jié)束！3批11家中概股被列入“預(yù)摘牌名單”！》，來源：七禾研究；

《百度回應(yīng)被 SEC 列入“預(yù)摘牌名單”：在積極尋求可能解決方案》，來源：北青網(wǎng)；

《被列入“預(yù)摘牌名單”富途回應(yīng)：并不意味著近期被強(qiáng)制退市》，來源：新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)；

《百度、愛奇藝等多家中概股被美納入“預(yù)摘牌名單”！》，來源：澎湃新聞；

《回港上市，對(duì)知乎而言是種什么體驗(yàn)？》，來源：鈦媒體；

《中概股跌宕三十年：那些挫敗與唏噓，光榮與夢想 | 鈦媒體·封面》，來源：鈦媒體；

《大限將至？談?wù)勚懈磐耸酗L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)折》，來源：長橋海豚投研

《搜狐等12家中概股公司被美國SEC列入“預(yù)摘牌名單”》，來源：鈦媒體。