招股書失效十天后，4月8日檸萌影業(yè)不死心的又向港交所遞交招股書。

這已經(jīng)是檸萌影業(yè)十五個(gè)月內(nèi)第三次沖擊資本市場(chǎng)了，2021年1月，檸萌影業(yè)曾啟動(dòng)A股上市計(jì)劃，但于6月底終止輔導(dǎo)計(jì)劃，此后改道港股，于同年9月在港交所遞交招股書，但2022年3月29日招股書失效。從時(shí)間和頻次來(lái)看，檸萌影業(yè)的急是有目共睹的。

可檸萌影業(yè)究竟在急什么？

從行業(yè)格局來(lái)看，檸萌影業(yè)招股書中援引弗若斯特沙利文的研究報(bào)告，顯示其連續(xù)三年成為中國(guó)五大劇集制作公司。雖然招股書并未提到其他四家劇集公司的名稱，但從市場(chǎng)端來(lái)看，其余頭部劇集公司新麗傳媒、華策影視、慈文傳媒均已完成上市。所以從行業(yè)格局角度而言，檸萌影業(yè)似乎需要進(jìn)入“上市俱樂(lè)部”，和其余頭部劇集制作公司站在同一階段的資本市場(chǎng)。

但此時(shí)似乎不是檸萌影業(yè)上市的最佳時(shí)機(jī)，去年棄A轉(zhuǎn)港之際，正值A(chǔ)股市場(chǎng)的影視寒冬時(shí)期，這可能也是檸萌影業(yè)放棄A股高估值轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的原因。但是來(lái)到港股的檸萌影業(yè)又遇“水逆”，目前耐看、燦星、樂(lè)華等多家影視公司都在港股排隊(duì)等待敲鐘。

此外，檸萌影業(yè)自身的業(yè)務(wù)也不容樂(lè)觀，業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。招股書顯示，檸萌影視2019年、2020年、2021年?duì)I收分別為17.94億元、14.26億元、12.49億元，毛利分別為4億元、5.45億元、5.59億元。

梳理招股書，不難發(fā)現(xiàn)急著上市的檸萌影業(yè)，還囿于眾多焦慮。哪怕頂著爆款制造機(jī)的光環(huán)上市，檸萌影業(yè)上市的結(jié)果仍是一個(gè)未知數(shù)。

精品率優(yōu)于同行，但不扎實(shí)

爆款制造機(jī)，是檸萌影業(yè)最大的關(guān)鍵詞，也是檸萌影業(yè)最長(zhǎng)的一塊板。

成立于2014年的檸萌影業(yè)，截至最后實(shí)際可執(zhí)行日期共制作及發(fā)行13部劇集，在招股書的報(bào)告期內(nèi)2018-2021年，檸萌影業(yè)共發(fā)行7部影視作品，其中根據(jù)弗若斯特沙利文調(diào)查顯示五部被認(rèn)定為爆款劇，精品率約71.4%。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行，同期排名前五的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均約40.8%的精品率。

檸萌影業(yè)能押中爆款，離不開它背后的領(lǐng)路人。

檸萌影業(yè)的創(chuàng)始人蘇曉在電視傳媒行業(yè)，摸爬滾打二十余年，堪稱行業(yè)老炮。他曾先后擔(dān)任SMG東方衛(wèi)視副總監(jiān)、SMG影視劇中心主任、SMG尚世影業(yè)CEO。2014年，蘇曉離職后開啟創(chuàng)業(yè)之路，創(chuàng)辦檸萌影業(yè)，并一舉拿下一億元騰訊的A輪投資。成立兩年后，2016年檸萌影業(yè)完成5億元B輪融資，這一次騰訊繼續(xù)加碼，芒果基金也在此時(shí)入場(chǎng)。最近一次2018年檸萌影業(yè)完成數(shù)億的C輪融資，騰訊再一次出現(xiàn)在投資方中。

三輪融資后IPO前，檸萌影視的聯(lián)合創(chuàng)始人蘇曉、陳菲、徐曉士及周元通過(guò)彼等各自全資擁有的境外控股公司，分別間接持有檸萌影業(yè)已發(fā)行股本約20.60%、9.56%、9.56%及6.55%。除了內(nèi)部人士，騰訊為第一大外部機(jī)構(gòu)股東，持股為19.78%，芒果文創(chuàng)持股為1.9%。

來(lái)源：檸檬影業(yè)招股書

檸萌影業(yè)成立一年后，蘇曉提出要以超級(jí)內(nèi)容連接新大眾，即制作的內(nèi)容可以貫穿所有媒體渠道，將消費(fèi)者重新聚合起來(lái)。不僅要靠?jī)?nèi)容鏈接大眾，檸萌影業(yè)還多次發(fā)布過(guò)市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告，在更近的地方了解觀看用戶，摸清用戶喜好才能押中下一個(gè)爆款話題。也正是此時(shí)，檸萌影業(yè)的劇集開始傳播度和曝光度大幅提升，先后推出《小歡喜》《好先生》等多部爆款劇集。

2020年《三十而已》爆火，更是讓檸萌影業(yè)坐穩(wěn)了爆款制造機(jī)的位置。劇集播放期間，幾乎每天都有相關(guān)話題占據(jù)微博熱搜?！度选芬膊⒉皇桥既坏乇?，一方面市場(chǎng)端的女性題材崛起，給《三十而已》提供了基本盤，另一方面也離不開影視宣發(fā)的運(yùn)作。

不過(guò)爆款率不能衡量一切，爆款雖然帶來(lái)高流量高傳播，但爆款的另一面是曇花一現(xiàn)。

縱觀檸萌影業(yè)的劇集，不難發(fā)現(xiàn)檸萌影業(yè)缺少打造IP矩陣的能力，這一點(diǎn)對(duì)于影視制作方而言并不樂(lè)觀。換言之，檸萌影業(yè)需要一個(gè)金字招牌，一個(gè)可以圍繞其進(jìn)行衍生劇集的IP。沒(méi)有金字招牌導(dǎo)致IP生命周期短，難以形成長(zhǎng)尾效應(yīng)。畢竟，影視制作方無(wú)法保證永遠(yuǎn)推出爆款，所以需要一個(gè)長(zhǎng)久IP支撐基本盤。

檸萌影業(yè)似乎也有所察覺(jué)，有意識(shí)地打造了劇集矩陣，通過(guò)“小”字貫穿，先后推出了《小別離》、《小歡喜》、《小舍得》，不過(guò)這并不是一個(gè)完整且清晰的IP，其二創(chuàng)的空間十分局限，IP的商業(yè)路也并不順暢。

另外，檸萌影業(yè)多部古裝劇“撲街”，是其藏在爆款背后的最大短板。檸萌影業(yè)參與制作的《寂寞空庭春欲晚》、《擇天記》、《扶搖》等古裝劇豆瓣評(píng)分偏低，多數(shù)未超過(guò)5分。值得注意的是，2020年檸萌影業(yè)公司的營(yíng)收同比有所下降，檸萌影業(yè)對(duì)此解釋稱，主要系2019年收到的一部古裝劇因制作成本較高導(dǎo)致該劇許可費(fèi)較高。

或許都市劇更適合檸萌影業(yè)，目前在都市群像劇、家庭劇之外，檸萌影業(yè)于今年初推出都市懸疑劇《獵罪圖鑒》，成為2022年第二部爆款劇，懸疑劇的題材也似乎給檸萌影業(yè)指出了一條新的增長(zhǎng)曲線。

靠騰訊盈利，也囿于騰訊

檸萌影業(yè)和其他影視制作公司一樣，患上了大客戶依賴癥。

檸萌影業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為版權(quán)劇、內(nèi)容營(yíng)銷、其他，其中2019-2021年版權(quán)劇貢獻(xiàn)營(yíng)收占比為91.0%、84.7%、84.2%，可以說(shuō)幾乎貢獻(xiàn)了檸萌影業(yè)的所有收入。

來(lái)源：檸檬影業(yè)招股書

2019-2021年，五大客戶的收入分別占檸萌總收入的約93.2%、88.1%及77.6%。就像稻草熊深度綁定愛奇藝一樣，和檸萌影業(yè)深度綁定的是騰訊視頻。根據(jù)去年九月檸萌影業(yè)遞交的招股書顯示，檸萌影業(yè)與騰訊在2015年開始合作。2018年至2020年，騰訊為檸萌影業(yè)貢獻(xiàn)的收入分別為9.77億元、8.88億元、4.67億元，分別占比60.8%、4.5%、32.7%，三年累計(jì)貢獻(xiàn)23.32億元。根據(jù)今年二次遞交的招股書顯示，2021年騰訊貢獻(xiàn)營(yíng)收占比16.9%。

值得一提的是，檸萌影業(yè)與騰訊目前已簽署的相關(guān)框架協(xié)議，推算可得知2022年至2024年間將分別產(chǎn)生約7.8億、8.9億及13.2億元收入。由此可見，檸萌影業(yè)的盈利因素很大一部分依賴于騰訊視頻，而且在短時(shí)間內(nèi)這個(gè)依賴并不會(huì)解除。

除了客戶層面，檸萌影業(yè)和騰訊更深度的綁定在股權(quán)層面。

根據(jù)天眼查顯示，騰訊不僅三次參與檸萌影業(yè)的融資。此外，騰訊控股副總裁、騰訊在線視頻首席執(zhí)行官孫忠懷還擔(dān)任了檸萌影業(yè)的非執(zhí)行董事，主要負(fù)責(zé)向董事會(huì)提供專業(yè)意見。對(duì)此，檸萌影業(yè)表示，孫忠懷在公司的非執(zhí)行職務(wù)不會(huì)引起任何重大競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

從業(yè)務(wù)到股份，檸萌影業(yè)和騰訊視頻早已綁定。這個(gè)綁定并不全是利好因素，發(fā)行渠道過(guò)于依賴單一平臺(tái)，也會(huì)帶來(lái)對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，并成為發(fā)展道路上的掣肘。

對(duì)此檸萌影業(yè)作出回應(yīng)，“我們還與騰訊以外的各個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)展合作關(guān)系，如愛奇藝及優(yōu)酷。考慮到包括主題在內(nèi)的劇集性質(zhì)、劇集及電影的預(yù)期人氣及目標(biāo)觀眾群，我們能夠選擇合適的視頻平臺(tái)播映我們的版權(quán)劇，以實(shí)現(xiàn)其商業(yè)價(jià)值最大化?！?/p>

盡管檸萌影業(yè)不想承認(rèn)自身過(guò)于依賴騰訊視頻，但招股書中檸萌影業(yè)依舊表示：由于騰訊集團(tuán)及本集團(tuán)均從事劇集的制作，騰訊集團(tuán)與我們之間可能存在潛在競(jìng)爭(zhēng)。

反觀騰訊視頻，目前已經(jīng)取消提前點(diǎn)播，并在2020年提出要壓低運(yùn)營(yíng)虧損。其實(shí)整個(gè)長(zhǎng)視頻平臺(tái)都在逐步透露出“勒緊褲腰帶”過(guò)日子的風(fēng)向，平臺(tái)想要降低虧損勢(shì)必會(huì)影響到，依賴平臺(tái)的劇集制作方的盈利能力。此外，騰訊視頻也在積極開展自制劇，此舉也將進(jìn)一步擠壓檸萌影業(yè)的發(fā)展空間。

對(duì)于檸萌影業(yè)而言，如何平衡和騰訊視頻的關(guān)系，如何找到更為多元化的商業(yè)變現(xiàn)途徑，才是其擺脫制約發(fā)展因素的重要方向。

三沖IPO，檸檬未知的結(jié)局

2021年6月28日，進(jìn)入上市輔導(dǎo)期五個(gè)月的檸萌影業(yè)第一次沖擊資本市場(chǎng)的夢(mèng)破碎。對(duì)于終止的原因，中金公司在對(duì)檸萌影視的輔導(dǎo)工作終止報(bào)告中稱，綜合考量檸萌影視的上市日程安排及戰(zhàn)略規(guī)劃，經(jīng)友好協(xié)商，雙方同意解除輔導(dǎo)協(xié)議，并簽署了《終止輔導(dǎo)協(xié)議》。

中止似乎和A股的風(fēng)氣有關(guān)，本身2021年影視行業(yè)的寒流還未過(guò)去，疊加2021年飯圈亂象，以及文娛領(lǐng)域頻繁出現(xiàn)片酬陰陽(yáng)合同、藝人失德等問(wèn)題。中紀(jì)委表示整頓飯圈并不是整頓粉絲，而是“飯圈”背后的畸形產(chǎn)業(yè)鏈。種種外部因素疊加下，文娛領(lǐng)域的監(jiān)管漸嚴(yán)。當(dāng)時(shí)制作《中國(guó)好聲音》的燦星文化二次沖擊創(chuàng)業(yè)板于2021年2月2日被上市委否決。

影視行業(yè)似乎在A股行不通，但那時(shí)的港股卻十分熱鬧，稻草熊娛樂(lè)成功上市，風(fēng)華秋實(shí)、壹九傳媒、愷興文化等，多家影視娛樂(lè)公司紛紛向港交所遞交了上市申請(qǐng)書。兩次在A股失利的燦星文化也轉(zhuǎn)道去了港股。

似乎是看到了這樣的風(fēng)氣，檸萌影業(yè)于2021年6月10日在開曼群島注冊(cè)成立的獲豁免有限公司檸萌影視傳媒有限公司。（兩次向港交所遞交上市申請(qǐng)的主體）

但是轉(zhuǎn)道港股也不順利，自2021年2月稻草熊娛樂(lè)上市后，港交所似乎并不買賬文娛產(chǎn)業(yè)的相關(guān)制作公司。目前吳奇隆光環(huán)加持的稻草熊娛樂(lè)股價(jià)累計(jì)下跌約55%?？偸兄狄欢葴p少87.37億港元，相對(duì)歷史高點(diǎn)縮水83%。

目前港交所還有耐看娛樂(lè)、燦星文化，范圍更廣一點(diǎn)，文娛產(chǎn)業(yè)中的樂(lè)華娛樂(lè)、風(fēng)華秋實(shí)等，也都在港交所門口排隊(duì)。值得注意的是這其中，樂(lè)華娛樂(lè)也是棄A轉(zhuǎn)港，風(fēng)華秋實(shí)也是兩次向港交所遞交招股書。和檸萌影業(yè)站在同一賽道的耐看娛樂(lè)，招股書于2月遞交至今還無(wú)明確進(jìn)展。

資本市場(chǎng)整體風(fēng)向的變動(dòng)，無(wú)疑給檸萌影業(yè)上市增添了巨大的不確定性。就算是自身急于上市，這個(gè)上市結(jié)果仍要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

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