2022年的港股市場(chǎng)可謂壞消息不斷，接踵而至的黑天鵝事件給股市造成持續(xù)沖擊，自然也包括在港上市的游戲企業(yè)。3月28日，在港上市的IGG公布了截止2021年底的財(cái)務(wù)報(bào)告。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，IGG在2021年錄得總營(yíng)收60.5億港元，同比2020年增長(zhǎng)11%，錄得毛利41.98億港元，同比增加10%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)4.24億港元，歸母凈利為3.7億港元，同比減少了82.33%。

在營(yíng)收結(jié)構(gòu)上，IGG的全球收入變得越來(lái)越平衡，其中北美地區(qū)營(yíng)收21.3億港元（占比35%），亞洲地區(qū)營(yíng)收21.6億港元（占比36%），歐洲及其他地區(qū)營(yíng)收17.3億港元（占比29%）。

公司董事會(huì)將營(yíng)收增長(zhǎng)主要?dú)w功于《王國(guó)紀(jì)元》的穩(wěn)健表現(xiàn)，而將凈利減少的原因歸納為銷售成本及分銷費(fèi)用的不斷增長(zhǎng)以及對(duì)研發(fā)的進(jìn)一步投入之上。作為一家常年位列出海發(fā)行商TOP 30的廠商，IGG在2021年取得的成績(jī)與遭遇的瓶頸都可以看作是國(guó)內(nèi)出海廠商共同在面臨的局面。

主營(yíng)游戲穩(wěn)住基本盤

每一家成功出海的廠商手里都有幾款非常能打的核心產(chǎn)品，對(duì)IGG而言這款產(chǎn)品就是于2016年投入市場(chǎng)的《王國(guó)紀(jì)元》。游戲在上線6年之后依然非常能打，迄今累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)到4.9億（其中2019年新增9000萬(wàn)，2020年新增1億）。2021年游戲平均月活保持在1200萬(wàn)以上，月均流水超過(guò)4.4億港元，總收入為50.2億港元，為IGG貢獻(xiàn)了全年總營(yíng)收的83%。

IGG通過(guò)對(duì)《王國(guó)紀(jì)元》持續(xù)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)來(lái)保持用戶的高活躍與高營(yíng)收。公司在2021年引入《圣斗士星失》IP聯(lián)動(dòng)，又在2022年初與環(huán)球影業(yè)合作拿下《功夫熊貓3》的IP聯(lián)動(dòng)，對(duì)游戲在新用戶的拉動(dòng)與留存方面起到了積極的作用。

不過(guò)，《王國(guó)紀(jì)元》穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的背后隱患也越來(lái)越大。運(yùn)營(yíng)多年的游戲獲客成本不斷攀升，公司只有持續(xù)不斷地投入銷售成本與營(yíng)銷費(fèi)用才能保持游戲的流水，這種變化在2021年的財(cái)報(bào)上也有所體現(xiàn)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021年IGG的銷售成本為18.53億港元，較去年上漲14%，主要是由于渠道成本隨收入同步增加所致。其2021年的分銷費(fèi)用則達(dá)到19.53億，較去年上漲38%，主要是用于集團(tuán)增加《王國(guó)紀(jì)元》等游戲的推廣力度。

如此大力投入確實(shí)產(chǎn)生了效果，維持了《王國(guó)紀(jì)元》的高位流水，讓IGG去年的總營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高。但總營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下公司凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了明顯下滑，這也從側(cè)面反映了《王國(guó)紀(jì)元》的創(chuàng)收能力面臨壓力：營(yíng)銷投入的ROI不斷降低，只能以更高的ARPU來(lái)對(duì)抗，一旦獲客成本超過(guò)ARPU，游戲就將不可避免地滑入衰退周期。這是每一款運(yùn)營(yíng)多年的成熟游戲都無(wú)法回避的問(wèn)題。

重投研發(fā)、爆款難覓

事實(shí)上，IGG很早就意識(shí)到主營(yíng)業(yè)務(wù)依靠單款游戲的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從2018年便開始重金投入資源尋找自己的第二引擎，其自研的產(chǎn)品類型覆蓋了從硬核SLG到三消、放置等多個(gè)品類，發(fā)行策略則是從一開始就面向全球。

據(jù)此前財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，IGG光是在2019年上半年就在全球成立了21個(gè)項(xiàng)目組進(jìn)行多個(gè)品類的游戲研發(fā)，而在此之前集團(tuán)旗下已有29個(gè)項(xiàng)目組正在運(yùn)轉(zhuǎn)。正是從這一年開始IGG進(jìn)入了瘋狂投放產(chǎn)品試錯(cuò)的階段。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，光是在三消這個(gè)細(xì)分品類上，IGG從2019年開始就陸續(xù)推出過(guò)多款產(chǎn)品：《Deck Heroes: Puzzle RPG》《Hunters & Puzzles》《Valiant Tales》《Puzzle Eudemon Tales》《Monster Fable》《Lost Stones》《Raids & Puzzles》……這些產(chǎn)品風(fēng)格各異，幾乎涵蓋了三消玩法的每一種細(xì)分品類。

除了海投品類之外，IGG也推出了多款面向細(xì)分市場(chǎng)的游戲，比如主打中東市場(chǎng)的游戲就有《Conquerors》《Conquerors 2》《Resurrection of Heroes》《Aladdin: Lamp Guardians》等等。

而對(duì)標(biāo)市場(chǎng)頭部的產(chǎn)品更是能列出一長(zhǎng)串，比如《Sea Fortress》《Castle Clash New Dawn》《Madlands Mobile》《Sugar Shuffle》《Craft Lagends》《Galaxy Mobile》《Iron Conquest》……

以上列出的只是IGG產(chǎn)品大軍的其中一部分。這些有名有姓的產(chǎn)品還算是幸運(yùn)的，至少它們都有正式的標(biāo)題并經(jīng)歷過(guò)幾輪測(cè)試，更多的產(chǎn)品則止步于“代號(hào)：Project”階段，甚至連代號(hào)也沒(méi)有出現(xiàn)就已經(jīng)石沉大海。

在海量的產(chǎn)品投放之下，IGG還是有所收獲的。它于2020年上線的女性向3D換裝手游《時(shí)光公主》就取得了不錯(cuò)的成績(jī)。這款游戲采用面向全球用戶的美式卡通風(fēng)格，主打已經(jīng)成熟的換裝搭配玩法，通過(guò)高密度的活動(dòng)更新與豐富的劇情內(nèi)容在海外多個(gè)市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟。

游戲上線后，IGG先后與歐洲維也納藝術(shù)歷史博物館與中國(guó)西安博物院進(jìn)行過(guò)聯(lián)動(dòng)，將換裝搭配與歷史文化內(nèi)容相結(jié)合取得了不錯(cuò)的效果。在2021年游戲獲得Google Play評(píng)選的韓國(guó)地區(qū)“最佳休閑游戲獎(jiǎng)”，月均流水也已達(dá)到2800萬(wàn)港元，為IGG貢獻(xiàn)了超過(guò)5%的總營(yíng)收。

除了《時(shí)光公主》，于2021年10月上線的放置類游戲《神域》（Mythical Heroes）也表現(xiàn)出一定潛力，游戲在北美上線后注冊(cè)用戶已超過(guò)340萬(wàn)，MAU達(dá)160萬(wàn)。然而相比于《王國(guó)紀(jì)元》，這些新秀的營(yíng)收貢獻(xiàn)依然較低，無(wú)法挑起公司營(yíng)收的大梁。

經(jīng)歷4年的研發(fā)探索，IGG不得不面對(duì)殘酷的現(xiàn)實(shí)。如今的手游市場(chǎng)早已步入紅海，每一個(gè)產(chǎn)品大類不是已被某幾家深耕該品類的公司把持，就是正在陷入瘋狂內(nèi)卷的慘烈競(jìng)爭(zhēng)之中。想要像幾年前那樣，靠推出幾款對(duì)標(biāo)競(jìng)品的80分品質(zhì)腰部游戲暗度陳倉(cāng)已經(jīng)不大現(xiàn)實(shí)。

大環(huán)境的變化使得復(fù)制《王國(guó)紀(jì)元》的成功變得越來(lái)越難。手游市場(chǎng)已經(jīng)由2016年的以量大取勝轉(zhuǎn)向了2020年之后的精品化時(shí)代。無(wú)論是中重度的SLG、RPG等品類還是偏休閑的三消、放置等品類都要求產(chǎn)品向精品迭代。在這種大趨勢(shì)下，廠商即使只是瞄準(zhǔn)小眾品類，也必須拿出90分甚至95分以上的精品才有可能扳倒此前的王者取而代之，在此過(guò)程中還得忍受更長(zhǎng)的回本周期與更低的變現(xiàn)效率，否則新品就只能在二八定理的影響下泯然眾人。

自2019年的財(cái)報(bào)開始，IGG便不再披露旗下游戲項(xiàng)目組的具體數(shù)目，外界無(wú)法再得知公司具體的項(xiàng)目細(xì)節(jié)，但從財(cái)報(bào)披露的其他數(shù)據(jù)中，我們依然能看到其在研發(fā)上的持續(xù)投入。

據(jù)2021年財(cái)報(bào)顯示，IGG在2021年的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到12.54億港元，同比增長(zhǎng)了82%，占收入比率達(dá)到21%。集團(tuán)研發(fā)人員在2021年猛增1000人，由2016年的500多人增長(zhǎng)至2000人規(guī)模，占全公司員工總數(shù)的三分之二。此外IGG在2021年還有三項(xiàng)財(cái)務(wù)支出，分別為購(gòu)置上海與成都的辦公室物業(yè)以及購(gòu)置福州的土地建設(shè)研發(fā)中心，均與擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)相關(guān)。

從這些投入都可以看出，雖然支撐主營(yíng)業(yè)務(wù)的依然只有《王國(guó)紀(jì)元》，但I(xiàn)GG對(duì)研發(fā)的投入并沒(méi)有減少，反而在不斷增加。隨著研發(fā)持續(xù)投入，我們也觀察到IGG的產(chǎn)品研發(fā)思路正在發(fā)生變化，從廣泛鋪量轉(zhuǎn)向收縮戰(zhàn)線力推更為精品化的游戲產(chǎn)品。IGG在財(cái)報(bào)中提出此后要走“游戲精品化與多元化”的戰(zhàn)略道路。此次財(cái)報(bào)中提到的《Project Yeager》《Project OG》《Project MR2.0》等公司儲(chǔ)備的新品都是這一思路之下的產(chǎn)物。

其中《Project Yeager》主打共斗動(dòng)作手游的細(xì)分市場(chǎng)，以全3D場(chǎng)景、無(wú)縫轉(zhuǎn)場(chǎng)、輕度動(dòng)作與多樣化武器裝備為主要賣點(diǎn)。《Project OG》主打傳統(tǒng)的回合策略市場(chǎng)，但在題材上選取西部牛仔題材，以優(yōu)質(zhì)的3D畫面與深度策略元素吸引歐美玩家。

可以看出在《時(shí)光公主》取得成功之后，IGG在新品的研發(fā)上更聚焦于細(xì)分市場(chǎng)，在抓品類用戶痛點(diǎn)的基礎(chǔ)上力圖在美術(shù)或題材上作出單點(diǎn)突破，以更高的品質(zhì)吸引潛在用戶，降低獲客成本。

細(xì)分品類的市場(chǎng)天花板雖然沒(méi)有《王國(guó)紀(jì)元》這樣的傳統(tǒng)SLG大類高，但通過(guò)單點(diǎn)突破還是有可能找到長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)的機(jī)會(huì)。對(duì)IGG而言，既然再造一個(gè)《王國(guó)紀(jì)元》的路沒(méi)有走通，那么如果能在多個(gè)細(xì)分品類中找到自己的《時(shí)光公主》也不失為一條拓展業(yè)務(wù)的道路。不過(guò)精品化就意味著更高的研發(fā)成本與更長(zhǎng)的研發(fā)周期，這也使得新品投放更不容失敗。或許這也是IGG在2021年依然重金投入研發(fā)的原因所在。

投資收縮、儲(chǔ)備過(guò)冬

除了自研這條必走的道路之外，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足的IGG還有一條道路可以選擇，那就是開啟“買買買”模式投資收購(gòu)。過(guò)去兩年IGG在投資收購(gòu)方面的動(dòng)作頻繁，光是2020年披露的投資收購(gòu)案就有12起之多，對(duì)外投資共計(jì)16.64億港元，投資數(shù)量?jī)H次于騰訊；而在2021年，公司同樣發(fā)起了9起投資收購(gòu)案，對(duì)外投資共花費(fèi)10.21億港元，可謂熱情不減。

在具體的投資方向上IGG也是有的放矢，所投研發(fā)商多為自己準(zhǔn)備發(fā)力的品類，比如在2020年IGG投資掌夢(mèng)網(wǎng)絡(luò)（開發(fā)古風(fēng)乙女戀愛(ài)手游《半世界之旅》），北京織夢(mèng)者（研發(fā)女性向戀愛(ài)手游《夢(mèng)浮燈》）等女性向品類公司，就是看重女性向游戲的前景，與公司上線《時(shí)光公主》的時(shí)間點(diǎn)頗為契合。

在2021年，IGG先后投資了蘇州萌萌噠網(wǎng)絡(luò)（女性向游戲《盛世長(zhǎng)歌》）、筋斗云飛（策略游戲《戰(zhàn)神：元素紛爭(zhēng)》）、樂(lè)曼多科技（體育游戲《街籃》）等多家不同品類的研發(fā)商，目標(biāo)是將這些研發(fā)商的產(chǎn)品帶向海外，繼續(xù)擴(kuò)大自身的產(chǎn)品矩陣。

在戰(zhàn)略投資方面IGG也注重可預(yù)期的財(cái)務(wù)回報(bào)。如公司此前成功投資心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，于2021年處置相關(guān)股票獲得了超10億港元的財(cái)務(wù)收益，有力地補(bǔ)充了公司去年的現(xiàn)金流。

不過(guò)在2021年的財(cái)報(bào)中，IGG的投資收益還是發(fā)生下滑。公司在上半年處置心動(dòng)股份獲得巨額收益的情況下，全年的投資虧損依然高達(dá)5500萬(wàn)港元。

IGG還在財(cái)報(bào)中指出，由于國(guó)際政治局勢(shì)的動(dòng)蕩導(dǎo)致證券市場(chǎng)波動(dòng)，預(yù)期集團(tuán)2022年一季度投資相關(guān)業(yè)務(wù)將持續(xù)面臨虧損壓力。同時(shí)由于國(guó)內(nèi)大環(huán)境變化，更多國(guó)內(nèi)游戲公司開始積極籌備出海，將進(jìn)一步加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，推高營(yíng)銷成本，預(yù)期集團(tuán)一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)也將面臨0.7億至1.1億港元的虧損。

IGG的虧損預(yù)警并非空穴來(lái)風(fēng)，而是所有出海公司在步入2022年之后都在面臨的挑戰(zhàn)。國(guó)際大環(huán)境的變化使海外游戲業(yè)務(wù)面臨更多不確定性，逆全球化思潮的蔓延對(duì)于做全球生意的互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)尤為不利。而國(guó)內(nèi)大環(huán)境的變化無(wú)疑將會(huì)讓出海市場(chǎng)變得更為內(nèi)卷，廠商們不但要在國(guó)內(nèi)爭(zhēng)搶研發(fā)團(tuán)隊(duì)，還要在海外爭(zhēng)搶用戶和流量。游戲出海即將從先到先得的圈地運(yùn)動(dòng)轉(zhuǎn)向短兵相接的白刃戰(zhàn)階段。

在這場(chǎng)搏殺中，老牌出海廠商雖然占有一定的先機(jī)，但面對(duì)國(guó)內(nèi)外雙重挑戰(zhàn)依然容不得絲毫麻痹。IGG在投資上的收縮也可以看作是提前儲(chǔ)備彈藥為未來(lái)的硬仗做準(zhǔn)備。當(dāng)然，這只能算是防御，真正決定游戲公司生死的還是那三樣?xùn)|西：產(chǎn)品、產(chǎn)品、還是產(chǎn)品。

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