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順豐不能再犯錯(cuò) 2022-04-03 11:44:44　　來(lái)源：36氪
2021年是中國(guó)快遞行業(yè)關(guān)鍵一年，也是順豐的“水逆之年”。
在國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量首次突破1000億件的這一年，一向以“高端”形象示人的順豐，在3月30日晚卻交出了業(yè)績(jī)大跌的成績(jī)單，凈利潤(rùn)近乎腰斬，首次低于中通。
而始于2019年的新一輪快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，成為大跌背后的重要原因。
從順豐2021年財(cái)報(bào)出發(fā)，我們?cè)噲D解釋它為什么要卷入價(jià)格戰(zhàn)，為什么在快遞價(jià)格戰(zhàn)中“受傷”最深，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又呈現(xiàn)出哪些變化。
透過(guò)這些問(wèn)題，或許能看到一個(gè)更為立體的順豐。

順豐的“元?dú)狻被謴?fù)了嗎？

回顧2021年，順豐每個(gè)季度都有大事發(fā)生。一季度巨虧，一向低調(diào)的王衛(wèi)出面道歉，表示“類似的問(wèn)題不會(huì)出現(xiàn)第二次”；二季度分拆順豐房托上市，開(kāi)拓了新的融資渠道；三季度以176億港元收購(gòu)嘉里物流，補(bǔ)足國(guó)際貨代板塊；四季度順豐同城上市，和達(dá)達(dá)閃送“卷起來(lái)”。

其中，一季度的大虧讓不少投資者心有余悸。

長(zhǎng)期以來(lái)，快遞其實(shí)都處于降價(jià)的大趨勢(shì)中，原因大致可以歸結(jié)為居民住宅密度提高和各種技術(shù)進(jìn)步，讓快遞行業(yè)越來(lái)越有效率，成本也越來(lái)越低，為降價(jià)提供了可能性。

在此背景下，只要降價(jià)幅度不超過(guò)成本降低的幅度，行業(yè)利潤(rùn)依然可以維持。但疫情以來(lái)因部分網(wǎng)點(diǎn)業(yè)務(wù)受限，有快遞公司率先開(kāi)局，以價(jià)換量開(kāi)始了新一輪“猛烈”的降價(jià)。
與此同時(shí)，來(lái)自東南亞的極兔速遞，以極低價(jià)格進(jìn)入中國(guó)快遞市場(chǎng)“攪局”，刺激行業(yè)持續(xù)降價(jià)。在發(fā)件量龐大的“兵家必爭(zhēng)之地”——義烏，甚至出現(xiàn)了“1元包郵”的極端情況。
這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)，最終在監(jiān)管出面后，于二季度偃旗息鼓，回過(guò)神來(lái)，各家快遞公司一季報(bào)的盈利能力都有不同程度的下滑，而一季度巨虧11.55億元的順豐，無(wú)疑是“受傷”最重的一家。
那么從全年數(shù)據(jù)來(lái)看，順豐恢復(fù)如何呢？
分季度來(lái)看，順豐自2021年二季度開(kāi)始，確實(shí)在以可見(jiàn)的速度進(jìn)行自我“修復(fù)”，四個(gè)季度凈利潤(rùn)分別為-11.55億元、15.71億元、8.49億元和26.55億元。
2021年，順豐共計(jì)送出了105.5億件快遞，同比增長(zhǎng)29.7%，收入2071.87億元，同比增長(zhǎng)34.55%，后者增幅更大原因，主要在于順豐并購(gòu)的嘉里物流，在四季度帶來(lái)了重要的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/span>
但與增長(zhǎng)收入形成反差的，是順豐全年39.19億元的凈利潤(rùn)，同比減少43.46%，如果剔除24.35億元非經(jīng)常性損益這層“遮羞布”，其扣非凈利潤(rùn)只剩下14.84億元，同比下滑74%。
年內(nèi)順豐控股將持有三項(xiàng)物業(yè)資產(chǎn)的三家全資子公司轉(zhuǎn)讓給順豐房托基金，赴港上市，獲利8.9億元；另將2018年開(kāi)始孵化的一家技術(shù)公司豐行智圖，出售給了控股股東明德控股，獲利8.3億元，兩筆處置收益占其全年凈利潤(rùn)的43.89%。
由此可見(jiàn)，順豐全年的元?dú)怆m有恢復(fù)，但還不夠理想。
從單票收入更能看出原因。自2021年2月降至14.6元的最低點(diǎn)后，順豐單票收入雖然在12月回到16.4元的水平，但12.23%的上揚(yáng)幅度有限，相比韻達(dá)、圓通和申通23%-53%之間不等的價(jià)格上揚(yáng)幅度，修復(fù)力度更小，持續(xù)時(shí)間也更短。
力不從心的平均單票收入背后，一個(gè)主要的原因在于順豐不賺錢(qián)的業(yè)務(wù)占比，越來(lái)越高了。
2017年起順豐開(kāi)始發(fā)展經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)，2019年加入快遞行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)，旗下包括電商標(biāo)快、特惠專配和豐網(wǎng)速運(yùn)（加盟品牌）在內(nèi)的低價(jià)快遞產(chǎn)品，均在2021年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2021年9月新并表的供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)盈利能力也相對(duì)較低。
由此，順豐控股綜合毛利率從上年的16.35%降至12.37%，減少了4.02個(gè)百分點(diǎn)，為上市以來(lái)最大降幅。
“向下試探”的順豐，顯然在擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)版圖的過(guò)程中吃到了“苦頭”。

為什么價(jià)格戰(zhàn)下，順豐受傷最深？

一個(gè)有意思的問(wèn)題是，同樣是價(jià)格戰(zhàn)，為什么一季度大虧的只有順豐？
事實(shí)上，順豐和通達(dá)系（中通、圓通、申通、韻達(dá)）的不同之處在于，前者以自營(yíng)為主，通達(dá)系則以加盟為主。
全環(huán)節(jié)的自營(yíng)，意味著順豐需要參與從攬件、分揀、轉(zhuǎn)運(yùn)到最終投遞的多個(gè)環(huán)節(jié)，投入的資產(chǎn)自然也更多。截至2021年末，順豐擁有86架飛機(jī)（自營(yíng)68，租賃18）、16.8萬(wàn)個(gè)末端網(wǎng)點(diǎn)、超過(guò)30萬(wàn)個(gè)豐巢快遞柜、42萬(wàn)收派員、324個(gè)快遞中轉(zhuǎn)場(chǎng)和2119座運(yùn)營(yíng)管理倉(cāng)庫(kù)，這些都是順豐重金打造的高效運(yùn)力體系。
相比之下，通達(dá)系主要以加盟為主，更多負(fù)責(zé)的是干線運(yùn)輸和分揀環(huán)節(jié)，最前端的收件和最末端的派件，則由加盟商完成，通達(dá)系根據(jù)業(yè)務(wù)量再向加盟商收取運(yùn)輸費(fèi)、分揀費(fèi)、信息費(fèi)等等。
覆蓋更多物流環(huán)節(jié)的順豐，賺的也是多個(gè)環(huán)節(jié)的錢(qián)，2018年以來(lái)其單票收入在15-25元之間不等，而只負(fù)責(zé)干線運(yùn)輸和分揀環(huán)節(jié)的通達(dá)系，同期的單票收入則在1.5-3.5元之間。
但高收入并沒(méi)有給順豐帶來(lái)高毛利，相比之下順豐由于在運(yùn)力系統(tǒng)內(nèi)投入了更高成本，毛利率甚至比中通還低。
數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年順豐的毛利率已經(jīng)接近韻達(dá)、圓通的較低水平，全年毛利率與中通的差距有所放大。
問(wèn)題在于，順豐的單票收入雖然遠(yuǎn)高于通達(dá)系，但通達(dá)系龐大的加盟商隊(duì)伍，能夠在價(jià)格戰(zhàn)期間共同分擔(dān)、消化降價(jià)壓力，當(dāng)然，這種壓力傳導(dǎo)也可能導(dǎo)致加盟快遞網(wǎng)點(diǎn)不堪重負(fù)，最終出現(xiàn)快件積壓、快遞員罷工的極端情況。
而順豐作為將全環(huán)節(jié)都裝在上市主體里的一家快遞公司，從監(jiān)管到社會(huì)都對(duì)其有更高的要求，在價(jià)格戰(zhàn)之下需要自己消化全鏈條的成本，因此降價(jià)幅度對(duì)于最終利潤(rùn)的影響也更為明顯。
直接的體現(xiàn)是，順豐的毛利率在2021年一季度下降近9個(gè)百分點(diǎn)至7.16%，而同期通達(dá)系的毛利率只下降了1-4個(gè)百分點(diǎn)。
在此基礎(chǔ)上，2021年一季度又趕上了順豐資產(chǎn)投入的高峰期，新增資產(chǎn)帶來(lái)的高折舊蠶食了凈利潤(rùn)，最終導(dǎo)致一季度的大幅虧損。
從另一個(gè)角度理解，順豐本希望通過(guò)發(fā)展經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)，帶來(lái)更多的業(yè)績(jī)?cè)隽?，但新舊業(yè)務(wù)之間其實(shí)存在著一條界限，一旦超過(guò)界限，經(jīng)濟(jì)件過(guò)多地占用時(shí)效件的運(yùn)力，低廉的收入就難以覆蓋原本適配時(shí)效件的高成本，此時(shí)就會(huì)出現(xiàn)增收不增利、甚至虧損的局面。
對(duì)于長(zhǎng)期賺取幾毛錢(qián)單票毛利的通達(dá)系而言，對(duì)降價(jià)幅度自然有更成熟的把控，而對(duì)于進(jìn)入經(jīng)濟(jì)件領(lǐng)域不久、業(yè)務(wù)量處于大幅增長(zhǎng)階段的順豐而言，很可能就在這一輪降價(jià)中，觸及了那條界線。
2021年半年報(bào)中，順豐曾針對(duì)定價(jià)4-5元的“特惠專配”（經(jīng)濟(jì)件類別之一）描述道，“未來(lái)在高峰資源投入上亦會(huì)做相應(yīng)區(qū)隔管控，以確保相應(yīng)資源和成本投入與產(chǎn)品定位更匹配，提升產(chǎn)品收益率?！?/span>
除此之外，順豐也開(kāi)始采取類似通達(dá)系的加盟模式，開(kāi)拓了一個(gè)對(duì)標(biāo)下沉市場(chǎng)的獨(dú)立品牌“豐網(wǎng)速運(yùn)”，在收派兩端搭建加盟商網(wǎng)絡(luò)，只在中轉(zhuǎn)和運(yùn)輸環(huán)節(jié)利用順豐大網(wǎng)的融通優(yōu)勢(shì)，價(jià)格定在3元以下。
已經(jīng)意識(shí)到問(wèn)題的順豐正在作出調(diào)整，但從全年業(yè)績(jī)來(lái)看，這種調(diào)整還需要時(shí)間。

行業(yè)內(nèi)卷加劇

換一個(gè)思路，既然加入價(jià)格戰(zhàn)意味著犧牲毛利、游走在虧損邊緣，那么順豐為什么不干脆“隔岸觀火”，保持自己“高端”的調(diào)性？
某種程度上，這其實(shí)是行業(yè)趨勢(shì)下的一種必然結(jié)果。因?yàn)榭爝f公司們?cè)缇筒辉偈恰案魇匾环?、相安無(wú)事”的狀態(tài)了。

曾幾何時(shí)，順豐給人的印象是“快”和“服務(wù)好”；京東物流只與京東商城深度綁定；“通達(dá)系”則以較低的價(jià)格和較慢的時(shí)效，共同占據(jù)著份額更大的那部分快遞市場(chǎng)。

那時(shí)候，大家的“個(gè)性”都比較鮮明。

但不知不覺(jué)中，快遞公司們?cè)缇烷_(kāi)始了橫向和縱向的布局——圓通收購(gòu)了先達(dá)國(guó)際，發(fā)展起了國(guó)際物流；阿里在2019年攜手三通一達(dá)投資菜鳥(niǎo)驛站，補(bǔ)足最后一公里的短板；韻達(dá)在2021年成為德邦第二大股東，試圖提高大件運(yùn)輸能力；同年極兔在攪局中國(guó)快遞市場(chǎng)后巨資收購(gòu)了百世快遞，站穩(wěn)國(guó)內(nèi)份額；完成獨(dú)立上市的京東物流，更是收購(gòu)跨越速運(yùn)和德邦快遞控股權(quán)，補(bǔ)上了快運(yùn)業(yè)務(wù)和跨境物流業(yè)務(wù)的短板。
花錢(qián)、并購(gòu)、補(bǔ)短板，已經(jīng)成為一個(gè)大趨勢(shì)，各家快遞公司都在利用各自的雄厚資本積累，壯大實(shí)力、重塑行業(yè)格局。
在這其中，同樣以自營(yíng)為主，以“快”和“送貨上門(mén)”為特點(diǎn)的京東物流，和順豐在越來(lái)越多賽道上“棋逢對(duì)手”。
從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年京東物流來(lái)自外部客戶的收入占其總收入比重首次超過(guò)50%，為沃爾沃、小米有品、芝華仕等企業(yè)提供To B的供應(yīng)鏈服務(wù)，客單價(jià)能達(dá)到34.14萬(wàn)元，顯示了“抱大腿”的實(shí)力。旗下達(dá)達(dá)集團(tuán)的同城配送業(yè)務(wù)也日益壯大，2021年收入68.66億元，但仍處于虧損狀態(tài)。
而通達(dá)系除了橫向擴(kuò)展包括國(guó)際物流、大件物流（快運(yùn)）等業(yè)務(wù)之外，也在“向上”兼容，推出更快也更具溢價(jià)的時(shí)效產(chǎn)品。
面對(duì)這種“大亂斗”的行業(yè)局勢(shì)，順豐涉足經(jīng)濟(jì)件的原因，并不難理解。
自電商快速發(fā)展之后，對(duì)應(yīng)的電商件逐漸成為快遞行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，通達(dá)系和極兔速遞近年來(lái)增長(zhǎng)的養(yǎng)分大多來(lái)自于此。
與此同時(shí)，以時(shí)效件起家的順豐，有很大一部分業(yè)務(wù)來(lái)自于企業(yè)客戶的各種文件資料，且已經(jīng)在高溢價(jià)的時(shí)效件領(lǐng)域內(nèi)占據(jù)較高份額。隨著電子發(fā)票、電子合同、電子財(cái)務(wù)憑證等的普及，“無(wú)紙化”是大趨勢(shì)，順豐原有的這類客戶需求必然出現(xiàn)收縮。
即便依靠部分高端工業(yè)品和消費(fèi)品的時(shí)效件，彌補(bǔ)這部分收入的缺失，但想要實(shí)現(xiàn)時(shí)效件的持續(xù)高增長(zhǎng)，顯然是難上加難了。
2016年至2021年，順豐國(guó)內(nèi)時(shí)效產(chǎn)品的收入增幅呈現(xiàn)跌宕下滑的趨勢(shì)，從15.77%降至7.3%，但經(jīng)濟(jì)件的同比增幅從2017年的22.58%波動(dòng)上漲至2021年的54.66%，增長(zhǎng)潛力顯而易見(jiàn)。
尤其是2020年和2021年，順豐依托在經(jīng)濟(jì)件領(lǐng)域的高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額相比2019年高出了2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到9.72%——在此之前的3年，順豐的市場(chǎng)占有率都在7.5%至7.7%之間徘徊。
如果按照2021年的增長(zhǎng)幅度，那么到2024年，順豐旗下經(jīng)濟(jì)件帶來(lái)的收入很可能就會(huì)與時(shí)效件持平，那么順豐在整個(gè)快遞市場(chǎng)中的份額自然還會(huì)上一個(gè)新臺(tái)階。
于是，順豐一邊通過(guò)并購(gòu)?fù)卣苟嘣獦I(yè)務(wù)，補(bǔ)齊短板，一邊“向下兼容”，發(fā)展更多低價(jià)格的電商件業(yè)務(wù)，加入了整個(gè)行業(yè)的重塑隊(duì)伍。
只是從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，順豐希望擁有的更大增長(zhǎng)空間，代價(jià)是短期內(nèi)可見(jiàn)的毛利率明顯降低、資金壓力提升，以及由區(qū)隔運(yùn)力不當(dāng)產(chǎn)生的虧損風(fēng)險(xiǎn)。
2021年9月末，順豐的資產(chǎn)負(fù)債率一度達(dá)到上市以來(lái)新高——63.84%，第四季度通過(guò)定向增發(fā)才改善了資本結(jié)構(gòu)，緩解資金壓力，回到54.05%的水平。
對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，順豐的變化提供了更多選擇，未來(lái)或許有更多電商件加入順豐的懷抱，但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在龐大的電商件市場(chǎng)中，順豐面對(duì)的是更多的不確定性，也需要更加精細(xì)化的管理和更謹(jǐn)慎的降價(jià)方式。

距離5715.49億元的高點(diǎn)，順豐當(dāng)前的市值已經(jīng)跌去了57.94%，資本市場(chǎng)沒(méi)有給順豐留出二次犯錯(cuò)的空間。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“市界”（ID：ishijie2018），作者：有趣有料有價(jià)值，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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