2022年4月7日，上海——安永今日發(fā)布題為《TMT中概股回港二次上市的熱行動(dòng)與冷思考》的行業(yè)報(bào)告。報(bào)告通過(guò)探討中概股回歸現(xiàn)狀、回歸背后的驅(qū)動(dòng)因素以及2022年3月份中概股遭遇過(guò)山車般行情之后的未來(lái)趨勢(shì)，闡述TMT中概股回歸浪潮將至。

赴美上市曾是2000年以來(lái)眾多中國(guó)TMT企業(yè)獲得資本市場(chǎng)支持的重要手段。然而2018年港交所修改上市制度以來(lái)，已有11只TMT行業(yè)中概股保留美股上市地位同時(shí)通過(guò)在港股二次上市方式實(shí)現(xiàn)回歸；其中2019年1只，2020年5只，2021年以及2022年至今已有5只，中概股回歸節(jié)奏加速。安永大中華區(qū)科技、媒體與電信行業(yè)咨詢服務(wù)主管合伙人張偉雄表示：“近年來(lái)國(guó)外資本市場(chǎng)不確定性增大，美國(guó)監(jiān)管趨于嚴(yán)格；同時(shí)香港投融資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，港交所上市制度改革放寬了中概股赴港二次上市條件，這些因素共同催化了中概股的回歸浪潮。對(duì)TMT企業(yè)而言，其應(yīng)用場(chǎng)景根植國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)持續(xù)向好的政策環(huán)境和資本市場(chǎng)對(duì)TMT高科技企業(yè)的價(jià)值認(rèn)同也是TMT中概股回港二次上市的重要驅(qū)動(dòng)力?！?/p>

多因素推動(dòng)TMT中概股回港二次上市

香港投融資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化是TMT中概股回港二次上市的基礎(chǔ)。首先，香港TMT股票交易活躍，吸引著具備高度敏感性的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。香港融資規(guī)模多年穩(wěn)居全球前三，在過(guò)去12年中有7年登上全球IPO融資額榜首，近年來(lái)更是成為了投資中國(guó)經(jīng)濟(jì)的橋頭堡。據(jù)港交所統(tǒng)計(jì)，香港TMT股票的換手率高于香港市場(chǎng)整體的換手率。其次，2018年4月30日，香港交易所推出上市制度改革，首次允許未有收入的生物科技公司及采用不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)公司來(lái)港上市。在2022年1月新修訂后生效的《主板上市規(guī)則》中進(jìn)一步放寬和降低二次上市門檻，拓寬雙重主要上市接納度，以及接納第一上市地轉(zhuǎn)換，持續(xù)性利好吸引了海外中概股的目光。

政策支持是TMT中概股回港二次上市的加速器。國(guó)家持續(xù)不斷推出扶持和引導(dǎo)政策助力科技創(chuàng)新，一系列的政策釋放出大量利好TMT行業(yè)發(fā)展的信號(hào)。2018年首次提出了新基建，引領(lǐng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；《十四五規(guī)劃建議》把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的支撐，明確提出未來(lái)戰(zhàn)略聚焦的八大科技領(lǐng)域。2022年2月，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施“東數(shù)西算”工程正式全面啟動(dòng)，以及2022年的政府工作報(bào)告中多處提及“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”“關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”。在資本市場(chǎng)層面，2021年9月，北京證券交易所成立，隨后多份官方文件陸續(xù)出臺(tái)，為創(chuàng)新型中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)搭建了“直通車”。

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的認(rèn)同是TMT中概股回港二次上市的重要驅(qū)動(dòng)力。2021年中國(guó)TMT企業(yè)IPO數(shù)量總計(jì)152宗，融資總額達(dá)3,654億元人民幣，彰顯出中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)TMT企業(yè)的吸引力。在香港，已有超過(guò)300家TMT公司登陸港交所。根據(jù)港交所公布的數(shù)據(jù)，2018-2020年TMT企業(yè)在香港市場(chǎng)的總市值年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)258%。

業(yè)務(wù)場(chǎng)景根植國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更加理解其價(jià)值，拉動(dòng)TMT中概股回歸。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速崛起，在多領(lǐng)域領(lǐng)跑全球。相關(guān)企業(yè)的業(yè)務(wù)場(chǎng)景根植于中國(guó)市場(chǎng)，其商業(yè)模式和發(fā)展前景也最能獲得中國(guó)消費(fèi)者和中國(guó)投資者的理解。這些創(chuàng)新的TMT企業(yè)不再需要尋找一個(gè)海外的參照系統(tǒng)來(lái)獲得估值，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)能夠清晰地理解其價(jià)值。

地緣政治導(dǎo)致的不確定性是TMT中概股回港二次上市的催化劑?！锻鈬?guó)公司問(wèn)責(zé)法案》引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，中概股接連出現(xiàn)大幅跳水。同時(shí)，我國(guó)更加重視數(shù)據(jù)安全與隱私保護(hù)，加快監(jiān)管政策制定，2021年7月以來(lái)相應(yīng)政策密集出臺(tái)。

稅收政策助力企業(yè)回港上市后持續(xù)享受稅收協(xié)定安全港待遇。安永大中華區(qū)科技、媒體與電信行業(yè)稅務(wù)服務(wù)主管合伙人魏偉邦表示：“TMT中概股回港二次上市可以保留現(xiàn)有美股上市的海外架構(gòu)，企業(yè)不需要進(jìn)行架構(gòu)重組，也不會(huì)產(chǎn)生重組相關(guān)的稅費(fèi)，企業(yè)可以在不傷筋動(dòng)骨的情況下完成資金募集。此外，在境內(nèi)企業(yè)的直接母公司是香港公司的情況下，海外公司在香港上市更有利于直接母公司依據(jù)稅收協(xié)定‘安全港’的規(guī)則適用內(nèi)地與香港稅收安排的優(yōu)惠待遇?！?/p>

已回歸的TMT中概股特征

2018年港交所修改上市制度以來(lái)，已有11只TMT行業(yè)中概股保留美股上市地位同時(shí)通過(guò)在港股二次上市方式實(shí)現(xiàn)回歸。安永華南區(qū)科技、媒體與電信行業(yè)審計(jì)服務(wù)主管合伙人曾文元表示：“在保留美股上市地位的同時(shí)在港股二次上市成為了TMT中概股回歸的主流。這些TMT中概股以行業(yè)巨頭為主，市值排名靠前且海外上市時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。并且，市場(chǎng)對(duì)于TMT中概股二次上市也給予了正向反饋?！?數(shù)據(jù)顯示，已回歸港股的11家TMT企業(yè)市值均在30億港幣以上，美股上市時(shí)間大于3年。其中，10家TMT公司美股上市時(shí)間大于5年。從上市前募集資金情況看，二次上市共為11家企業(yè)新募集資金2,200億港元。除2只股票外，它們?cè)谙愀鄱紊鲜挟?dāng)日開(kāi)盤價(jià)均高于發(fā)行價(jià)。平均來(lái)看，收盤價(jià)與開(kāi)盤價(jià)基本持平。

報(bào)告認(rèn)為，二次上市對(duì)TMT中概股的股價(jià)與市值的影響不大?！俺ナ袌?chǎng)環(huán)境導(dǎo)致的全盤下跌因素，2021年中概股二次上市后市值的重估并不十分明顯。一方面，當(dāng)前仍處于中概股二次上市的初期，更多的是原有的投資者擁有了更多的交易地選擇；另一方面，美股和港股完全可兌換，以及港幣掛鉤美元，也使股價(jià)表現(xiàn)很難因?yàn)樵谙愀鄱紊鲜芯统霈F(xiàn)大幅重估?！?strong>曾文元補(bǔ)充道。

與去年高位相比，11家TMT中概股公司的市值呈現(xiàn)不同程度的下降。但市值跌幅較小的6家公司2020年的營(yíng)業(yè)收入平均值是跌幅較大的5家公司的20余倍，而凈利潤(rùn)平均值相差超過(guò)300倍。安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)合伙人，華北區(qū)高科技上市主管合伙人李康表示：“在整體市場(chǎng)波動(dòng)的背景下，具備穩(wěn)健基本面的公司市值受到的影響相對(duì)較小，可見(jiàn)價(jià)值經(jīng)營(yíng)、規(guī)?；l(fā)展是抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。企業(yè)利用二次上市的契機(jī)‘破圈’，則可能拉動(dòng)新的增長(zhǎng)?！?/p>

浪潮將至，中概股未來(lái)走向展望

隨著越來(lái)越多的科技企業(yè)回歸或者直接IPO，香港市場(chǎng)的資金會(huì)被分散，中概股企業(yè)也將面臨更為嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。張偉雄認(rèn)為，二次上市也是二次機(jī)遇，企業(yè)需從業(yè)務(wù)出發(fā)打動(dòng)更多投資人。建議企業(yè)在謀劃回歸的過(guò)程中，進(jìn)一步明確未來(lái)的戰(zhàn)略方向和業(yè)務(wù)布局是重中之重。同時(shí)，把握產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化機(jī)會(huì)，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新投入，練好內(nèi)功，這是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和源泉。

對(duì)于企業(yè)來(lái)講，A股也在積極吸引中概股回歸，為企業(yè)創(chuàng)造更好的融資環(huán)境；尤其是科創(chuàng)板先行先試注冊(cè)制，鼓勵(lì)“硬科技”企業(yè)上市，因此回歸A股也是潛在選擇。另外，回歸港股和科創(chuàng)板均需滿足一定的要求，繼續(xù)留在美股上市也是小市值中概股的一種選擇。

在多因素的共同推動(dòng)下，中概股回歸浪潮將至。李康表示：“可以預(yù)見(jiàn)，更多的TMT中概股將重新審視港股市場(chǎng)，考慮到對(duì)沖美股市場(chǎng)中的不確定風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)一步多元化股東結(jié)構(gòu)、保持穩(wěn)定的市值等因素，未來(lái)赴港二次上市的中概股將會(huì)越來(lái)越多。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)政策、制度不斷完善，市場(chǎng)環(huán)境逐漸改善，包括上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板以及北交所在內(nèi)的A股市場(chǎng)對(duì)部分在美中概股的吸引力也將進(jìn)一步增加?！?/p>

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