歷經幾輪浮沉，風華秋實集團控股有限公司（下稱“風華秋實”）帶著更新后的IPO招股書，再次殺回港交所。

4月1日，風華秋實在港交所遞表，同人融資有限公司為獨家保薦人，擬募資用于兩年內制作約180件音樂作品，為演唱會提供資金，充當一般營運資金。值得一提的是，2019至2021三年間，風華秋實制作的音樂作品共計114件，未來能否在兩年內完成180件音樂作品似乎存疑。

招股書顯示，風華秋實是一家在中國經營超過10年的音樂娛樂服務供貨商，主要業(yè)務包括授出音樂版權及錄制、演唱會主辦及制作、藝人管理，管理著鹿晗、黑豹樂隊、郝云在內的九名音樂藝人及十名練習生藝人。

風華秋實為了登陸港股，已經做過多次嘗試。2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日，風華秋實曾三次向港交所遞交上市申請，均以招股書“失效”告終。

瑞恩資本曾分析，港股招股書失效不意味IPO失敗，因為審計報告有限期屆滿、上市時間窗口不合適、企業(yè)自身對上市節(jié)奏的把控等各種原因，港股IPO期間出現(xiàn)上市申請資料失效的情況并不鮮見，擬發(fā)行人依然可以通過更新資料重新申請再次“激活”上市程序。

營收方面，2019年至2021年，風華秋實收益分別約為5560.5萬元、7056.1萬元、8185.8萬元；純利約為1881.8萬元、4271.7萬元、3325.1萬元；調整后純利分別為2329萬元、4943萬元、3968萬元；毛利率分別為82.2%、80.7%和83%。

根據招股書披露的內容，作為音樂娛樂服務供貨商，風華秋實自2011年起就建立了音樂庫，并且把歌曲、數碼專輯、MV和 影片的版權授權予各類數碼串流平臺，例如騰訊音樂娛樂、咪咕音樂有限公司，以獲得版稅收入。報告期內，風華秋實的收益有九成以上來自授出音樂版權和音樂錄制業(yè)務，商業(yè)模式主要是收取音樂作品的授權版稅費及音樂/視頻制作費。

就近幾年表現(xiàn)看，風華秋實自制的音樂作品數量持續(xù)走低，購入的音樂作品數量在近兩年大增。截至最后可行日期，風華秋實的音樂庫約有689件數碼格式的音樂作品，其中410件音樂作品由風華秋實制作。其余279件由風華秋實從版權持有人和音樂創(chuàng)作人中購入，相關音樂作品是為履行客戶合約項下所需求的音樂作品數目而交付。

從風華秋實與幾大在線音樂及音頻娛樂平臺簽訂的合約看，部分條款要求一年期內增加的新音樂作品不少于100 件，或限定期內增加的新音樂作品不少于50件（包括若干音樂作品來自特定的藝人）。在原創(chuàng)制作數量有限的情況下，適時購入作品的行為不難理解。

2019年至2021年，風華秋實購入的音樂作品總數分別為0件、16件、262件；自制的音樂作品總數分別為57件、36件、21件，音樂作品的總制作成本分別約為807萬元、722萬元及217萬元，平均每件原創(chuàng)音樂作品的成本約為20.2萬元、21.2萬元及10.4萬元。這三年，授出音樂版權和音樂錄制業(yè)務的毛利率分別為85.2%、80.8%和84.6%。

《財經》新媒體了解到，風華秋實直接購入由其他第三方制作的音樂作品的版權，在使用及許可時不受任何限制，公司也通過將所有購買的音樂作品版權授予客戶帶來收益。在往績期，風華秋實收購音樂作品及自制音樂作品的平均許可費按關鍵績效指標的角度看，分別約為2.9萬元及4萬元，風華秋實收購音樂作品的平均串流數量約為自制音樂作品的65%。

根據灼識咨詢報告，按授出音樂版權及錄制產生的收益計算，風華秋實2020年在中國400多間音樂唱片公司中排名第16位，占有約0.6%的市場份額。為增加市場份額，風華秋實預期兩年內將制作約180件音樂作品，制作成本約3000萬元。

不過，風華秋實目前也依賴數碼串流平臺來進行在線發(fā)行和推廣音樂作品，其定價結構由數碼串流平臺決定的，版稅未必可按照許可協(xié)議準確計算。2019年至2021年，風華秋實的收益有很大一部分來自主要客戶X，占比分別為78.6%、68.1%及38.1%，該比例在2021年減少主要由于風華秋實在2021年錄得總收益增加。

根據2021年12月16日的補充協(xié)議，客戶X合約項下的合約金額（包括固定版權費）已下調，客戶X合約由獨家合約變?yōu)榉仟毤液霞s，風華秋實可自由向任何其他數碼串流服務供貨商及數碼串流平臺授出音樂作品的許可。風華秋實認為，這種變化為公司帶來更多機會，繼而擴大客戶群。

另一方面，2019年至2021年，風華秋實五大供貨商的總采購成本合計分別約為490萬元、800萬元及560萬元，分別占總采購成本的約88.1%、82.5%及66.6%；其中，支付給鹿晗集團的采購成本分別占總采購成本的46.1%、29.5%及16.1%。

就授出音樂版權業(yè)務而言，2019年至2021年，大約有1419.4萬元、1498.6萬元和757.5萬元的收益來自鹿晗集團，在風華秋實授出音樂版權及錄制收益中分別占33%、27%和12%，占比逐漸降低。

風華秋實認為，通過物色和培訓新藝人，增加在管音樂藝人的數量及擴大音樂庫實施多元化策略和擴張計劃，未來對若干藝人的依賴程度可能會下降。報告期內，風華秋實已與一名音樂藝人訂立獨家音樂制作合約；也逐漸引入新血，例如唱作人王若蕾、李思宇及Oh My Uncle。

《財經》新媒體注意到，風華秋實的藝人管理收益由2020年的約179.6萬元增加至2021年的約763.6萬元，主要因為在管音樂藝人于2021年期間參與的活動及表演的數量增加。整體來看，在2021年度，風華秋實的藝人管理的收益占比增至9.3%，演唱會主辦及制作的收益占比為0.6%。

截至2019年底，風華秋實錄得5530萬元流動負債凈額及1560萬元負債凈額，主要是由于在2019年宣派股息約5200萬元，其中約3800萬元于2019年底尚未結付；重組應付當時股東的金額約4940萬元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少約1600萬元。截至2022年1月31日，風華秋實的流動資產凈值維持相對穩(wěn)定，約為6444萬元。

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