近日，羅輯思維運(yùn)營主體——北京思維造物信息科技股份有限公司（下稱“思維造物”）IPO審核狀態(tài)已改為“中止”。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，自2019年10月北京證監(jiān)局披露輔導(dǎo)信息，思維造物數(shù)次更新招股書、從科創(chuàng)板改道創(chuàng)業(yè)板，卻依舊徘徊在IPO大門之外。而在此期間，思維造物所專注的知識(shí)付費(fèi)賽道，已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。

2016年被外界認(rèn)為是知識(shí)付費(fèi)的元年，彼時(shí)喜馬拉雅、知乎、荔枝微課、十點(diǎn)課堂、豆瓣時(shí)間等產(chǎn)品如雨后春筍般涌出，資本也開始在這一賽道加注；但隨著時(shí)間的推移，知識(shí)付費(fèi)的熱度已然下降，販賣焦慮也成了羅輯思維的新標(biāo)簽。思維造物開始準(zhǔn)備上市前，知名財(cái)經(jīng)作家吳曉波對(duì)資本市場的試水已經(jīng)折戟。

近兩年，羅輯思維面臨的形式則更加嚴(yán)峻。在反內(nèi)卷、躺平成為社交媒體主論調(diào)的背景下，越來越多的用戶不再執(zhí)著于通過“上課”解決焦慮，得到App的月活也出現(xiàn)了下滑。就連老節(jié)目“時(shí)間的朋友”也出現(xiàn)熱度下滑。

行業(yè)人士認(rèn)為，目前知識(shí)傳播的途徑也正變得多元化，這也是羅振宇的上市夢難圓的因素之一。

減估值“流血上市”

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，思維造物最早透露出上市的有關(guān)情況是在2019年10月。彼時(shí)北京證監(jiān)局公布的上市輔導(dǎo)信息顯示，思維造物選擇在科創(chuàng)板上市，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)是中金公司，輔導(dǎo)前期準(zhǔn)備工作于2018年12月就已開始。

2020年9月，思維造物首次披露招股書，此時(shí)公司已轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板。招股書顯示，思維造物擬公開發(fā)行股票不超過1000萬股，占發(fā)行后股本比例不低于25%，募集資金10.37億元。

據(jù)此計(jì)算，公司估值約為40億元，相比2017年9月完成D輪融資后73.68億元的估值已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛，堪稱“流血上市”。

值得一提的是，思維造物在申請(qǐng)上市前曾經(jīng)歷五輪融資，目前背后股東陣容不乏中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金、紅杉中國、正心谷資本、峰尚資本、真格基金等知名機(jī)構(gòu)。

持有思維造物5.23%股份的“造物家”，其出資方還包括聯(lián)想柳傳志、新東方俞敏洪、獵豹傅盛、好未來張邦鑫、諾亞財(cái)富汪靜波等多位知名企業(yè)家。

即便如此，思維造物的上市歷程依舊一波三折。在此后的18個(gè)月里，深交所三次對(duì)思維造物進(jìn)行審核問詢，后者的招股書也就此提交到了第四版，最近一次是在2022年3月28日。但3月31日，深交所還是因思維造物IPO申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料過期，中止了其發(fā)行上市的審核。

這已經(jīng)是思維造物第三次被中止審核，前兩次均是在2021年發(fā)生，理由也與此次相同。

據(jù)招股書，思維造物的主營業(yè)務(wù)分為線上和線下兩部分。線上主要通過得到App、羅輯思維微信公眾號(hào)提供課程、聽書及電子書等產(chǎn)品；線下則通過得到高研院（原名“得到大學(xué)”）、“時(shí)間的朋友”跨年演講等形式提供通識(shí)教育及技能培訓(xùn)服務(wù)。

不過，從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，圍繞思維造物的創(chuàng)新能力和業(yè)務(wù)模式，外界已經(jīng)產(chǎn)生了不少質(zhì)疑。

此前有知名券商保薦代表人在接受媒體采訪時(shí)表示，思維造物整體經(jīng)營模式與科創(chuàng)板聚焦的科技創(chuàng)新、硬科技行業(yè)有較大差距，并不符合科創(chuàng)板定位。

還有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，思維造物屬于非剛需課程。其雖然標(biāo)榜為客戶提供“終身教育”，但從具體授課內(nèi)容來看，無論是得到App還是“得到高研院”等線下授課的內(nèi)容，均以成功學(xué)、職場學(xué)以及科普類為主。這些課程能在一定程度上影響人們的世界觀、生活觀，但對(duì)成年人來說，只能是錦上添花，并不能像職能教育考證那樣快速提升學(xué)習(xí)者的職場競爭力與薪酬。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，深交所在最新問詢函中也對(duì)思維造物在創(chuàng)業(yè)板的定位給予了重點(diǎn)關(guān)注。其要求公司說明商業(yè)模式、產(chǎn)品形態(tài)與行業(yè)相比的創(chuàng)新性及優(yōu)勢、核心技術(shù)是否具備創(chuàng)新性，是否區(qū)別于行業(yè)通用技術(shù)等。

正面臨流量瓶頸

根據(jù)招股書與公司在問詢函中預(yù)測的數(shù)據(jù)，2018-2021年的4個(gè)報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)營收7.38億元、6.22億元、6.71億元、8.43億元；同期公司扣非凈利潤分別為3280.95萬元、3067.57萬元、2812.22萬元和4864.73萬元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均有不小的波動(dòng)。

其中對(duì)酷得少年的處理是公司利潤出現(xiàn)波動(dòng)的重要原因之一。

據(jù)了解，酷得少年是教育品牌“少年得到”的運(yùn)營主體，后者是一款面向5-15歲青少年的一站式教育App，提供知識(shí)付費(fèi)、訓(xùn)練營、直播課三類服務(wù)。

但酷得少年的盈利狀況一直不佳，其自2017年8月后就一直處于虧損狀態(tài)。2019年思維造物根據(jù)K12教育行業(yè)的特征，為酷得少年引入了著名主持人張泉靈等作為新的投資者，自此由酷得少年的控股公司變?yōu)閰⒐晒?。年?nèi)，思維造物因處置酷得少年股權(quán)獲利6740萬元。

此后，在線教育迎來風(fēng)口，張泉靈及其團(tuán)隊(duì)也帶領(lǐng)酷得少年于2019年3月、2019年10月、2020年10月先后完成三輪融資，累計(jì)獲得金額數(shù)億元人民幣。期間，其拳頭產(chǎn)品“泉靈的語文課”用戶數(shù)一度實(shí)現(xiàn)25倍的增長。

但一方面，酷得少年也具備在線教育“燒錢”的典型特征，2019-2021年上半年，酷得少年累計(jì)凈虧損超3.7億元；另一方面，“雙減”政策的發(fā)布讓其飽受合規(guī)性質(zhì)疑。于是，思維造物選擇在2021年8月將手中酷得少年的全部剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

此外，政府對(duì)思維造物的補(bǔ)助近幾年也有所下降。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助金額分別為1166.67萬元、1426.83萬元、1229.62萬元和335.76萬元。

更為關(guān)鍵的是，從近幾年的數(shù)據(jù)來看，得到App已經(jīng)明顯遇到了流量瓶頸。2018-2021年上半年的4個(gè)報(bào)告期內(nèi)，得到App新增注冊(cè)用戶數(shù)量分別為681.37萬人、397.50萬人、456.46萬人及172.03萬人，新增付費(fèi)用戶數(shù)量分別為164.91萬人、91.10萬人、82.61萬人及33.37萬人。

另據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，2017年時(shí)得到App的平均月活還能保持在250萬以上，至2018年下半年已跌落至200萬以下，近一年更是僅有150萬上下。

為了提振得到App的流量，羅振宇曾親自登上《奇葩說》等綜藝節(jié)目。他在節(jié)目中表示：“很多朋友告訴我，你根本就不適合綜藝，但是我還得撐在這，我還得舔著臉，給我們的得到App做廣告?！?/p>

而最近一次跨年演講，羅振宇也被不少網(wǎng)友吐槽“變味了”。其在53個(gè)故事中穿插了不少對(duì)得到老師的宣傳，還為廣告主量身定制了幾個(gè)故事，這在外界看來，更像是一位推介產(chǎn)品的企業(yè)家所為，而非傳輸價(jià)值觀點(diǎn)的演說家。

還有多少人愿意為知識(shí)付費(fèi)買單？

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，思維造物的主營產(chǎn)品，近年來口碑有崩塌的跡象。

以“時(shí)間的朋友”跨年演講為例，2017-2019年，其退票比例逐年提升，為2.90%、4.99%、14.12%；2020年受疫情影響，該比例更是升至43.29%；2021年，由于擔(dān)心疫情，演講干脆改為了線上直播。

通常情況下，演講過程中，羅振宇會(huì)針對(duì)當(dāng)年的熱點(diǎn)事件制造名詞和概念，從特有角度進(jìn)行解釋，然后用現(xiàn)實(shí)生活中的例子論證。但實(shí)際上，有觀點(diǎn)認(rèn)為，其對(duì)事物本身的核心邏輯并沒有給出深層認(rèn)知。

比如2019年羅振宇曾提出“電梯模式”和“攀巖模式”，并舉了李佳琦和“北大屠夫”等例子，但實(shí)際上論證的還是人們需要?jiǎng)?chuàng)造力和選擇能力這一老生常談的問題，而且沒有給出解決該問題的有效辦法。

此外，得到App中的課程，也被指責(zé)知識(shí)的專業(yè)度不夠、實(shí)用性不強(qiáng)。有長期關(guān)注得到App的網(wǎng)友表示，時(shí)至今日，賣得最好的還是薛兆豐的經(jīng)濟(jì)課等幾年前的課程，內(nèi)容的青黃不接與匱乏不言而喻。而如果涉及到相關(guān)專業(yè)領(lǐng)域，得到的內(nèi)容又顯得膚淺且主觀，很多課程老師觀點(diǎn)并沒有實(shí)際的數(shù)據(jù)或者專業(yè)的背書，用起來就顯得雞肋。

羅振宇本人“販賣焦慮”的標(biāo)簽似乎也很難撕掉。

2021年底，俞敏洪開始自己的首次抖音直播帶貨之旅前，曾有過一次與羅振宇的視頻連線，兩人對(duì)話的主題是討論大廠的35歲現(xiàn)象。

而羅振宇的一句話則給網(wǎng)友們留下了深刻的印象：“如果35歲還在到處投簡歷，就證明了35歲之前一件最重要的事還沒干，就是把自己的人脈和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展出來的能力還沒有完成?！本W(wǎng)友們關(guān)注的點(diǎn)在于，這句話雖然沒說錯(cuò)，但從語氣到腔調(diào)還是那一如既往的俯視感。于是不久后“這個(gè)羅振宇不停地制造焦慮”成為了點(diǎn)贊最多的評(píng)論。

就在思維造物和羅振宇在IPO的大門前不停踱步的同時(shí)，大廠們已經(jīng)蜂擁而入，開始對(duì)知識(shí)付費(fèi)相關(guān)賽道進(jìn)行布局。這給用戶們“終身學(xué)習(xí)”的渠道，帶來了更多選擇。

2019年，B站開啟付費(fèi)課程內(nèi)測；2020年，B站上線新一級(jí)分區(qū)“知識(shí)區(qū)”，公開數(shù)據(jù)顯示，2021年，已有1.83億用戶在B站學(xué)習(xí)，且這之中包含大量免費(fèi)的內(nèi)容。

另一邊，抖音發(fā)布的《2021 抖音數(shù)據(jù)報(bào)告》提到，這一年用戶在抖音聽高校公開課的總時(shí)長超過145萬小時(shí)。2021年底，抖音還推出“學(xué)習(xí)頻道”，公開數(shù)據(jù)顯示，抖音平臺(tái)2021年泛知識(shí)內(nèi)容播放量年同比增長74%，泛知識(shí)內(nèi)容播放量占平臺(tái)總播放量20%。

此外，搜狐的張朝陽也開始每周直播上物理課，這被認(rèn)為是搜狐視頻推動(dòng)知識(shí)直播戰(zhàn)略的一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)。

在此背景下，思維造物想要突圍，勢必要挖掘出更多自身不可替代的價(jià)值。但從公司回復(fù)深交所問詢函時(shí)披露的數(shù)據(jù)來看，2018-2021年，其研發(fā)費(fèi)用在總營收中的占比反而逐漸下降，分別為12.75%、17.94%、16.32%、13.42%。

目前思維造物在研項(xiàng)目合計(jì)3個(gè)，預(yù)算投入合計(jì)約1800萬元。深交所要求說明，公司在研發(fā)項(xiàng)目數(shù)量較少、投入總預(yù)算較低的情況下，是否存在研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用混同或研發(fā)人員并不實(shí)際從事研發(fā)崗位/研發(fā)工作的情形？

內(nèi)憂外患下，羅振宇還能等來自己人生中的第一個(gè)IPO嗎？

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