早期項(xiàng)目的爭(zhēng)搶正在加劇。

最近，兩家頭部頂級(jí)美元基金，為了一個(gè)早期項(xiàng)目在北京某大學(xué)發(fā)生“碰撞”。目前，A家已將B家拉入黑名單，并在內(nèi)部下達(dá)了，“自家項(xiàng)目不讓B家進(jìn)了”的通知。

早期項(xiàng)目的內(nèi)卷，比想象中來(lái)的更猛烈一些。

原因可能就是：便宜。相對(duì)于后期大PE項(xiàng)目，早期估值再貴，也能投的起，但后期項(xiàng)目比拼的則是募資、品牌、基金規(guī)模等硬實(shí)力。

而早期項(xiàng)目，有1000萬(wàn)，就能投的起。

01頭部美元基金大學(xué)校園搶項(xiàng)目，一言不合“拉黑”對(duì)方

在過(guò)去兩年時(shí)間，頭部機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始追逐早期項(xiàng)目。尤其是硬科技賽道爭(zhēng)搶項(xiàng)目的激烈程度，已經(jīng)超乎想象。投資人們不僅深入產(chǎn)業(yè)找項(xiàng)目，跟更在大學(xué)里“挖人”。

曾有醫(yī)療項(xiàng)目的創(chuàng)始人直言，在自己公司尚未成立時(shí)，就已經(jīng)有意向出資人。投資人們?cè)谑袌?chǎng)上廣泛撒網(wǎng)，“你創(chuàng)業(yè)了可一定要告訴我！”這可能是互聯(lián)網(wǎng)大廠高P們常常聽(tīng)到的一句話。

機(jī)構(gòu)開(kāi)始青睞于從產(chǎn)業(yè)中招聘，原因除了這類投資人更懂產(chǎn)業(yè)，另外也是看重他們?cè)诋a(chǎn)業(yè)中的人脈圈子。一家航天領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人表示，他們投資的一些項(xiàng)目創(chuàng)始人，都是自己以前的同事。從一個(gè)idea開(kāi)始，就能深入溝通。另一家人民幣基金大佬對(duì)融資中國(guó)表示，不僅要從產(chǎn)業(yè)找，更需要從產(chǎn)業(yè)中“忽悠”人創(chuàng)業(yè)。

近日，兩家頭部美元基金在大學(xué)校園為了一個(gè)項(xiàng)目發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)。事后，其中一家已經(jīng)在內(nèi)部宣布，禁止自家項(xiàng)目B機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

過(guò)去，投資人搶項(xiàng)目也常見(jiàn)，手法無(wú)非就是給企業(yè)創(chuàng)始人一個(gè)更高的估值。如今，為了爭(zhēng)奪超級(jí)明星項(xiàng)目，投資人們更是無(wú)所不用其極。消費(fèi)項(xiàng)目火上天的時(shí)候，投資人寫(xiě)小作文的事真實(shí)存在。醫(yī)療項(xiàng)目火的時(shí)候，估值競(jìng)價(jià)的事也有。更有甚者，給項(xiàng)目創(chuàng)始人父親哭墳的，都有！

項(xiàng)目方和投資人的關(guān)系，一個(gè)對(duì)調(diào)。從強(qiáng)勢(shì)到弱勢(shì)的投資人，從天使輪、到VC，再到PE，都是“有心無(wú)力”。

前一輪的內(nèi)卷中，投資人憑借的是自己機(jī)構(gòu)資本實(shí)力——規(guī)模大，不差錢，出的起高估值，在之后，CVC因?yàn)橛挟a(chǎn)業(yè)資源，也能偶爾拿到一些便宜估值的項(xiàng)目。

如今，即便是頭部機(jī)構(gòu)，也需要一爭(zhēng)高下。

一些機(jī)構(gòu)對(duì)于自身看好的項(xiàng)目，更希望獨(dú)家領(lǐng)投，不乏有點(diǎn)“排異反應(yīng)”。此前，也有機(jī)構(gòu)大佬在機(jī)構(gòu)群里質(zhì)問(wèn)另一家機(jī)構(gòu)，“為什么不讓我們投？我們對(duì)你們一直很尊重?。　?/p>

美元基金的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。不僅僅體現(xiàn)在IPO排名榜上！明星拍電影，誰(shuí)的名字排在前面的爭(zhēng)論，如今項(xiàng)目投資人名單的先后順序美元大佬們也很看重。都是江湖中人，無(wú)人能幸免。

02愛(ài)搶項(xiàng)目，更愛(ài)抱團(tuán)

事實(shí)上比起內(nèi)卷，早期投資人更愛(ài)抱團(tuán)，而且越早階段，越愛(ài)抱團(tuán)。

你很難看到后期的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)大搞特搞PE協(xié)會(huì)吧？但是這種現(xiàn)象在早期中很常見(jiàn)，尤其是個(gè)人天使投資人。比如，武漢天使投資人協(xié)會(huì)、廣東天使會(huì)、中關(guān)村天使協(xié)會(huì)等等。

比如廣東天使會(huì)，2014年進(jìn)行了一次“公司化”改革，搭建創(chuàng)投的生態(tài)圈，形成了各類活動(dòng)、孵化+投資、投資教育等模式。“公司化的核心是通過(guò)更專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)來(lái)運(yùn)作，提高投資成功概率?！睆V東天使內(nèi)部的一位投資人表示，因大家一起參與利益分配，也會(huì)更投入地去執(zhí)行。

再看武漢，早在2015年就成立了長(zhǎng)江天使匯。當(dāng)時(shí)，武漢打出的標(biāo)語(yǔ)是，整合全球天使投資人資源，把武漢建成天使投資最活躍的“天使之城”。近幾年，除了舉辦內(nèi)部活動(dòng)，還會(huì)定期進(jìn)行天使投資人論壇。

做協(xié)會(huì)對(duì)天使而言，有兩個(gè)好處：

一則，通過(guò)圈子找項(xiàng)目；

其二，報(bào)團(tuán)取暖，群策群智。

事實(shí)上，雖然投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)獨(dú)立決策，但是真能克服欲望，逆風(fēng)前行的還是少數(shù)。反而是越來(lái)越多的中小機(jī)構(gòu)，更愿意報(bào)團(tuán)取暖。當(dāng)前，業(yè)內(nèi)已經(jīng)有兩個(gè)明顯的現(xiàn)象：

一個(gè)現(xiàn)象體現(xiàn)在投資方面：早期項(xiàng)目跟投一大堆，但沒(méi)有人領(lǐng)投。大家都在等待頭部大機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。“項(xiàng)目出來(lái)，跟投的先確認(rèn)份額，然后等大機(jī)構(gòu)出來(lái)領(lǐng)?！鄙钲谝患翌^部基金經(jīng)理直言。

另外一個(gè)現(xiàn)象則體現(xiàn)在撤退上：如果一家項(xiàng)目拿到了數(shù)個(gè)TS，那跟風(fēng)的人就會(huì)更多，一旦這個(gè)項(xiàng)目有一家機(jī)構(gòu)撤了，那其他幾家往往也不投了。

看上去像是一場(chǎng)鬧劇，但現(xiàn)實(shí)就是如此。這就是內(nèi)卷：先把企業(yè)哄得像個(gè)明星，估值抬得恨天高，但發(fā)展中稍有困難，馬上被市場(chǎng)踩踏。

03早期投資還能不能做“一夜暴富”夢(mèng)了？

又內(nèi)卷，又抱團(tuán)，成功率不高，為什么還有大把機(jī)構(gòu)投入到早期項(xiàng)目中？

整體看，還是價(jià)格問(wèn)題。一方面，估值貴，成長(zhǎng)期價(jià)格太貴了，醫(yī)療項(xiàng)目每輪都能翻倍，但項(xiàng)目本身沒(méi)有成長(zhǎng)；另一方面，高價(jià)入手，卻難以退出。一個(gè)較高的估值進(jìn)入項(xiàng)目，但是剛上市就破發(fā)。再或者在解禁期內(nèi)股價(jià)暴跌，這使VC階段的投資很難做。性價(jià)比低，又承擔(dān)了中早期的風(fēng)險(xiǎn)，又得抗住PE階段收益率低的壓力。那不如，向前走。

還有一層考慮，就是政策鼓勵(lì)。投早 、投小、投科技，政策之風(fēng)吹過(guò)，縱觀市場(chǎng)上，幾乎沒(méi)有非硬科技投資機(jī)構(gòu)了。

去年年底的論壇上，無(wú)論是討論投資階段，還是退出，亦或是募資，大家的自我介紹，清一色的硬科技投資人。

如果說(shuō)早前投資智能制造的，往硬科技上靠還能理解。但一些投資消費(fèi)的也在大張旗鼓宣傳自己在硬科技領(lǐng)域布局多年?！拔覀兺兜氖呛锌萍己康南M(fèi)項(xiàng)目”……

當(dāng)然，除了以上種種考量，投資行業(yè)本身就是一個(gè)數(shù)學(xué)問(wèn)題。越早，風(fēng)險(xiǎn)雖然更大，但一旦成功，回報(bào)也是驚人的。一直以來(lái)，市場(chǎng)都認(rèn)為，早期投資能帶來(lái)一夜暴富。從某種意義上可以，主要體現(xiàn)在后兩個(gè)字上。

天使投資人們就曾經(jīng)創(chuàng)造出一個(gè)個(gè)奇跡般的回報(bào)項(xiàng)目：正軒投資董事長(zhǎng)夏佐通過(guò)30萬(wàn)元投資比亞迪，獲得了200億元收益，超50000倍的驚人回報(bào)倍數(shù)。龔虹嘉通過(guò)投資?？低?，套現(xiàn)約 300 億、回報(bào)率超 3 萬(wàn)倍，王剛投資滴滴，回報(bào)率超過(guò)5000倍。

但天使投資絕非是在“一夜”之間完成暴富。

龔虹嘉正式退出海康董事會(huì)，花了 20 年，夏佐全“一戰(zhàn)封神”，來(lái)自比亞迪26年的堅(jiān)守，王剛投資滴滴也已經(jīng)是十年前的事。

天使投資，需要更長(zhǎng)久的等待。這也是近幾年，市場(chǎng)上一度認(rèn)為，天使不應(yīng)該機(jī)構(gòu)化的原因——期限錯(cuò)配。

LP們無(wú)法等待10年、20年時(shí)間，以博得一個(gè)超額回報(bào)，尤其是，這個(gè)回報(bào)是充滿不確定性的。20年時(shí)間，賽道更迭，風(fēng)口轉(zhuǎn)換，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)問(wèn)題，都可能讓曾經(jīng)的獨(dú)角獸項(xiàng)目“煙消云散”。

科創(chuàng)板上市的項(xiàng)目中，大多數(shù)都是以高科技標(biāo)榜，但上市后市值能突破百億的屈指可數(shù)，大多數(shù)項(xiàng)目上市后市值以10-30億的為主。這樣的市值之下，一級(jí)市場(chǎng)投資人想要賺大錢，是很難的。尤其是一夜暴富的夢(mèng)，幾乎是不可能實(shí)現(xiàn)的。

過(guò)去，一些頭部機(jī)構(gòu)投出了千億市值明星項(xiàng)目，亦或是內(nèi)部回報(bào)超1億美元項(xiàng)目，但機(jī)會(huì)成本居多。能在今天實(shí)現(xiàn)千億市值的項(xiàng)目，在20年前，他們所處的賽道是一個(gè)新興的行業(yè)。如今各賽道逐漸成熟，很難再出現(xiàn)顛覆性的機(jī)會(huì)。而早期投資人，不僅需要慧眼識(shí)人，更要提早觀察到未來(lái)會(huì)大暴發(fā)的產(chǎn)業(yè)，這絕非易事。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “融中財(cái)經(jīng)”（ID：thecapital），作者：阿布，編輯：吾人，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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